融到F輪的400億獨(dú)角獸，申請破產(chǎn)

終于，柔宇科技的資金鏈問題徹底爆發(fā)。

3月29日消息，柔宇科技及其兩家子公司被申請破產(chǎn)審查。柔宇科技法定代表人為創(chuàng)始人和董事長劉自鴻，注冊資本3.6億人民幣。從股權(quán)來看，劉自鴻直接持有公司38.61%的股份，第二大股東中信資本持股6.05%。消息一出，有媒體聯(lián)系到劉自鴻，這位創(chuàng)始人回應(yīng)稱，一切以官方消息為準(zhǔn)。

一切早已不受他的控制。

先是計劃通過IPO募集144億元資金的計劃落空。2020年11月，柔宇科技完成了上市輔導(dǎo)工作，并在同年的最后一天在上交所披露招股書，沖刺科創(chuàng)板。如果順利上市，按照發(fā)行方案中“擬發(fā)行新股占比不超過25%”計算，柔宇科技估值將達(dá)到577億元人民幣。但不到半年后，柔宇科技和保薦人中信證券主動提交了撤回科創(chuàng)板IPO的申請，IPO之路戛然而止。

一度有過轉(zhuǎn)機(jī)。2021年11月，柔宇科技宣布簽署了一筆總計6億元人民幣的大額訂單合同，為公司帶來了一線希望。但下個月，柔宇便被傳出面臨大規(guī)模欠薪問題，資金鏈緊張的情況進(jìn)一步加劇。某天，劉自鴻在社交媒體上引述《馬斯克追憶破產(chǎn)邊緣：每天醒來，在夢中哭了一夜》表示：在人生至暗時刻，也不要指望雪中送炭，唯一能做的是，堅持到底，永不言棄。

劉自鴻或許有遺憾。但對公眾而言，這個百億估值獨(dú)角獸的倒掉并不令人意外。啟信寶顯示，柔宇科技至今已有20余條被執(zhí)行人信息，被執(zhí)行總金額超30億元。去年底有媒體報道，柔宇科技涉嫌拖欠員工工資達(dá)一年之久，涉及金額高達(dá)4千多萬。

昔日的資本寵兒，如今已是負(fù)面纏身。

三年虧損32億

風(fēng)光有時。柔宇科技成立于2012年，致力于柔性電子產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。創(chuàng)始人劉自鴻，曾是江西省撫州市理科高考狀元，擁有清華電子工程學(xué)士學(xué)位和斯坦福電子工程博士學(xué)位，還在IBM擔(dān)任過顧問級工程師及研究科學(xué)家。無論是他的學(xué)術(shù)背景還是技術(shù)經(jīng)驗，都為柔宇科技后續(xù)的融資增添了說服力。

柔宇科技的技術(shù)創(chuàng)新主要集中在柔性顯示和傳感技術(shù)領(lǐng)域。2014年，柔宇科技發(fā)布了全球最薄的彩色AMOLED柔性顯示器，厚度僅為0.01毫米，卷曲半徑可達(dá)1毫米，這一技術(shù)突破開始吸引投資者的關(guān)注。2018年，首條具有自主知識產(chǎn)權(quán)的全柔性顯示屏大規(guī)模量產(chǎn)線投產(chǎn)。此外，柔宇科技還推出了全球首款可折疊柔性屏手機(jī)FlexPai（柔派）和柔性智能手寫本RoWrite等產(chǎn)品。

作為行業(yè)先行者，柔宇科技在資本市場上的表現(xiàn)一度引人注目。從2012年至2019年，公司共獲得了多輪融資，投資方名單星光熠熠。到2020年，柔宇科技的估值已達(dá)到60億美元（420億元），成為妥妥的百億估值獨(dú)角獸。

但盡管融資頻繁，公司的財務(wù)狀況卻始終未能實(shí)現(xiàn)自我“造血”，持續(xù)虧損導(dǎo)致現(xiàn)金流緊張。

招股書顯示，2017年至2020年上半年，柔宇科技的營業(yè)收入分別為0.65億元、1.09億元、2.27億元和1.16億元。同期，公司的歸母凈利潤分別為-3.59億元、-8.02億元、-10.73億元和-9.61億元。也就是說，三年半累計虧損31.95億元。

柔宇主營業(yè)務(wù)包括兩部分，一個是面向B端的全柔性顯示屏或全柔性傳感器的解決方案類產(chǎn)品，另一個是面向C端的消費(fèi)者產(chǎn)品，如柔派手機(jī)、柔記智能手寫本等。在三年半報告期內(nèi)，柔宇招股書前五大客戶并沒有一家持續(xù)合作的企業(yè)。

低收入，高虧損，現(xiàn)金流緊張，這是上市前柔宇科技招股書揭示的真相。

柔宇的教訓(xùn)

“公司面臨的主要風(fēng)險包括：技術(shù)路線的不確定性、市場接受度、資金短缺以及激烈的行業(yè)競爭等?！闭泄蓵绱嗣枥L柔宇科技的風(fēng)險因素。

事實(shí)上，產(chǎn)品市場接受度低，一直是外界對這個明星科技獨(dú)角獸最大的質(zhì)疑。

柔宇向來不吝惜在技術(shù)研發(fā)上的投入。2017年至2020年上半年，柔宇科技的研發(fā)費(fèi)用分別為1.6億元、4.9億元、5.9億元和5.8億元。研發(fā)費(fèi)用率分別高達(dá)247.87%、447.88%、258.25%和502.01%，表明公司在研發(fā)上的投入非常巨大。

盡管在技術(shù)上取得了突破，但其產(chǎn)品并未在市場上獲得廣泛認(rèn)可。公司的核心科技ULT-NSSP超低溫非硅制程集成技術(shù)，雖然在理論上具有優(yōu)勢，但在實(shí)際應(yīng)用中卻難以滿足市場需求。產(chǎn)銷率最能揭示這個問題，柔宇全柔性顯示屏2019年度實(shí)際產(chǎn)量為31.4萬片，但銷量僅為5.27萬片。

消費(fèi)者同樣沒有為柔宇的C端產(chǎn)品買單。折疊屏手機(jī)等產(chǎn)品雖然在技術(shù)上具有創(chuàng)新性，但大多數(shù)人對這一新技術(shù)的實(shí)用性、可靠性、成本效益等，還是持觀望態(tài)度。原本做供應(yīng)鏈，后來去并不擅長的領(lǐng)域做消費(fèi)電子產(chǎn)品，反而加速了柔宇科技的資金消耗。

與此同時，柔宇花了大量資金擴(kuò)廠買設(shè)備，用于擴(kuò)大固定資產(chǎn)。凡此種種，導(dǎo)致它雖然融了大筆資金，錢仍然不夠用。

柔宇科技曾寄希望于通過IPO來解決資金問題，但其上市計劃屢遭挫折。對于主動撤銷申請的原因，柔宇官方的說法是，公司股東結(jié)構(gòu)存在直接層面的‘三類股東’等適格性的情況，尚待進(jìn)一步論證。

但問題恐怕不止于此，柔宇科技的財務(wù)透明度也在公布招股書后屢遭輿論質(zhì)疑。比如，網(wǎng)易清流工作室曾調(diào)查指出，柔宇的多個大客戶背景蹊蹺，交易真實(shí)性存疑。有客戶疑似“一人分飾兩角”，既是柔宇的大客戶，其關(guān)聯(lián)公司又向柔宇美國公司供應(yīng)產(chǎn)品。還有大客戶疑似曾因售賣“原始股”、操作區(qū)塊鏈項目被人指控為“騙子”。

當(dāng)監(jiān)管收緊，IPO審查越發(fā)嚴(yán)格，柔宇科技的內(nèi)部管理問題也一下子暴露了出來。在快速發(fā)展的過程中，內(nèi)部管理未能跟上，導(dǎo)致公司運(yùn)營效率低下，經(jīng)營亂象叢生，進(jìn)一步加劇了財務(wù)壓力。

類似的故事總在不斷上演。柔宇科技的敗局，是對創(chuàng)業(yè)公司和資本市場的又一次警示。技術(shù)創(chuàng)新固然重要，但如何將技術(shù)轉(zhuǎn)化為市場接受的產(chǎn)品，如何有效管理資金和企業(yè)運(yùn)營，實(shí)現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展，是同樣關(guān)鍵的問題。柔宇一度趕上了那個為夢想買單的時代，但隨著生存環(huán)境越發(fā)嚴(yán)苛，它并未及時調(diào)轉(zhuǎn)船頭適應(yīng)更為激烈的浪潮。一艘大船即將傾覆，但贊助出海的貴族們依將尋找新的船長。