最后投資圈流行一句話叫：年后再說。這句話是投資圈拒絕項(xiàng)目最體面的托辭。年關(guān)將至，很多人一總結(jié)發(fā)現(xiàn)渾渾噩噩：募資募不到錢，投資投不出去，反投前置，管理費(fèi)后置；賓館變成全季，星巴克保不住金星，財(cái)務(wù)更新了全新的報(bào)銷流程，同事們互相建議最好別出差。投資的職業(yè)弧光，此時(shí)暗淡無光。

“年后再說”也有理論依據(jù)。法國馬克思主義哲學(xué)家和社會(huì)學(xué)家列斐伏爾在其著作《日常生活批判》一書中指出，工作、家庭和私人生活、閑暇活動(dòng)，三要素組成了人們的“日常生活”，并強(qiáng)調(diào)，“生活需要表達(dá)，而這些表達(dá)往往集中在一些特殊時(shí)刻，這些時(shí)刻就是節(jié)日?！?

用來“表達(dá)”的節(jié)日，扮演著“放大生活瞬間”的角色。列斐伏爾認(rèn)為，節(jié)日能讓人在緊張的日常事務(wù)之外得到適當(dāng)?shù)氖婢徍托蓓?，幫助人們表達(dá)自我、釋放內(nèi)心。

理論歸理論，金融時(shí)間線，可從來不用自然年斷代。更何況，金融從業(yè)者坐一起，不聊工作，聊什么？大家都是見過物質(zhì)美好的人，都是有追求沖動(dòng)的人，話趕話，繞著工作外圍說半天，沒詞了，只能扯回來。

“我們不做投資了！“B君特別平靜地說。

那你不做投資，做啥？還在一線茍著的Y君問道。

最近在做風(fēng)水和面相。說什么會(huì)做投資，會(huì)看項(xiàng)目，都是命也都是運(yùn)。個(gè)人能力也有一點(diǎn)吧，不多。

怎么的？你們的基金業(yè)績一般啊？

Y君有一段做LP的經(jīng)歷，也做過募資。大體上，對(duì)于兩方視角都有所了解，一般基金運(yùn)營不下去，多數(shù)是業(yè)績不好，或者募不到錢。原因可以理解，GP在一期基金，角色沒有從做項(xiàng)目的投資人轉(zhuǎn)換到基金運(yùn)營者。

B君喝了一口茶，工作沒了，在高貴調(diào)性一點(diǎn)兒沒丟，這茶葉必須得是鳳凰單樅，肉桂香。茶盞擱下，繼續(xù)嘮嗑。

業(yè)績不算差吧？B君撇了Y君一眼。

那是多少呢？Y君窮追不舍。

六年的基金2-3倍，Dpi還行吧。

很好了啊，還要什么自行車呢？

在Y君的記憶里，關(guān)于GP的考核，可以按照2018年斷代。2018年以前，GP募資，都會(huì)給LP看IRR——理想情況下，LP能拿到多少錢。

然而LP逐漸發(fā)現(xiàn)，在真實(shí)操作中，基金運(yùn)營的每一環(huán)都會(huì)有費(fèi)用產(chǎn)生，到退出的時(shí)候，扣除稅費(fèi)以及carry，LP拿到手的錢跟當(dāng)時(shí)計(jì)算的數(shù)據(jù)有很大出入。且IRR在計(jì)算中，時(shí)間是要素。時(shí)間越短，IRR越高，更直白地講，IRR是一道理想主義計(jì)算題，理想都在紙上，富貴也在紙上。

2018年后，LP要DPI，主打簡(jiǎn)單粗暴，不留操作空間。Y君當(dāng)LP那幾年，正趕上這場(chǎng)苦澀的轉(zhuǎn)折，訪談了大量運(yùn)營7-8年的基金，在那些有頭有臉的名字后面，高情商地寫著，“不到1”。

那為什么不做了？Y君好奇地問。

LP指手畫腳，降低了我們的回報(bào)。

LP一般不太管??？錢給了，后面就是一些日常溝通了。

Y君忍不住回憶起這些年寫在盡調(diào)報(bào)告里的那些基金名稱，一輪游的不是少數(shù)。但是，原因要么是投得不好，要么分配不均——嫌棄LP多嘴，這倒是第一次聽說。

再加上LP是封閉的圈子，過去來自社會(huì)財(cái)富金字塔尖那1%，現(xiàn)在是身兼重任的產(chǎn)業(yè)資本和政府引導(dǎo)的資金，標(biāo)簽描述得再模糊，也很容易被識(shí)別、然后對(duì)號(hào)入座——這錢是要還是不要了？

我們小基金，LP少，LP在有IC的投票權(quán)。后面鬧到基金牌照都不要了，反正一期做完，就不做了。

現(xiàn)在LP都成存量市場(chǎng)了，是不是應(yīng)該忍忍？

這碗飯不好吃。B君深呼吸，好像有很多要說，但最后還是一陣長嘆：前幾年還舒服點(diǎn)，這幾年關(guān)系太難處了。

多大的分歧，才會(huì)導(dǎo)致一個(gè)業(yè)績碾壓80%同行的優(yōu)質(zhì)GP，放棄跟LP合作，甚至放棄了第二期基金？茶館面基結(jié)束，Y君當(dāng)晚就失了眠，盤算起很多問題。比如GP怎么看待“專業(yè)性受到挑戰(zhàn)”？放棄合作的過程有沒有反復(fù)博弈？當(dāng)初怎么就輕而易舉地給了IC投票權(quán)，現(xiàn)在又覺得不妥？當(dāng)初跪了，如今為何不繼續(xù)跪下去？

有些問題好理解。比如LP的投票權(quán)，當(dāng)LP在基金里占了較大額度——例如40%以上——出于對(duì)自有資金的保護(hù)，約定好要了一票投票權(quán)。

有些事情很難理解。比如LP真的使用投票權(quán)，假設(shè)游戲規(guī)則是，必須全員通過才可以投資，那么LP實(shí)在是太容易和GP產(chǎn)生分歧了，因?yàn)閷?shí)際運(yùn)營中，LP做不到深入產(chǎn)業(yè)，也沒有人手去研究、學(xué)習(xí)——LP購買的是“理財(cái)項(xiàng)目”，GP玩的是“勝率游戲”，兩者的終點(diǎn)，天然不重合。

投資圈在上一個(gè)周期有強(qiáng)烈的FOMO心態(tài)，也令LP和GP形成“對(duì)抗”的伏筆：一旦投資人發(fā)現(xiàn)錯(cuò)過的項(xiàng)目帶來了巨大回報(bào)，“對(duì)抗”就會(huì)顯化。甚至，帶來對(duì)抗的常態(tài)化，即只要你提出的，我就反對(duì)。自然有可能合作不下去。

Y君翻來覆去睡不著，想起了去年8月在成都參加的一場(chǎng)投中閉門會(huì)，主題是《國資到底應(yīng)該做LP還是GP》。這場(chǎng)閉門在公眾號(hào)上推送的時(shí)候，被編輯們加了一個(gè)子標(biāo)題叫，“歷史已經(jīng)給過答案了”，靈感來自天府科創(chuàng)投總經(jīng)理張璐。

張璐說，國資最早進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域是做GP的，后來發(fā)現(xiàn)國資機(jī)制下很難做好，才演進(jìn)到做LP，所以在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，是否要把過去走過的路再走一遍？

聊到后面，他打開話匣子，給出了一條建議：國資不一定要琢磨怎么去做GP，而應(yīng)該下功夫把GR的工作做好，梳理好政府對(duì)產(chǎn)業(yè)的訴求，當(dāng)好“翻譯官”，幫助GP更好的完成“既要又要還要”。

Y君覺得，張總的話還需要繼續(xù)“翻譯”：做LP和做GP需要的技能大為不同。GP側(cè)重于對(duì)行業(yè)的研究和理解，LP更重要的是“識(shí)人”。當(dāng)然，過往的市場(chǎng)總會(huì)認(rèn)為，“識(shí)人”是找到能投出好項(xiàng)目的人，后來發(fā)現(xiàn)，這就跟“好學(xué)生”不一定能帶好團(tuán)隊(duì)一樣，規(guī)模越大，可能基金越差。投出好項(xiàng)目，不等于能運(yùn)營好基金，項(xiàng)目是業(yè)務(wù)，運(yùn)營是管理。

說白了，表面上是“把自己的錢交給別人管”的不信任，骨子里還是對(duì)專業(yè)的不尊重。

中國私募股權(quán)的編年史從1985年成立的中國創(chuàng)業(yè)投資公司，到1993年熊曉鴿創(chuàng)辦的IDG，再到2005年紅杉中國成立，又到2015年的泥沙俱下、一涌而上，算起來40年的時(shí)間里，只容得下GP們?cè)诓粩嗟刎?zé)問中跌跌撞撞，來不及LP擁有“自我修養(yǎng)”，成為一套循證的體系方法論。

Y君不僅一次地聽到過同行抱怨，LP直白地說我投你，是為了教學(xué)費(fèi)，以后自己做GP，我給錢了，你得給我開放學(xué)習(xí)名額——就像找抖音大V教你如何一個(gè)月漲粉100萬。

Y君也經(jīng)常聽到LP把投資比喻成選擇題，認(rèn)為選項(xiàng)是既定的，自己只要給出選項(xiàng)就能博出概率。

Y君希望求證這個(gè)觀點(diǎn)，一激靈從被窩里坐了起來，點(diǎn)開了八卦群跟大家分享了B君的選擇。同事們覺得這個(gè)觀點(diǎn)稍微有點(diǎn)怪，因?yàn)檠h(huán)是必然的，推動(dòng)這些轉(zhuǎn)變的因素有些是主動(dòng)的，有些是環(huán)境加持。一位前同事說，他甚至覺得“LP”不僅方法論做不到一脈相承，就連“LP畫像”都做不到一脈相承。

如果一定要斷代“LP”的發(fā)展史，姑且可以概括為：

-懵懂時(shí)代。最早選GP相對(duì)簡(jiǎn)單，考察合伙人背景，做過的明星項(xiàng)目，多少項(xiàng)目上市了。至于賽道，就是撒芝麻，先進(jìn)制造、消費(fèi)、大健康什么都配一點(diǎn)。

-加碼時(shí)代。雙創(chuàng)時(shí)代帶來了足夠的基本盤，也帶來了資本市場(chǎng)更完整的煩惱，于是GP篩選越來越嚴(yán)苛。再加上很多LP因?yàn)楦鞣N情況default，上市退出難度加大，S份額各方面也壓榨的很厲害，投基金的時(shí)候也越來越謹(jǐn)慎，門檻越來越高。老GP的基金復(fù)投要比新GP要容易些，新GP尤其是第一支主基金的GP在選擇時(shí)就很小心，但老GP的cross fund、DPI、退出等都又有不同的要求；原來國資要求作為最后一個(gè)出資LP，GP也有很多自主決定的權(quán)利。

-內(nèi)卷/內(nèi)耗時(shí)代。現(xiàn)在市場(chǎng)化的LP也和國資LP一樣，互相擔(dān)心default的情況，要求作為民營LP最后一個(gè)出資或者大家同步出資，如果有違約LP也會(huì)要求有賠償條款，很多事情GP也不能自主決定，需要咨委會(huì)、顧委會(huì)或者合伙人會(huì)議；

再比如關(guān)鍵人士以前只鎖投資期，現(xiàn)在需要覆蓋到除延長期外的整個(gè)存續(xù)期；如果人工比較充裕，還會(huì)關(guān)注創(chuàng)始人的風(fēng)格、團(tuán)隊(duì)、內(nèi)部磨合，想法一致性，有沒有背對(duì)背等等，也越來越看重基金的投后（對(duì)LP和對(duì)項(xiàng)目的）等等。

“一言以蔽之”。前同事在手機(jī)上敲了很久，對(duì)話框上反復(fù)出現(xiàn)對(duì)方輸入找那個(gè)，“對(duì)于GP的挑選，就希望是在風(fēng)口上站著的那一批，又希望是跑的快的那一批，但又不希望跑的太快?！?

這是暴論。

過了半晌，有人在決定在群里小心求證：很想采訪一下完整的經(jīng)歷過基金周期的人，對(duì)于現(xiàn)在的情況怎么看？

很快群里有一位仁兄回復(fù)說：02級(jí)的打個(gè)卡，沒見過這么破爛不堪的。

仁兄喃喃道：

大家都是資本市場(chǎng)的NPC。成為LP是一種選擇，是一種處境，它就像人類前行試錯(cuò)的火種，需要夢(mèng)想和信念。LP可以成為大師，但沒必要。GP不一定要成為大師，但沒選擇。

Y君想到了“給歲月以文明，而不是給文明以歲月”這句話，延續(xù)的商業(yè)文明似乎理應(yīng)伴隨著一次又一次的“LP學(xué)費(fèi)”，不斷地積累，以告知后人。

Y君決定小酌一杯，再給曾經(jīng)的自己倒上一杯，杯子碰到一起，都是夢(mèng)碎的聲音。