VC不愛投獨角獸了

一系列數據在傳遞同一個消息：VC不愛投獨角獸了。

換句話說就是，越后期（包括獨角獸）的項目，越難拿到下一輪融資。對于該現象，我一位蘇州投早期的投資人朋友做了一番高瞻遠矚的“廢話”總結，“就現在看來，項目越年輕，更容易拿到投資。”

關于獨角獸融資困難和生存艱難這件事，很多投資人分析是由于現在大環境不好，投資人也沒那么多錢撐得起那么高的估值，上述投資人朋友卻給出了不同意見，他認為真實原因更多出現在前幾輪投資人哄抬估值上，“有幾個獨角獸真的值10億美金？”

話說回來，現在的確是越來越少看到以“獨角獸”為噱頭的報道了。

獨角獸“滅絕季”來臨？

外媒用“deep winter”來形容現在的獨角獸，不僅是愿意投獨角獸的投資人少了，更磨人的是，就算有意向投資獨角獸，后者依然需要扛住越來越長的融資周期時間。

簡而言之，曾經“x個月融x輪”的美好故事離現實越來越遠。

股權平臺Carta就做過調研。對于那些在2023年第三季度籌集到C系列資金的初創公司來說，自上次籌集到B系列資金以來，平均時間為1090天，約為三年。

2023年的風險投資資金是2018年以來的最低水平。PitchBook上還顯示，2023年第三季度的融資額為367億美元，是美國和加拿大五年多來最低的季度融資總額。

PitchBook上有分析師認為，獨角獸的滅絕季節已經來臨。

1月份我的一個同事就報道過一家融資到F輪的百億獨角獸InVision光榮倒閉；2023年底美國最大的互聯網貨運平臺之一的Convoy關閉，后者估值280億元，在CNBC發布的一份發給員工的備忘錄中，Convoy聯合創始人兼首席執行官Dan Lewis還是將公司倒閉歸因為“我們同時面臨貨運市場的嚴重衰退和資本市場的收縮，這兩件事同時發生，釀成了一場‘完美風暴’，摧毀了公司的發展，也摧毀了理論上存在的戰略收購者。”

因為大環境不好，所以拿不到VC的錢，這成了獨角獸生存艱難的統一理由。不過不論這個理由恰當與否，光從數據看，VC真的不愛投獨角獸了。

Crunchbase上數據表明，2023 ，獨角獸公司的融資在大幅下降，僅為2021 年市場高峰時的 25% 左右。同年，全球最活躍的九大 VC（Tiger Global、Coatue 、軟銀、a16z、Accel、Lightspeed、Index 、Insight Partners、紅杉）在獨角獸公司的投資大幅下降。

這九家投資機構在 2023 年共投資了44家獨角獸公司，占當年所有融資獨角獸公司的 13%。2022年，他們投資了213家公司，約占當年投資獨角獸公司的28%。2021年，這一數字為471家公司，占這一資產類別的30%。

Crunchbase上的分析師推測，當融資變得越來越艱難，到了2024年獨角獸的數量很大程度上依然會減少，要么直接倒閉，要么降低估值退出獨角獸俱樂部。

現在的私募股權市場，不光是VC進入出清階段，獨角獸亦是，如果想獲得VC的青睞，“獨角獸”這個名頭顯然起不到太顯著的作用了。

為什么說VC不愛投獨角獸？

最近的一個案例很完美地解釋了這個問題：Adobe收購Figma失敗。

這筆交易始于2022年9月，當時Adobe給出了200億美元高價——這個價格已經是Figma本身估值的2倍之多，根據外媒的報道，彼時Figma的估值可能低至約90億美元，低于其上一輪融資的估值。在收到收購邀約前，Figma完成了6輪融資（已經融到D輪），累計 3.334 億美金，背后站了Greylock Partners、紅杉、A16Z等知名投資機構。

由于監管機構的阻止，這筆原可能成為 Adobe歷史上最大的一筆收購交易宣告失敗。而如果交易成功的話，Figma的投資者Greylock Partners、Kleiner Perkins、Andreessen Horowitz和Durable Capital Partners本來將從Adobe的收購交易中獲得巨大回報，比如Index、Greylock 和 Kleiner Perkins 原本可以從交易中回款20億美金。據《福布斯》報道，Index Ventures在2013年帶領Figma進行了380萬美元的種子輪交易，本可以從這筆交易中獲得26億美元的收入。

但現在，這些投資人們不得不等待更長時間，并且可能獲得更低的回報。

Figma 2018年B輪的天使投資者、Electric Capital的管理合伙人Avichal Garg感慨：“這將使并購市場降溫，不僅僅針對大型收購。沒有一家公司愿意在監管機構不會批準的收購上耗費數年時間，尤其是在規模較小的收購上。”

無疑，這項失敗的交易將給未來的交易蒙上陰影，在已經低迷的風險投資退出市場中，這些交易有可能引起反競爭監管機構的審查。

在提到這筆收購案時，一家美元基金創始人并不樂觀，越來越嚴格的監管環境讓VC/PE的退出渠道更加狹窄，從而對創業生態系統產生寒蟬效應，“創業公司成功退出的絕大多數（許多人估計約90%）都是并購交易。”

IPO前景不明，收購退出周期更長，這些都在惡化VC對后期項目（包括獨角獸）的投資。“隨著2022年以來退出市場的惡化，失去的回報對VC/PE是一種大的打擊，本來像Figama被收購，VC完美退出可以是最后一次大規模的勝利。”

不過有意思的是，二級市場似乎也并不歡迎這筆收購。在Adobe宣布要高價，收購Figma時，其股價直接暴跌17%；而宣布終止收購后，公司股價又開始回升，盤初曾漲了近2.4%。

總的來說，獨角獸不受歡迎的主要原因還在于VC對退出難度的判斷。現在獨角獸，已經不能代表一家公司的優秀程度了。

名存實亡的獨角獸

嚴冬正深。

PitchBook有一份報告顯示，自2021年以來，有400多家獨角獸公司，沒有籌集到新一輪資金，其中約94%的科技獨角獸公司沒有盈利能力。

Bloomberg2023年也做過一個調研：在128家獨角獸里，有三分之一的公司通過私人交易失去了獨角獸地位。

在《普華永道中國獨角獸CEO調研2023》報告中，只有40%的受訪獨角獸企業表示在過去12個月中估值有所增長，部分企業面臨估值下跌的壓力。

文首提到的那位早期投資人提出應該追本溯源，“VC不愛投獨角獸”本質上還是因為一家投資機構的盡調能力：正是因為獨角獸背后的投資機構盡職調查不力，一味的跟風，才導致2020-2021年催生的獨角獸到今天越來越難拿到錢，“否則怎么退出呢？”

看上去，人們一直在犯錯誤，將獨角獸戲劇性的后期衰退與普遍的創業低迷混為了一談。