周大福“加持”助推IPO，“老鋪黃金”半年狂攬14億

“富時(shí)當(dāng)首飾，窮時(shí)當(dāng)盤(pán)纏。” 黃金作為稀有金屬，其投資價(jià)值一直廣為人知。2023年上半年，國(guó)內(nèi)黃金零售市場(chǎng)價(jià)格一路走高，甚至突破600元/克，這也讓黃金投資成為市場(chǎng)熱門(mén)。

不過(guò)，與前幾年不同，消費(fèi)者們除了關(guān)注金飾的金價(jià)、克重外，顏值也成為一項(xiàng)重要的參考因素。近幾年，采用國(guó)家古老鑄金工藝打造的“古法黃金”，因自帶啞光、厚重的古典氣息，深得年輕人喜愛(ài)。在小紅書(shū)上，ID名為“詩(shī)與遠(yuǎn)方阿”的博主表示，“不是年少不知黃金香，是年少?zèng)]有古法金。”

來(lái)源：小紅書(shū)截圖

提及“古法黃金”，不得不提行業(yè)“資深玩家”老鋪黃金股份有限公司（下稱(chēng)“老鋪黃金”）。相比于分別成立了41年、24年的老廟黃金、周大生，僅成立7年的老鋪黃金顯得有些年輕。盡管成立時(shí)間不久，但老鋪黃金卻是中國(guó)第一家推廣“古法黃金”概念的品牌，換句話(huà)說(shuō)，“古法黃金”如今的火爆與老鋪黃金有著密不可分的關(guān)系。

蹭著“古法黃金”的東風(fēng)，老鋪黃金靠29家線(xiàn)下門(mén)店，在2023年上半年，達(dá)到了營(yíng)收14.18億元的成績(jī)。不過(guò)，老鋪黃金此前曾止步A股IPO，此次轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，“舊疾”是否已去除，IPO又能否如愿？

毛利率超40%

周大福、泡泡瑪特為間接投資者

近幾年，多家黃金珠寶企業(yè)陸續(xù)向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。截至11月28日，周大福、周生生、老鳳祥、中國(guó)黃金等品牌已經(jīng)相繼登陸資本市場(chǎng)。但“幾家歡喜幾家愁”，另一邊，周六福三闖A股IPO“折戟”，夢(mèng)金園、老鋪黃金A股上市失利，但后兩家公司并未“戀戰(zhàn)”A股，反而選擇改道港股。

近日，老鋪黃金向港交所遞交《招股書(shū)》，這也是其時(shí)隔3年后，再次向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。

早在2020年6月，老鋪黃金沖刺深交所主板，原計(jì)劃2021年4月22日首發(fā)上會(huì)。但在上會(huì)前一天，由于公司尚有相關(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步核查，遂被取消審核。3個(gè)月后，老鋪黃金首發(fā)上會(huì)被否。

與此同時(shí)，發(fā)審委會(huì)議還提出上市主體合理性、毛利率顯著高于同行業(yè)可比公司的合理性等問(wèn)題。

來(lái)源：《招股書(shū)》

而此次，老鋪黃金沖刺港股，毛利率連續(xù)三年仍高達(dá)40%以上。2020年-2022年，毛利率分別為43.1%、41.2%和41.9%。

同期，已上市的周大福，毛利率分別為29.6%、28.2%、23.4%；而同樣在港股沖刺上市的夢(mèng)金園毛利率僅為5.9%、3.2%、4.8%。

來(lái)源：罐頭圖庫(kù)

在《招股書(shū)》中，老鋪黃金解釋了毛利率較高的3個(gè)原因，分別是高端的品牌定位使其擁有較高的定價(jià)、同時(shí)專(zhuān)注于古法足金黃金產(chǎn)品以及足金鉆石鑲嵌產(chǎn)品，確保了利潤(rùn)率更高、以及公司的全自營(yíng)模式。

此外，在向港交所遞表前三天，老鋪黃金還進(jìn)行了一輪增資，這輪增資直接讓老鋪黃金的估值從5.43億元增長(zhǎng)至52.25億元，足足增長(zhǎng)了8.62倍。

2023年11月7日，蘇州黑蟻三號(hào)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱(chēng)“蘇州黑蟻”）、蘇州逸美創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）及復(fù)星漢興（杭州）股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）等三名認(rèn)購(gòu)人認(rèn)繳老鋪黃金新增股本614.25萬(wàn)股股份，總代價(jià)為2.25億元。

據(jù)工商信息平臺(tái)愛(ài)企查，在蘇州黑蟻的投資者中，出現(xiàn)了一個(gè)熟悉的身影——老鋪黃金的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手周大福。具體看，周大福持有蘇州黑蟻5.73%的股份，為其第四大股東。此外，泡泡瑪特也是其股東，持股2.865%。可以說(shuō)，周大福、泡泡瑪特均為老鋪黃金的間接投資者。

來(lái)源：愛(ài)企查

單店收入排名第一

2023年上半年存貨9.65億元

在高毛利率、及知名企業(yè)投資的加持下，老鋪黃金營(yíng)收一路上漲。

《招股書(shū)》顯示，2020年-2022年，老鋪黃金的營(yíng)業(yè)收入分別為8.96億元、12.65億元、12.94億元；同期凈利潤(rùn)分別為0.88億元、1.14億元、0.95億元。2023年上半年，老鋪黃金業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)高點(diǎn)，營(yíng)收14.18億元，同比增長(zhǎng)116.1%；凈利潤(rùn)1.97億元，同比增長(zhǎng)232.2%，為2022年全年的兩倍多。

來(lái)源：罐頭圖庫(kù)

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，老鋪黃金的營(yíng)收比重也發(fā)生了變化。足金黃金產(chǎn)品的營(yíng)收占比呈下降趨勢(shì)，從2020年占總營(yíng)收的61.2%，下降至2022年的51.1%；而同期，足金鑲嵌產(chǎn)品的營(yíng)收占比逐年上升，從38.5%上升至48.6%。

截至2023年6月底，老鋪黃金在全國(guó)12個(gè)城市只有29家門(mén)店，均采取全自營(yíng)模式，且門(mén)店全部位于包括SKP和萬(wàn)象城在內(nèi)的高端時(shí)尚百貨商場(chǎng)。

據(jù)“弗若斯特沙利文”報(bào)告，2022年在中國(guó)所有黃金珠寶品牌中，老鋪黃金的單店收入排名第一。2023年上半年，老鋪黃金的店均收入已達(dá)4480萬(wàn)元。

不過(guò)，高毛利率背后，老鋪黃金賺到錢(qián)了嗎？

早在2017-2019年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~曾持續(xù)為負(fù)，分別是-6164.03萬(wàn)元、-6124.55萬(wàn)元和-4336.19萬(wàn)元。好在2020年-2022年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金流量?jī)纛~轉(zhuǎn)正，且持續(xù)增加，分別為2812萬(wàn)元、1.02億元、1.48億元。

此前，在A股《招股書(shū)》中，老鋪黃金解釋稱(chēng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)主要是公司處于高速擴(kuò)張期。而2020年轉(zhuǎn)正，與公司2020年前九個(gè)月受疫情影響，未新開(kāi)設(shè)店鋪專(zhuān)柜且黃金原材料采購(gòu)減少有關(guān)。

整體看，2020年-2022年，老鋪黃金的現(xiàn)金流總體呈上升態(tài)勢(shì)，但占流動(dòng)資產(chǎn)比重均不足10%。這三年的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為971.9萬(wàn)元、2519萬(wàn)元和6028.2萬(wàn)元，2023年上半年約為1億元。

來(lái)源：《招股書(shū)》

這與老鋪黃金的高存貨有一定的關(guān)系，2020年-2022年及2023年上半年，老鋪黃金的存貨逐年增長(zhǎng)，分別是6.81億元、7.7億元、8.07億元和9.65億元，占流動(dòng)資產(chǎn)總值的比例有所下滑，分別為84.9%、83.5%、80.3%及76%。

老鋪黃金解釋道，2022年存貨增加是因?yàn)橹瞥善返脑黾优c門(mén)店數(shù)量的增加基本一致，以及2022年金價(jià)上漲，部分被原材料及半成品減少所抵銷(xiāo)。

同時(shí)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也由2021年的357天增加至2022年的383天，公司表示，主要是由于2022年疫情復(fù)發(fā)對(duì)線(xiàn)下銷(xiāo)售的負(fù)面影響。截至2023年上半年，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)已大幅減少至196天。

對(duì)于高存貨的壓力，老鋪黃金在《招股書(shū)》中提示到，倘所售產(chǎn)品的市場(chǎng)需求突然下降，則可能導(dǎo)致存貨過(guò)剩，這可能對(duì)財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/strong>另一方面，存貨不足可能導(dǎo)致我們的銷(xiāo)售額流向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，因此可能對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?

來(lái)源：《招股書(shū)》

而應(yīng)收款項(xiàng)在2020年-2022年及2023年上半年，分別為0.78億元、1.06億元、1.01億元及1.67億元。且貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)的周轉(zhuǎn)天數(shù)比較波動(dòng)，同期，分別為32天、27天、29天和18天。

來(lái)源：《招股書(shū)》

IPG中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，老鋪黃金的存貨高對(duì)其港股上市的影響不可忽視。首先，過(guò)高的存貨意味著公司需要承擔(dān)更高的庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榇尕浛赡芊e壓、過(guò)時(shí)或者就是貨不對(duì)板，這必然會(huì)影響公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

其次，存貨過(guò)高會(huì)占用公司大量的流動(dòng)資金，降低公司的資金使用效率，迫使公司投入更多的資金來(lái)維持存貨水平，這必然也會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生壓力。

至于是否會(huì)直接影響到其港股上市，這取決于老鋪黃金的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)績(jī)效以及其他因素的綜合表現(xiàn)。如果老鋪黃金能夠充分說(shuō)明其存貨問(wèn)題的原因和合理性，并展現(xiàn)出強(qiáng)大的經(jīng)營(yíng)能力和良好的市場(chǎng)前景與去庫(kù)存能力，那么其港股上市的機(jī)會(huì)仍然存在。

歷史沿革“埋雷”

初創(chuàng)公司“被迫”關(guān)停

老鋪黃金的背后是一段公職人員下海經(jīng)商的故事。

老鋪黃金的創(chuàng)始人徐高明是地道的湖南人，現(xiàn)年已58歲。1984年，他曾在岳陽(yáng)市畜牧水產(chǎn)局擔(dān)任科員一職。在工作期間，他通過(guò)函授課程從華中農(nóng)業(yè)大學(xué)畢業(yè)，并取得淡水漁業(yè)專(zhuān)業(yè)專(zhuān)科學(xué)位。8年后，他開(kāi)始擔(dān)任該局大樓總經(jīng)理。

手捧“鐵飯碗”徐高明，在1995年選擇下海經(jīng)商，他先是開(kāi)了一家旅游公司。后來(lái)于2004年創(chuàng)立北京金色寶藏文化傳播有限公司（下稱(chēng)“金色寶藏”），主要從事景區(qū)旅游商品、文化產(chǎn)品及旅游紀(jì)念品等業(yè)務(wù)，旗下運(yùn)營(yíng)“老鋪黃金”和“金色寶藏”兩個(gè)品牌。

來(lái)源：易維視

其中，“老鋪黃金”品牌經(jīng)營(yíng)黃金產(chǎn)品，而“金色寶藏”品牌主營(yíng)佛教文化產(chǎn)品等工藝品，二者的產(chǎn)品路線(xiàn)極為不同。

2016年12月，老鋪黃金從金色寶藏剝離，實(shí)現(xiàn)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)。但剝離掉老鋪黃金的金色寶藏，難掩自身經(jīng)營(yíng)困境。

2017至2019年，金色寶藏的營(yíng)收持續(xù)下滑，其中，2017年?duì)I收為1.51億元，2018年下滑至1.16 億元，2019年則大幅下降，僅為0.3億元。公司凈利潤(rùn)也接連虧損，三年間虧損累計(jì)超7千萬(wàn)元。

由于金色寶藏在2017-2018年期間仍在經(jīng)營(yíng)黃金類(lèi)業(yè)務(wù)，發(fā)審委要求老鋪黃金說(shuō)明不采用金色寶藏作為上市主體的原因及合理性。

老鋪黃金曾在此前提交的A股《招股書(shū)》中表示，實(shí)際控制人綜合判斷非黃金業(yè)務(wù)涉及黃金珠寶大行業(yè)后，不排除金色寶藏對(duì)老鋪黃金業(yè)務(wù)有構(gòu)成潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的可能性，所以為避免潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，金色寶藏逐步減少其業(yè)務(wù)量并最終終止經(jīng)營(yíng)。

來(lái)源：易維視

值得一提的是，雖然與母公司剝離，但老鋪黃金與金色寶藏的交集并未立刻切斷。2017和2018年，金色寶藏均出現(xiàn)在老鋪黃金的前五大供應(yīng)商名單中。

2017年，老鋪黃金向金色寶藏采購(gòu)黃金并支付4219.07萬(wàn)元，占采購(gòu)總額的8.74%。2018年，采購(gòu)金額下滑至457.51萬(wàn)元，比重下滑至0.72%。到了2019年，金色寶藏停止經(jīng)營(yíng)，從此消失于老鋪黃金的大供應(yīng)商名單中。

2019年11月25日，老鋪黃金完成股改，并于次年6年開(kāi)始首次遞交《招股書(shū)》。

此外，證監(jiān)會(huì)在《反饋意見(jiàn)》的第2、第3個(gè)問(wèn)題中，要求老鋪黃金就“未將金色寶藏全部資產(chǎn)注入老鋪黃金的原因及合理性”、“金色寶藏?zé)o實(shí)際經(jīng)營(yíng)后不注銷(xiāo)的原因”等問(wèn)題進(jìn)行補(bǔ)充回答。

就上述問(wèn)題，老鋪黃金回應(yīng)稱(chēng)，2016年底老鋪黃金與金色寶藏完成業(yè)務(wù)合并后，金色寶藏已于2017年、2018年陸續(xù)將所含黃金成分制品轉(zhuǎn)售給老鋪黃金。金色寶藏2019年起停止經(jīng)營(yíng)，不存在與老鋪黃金相似業(yè)務(wù)的情況，不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

直到2022年5月，金色寶藏終于被注銷(xiāo)，而老鋪黃金也搬開(kāi)了上市路上的一塊絆腳石。如今，“古法黃金”的熱潮仍在繼續(xù)，不知帶有東方色彩的古法黃金，能否給老鋪黃金的上市路帶來(lái)更多的幸運(yùn)？