融到F輪的400億獨角獸，申請破產

終于，柔宇科技的資金鏈問題徹底爆發。

3月29日消息，柔宇科技及其兩家子公司被申請破產審查。柔宇科技法定代表人為創始人和董事長劉自鴻，注冊資本3.6億人民幣。從股權來看，劉自鴻直接持有公司38.61%的股份，第二大股東中信資本持股6.05%。消息一出，有媒體聯系到劉自鴻，這位創始人回應稱，一切以官方消息為準。

一切早已不受他的控制。

先是計劃通過IPO募集144億元資金的計劃落空。2020年11月，柔宇科技完成了上市輔導工作，并在同年的最后一天在上交所披露招股書，沖刺科創板。如果順利上市，按照發行方案中“擬發行新股占比不超過25%”計算，柔宇科技估值將達到577億元人民幣。但不到半年后，柔宇科技和保薦人中信證券主動提交了撤回科創板IPO的申請，IPO之路戛然而止。

一度有過轉機。2021年11月，柔宇科技宣布簽署了一筆總計6億元人民幣的大額訂單合同，為公司帶來了一線希望。但下個月，柔宇便被傳出面臨大規模欠薪問題，資金鏈緊張的情況進一步加劇。某天，劉自鴻在社交媒體上引述《馬斯克追憶破產邊緣：每天醒來，在夢中哭了一夜》表示：在人生至暗時刻，也不要指望雪中送炭，唯一能做的是，堅持到底，永不言棄。

劉自鴻或許有遺憾。但對公眾而言，這個百億估值獨角獸的倒掉并不令人意外。啟信寶顯示，柔宇科技至今已有20余條被執行人信息，被執行總金額超30億元。去年底有媒體報道，柔宇科技涉嫌拖欠員工工資達一年之久，涉及金額高達4千多萬。

昔日的資本寵兒，如今已是負面纏身。

三年虧損32億

風光有時。柔宇科技成立于2012年，致力于柔性電子產品研發、生產和銷售。創始人劉自鴻，曾是江西省撫州市理科高考狀元，擁有清華電子工程學士學位和斯坦福電子工程博士學位，還在IBM擔任過顧問級工程師及研究科學家。無論是他的學術背景還是技術經驗，都為柔宇科技后續的融資增添了說服力。

柔宇科技的技術創新主要集中在柔性顯示和傳感技術領域。2014年，柔宇科技發布了全球最薄的彩色AMOLED柔性顯示器，厚度僅為0.01毫米，卷曲半徑可達1毫米，這一技術突破開始吸引投資者的關注。2018年，首條具有自主知識產權的全柔性顯示屏大規模量產線投產。此外，柔宇科技還推出了全球首款可折疊柔性屏手機FlexPai（柔派）和柔性智能手寫本RoWrite等產品。

作為行業先行者，柔宇科技在資本市場上的表現一度引人注目。從2012年至2019年，公司共獲得了多輪融資，投資方名單星光熠熠。到2020年，柔宇科技的估值已達到60億美元（420億元），成為妥妥的百億估值獨角獸。

但盡管融資頻繁，公司的財務狀況卻始終未能實現自我“造血”，持續虧損導致現金流緊張。

招股書顯示，2017年至2020年上半年，柔宇科技的營業收入分別為0.65億元、1.09億元、2.27億元和1.16億元。同期，公司的歸母凈利潤分別為-3.59億元、-8.02億元、-10.73億元和-9.61億元。也就是說，三年半累計虧損31.95億元。

柔宇主營業務包括兩部分，一個是面向B端的全柔性顯示屏或全柔性傳感器的解決方案類產品，另一個是面向C端的消費者產品，如柔派手機、柔記智能手寫本等。在三年半報告期內，柔宇招股書前五大客戶并沒有一家持續合作的企業。

低收入，高虧損，現金流緊張，這是上市前柔宇科技招股書揭示的真相。

柔宇的教訓

“公司面臨的主要風險包括：技術路線的不確定性、市場接受度、資金短缺以及激烈的行業競爭等。”招股書如此描繪柔宇科技的風險因素。

事實上，產品市場接受度低，一直是外界對這個明星科技獨角獸最大的質疑。

柔宇向來不吝惜在技術研發上的投入。2017年至2020年上半年，柔宇科技的研發費用分別為1.6億元、4.9億元、5.9億元和5.8億元。研發費用率分別高達247.87%、447.88%、258.25%和502.01%，表明公司在研發上的投入非常巨大。

盡管在技術上取得了突破，但其產品并未在市場上獲得廣泛認可。公司的核心科技ULT-NSSP超低溫非硅制程集成技術，雖然在理論上具有優勢，但在實際應用中卻難以滿足市場需求。產銷率最能揭示這個問題，柔宇全柔性顯示屏2019年度實際產量為31.4萬片，但銷量僅為5.27萬片。

消費者同樣沒有為柔宇的C端產品買單。折疊屏手機等產品雖然在技術上具有創新性，但大多數人對這一新技術的實用性、可靠性、成本效益等，還是持觀望態度。原本做供應鏈，后來去并不擅長的領域做消費電子產品，反而加速了柔宇科技的資金消耗。

與此同時，柔宇花了大量資金擴廠買設備，用于擴大固定資產。凡此種種，導致它雖然融了大筆資金，錢仍然不夠用。

柔宇科技曾寄希望于通過IPO來解決資金問題，但其上市計劃屢遭挫折。對于主動撤銷申請的原因，柔宇官方的說法是，公司股東結構存在直接層面的‘三類股東’等適格性的情況，尚待進一步論證。

但問題恐怕不止于此，柔宇科技的財務透明度也在公布招股書后屢遭輿論質疑。比如，網易清流工作室曾調查指出，柔宇的多個大客戶背景蹊蹺，交易真實性存疑。有客戶疑似“一人分飾兩角”，既是柔宇的大客戶，其關聯公司又向柔宇美國公司供應產品。還有大客戶疑似曾因售賣“原始股”、操作區塊鏈項目被人指控為“騙子”。

當監管收緊，IPO審查越發嚴格，柔宇科技的內部管理問題也一下子暴露了出來。在快速發展的過程中，內部管理未能跟上，導致公司運營效率低下，經營亂象叢生，進一步加劇了財務壓力。

類似的故事總在不斷上演。柔宇科技的敗局，是對創業公司和資本市場的又一次警示。技術創新固然重要，但如何將技術轉化為市場接受的產品，如何有效管理資金和企業運營，實現長期可持續發展，是同樣關鍵的問題。柔宇一度趕上了那個為夢想買單的時代，但隨著生存環境越發嚴苛，它并未及時調轉船頭適應更為激烈的浪潮。一艘大船即將傾覆，但贊助出海的貴族們依將尋找新的船長。