騰訊財報喜憂參半：視頻號、AI開始發力，“元夢之星”未達預期

分業務來看，得益于視頻號的火爆，網絡廣告收入1015億元，同比增長23%；由于視頻號帶貨技術服務費等增長，推動金融科技及企業服務業務實現收入2038億元，同比增長15%。此外，受國內游戲業務增長放緩的影響，增值服務業務收入2984億元，同比增長4%。以上業務在總收入中占比分別為17%、33%、49%。

騰訊2023年ROE水平跌破20%，自上市以來該指標一直維持在該水平之上；年內未出現大規模減持套現旗下持股，總投資出現60.9億元虧損，凈資產收益率14.25%。此外，公司推出千億回購計劃，有分析認為此舉為挽救投資者信心，同時應對大股東減持壓力。

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視頻號、AI講出“新故事”

視頻號成為“新抓手”。馬化騰在年初的內部員工大會上曾用“老樹發新芽”來形容微信發展潛力。2023年通過優化推薦算法，實現日活躍賬戶數(DAU)和人均使用時長出現大幅增長，視頻號總用戶使用時長增長翻倍，已成為廣告、企業服務以及支付業務的的重要推手。與此同時，騰訊通過促進直播帶貨，以及將創作者與品牌進行營銷活動的匹配等方法，視頻號直播帶貨銷售額仍維持強勁增長勢頭，2023年GMV已經突破1000億元。

微信生態展現出強大的商業價值。財報顯示，微信及WeChat的月活躍賬戶已經達到了13.43億。參與微信小游戲的開發者數量增長至30萬，月活躍用戶超過4億，有100多個開發商的季度流水超過100個。2023年小游戲的總流水增長超過50%，為騰訊的社交網絡和在線廣告業務帶來了穩定的增長收益。微信搜索也迎來快速發展，使用搜索的日活躍用戶數破1億。

AI講述“新故事”。財報顯示，包含AI相關服務在內的金融科技與企業服務板塊貢獻的收入已連續三年超過30%。AI驅動的廣告技術平臺提升了廣告系統的推薦效率，對公司營收具有整體拉動作用。以2023年四季度為例，相關收入同比增長21%至297.94億元，創季度收入新高。如果AI每年能實現10%的增長，以目前每年1000億元的廣告規模而言，就能產生100億元的收入。混元大模型采用混合專家模型（MoE）結構，參數規模擴展至萬億規模，具備文生圖、視頻生成等能力。據了解，目前超過400個業務及場景已經接入測試,，包括騰訊會議、騰訊文檔等產品引入大模型提供服務。

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游戲業務表現有點“拉跨”

騰訊最賺錢的游戲業務在2023年表現有些“拉跨”。財報顯示，增值服務營收同比增長4%。其中，國際市場收入532億元，同比增長14%，在游戲總收入中首次上升至30%。相比之下，本土市場游戲收入1267億元，同比增長2%，略顯遜色。

根據《2023年中國游戲產業報告》顯示，2023年國內游戲市場實際銷售收入3029.64億元，成功突破3000億關口，同比增長13.95%。用戶規模達到了6.68億。

一直以來，騰訊游戲在國內市場占據著重要的行業地位，憑借其掌握的資源優勢，有著一套成功的產品策略。2016年通過推出《王者榮耀》順應MOBA潮流屹立潮頭，2019年打造的《和平精英》再次引領吃雞潮流C位。然而，隨著老游戲熱度下降，騰訊游戲正面臨著爆款后繼乏力的窘迫局面。2023年開始，騰訊游戲針對新產品采取了諸多措施，例如提出平臺型與產品型并重，力推內容驅動游戲等等，先后推出了“果嶺計劃”、“春筍計劃”。可見其追求爆款游戲的心情。

競爭對手網易推出的派對類游戲《蛋仔派對》在市場中掀起了一股熱潮，成功開拓市場版圖，江湖地位日漸穩固。騰訊自然不甘心，通過多起外部合作和投資對派對賽道進行布局，例如合作任天堂引入Switch國行及任系派對游戲.如《超級馬力歐派對》等。終于在去年12月正式上線了《元夢之星》，且對其給予了厚望。在為其舉辦的盛大的新聞發布會上宣布投入14億做為《元夢之星》的激勵投入，其中70%的預算將專門用于獎勵內容生態創作者和UGC地圖創作者等專項發展。可見，公司對其給予了厚望。

馬化騰曾在年會上表示，他（《元夢之星》）具有偏社交成分，這本分就是我們的大本營，肯定要全力以赴。然而，《元夢之星》并未出現在2023年的財報中。財報顯示，2023年Q4公司用于銷售和市場推廣開支達到了110億元，環比增長39%，同比增長79%，主要用途未新發布游戲和即將發布的游戲。由此可知，《元夢之星》必然在其中。

《元夢之星》的體驗如何？經過調研與玩家交流，筆者發現在《元夢之星》游戲中，盡管游戲模式看起來多樣豐富，但實際上存在創新不足，僅僅把不同游戲模式“拼湊”在了一起，游戲體驗趕低于預期。且在游戲操作方面不如《蛋仔派對》流暢等等。未來該游戲能否達到預期有待觀察。

財報中還披露，騰訊以9億美元收購了Techland 67%的股權，后者是《消逝的光芒》系列游戲的開發商。這一收購價格低于業內早前的預期。

騰訊游戲一直倡導“后發”和“借勢”策略，在其面對市場與玩家的洞察力變得遲鈍。當前游戲市場已進入節奏更快，研發門檻更高的階段，其過往的優勢已難以持續。

2023年四季度，騰訊游戲收入同比和環比雙雙下滑。受此影響，騰訊的業績表現低于市場預期。

03

推千億回購計劃 穩市場信心

在披露業績的同時，騰訊控股宣布回購規模從2023年的490億港元增加至2024年的超1000億港元。數據顯示，2023年的回購金額已經超過了過年十年回購金額總和。強有力的回購想市場傳遞積極信號，彰顯了公司管理層對公司未來發展的信心。

情況或許沒有這么簡單，我們發現，騰訊控股此回購的背景是大股東減持。2023年公司大股東套現的金額遠超過了回購金額。根據港交所披露，2022年12月13日和2023年4月25日，騰訊大股東南非Naspers集團持股比例分別為26.99%、25.99%。在2023年12月7日，大股東荷蘭子公司Prosus以均價307港元出售了51.35萬股，持股比例下降為24.99%。據此，大股東在一年左右的時間減持了2%的股份，對應市值約為600億港元。

一般而言，大股東減持容易引發市場對公司未來股價走勢的聯想，導致股價面臨下降壓力。尤其在公司股價處于下行走勢階段，會對市場傳遞不利于公司的信號。此次騰訊將回購金額提高到千億港元，顯示了公司的決心。但能否真正起到穩定市場信心，抑或扭轉大股東繼續減持的想法，仍需后續關注。

此外，在2023年騰訊還進行了“降本增效”策略，公司雇員數量由2022年的108536人下降為2023年底的105417，對應的薪酬支出分別為1111.82億元、1076.75億元。公司的人力資本降低了。由于手中握有充足的現金。根據財報，騰訊決定向股東派發截至2023年12月31日年度的股息，每股3.40港元（約合320億港元），較去年增長了42%。

總體而言，騰訊控股2023年業務有喜有優。網絡廣告和金融及企業服務業務收入增長較為明顯；而游戲業務的表現相對“拉跨”，如果2024年游戲業務能夠出現觸底反彈，公司的發展前景也將更加樂觀。