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在資本市場，關于貴州茅臺長期存在著兩種截然不同的觀點。

一種觀點是，“樹不會長到天上去”，這種觀點認為貴州茅臺的估值已經(jīng)很高了，不可能無限制地漲上去。另外一種觀點是，“雖然樹確實不會長到天上去，但這不會影響貴州茅臺的成長”，這種觀點認為貴州茅臺還存在成長空間，從10年后的價值來看，當前的股價并不算高。

一種觀點較為悲觀，一種觀點較為樂觀，但事實證明，在貴州茅臺于2001年上市后的23年時間里，那些樂觀主義者賺取了豐厚的投資收益；而那些悲觀主義者，錯失了這支堪稱中國A股市場最大的牛股。

那么，在當下，每股價格已經(jīng)高達1558.85人民幣，市值高達19580億人民幣的貴州茅臺還有投資價值嗎？

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近日，貴州茅臺發(fā)布了2024年前三季度的財務報告。財務報告顯示，今年前三季度，貴州茅臺實現(xiàn)營業(yè)總收入1231.23億元，同比增長16.91%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為608.28億元，同比增長15.04%。

2023年，貴州茅臺全年營業(yè)總收入1505.6億元，同比增長18.04%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為747.34億元，同比增長19.16%。如果按照前三季度15.04%的凈利潤增長率計算，其2024年全年凈利潤有望攀升至859.74億人民幣。對應當前19580億人民幣的市值計算，市盈率約為22.77倍，每股收益約為4.39%。

2023年，貴州茅臺的每10股分紅為499.82人民幣，對應當前1558.85人民幣的股價計算，分紅率約為3.2%。如果2024年分紅按照同年凈利潤增長率計算，每10股分紅將增長至574.99人民幣，對應當前股價，分紅率約增長至3.68%。這意味著如果當下投資貴州茅臺1000萬人民幣，即使未來10年在凈利潤與分紅一直保持不變的情況下，也將可以獲得至少368萬人民幣的稅前分紅。如果凈利潤與分紅未來10年還能保持適度的穩(wěn)步增長，那么分紅還將超過上述額度。另外，如果上市公司股價上漲，也將獲得另外一筆資產(chǎn)增值收益。

所以，要看貴州茅臺在未來10年是否能夠符合我們上述假設，最核心的是看貴州茅臺在未來10年是否能夠保持當下的盈利與分紅，或者能夠實現(xiàn)盈利與分紅的穩(wěn)步增長。筆者認為，未來10年，貴州茅臺大概率會在當下盈利與分紅的基礎上還能夠穩(wěn)步上升，其主要取決于以下幾個要素。

首先，當前貴州茅臺旗下的核心產(chǎn)品飛天茅臺依舊處于嚴重供不應求的狀態(tài)，這是為什么它的建議零售價為1499元/瓶，但市場上的實際成交價遠高于這個價格。在最高峰時，其在市場上的零售價一度接近3000元/瓶，最近隨著宏觀經(jīng)濟衰退影響，其市場零售價仍穩(wěn)定在2200元/瓶以上。這意味著茅臺酒，還有著巨大的提價空間。

其次，市場對茅臺酒的需求依舊旺盛。當下，中國確實有很多行業(yè)由于需求飽和而處于衰退階段，例如住房、家電、家居與智能手機等產(chǎn)品。但上述產(chǎn)品均為耐消品，但白酒是高頻易耗品，其需求相較那些耐消品要更加穩(wěn)定。

尤其，作為中國白酒行業(yè)頂上明珠的茅臺酒，一方面有著大量忠實粉絲，這些忠實粉絲多為高收入人群，除非他們在財務上出現(xiàn)巨大危機時，他們并不會輕易轉移。另一方面，貴州茅臺還存在著大量喜歡茅臺酒，但只是因為價格而對其望而卻步的潛在消費者，一旦這些潛在消費者的收入上升，他們便一定會逐漸成為茅臺酒的忠實用戶。

再次，貴州茅臺有著全世界最好的商業(yè)模式，即短期的需求放緩，雖然會影響到一段時間內的銷售增長，但產(chǎn)品庫存不會因此而貶值，還會成為陳年老酒而獲得大幅增值。

最后，貴州茅臺在經(jīng)歷了近幾年頗為頻繁的管理層調整后，于今年逐漸回歸正軌。目前，分別擔任貴州茅臺董事長與代理總經(jīng)理的張德芹先生與王莉女士均在白酒行業(yè)有著豐富的從業(yè)經(jīng)驗。其中，張德芹在貴州茅臺長期工作，曾擔任公司總經(jīng)理助理,后擔任貴州習酒董事長。王莉也是從貴州茅臺基層一路成長起來的老員工，之前曾任公司副總經(jīng)理、總工程師。兩位對白酒產(chǎn)業(yè)與公司有著深刻理解的核心高管，將有助于貴州茅臺在接下來的健康發(fā)展。

基于上述分析，筆者認為貴州茅臺在未來10年不僅能夠保障當下的盈利與分紅能力，還會有可觀的增長。當前貴州茅臺的估值較為合理，隨著盈利與分紅的持續(xù)增長，公司的股價還將有不錯的成長空間。一方面是可觀的分紅，另一方面是較大概率的資產(chǎn)升值，從10年的周期來看，當下投資貴州茅臺依然不失為一個不錯的選擇。

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我們在前文分析中，持續(xù)在強調“未來10年”的概念，這有兩方面的原因。

一方面，即使是再優(yōu)秀的企業(yè)，其短期的股價波動，我們都是無法預測的，其有太多偶然因素。但放到一個長達10年的周期來看，幾乎所有的企業(yè)都會圍繞價值而上下波動，并最終回歸真實價值。

另外一方面，企業(yè)在1-2年內的變化都是量變，在10年的周期內往往會發(fā)生質變。量變往往不夠明顯，難以判斷；而質變顯而易見，較為容易發(fā)現(xiàn)。所以只有從一個較長周期去觀察一個事物時，我們才能看得更加準確，且能更為提前發(fā)現(xiàn)價值。

所以，對于貴州茅臺，其在半年內或者1-2年的變化是微不足道的，對于其上漲還是下跌我們也根本無從判斷，但其在10年后的變化是顯而易見的，我們便能夠很容易看到它的內在價值。

但大多數(shù)投資者在投資上都無法獲得很好收益的一個重要根源是，他們從不愿意去展望10年，更不愿意等待10年，而只是希望一夜暴富。這就像投資大師巴菲特所說的，變富并不難，只是沒有人愿意慢慢變富。但一夜暴富是違背自然規(guī)律的，而只有慢慢變富才是合理的。如果你能夠擁有“慢慢變富”的心態(tài)，那么你終將實現(xiàn)富有，因為無論在投資領域，還是在創(chuàng)業(yè)與職場領域，“慢慢變富”的機會無處不在。

另外，要想在投資上建立長期思維，就必須對生意本質與所投資的企業(yè)有足夠的理解，才敢長期持有。這就是價值投資者常提到的“能力圈”與“不懂不碰”等原則。如果投資者沒有喝過茅臺酒，或者身邊沒有一些酷愛茅臺酒的朋友，就很難感受到茅臺在產(chǎn)品上的獨一無二之處。感受不到茅臺酒的用戶真誠度，那么也就很難意識到貴州茅臺的商業(yè)模式精髓與長期價值。

著名的投資人段永平先生較為深刻理解貴州茅臺的這種商業(yè)模式精髓與長期價值，他一直是貴州茅臺股票的堅定持有者。他曾在給一位年輕投資者提供建議時有一個很有趣的說法，他說年輕人在沒有多少本金的情況下不要盲目進行投資，更多的精力是要放在本職工作上以建立積蓄，如果愿意的話，可以順便“攢一些茅臺的股票”。

“攢茅臺股票”的說法很形象，其一方面表達了對貴州茅臺內在價值的肯定，另一方面表達了眼光放長遠的投資方式。價值投資的真正過程，其實就是像“攢茅臺股票”一樣，去積攢那些類似貴州茅臺這樣具有可持續(xù)盈利與分紅的股票，積攢的越多，你將擁有越多為你創(chuàng)造源源不斷現(xiàn)金流的賺錢機器，這樣你終將慢慢變富。