解碼中信資本：麥當勞中國背后操盤手，深耕并購20年

過去五年，麥當勞中國幾乎完成了一次再造。

2017年，中信股份、中信資本、凱雷對麥當勞中國的收購曾引發熱議，麥當勞中國公司改名“金拱門”還登上了微博熱搜。大家都很好奇，這個著名跨國快餐品牌在中國股東的管理下會有什么變化？如今看來，麥當勞中國在中信接手后的發展速度，甚至比當時最樂觀的預計還要迅猛：今年初麥當勞中國宣布門店數已經超過5000家，與收購之初相比足足翻了一倍。

信躍升是中信資本私募股權投資部門（信宸資本）管理合伙人，他見證了新麥當勞中國取得的一個又一個輝煌成就，他向投中網表示，麥當勞中國今年將開超過900家門店。

【注釋：作為國內最早從事并購投資的另類投資機構，中信資本旗下的私募股權投資部門于2021年初推出新品牌 “信宸資本”，繼續聚焦在國內及海外的控股和成長型投資機遇，旗下明星項目包括順豐、阿里巴巴、新浪、亞信和分眾傳媒等多宗項目。麥當勞中國是其近年來又一標桿案例。】

并購交易在歐美私募股權市場占據了一半以上的份額，但在國內，由PE發起的并購依然不算多見，很多人并不相信PE機構能夠管好企業。信躍升回憶道，兩三年前在業內還經常有人質疑：“財務投資人憑啥做并購？”而麥當勞中國交出的成績單，成功示范了并購基金是如何讓一家跨國企業煥發出巨大活力。在信躍升看來，對麥當勞中國的收購效果是讓“中國本土的企業家精神”與“跨國公司的管理和品牌”合二為一，而這一組合的威力無疑是巨大的。

并購在當前一級市場上逐漸成為了熱門話題。在中國經濟保持高速增長的時代紅利和大眾創業萬眾創新的火熱背景下，VC過去一直是國內股權投資市場的絕對主流。而并購基金“優化存量資產、提升企業運營效率和綜合競爭力”的強大作用，并沒有得到足夠重視。當前中國經濟進入高質量發展的新歷史階段，能持續保持高速增長的行業和賽道在減少，求轉型求發展求穩健的企業慢慢增多，此前冷門的“控股型投資”逐漸熱了起來，很多具備一定規模實力的PE機構都在躍躍欲試。其背后的基本邏輯是，當一個經濟體進入成熟階段，并購基金是提升企業運營效率、推動經濟轉型和高質量發展最合適的資本工具之一。

信躍升曾總結過，如今PE更依賴于通過并購實現“四化”來創造價值，即家族企業的職業化、跨國公司的本土化、中小企業的規模化和集團公司的專業化。而麥當勞中國正是并購基金助力跨國公司本土化的典型案例。

麥當勞中國“蛻變記”

時間回到2014年4月，麥當勞中國在廣州專門召開了一場新聞發布會，宣布在華餐廳總數將突破2000家。當時的麥當勞很有緊迫感，因為老對手肯德基在中國的門店數早已突破了4000家。在這場發布會上，麥當勞中國宣布了一個在當時看來相當“激進”的開店計劃：預計2014年全年要新開300家店，將刷新麥當勞在單一國家年度開店數的紀錄。

而實際上，到2017年中信股份、中信資本等入主之時，麥當勞中國的門店數依然只有2200家左右。麥當勞中國真正開啟大擴張是在這場收購之后——2017年之前的十年，麥當勞在中國平均每年大約開店200家；而在中信入主之后，麥當勞中國平均每年開了500家店，速度增長了一倍還多。

收購前后麥當勞中國的品牌沒有變化，管理團隊也基本維持原樣，為什么僅僅是換了新股東，發展速度就會有如此巨大的差別？

作為親歷者和決策者，信躍升認為麥當勞中國在并購后最大的變化是實現了本土化發展，包括戰略式加速開店、數字化賦能、供應鏈等等本土化策略。

連鎖餐飲企業最核心的指標是門店數，而麥當勞中國早期在國內面臨開店不足的問題，這直接導致麥當勞在國內遠沒有獲得應有的市場份額。根據第三方的統計，2016年麥當勞在國內連鎖餐飲市場的份額不到6%，遠遠落后于肯德基。

中信資本接手后，著力解決的第一個問題就是開店。在中信集團的支持下，中信資本牽頭麥當勞與多家地產商建立戰略合作關系，僅這些戰略合作每年就能夠為麥當勞貢獻上百個新增優質店鋪地址。信躍升透露，麥當勞2023年的新開門店數預計將超過900家，將創下麥當勞中國又一個歷史新高。從經營情況來看，這些新店所取得的成功，也證實了中信資本開店策略的正確。

在加速開店的同時，中信資本也推動麥當勞中國補課數字化。信躍升透露，中信資本剛接手時，麥當勞對國內數字化生態并不適應，一直沒有便捷的線上入口。但彼時國內餐飲市場的數字化程度已遠超其他國家，不掌握線上入口對于麥當勞這樣級別的快餐品牌來說將是一個重大戰略缺陷。因此，中信資本入主后，第一時間就找騰訊合作，僅用六周時間就開發出了麥當勞中國的小程序。從小程序開始，麥當勞中國著手打造過去沒有的會員體系。如今，麥當勞打造了全渠道的App、小程序，會員數量超過2.5億，麥樂送服務遍及全國，形成了一個專屬的穩固生態。

除了加快開店速度和數字化賦能，中信資本還在麥當勞供應鏈的本土化方面下了很大功夫，極大助力了麥當勞降低成本。例如，中信資本幫助麥當勞在國內尋找合適的供應商并持續加大投資，在降低自身營運成本的同時，也很好地帶動了國內食品產業鏈上下游企業的發展，與農戶、供應商結成命運共同體，實現了互利多贏。

可以說，中信資本帶給麥當勞中國的改變是全方位的。在收購之初，麥當勞中國曾提出過一系列的五年目標，包括到2022年餐廳數量達到4500家，三四線城市餐廳占比達到45%，超過75%的餐廳將提供外送服務等。如今2022年已過，這些目標都已超額完成，門店數在2022年末已經接近5000家，提供麥樂送服務的餐廳則超過90%，覆蓋中國內地29個省區市，共計266個縣市。

在信躍升看來，從麥當勞到金拱門的蛻變，是一家一度陷入發展瓶頸的跨國公司中國業務，在并購基金的加持和助力下，成長為本土龍頭企業的過程。

中信資本董事長兼首席執行官、麥當勞中國董事會主席張懿宸在早前接受媒體采訪時曾表示，麥當勞中國取得的長足發展，背后主要依靠的是中信集團的戰略支持、中信品牌的獨特優勢以及中信資本長期專注并購投資形成的專業化、國際化的項目管理能力。張懿宸還強調，中信資本持續看好麥當勞中國及其在中國市場的長期發展前景，未來仍將繼續推動麥當勞在中國市場的增長。

麥當勞中國CEO張家茵在近期與投資者交流時表示：“我們的快速發展，得益于我們有一個非常懂國內市場的董事長與董事會，所以我們走的也是扎根中國、有‘金拱門’特色的發展道路。”

沒有金剛鉆，做不好并購投資

在國內一級市場上，控股型投資不好做是公認的，優秀的并購案例甚至很難數滿十個指頭。做早期和成長期投資更多是靠眼光，投對了項目往往就意味著成功，而控股型投資并非如此。“類似于麥當勞這樣的公司，大家都知道它很好，但你未必敢買下來。” 信躍升表示。

信躍升認為，做并購需要非常綜合的能力——在投資端需要復雜交易的能力，收購麥當勞中國的交易中，光是合同摞起來就比人還高。

而更重要的無疑是管理公司的能力，這也是PE機構作為財務型投資人最容易被質疑的地方。國內一級市場上過去常說的“并購基金”，多數情況下只是一種“資本運作型”的并購基金，這些并購基金不愿意也不敢為公司治理負責，而是依賴與企業創始人“對賭”來控制風險。實際上，信躍升過去也常常碰到這樣的誤解，以至于他不得不解釋，信宸資本所做的“完全是業務的并購，把一個公司買下來之后，還要把它真正管起來。”

管理一家公司的首先要有人才。在信躍升看來，普通財務投資人比較容易缺乏的是“找到人才，管理人才，以及把人才放到正確崗位上的能力”，這也恰恰是并購基金的核心能力。信宸資本如今在所關注的每個行業都有運營合伙人，既有儲備人才，也知道怎么在市場上找到合適的人才。

2019年，信宸資本從日本企業味之素手中買下了有百年歷史的傳統醬油品牌淘大食品，當時淘大食品的管理團隊是由日本方面派駐，在收購行為完成后就全部撤回了。信宸資本為了完善淘大食品的企業管理架構，提升其運營能力，派出了以集團CEO為核心的高管團隊，由經驗豐富的專業人士接手公司的運營管理。

管理團隊是企業的“大腦”，信宸資本還致力于打造為被投企業服務的“外腦”。信宸資本成立了專家庫制度(Expert in Residence)，通過聘請行業專家顧問作為運營合作人、更好地為企業賦能，在管理被投企業、研究投資賽道的過程中，請專家給出扎實深度的指導建議，擴充投資團隊的行業能力，部分EIR也會在需要時被聘請出任被投企業的高管,這一制度的建立十分有助于團隊提升管理被投企業的專業能力。

深耕并購20余年之后，信宸資本旗下控股企業年銷售額總計已經約千億元之巨，規模相當于一家大型企業集團。從這個角度看，完全可以將信宸資本視為一家大型的產業資本，能夠充分運用自身的產業資源為各家被投企業賦能。

就拿消費領域來說，信宸資本在2021年投資了國內現制飲品配料龍頭企業德馨食品，并于2022年又完成對復合調味料企業圣倫食品的戰略收購。除了這兩家，據信躍升介紹，信宸資本還在“捋著”產業鏈看更多的上下游企業，既包括餐飲供應鏈上的烘焙、預制品、調味品，也包括針對門店的節電管理、廚房管理，還包括針對食品行業的檢測認證等等。信躍升表示，通過麥當勞中國，信宸資本進一步加深了對整個食品餐飲產業的理解，也可以更好地為被投企業賦能，“投資出錯的概率將會大大降低。”

20年深耕，迎來并購大時代

在并購投資這個技術活上，中信資本是當前國內市場上少有的具備“know-how”經驗的PE，這絕非一朝一夕之功。2002年中信資本在香港成立，自那以來一直以控股型并購投資為核心策略，20年余來始終沒有動搖。

考慮到并購投資在國內市場上的長期“少數派”處境，這并不是一件容易的事情。信躍升向投中網坦言，剛開始做的時候是非常困難的，雖然競爭少，但項目也很少。過去在國內做成長期投資回報豐厚，相比之下并購投資做起來是又麻煩又苦又累。

在中信資本成立的早期，由于國內市場上并購投資機會不多，于是把視野投向全球，在美國、日本、歐洲、澳大利亞等地做了幾十筆并購。這些投資大多與海外老牌PE合作，信躍升表示：“我們最初的經驗是在海外市場打拼學來的，跟國際上最先進的基金學習怎么解決管理層問題，怎么做行業整合，怎么做供應鏈重組，這些東西當時在國內市場是沒有的。”

在國內市場，中信資本敏銳的把握住了歷史上幾次大的并購浪潮。第一波是2011年到2012年間的中概股私有化，中信資本隨后操刀了分眾傳媒、亞信科技、豪威科技等標志性案例。第二波是2017年至2019年，中信資本完成并購多家大型集團公司、尤其是跨國集團分拆的業務，除了麥當勞中國之外，還有大家熟悉的杰士邦、金可兒、悠可等等。這個過程當中，中信資本積累了豐富的第一手經驗和知識，并在行業里建立起了影響力。足以可見，中信資本的并購投資能力是練出來的。正如信躍升所說：“你必須在浪潮里抓住了很多項目，經驗才能越來越多，否則你永遠沒有機會。”

到現在，透過旗下管理的基金，信宸資本已在中國、日本及美國等地完成約100筆投資。截至目前，旗下管理基金的資金總額達86億美元。在主要關注的四個重點領域（消費、科技及高端制造、商業服務、醫療健康），信宸資本都建立了豐富的平臺，積累了專業的經驗，有能力幫助被投企業與產業端深度融合，有效進行資源配置和整合。

中信資本堅持了20余年的時間，終于迎來并購市場重現暖意、并購投資加速活躍的新篇章。

就像本文開頭提到的，隨著中國經濟從高速增長轉向高質發展階段，并購基金在產業結構優化及企業提質增效上的作用開始受到重視。當下國內大多數細分行業中的企業規模小、行業集中度低，尤其是不少企業進一步增長遇到瓶頸，要依靠自身力量實現轉型升級、提質增效也很困難，并購基金的用武之地恰恰就在于此。

今年兩會期間，全國政協委員張懿宸提交了鼓勵人民幣并購基金發展的提案，提案剖析了并購基金的特點和屬性，并指出并購基金在改善公司治理方面具有天然優勢，通過控股對公司進行戰略性的指導，然后提升企業經營的管理效率，從而推動產業整體的整合升級。可以說，中信資本這一類的并購基金在助力企業及其所在產業高質量發展方面的確具有獨特優勢。并購基金牢牢抓住產業“鏈頭”企業并帶動產業鏈發展的獨特作用，也完美契合了當前人民幣LP對產業發展的訴求。

張懿宸在今年兩會期間接受媒體采訪時表示，麥當勞中國的成長案例說明，只要鏈頭企業能夠實現本土化加速增長，將對產業鏈的升級、對經濟規模的提升乃至對社會就業問題的解決帶來非常大的貢獻。盡管目前并購基金在國內私募市場的占比僅為11%，總量和占比均較小，但中國經濟步入高質量發展的新階段后，未來的發展空間將非常廣闊，預計未來5-10年中國會出現一大批并購基金，屬于并購基金的時代正在加速到來。