一系列數(shù)據(jù)在傳遞同一個(gè)消息：VC不愛(ài)投獨(dú)角獸了。

換句話說(shuō)就是，越后期（包括獨(dú)角獸）的項(xiàng)目，越難拿到下一輪融資。對(duì)于該現(xiàn)象，我一位蘇州投早期的投資人朋友做了一番高瞻遠(yuǎn)矚的“廢話”總結(jié)，“就現(xiàn)在看來(lái)，項(xiàng)目越年輕，更容易拿到投資。”

關(guān)于獨(dú)角獸融資困難和生存艱難這件事，很多投資人分析是由于現(xiàn)在大環(huán)境不好，投資人也沒(méi)那么多錢(qián)撐得起那么高的估值，上述投資人朋友卻給出了不同意見(jiàn)，他認(rèn)為真實(shí)原因更多出現(xiàn)在前幾輪投資人哄抬估值上，“有幾個(gè)獨(dú)角獸真的值10億美金？”

話說(shuō)回來(lái)，現(xiàn)在的確是越來(lái)越少看到以“獨(dú)角獸”為噱頭的報(bào)道了。

獨(dú)角獸“滅絕季”來(lái)臨？

外媒用“deep winter”來(lái)形容現(xiàn)在的獨(dú)角獸，不僅是愿意投獨(dú)角獸的投資人少了，更磨人的是，就算有意向投資獨(dú)角獸，后者依然需要扛住越來(lái)越長(zhǎng)的融資周期時(shí)間。

簡(jiǎn)而言之，曾經(jīng)“x個(gè)月融x輪”的美好故事離現(xiàn)實(shí)越來(lái)越遠(yuǎn)。

股權(quán)平臺(tái)Carta就做過(guò)調(diào)研。對(duì)于那些在2023年第三季度籌集到C系列資金的初創(chuàng)公司來(lái)說(shuō)，自上次籌集到B系列資金以來(lái)，平均時(shí)間為1090天，約為三年。

2023年的風(fēng)險(xiǎn)投資資金是2018年以來(lái)的最低水平。PitchBook上還顯示，2023年第三季度的融資額為367億美元，是美國(guó)和加拿大五年多來(lái)最低的季度融資總額。

PitchBook上有分析師認(rèn)為，獨(dú)角獸的滅絕季節(jié)已經(jīng)來(lái)臨。

1月份我的一個(gè)同事就報(bào)道過(guò)一家融資到F輪的百億獨(dú)角獸InVision光榮倒閉；2023年底美國(guó)最大的互聯(lián)網(wǎng)貨運(yùn)平臺(tái)之一的Convoy關(guān)閉，后者估值280億元，在CNBC發(fā)布的一份發(fā)給員工的備忘錄中，Convoy聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官Dan Lewis還是將公司倒閉歸因?yàn)椤拔覀兺瑫r(shí)面臨貨運(yùn)市場(chǎng)的嚴(yán)重衰退和資本市場(chǎng)的收縮，這兩件事同時(shí)發(fā)生，釀成了一場(chǎng)‘完美風(fēng)暴’，摧毀了公司的發(fā)展，也摧毀了理論上存在的戰(zhàn)略收購(gòu)者。”

因?yàn)榇蟓h(huán)境不好，所以拿不到VC的錢(qián)，這成了獨(dú)角獸生存艱難的統(tǒng)一理由。不過(guò)不論這個(gè)理由恰當(dāng)與否，光從數(shù)據(jù)看，VC真的不愛(ài)投獨(dú)角獸了。

Crunchbase上數(shù)據(jù)表明，2023 ，獨(dú)角獸公司的融資在大幅下降，僅為2021 年市場(chǎng)高峰時(shí)的 25% 左右。同年，全球最活躍的九大 VC（Tiger Global、Coatue 、軟銀、a16z、Accel、Lightspeed、Index 、Insight Partners、紅杉）在獨(dú)角獸公司的投資大幅下降。

這九家投資機(jī)構(gòu)在 2023 年共投資了44家獨(dú)角獸公司，占當(dāng)年所有融資獨(dú)角獸公司的 13%。2022年，他們投資了213家公司，約占當(dāng)年投資獨(dú)角獸公司的28%。2021年，這一數(shù)字為471家公司，占這一資產(chǎn)類(lèi)別的30%。

Crunchbase上的分析師推測(cè)，當(dāng)融資變得越來(lái)越艱難，到了2024年獨(dú)角獸的數(shù)量很大程度上依然會(huì)減少，要么直接倒閉，要么降低估值退出獨(dú)角獸俱樂(lè)部。

現(xiàn)在的私募股權(quán)市場(chǎng)，不光是VC進(jìn)入出清階段，獨(dú)角獸亦是，如果想獲得VC的青睞，“獨(dú)角獸”這個(gè)名頭顯然起不到太顯著的作用了。

為什么說(shuō)VC不愛(ài)投獨(dú)角獸？

最近的一個(gè)案例很完美地解釋了這個(gè)問(wèn)題：Adobe收購(gòu)Figma失敗。

這筆交易始于2022年9月，當(dāng)時(shí)Adobe給出了200億美元高價(jià)——這個(gè)價(jià)格已經(jīng)是Figma本身估值的2倍之多，根據(jù)外媒的報(bào)道，彼時(shí)Figma的估值可能低至約90億美元，低于其上一輪融資的估值。在收到收購(gòu)邀約前，F(xiàn)igma完成了6輪融資（已經(jīng)融到D輪），累計(jì) 3.334 億美金，背后站了Greylock Partners、紅杉、A16Z等知名投資機(jī)構(gòu)。

由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的阻止，這筆原可能成為 Adobe歷史上最大的一筆收購(gòu)交易宣告失敗。而如果交易成功的話，F(xiàn)igma的投資者Greylock Partners、Kleiner Perkins、Andreessen Horowitz和Durable Capital Partners本來(lái)將從Adobe的收購(gòu)交易中獲得巨大回報(bào)，比如Index、Greylock 和 Kleiner Perkins 原本可以從交易中回款20億美金。據(jù)《福布斯》報(bào)道，Index Ventures在2013年帶領(lǐng)Figma進(jìn)行了380萬(wàn)美元的種子輪交易，本可以從這筆交易中獲得26億美元的收入。

但現(xiàn)在，這些投資人們不得不等待更長(zhǎng)時(shí)間，并且可能獲得更低的回報(bào)。

Figma 2018年B輪的天使投資者、Electric Capital的管理合伙人Avichal Garg感慨：“這將使并購(gòu)市場(chǎng)降溫，不僅僅針對(duì)大型收購(gòu)。沒(méi)有一家公司愿意在監(jiān)管機(jī)構(gòu)不會(huì)批準(zhǔn)的收購(gòu)上耗費(fèi)數(shù)年時(shí)間，尤其是在規(guī)模較小的收購(gòu)上。”

無(wú)疑，這項(xiàng)失敗的交易將給未來(lái)的交易蒙上陰影，在已經(jīng)低迷的風(fēng)險(xiǎn)投資退出市場(chǎng)中，這些交易有可能引起反競(jìng)爭(zhēng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審查。

在提到這筆收購(gòu)案時(shí)，一家美元基金創(chuàng)始人并不樂(lè)觀，越來(lái)越嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境讓VC/PE的退出渠道更加狹窄，從而對(duì)創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)產(chǎn)生寒蟬效應(yīng)，“創(chuàng)業(yè)公司成功退出的絕大多數(shù)（許多人估計(jì)約90%）都是并購(gòu)交易。”

IPO前景不明，收購(gòu)?fù)顺鲋芷诟L(zhǎng)，這些都在惡化VC對(duì)后期項(xiàng)目（包括獨(dú)角獸）的投資。“隨著2022年以來(lái)退出市場(chǎng)的惡化，失去的回報(bào)對(duì)VC/PE是一種大的打擊，本來(lái)像Figama被收購(gòu)，VC完美退出可以是最后一次大規(guī)模的勝利。”

不過(guò)有意思的是，二級(jí)市場(chǎng)似乎也并不歡迎這筆收購(gòu)。在Adobe宣布要高價(jià)，收購(gòu)Figma時(shí)，其股價(jià)直接暴跌17%；而宣布終止收購(gòu)后，公司股價(jià)又開(kāi)始回升，盤(pán)初曾漲了近2.4%。

總的來(lái)說(shuō)，獨(dú)角獸不受歡迎的主要原因還在于VC對(duì)退出難度的判斷。現(xiàn)在獨(dú)角獸，已經(jīng)不能代表一家公司的優(yōu)秀程度了。

名存實(shí)亡的獨(dú)角獸

嚴(yán)冬正深。

PitchBook有一份報(bào)告顯示，自2021年以來(lái)，有400多家獨(dú)角獸公司，沒(méi)有籌集到新一輪資金，其中約94%的科技獨(dú)角獸公司沒(méi)有盈利能力。

Bloomberg2023年也做過(guò)一個(gè)調(diào)研：在128家獨(dú)角獸里，有三分之一的公司通過(guò)私人交易失去了獨(dú)角獸地位。

在《普華永道中國(guó)獨(dú)角獸CEO調(diào)研2023》報(bào)告中，只有40%的受訪獨(dú)角獸企業(yè)表示在過(guò)去12個(gè)月中估值有所增長(zhǎng)，部分企業(yè)面臨估值下跌的壓力。

文首提到的那位早期投資人提出應(yīng)該追本溯源，“VC不愛(ài)投獨(dú)角獸”本質(zhì)上還是因?yàn)橐患彝顿Y機(jī)構(gòu)的盡調(diào)能力：正是因?yàn)楠?dú)角獸背后的投資機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查不力，一味的跟風(fēng)，才導(dǎo)致2020-2021年催生的獨(dú)角獸到今天越來(lái)越難拿到錢(qián)，“否則怎么退出呢？”

看上去，人們一直在犯錯(cuò)誤，將獨(dú)角獸戲劇性的后期衰退與普遍的創(chuàng)業(yè)低迷混為了一談。