極兔IPO在講一個(gè)什么故事？

極兔距離刷新快遞行業(yè)最快上市紀(jì)錄已經(jīng)近在咫尺。

10月16日，極兔速遞開啟招股，計(jì)劃于10月27日以“1519”為股票代碼在港交所主板掛牌上市，發(fā)行價(jià)為每股12港元。紅杉、順豐、淡馬錫、騰訊、高瓴等九大現(xiàn)有投資方均作為基石投資者參與本次發(fā)行，認(rèn)購(gòu)總金額1.995億美元。而此時(shí)距離極兔遞表，不過三個(gè)多月的時(shí)間。

極兔2015年自印度尼西亞起家，創(chuàng)始人兼CEO李杰曾在OPPO任職超過15年。發(fā)展至2022年，按包裹量計(jì)，極兔已經(jīng)是東南亞排名第一的快遞運(yùn)營(yíng)商，市場(chǎng)份額22.5%，與排名第二快遞運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)份額的差距超過15%。

2020年，極兔進(jìn)軍中國(guó)快遞市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)同樣成長(zhǎng)迅速。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，至2022年，按包裹量計(jì)，極兔在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額達(dá)到10.9%；而在這三年中，極兔累計(jì)收入達(dá)到136.55億美元（約合超907億元人民幣）。

為何極兔能從已經(jīng)幾乎是紅海的國(guó)內(nèi)快遞市場(chǎng)中撕開一條口子？在市場(chǎng)環(huán)境競(jìng)爭(zhēng)如此激烈的情況下，未來極兔又會(huì)走向何方？

極兔是如何坐上牌桌的？

目前，極兔依舊處于不斷擴(kuò)張的過程中。

根據(jù)最新財(cái)報(bào)，極兔2023年上半年?duì)I業(yè)收入達(dá)到40.3億美元（約合人民幣290億元），同比增長(zhǎng)18.5%。公司在全球包裹量已達(dá)到79.67億件，同比增長(zhǎng)16.7%，其中東南亞和中國(guó)包裹量相比去年同期分別增長(zhǎng)了2.23億件、8.43億件。

這背后是極兔的一門必修課——規(guī)模。在快遞這個(gè)行業(yè)里，如果無法將單量做大，也就無法降低均攤成本，形成良性循環(huán)。業(yè)內(nèi)甚至將日均2000萬單視為企業(yè)的生死線。

值得一提的是，中通、圓通、申通和韻達(dá)達(dá)到日均2000萬單分別用了16年、18年、25年、19年，而極兔只用了10個(gè)月，其秘訣之一便是收購(gòu)。

在東南亞積累起足夠的資本后，極兔2019年通過收購(gòu)龍邦速遞，獲得了營(yíng)業(yè)資質(zhì)，此后便迅速在國(guó)內(nèi)起網(wǎng)。這期間，李杰的朋友圈發(fā)揮了一定作用。比如，極兔最初曾吸納大量OPPO、vivo代理商成為網(wǎng)點(diǎn)加盟商；此外，極兔還有不少訂單來自崛起中的拼多多。

2021年，極兔再度出手，斥資68億元收購(gòu)百世集團(tuán)國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)，一舉進(jìn)入民營(yíng)快遞行業(yè)前五行列。回過頭來看，這是一次讓極兔正式在市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟的融合，相比緩慢搭建網(wǎng)點(diǎn)，直接收購(gòu)無疑是一條捷徑，讓極兔可以享受百世現(xiàn)成的網(wǎng)點(diǎn)、高管和客戶。

同時(shí)，極兔沒有就此停下腳步。2023年5月，極兔再度斥資11.83億元，收購(gòu)了順豐旗下主扛經(jīng)濟(jì)件業(yè)務(wù)的豐網(wǎng)，進(jìn)一步擴(kuò)大了業(yè)務(wù)版圖。

截至2023年上半年，極兔共擁有約8700個(gè)網(wǎng)絡(luò)合作伙伴，運(yùn)營(yíng)265個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心，超過8400輛干線運(yùn)輸車輛，其中包括4400多輛自有干線運(yùn)輸車輛及約3900條干線路線，以及超過1.86萬個(gè)攬件及派件網(wǎng)點(diǎn)。

得益于此，極兔2020年-2022年收入的年復(fù)合增長(zhǎng)率為117.6%，在國(guó)內(nèi)的平均單票收入分別為0.23美元、0.26美元、0.34美元；2023年上半年，在國(guó)內(nèi)快遞行業(yè)單票收入整體同比下滑4.3%的情況下，極兔僅同比下滑0.03%。

同期，極兔在國(guó)內(nèi)的平均單票成本為0.51美元、0.41美元、0.4美元，2023年上半年為0.34美元。規(guī)模效應(yīng)正開始展現(xiàn)。

本次IPO，極兔預(yù)計(jì)將收取的全球發(fā)售募集資金凈額約35.28億港元，用途亦是擴(kuò)大其在中國(guó)和海外的快遞網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)。現(xiàn)在的極兔，顯然已經(jīng)站上了快遞行業(yè)擁擠的牌桌，而且正伺機(jī)而動(dòng)，靜待下一次洗牌的機(jī)會(huì)。

虧損收窄，業(yè)務(wù)健康度提升

不過，僅僅是一味擴(kuò)大規(guī)模并不足以讓極兔走到今天。

擴(kuò)張網(wǎng)點(diǎn)、基建的同時(shí)，極兔也在不斷深化與各個(gè)電商平臺(tái)的合作。進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不久，極兔官網(wǎng)所列電商合作平臺(tái)中，就有拼多多、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、蘇寧、抖音、快手等16家；收購(gòu)百世后，極兔成功接入淘系訂單；2023年，極兔又拿下京東，電商平臺(tái)拼圖已趨于完善。

體現(xiàn)到財(cái)報(bào)中，2020年-2023年上半年，極兔來自最大客戶的收入分別為5.43億美元、17.15億美元、12.31億美元、4.46億美元，分別占其收入的35.4%、35.4%、16.9%及11.1%，整體呈大幅下降趨勢(shì)。

側(cè)面也說明，現(xiàn)在的極兔并不單純依賴某一家特定的電商平臺(tái)，而是多點(diǎn)開花，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)均攤。

此外，擴(kuò)張通常情況下意味著高投入和重虧損，而極兔在2023年上半年實(shí)現(xiàn)了非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下經(jīng)調(diào)整凈虧損同比收窄37%，經(jīng)調(diào)整EBITDA則盈利3916.9萬美元，同比扭虧為盈，毛利率也轉(zhuǎn)正至4.8%。

在《招股書》中，極兔提到，盈利的方式除了提升包裹量外，還包括保持靈活的定價(jià)策略、控制成本及提升經(jīng)營(yíng)效率。

其中，公司經(jīng)營(yíng)效率的提升頗為重要。在國(guó)內(nèi)，極兔的單票平均分揀成本主要包括內(nèi)部分揀人員產(chǎn)生的勞動(dòng)力成本、用于補(bǔ)充運(yùn)力的外部勞動(dòng)力成本以及折舊開支（主要為租賃轉(zhuǎn)運(yùn)中心的費(fèi)用）。

2020年至2023年上半年，受益于包裹量增加和轉(zhuǎn)運(yùn)中心運(yùn)力效率的提高，極兔國(guó)內(nèi)單票分揀成本從0.11美元降到了0.06美元。

具體而言，起初極兔在國(guó)內(nèi)的轉(zhuǎn)運(yùn)和集散中心主要為此前吸收龍邦快遞、天天快遞以及臨時(shí)擴(kuò)充的場(chǎng)地，不僅面積小、位置差，設(shè)備也比較落后。有投資人調(diào)研后發(fā)現(xiàn)，2021年極兔才開始推小型自動(dòng)化設(shè)備，關(guān)鍵設(shè)施與中通存在明顯差距。

而在收購(gòu)百世后，極兔獲得了設(shè)備更先進(jìn)、場(chǎng)地更大的轉(zhuǎn)運(yùn)中心，其也得以淘汰掉此前落后的轉(zhuǎn)運(yùn)網(wǎng)絡(luò)，關(guān)停并轉(zhuǎn)近百個(gè)低效能的中轉(zhuǎn)場(chǎng)和集散中心。

但就目前而言，極兔轉(zhuǎn)運(yùn)中心的效率顯然還有提升空間。一方面，整合百世快遞并非一日之功，直到最近提交的資料集中，極兔仍強(qiáng)調(diào)會(huì)不斷優(yōu)化與百世相關(guān)轉(zhuǎn)運(yùn)中心的規(guī)劃，這還沒有算上并購(gòu)豐網(wǎng)帶來的幫助；另一方面，即使是百世的設(shè)備，也可以通過進(jìn)一步升級(jí)來繼續(xù)優(yōu)化效率。

快遞巨頭爭(zhēng)相出海，極兔已率先起跑？

不過，雖然極兔在國(guó)內(nèi)的勢(shì)頭正盛，至2022年來自國(guó)內(nèi)的收入已大幅超過來自東南亞的收入，但海外業(yè)務(wù)，在極兔的整體版圖中，仍能起到“定海神針”的作用。

事實(shí)上，東南亞的極兔和國(guó)內(nèi)的極兔，可能是兩個(gè)物種。

2023年上半年，極兔在東南亞的平均單票收入為0.87美元，是國(guó)內(nèi)的兩倍還多。而且極兔創(chuàng)業(yè)之初，李杰就下過“遲到必賠”的死命令，在島嶼數(shù)量眾多、快遞時(shí)效滯后的印尼，想要做到這點(diǎn)并不容易。

但極兔還是走了出來，并且將相似的模式復(fù)制到了東南亞七個(gè)國(guó)家及地區(qū)。

在這個(gè)過程中，極兔師承步步高體系的“區(qū)域代理制”起到了重要作用。其鼓勵(lì)體系內(nèi)加盟商成為區(qū)域代理，以自己的資金和資源協(xié)助總部擴(kuò)張、自負(fù)盈虧，并給予豐厚的回報(bào)。從印尼到中國(guó)再到中東，極兔的這一招屢試不爽。

此外，與國(guó)內(nèi)同樣不計(jì)成本的投入、以及乘上Shopee、Lazada崛起的東風(fēng)也成就了極兔在東南亞的崛起。在東南亞地區(qū)，極兔所有的分揀設(shè)備和運(yùn)輸工具，都接近業(yè)內(nèi)頂配。而在國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)，還給東南亞極兔提供了提升運(yùn)營(yíng)效率的啟示，讓其進(jìn)一步鞏固優(yōu)勢(shì)。

受益于這套打法，東南亞極兔服務(wù)質(zhì)量有口皆碑。根據(jù)弗若斯特沙利文2022年3月在東南亞進(jìn)行的一項(xiàng)消費(fèi)者調(diào)查，極兔速遞的平均凈推薦值（NPS）為8.4分（滿分10分），在速度、時(shí)效以及服務(wù)質(zhì)量滿意度方面均屬同行最佳。這也是為何極兔能穩(wěn)居?xùn)|南亞快遞運(yùn)營(yíng)商老大之位。

有這部分業(yè)務(wù)托底，極兔再向全球發(fā)展就有了底氣。在國(guó)內(nèi)深耕的同時(shí)，極兔還是亞洲首家進(jìn)駐沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋、墨西哥、巴西及埃及的成規(guī)模的快遞運(yùn)營(yíng)商。

值得一提的是，眼下正值國(guó)內(nèi)快遞公司掀起出海熱潮。無論是順豐、京東、菜鳥，還是三通一達(dá)，都在緊鑼密鼓地布局出海業(yè)務(wù)。

畢竟，國(guó)內(nèi)電商行業(yè)增速已經(jīng)放緩，對(duì)于身處其中的巨頭來說，與其繼續(xù)在國(guó)內(nèi)繼續(xù)“卷生卷死”，不如盡早擁抱跨境電商，為自己尋求多一條增長(zhǎng)曲線。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2023年至2027年，受益于東南亞，以及中東、南美等地區(qū)在內(nèi)，新市場(chǎng)電商零售交易總額的成長(zhǎng)，全球跨境物流市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將由2023年的4561億美元增長(zhǎng)至2027年的6807億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為10.5%。

而在這方面，極兔無疑已經(jīng)擁有了初步的積累，且在本地化方面具備不少經(jīng)驗(yàn)。

如在沙特，極兔已經(jīng)建立了7個(gè)倉(cāng)儲(chǔ)和分撥中心，并擁有1300輛運(yùn)營(yíng)配送的車輛，本地團(tuán)隊(duì)規(guī)模已有2000多人；而在巴西，極兔今年5月高峰期單日曾處理了超過63萬件包裹，成為當(dāng)?shù)刂饕兄凶羁爝_(dá)到此等包裹量的公司。

2023年上半年，極兔在新市場(chǎng)的平均單票收入為1.6美元，總收入達(dá)到了1.33億美元，占總收入的比例為3.3%。

在此基礎(chǔ)上，截至2023年上半年末，極兔賬上還有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物近12億美元，再加上IPO募資的資金，現(xiàn)金儲(chǔ)備在同行中較為可觀。這也讓公司在全球化發(fā)展的過程中，顯得更加游刃有余。

中信證券研報(bào)指出，極兔區(qū)別于“通達(dá)系”可比公司，特點(diǎn)有率先布局的全球物流網(wǎng)絡(luò)、適用于海外的區(qū)域代理模式、起源于OPPO系企業(yè)文化的優(yōu)秀運(yùn)營(yíng)能力。期待持續(xù)夯實(shí)網(wǎng)絡(luò)、提質(zhì)增效，實(shí)現(xiàn)中國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)扭虧、蓄力成長(zhǎng)。