朱嘯虎會賣小紅書老股嗎？

朱嘯虎又來了把意想不到的出手。

今天中午，金沙江創投公眾號發布了一則消息：金沙江與科勒資本完成了一筆S交易。幾個關鍵詞是：交易金額2.29億元，8個項目，涵蓋消費和科技行業，以及“GP主導”。

盤案例之前，先分享個趣事。看到這則消息，我立馬找了幾位相熟的S基金投資人想打聽交易，結果大伙的第一反應竟都是：什么？朱嘯虎把小紅書賣了？怎么定的價？

且不說金沙江和科勒的這筆交易是人民幣S基金，而小紅書是個美元基金項目，二者沒有關聯。業內的這一反應足見小紅書老股真有不少S投資人惦記，而朱總“擅長退出”這事兒在同行眼中也是根深蒂固了。

小紅書是塊好資產，毋庸置疑。一位投資人透露，春節前有一筆小紅書老股成交，最新估值達到了220億美元，可見TikTok解封并沒有削弱小紅書的市場預期。小紅書更是金沙江目前手中最炙熱的資產，10億美金的潛在回報大概也讓“最”字沒有唯一。

但朱嘯虎會賣小紅書老股嗎？

在投資主題輪動的這些年，朱嘯虎退出戰績干脆且剽悍，不止一次高點出手過諸如滴滴、ofo等“當紅炸子雞”。如今在再小紅書上演一把，不是沒有可能的事?；叵氩痪们癟ikTok難民涌入小紅書、中美網友火熱對賬之際，朱嘯虎在小紅書賣力吆喝“三個字登頂美國app store”并配了個三個呲牙笑臉emoji。

當時有個評論一針見血：朱總這是看到落袋為安的機會了。

當然了，以上只是揣測。說回這8個“資產包”。根據金沙江創投的消息，交易采用人民幣計價，因此這次出手的“資產包”并不包括小紅書。投中網曾寫道，2023年“科勒資本私募二級市場第一期人民幣基金”（CCSRMB I）首關15億元人民幣，是中國首支由外資私募資本二級市場投資機構募集，并獲得中國本土機構投資者支持的人民幣私募二級市場基金。它也是該類別中首支完成中國證券投資基金業協會（AMAC）備案的基金。

有一點值得注意，這筆S交易是“GP主導私募二級市場交易”。意思是，金沙江作為GP是這次交易的主導者，這句話的含金量不低。但如果你了解國內的S市場就知道，很多S基金都是作為母基金、保險等LP的依附而存在的，看起來是個買方市場，但實際上要不然要搭著投GP新基金，要么就得搭配一些“雞肋”項目。

而這次則是金沙江在2005年成立的一支基金的整體轉讓，后續這支基金仍由金沙江管理。CVSource投中數據顯示，“蘇州金沙江朝華創業投資合伙企業（有限合伙）”，成立于2015年，今年正好步入第十個年頭，LP包括元禾辰坤、盛景嘉成基金、歌斐資產、深圳利通、小村資本等。

其中一家LP令我印象深刻。在去年某機構的AGM上，這位LP的負責人曾表示，在“當下”市場環境下，她將重點考察GP過去的退出案例以及退出策略，并且將制定“退出KPI”寫到投資條款中。

不得不說，朱總這次的退出時機，拿捏得是相當到位，“GP主導”足見朱嘯虎在推動S交易上的主觀能動性。也難怪科勒投資主管楊戰稱贊金沙江，“積極履行他們對于LP利益的承諾?！?

按照投中網的了解，科勒這期人民幣基金成立于2023年，剛進入中國的科勒需要尋找優質資產，而金沙江這支基金面臨到期，因此一年多以前，這筆交易就已經在密集推進中，這是朱嘯虎對基金周期的時機把握。

一年多以后的今天，交易完成，好巧不巧，正值中國資產被世界重估的時點——近日摩根士丹利、高盛、德銀等外資機構密集發布看多報告，甚至出了個對標美股“七姐妹”的中國“十巨頭”。

除了對基金周期、宏觀時點的精準卡位，不得不承認，朱總又領先了同行一步。最近行業都在聊"XX老股搶瘋了"，集體反思為什么沒投進xx獨角獸，退出難題已經火燒眉毛了GP們才被逼得敞開一些自家的portfolio，盤盤哪家該賣，哪家能賣。

人家朱總直接宣布成交了。

再來看朱總這次交易的收獲。作為一支2015年成立的基金，資產基本都是移動互聯網TMT時代的“遺老遺少”，優質自然是優質的，不然科勒也不可能心甘情愿的接盤，但短期內通過并購或IPO整體退出基本無望。按金沙江一些portfolio的說法，對于早期項目金沙江單個投資金額在1000萬元左右，而這筆交易8個項目共計2.29億元，金沙江大概拿到了不到3的DPI。

這是個什么水平呢？去年投中研究院曾經發布了《2023投中私募股權基金業績基準（Benchmark）》，2015年成立的基金，DPI上四分位數為1.31，TVPI上四分位數為2.84。用人話說就是，金沙江與科勒的這筆交易，讓金沙江的LP拿到了絕對屬于市場頭部的回報。

二級市場有句來自知名游資的話：買在分歧，賣在一致。朱嘯虎雖然人在一級，但卻堪稱抄底逃頂的大師。逃頂，朱總2017年高點退出ofo，避開共享單車崩盤；2016年滴滴上市前減持，規避中概股估值回調。抄底，就在2023年ChatGPT最火時，朱總發朋友圈說“不要迷戀通用大模型”，為此還跟獵豹傅盛對了把線。這不自從去年DeepSeek V3發布并掀起了B端價格戰后，基本不見“大模型獨角獸估值XX”倍的新聞了。

這里要自我揭發，此類文章我也寫過，還沒少寫，但這兩件事不沖突，此前大模型獨角獸估值飛漲是事實，朱總一直看不上閉源大模型也是事實，并且即使挨罵也不吝于對外分享自己的觀點。不過你看，雖然他是“今年嘴最硬的投資人”不假，但兩只手也沒閑著，趁著行業低谷期，抄底了不少AI應用公司，甚至拋出了“VC用分紅回本”的觀點。今年DeepSeek R1出來后，應用的呼聲又高了不少，但當被問到VC應不應該參與DeepSeek融資時，你看人家朱總怎么說的：

“這個價格已經不太重要了，關鍵是參與在這里面”。

買在分歧，賣在一致，絕了。

再看這支基金的交易，唯一領投方科勒給資產定了價，跟投方無錫地方國資的參與，基本相當于給了一定的安全邊際，畢竟國資對于參與S交易一般都非常謹慎，金沙江的LP拿到了寶貴的DPI，金沙江依然能收管理費。妥妥的多贏。

那么，這次朱總這靠S基金退出的作業VC，能抄嗎？我認為答案可能很殘酷，對于大多數VC來說，就算是存續期內最好的那支基金，恐怕也很難讓科勒這類S基金全盤接手，更別說什么GP主導了。剛才也說了，由于對項目和份額的估值分歧，缺少被多方認可的定價機制、資產透明度低、以及S交易難以完成產業招引等原因，國資很少參與S市場。

這還真不只因為我是朱蜜才夸他，除了朱總快人快語做自己的主體性，專業性也是我蜜朱總的一方面。投中網最近有篇文章《宇樹老股徹底火了》，里面提到早在春節之前，宇樹“大幾千萬的老股份額，幾天就搶光了”。而一些投資群里對宇樹反響也挺熱烈，有投資人直接就表示“如果我要有宇樹的老股，現在就賣掉”，但我認為關鍵是那個“如果”。

就像最近被外媒報道，估值重回4000億美元之上的字節跳動，以及前面提到的220億美元小紅書，面對一旦IPO，單筆可能遠超十億美元級別的回報，試問哪個投資人能不心動？畢竟，TMT時代的絕唱，越來越少了。

就在我寫這篇文章的當口，我又在小紅書看到，據“暗涌”獲悉，擱置已久的月之暗面仲裁案并未達成和解，即將進入仲裁。

“據知情人透露：Kimi仲裁案的雙方，循環智能老股東和楊植麟等，已分別于1月底和2月下旬，在HKIAC(香港國際仲裁中心)完成繳費，目前組庭也已完成。而整個事件背后更關鍵的主角張予彤，或將被另外單獨提起訴訟。”

對此投中網向朱嘯虎求證，朱嘯虎表示，“循環智能公司最近董事會已經全權授權并批準糾正以前的所有的流程上的錯誤，嚴格遵守股東協議，做到合規合法。對部分董事的不合規不合法的行為，用法律手段保護投資人及公司的利益，必要時通過各個途徑進行追討追責?！?

你看，朱總做交易是“買在分歧，賣在一致”，說話呢，該說什么不該說什么，朱總也是清楚的很。比如這次，朱總的回復就滴水不漏。