恒大出險(xiǎn)后這些年，為了早日住上掏空六個(gè)口袋買(mǎi)下的房子，張薔和她的鄰居們一直四處奔走。她也早就將恒大的基本情況摸了個(gè)底朝天。7月17日晚間，當(dāng)恒大負(fù)債超2.4萬(wàn)億的消息出來(lái)后，張薔已是見(jiàn)怪不怪了。

“之前就知道2萬(wàn)多億了，負(fù)債又不是一天兩天。”張薔感嘆。這些年，她也不知道自己有過(guò)多少次絕望時(shí)刻：她購(gòu)買(mǎi)的房子一直無(wú)法正常交房。“項(xiàng)目前期賣(mài)的房款，放在監(jiān)管賬戶，被挪走了10億元，如果這筆錢(qián)用于蓋房，說(shuō)不定還有點(diǎn)交房的希望。”

隨著時(shí)間的推移，張薔已經(jīng)接受現(xiàn)實(shí)，徹底淪為“恒大爛尾樓自救的冤種業(yè)主了”。

“我本來(lái)買(mǎi)的是精裝修房。現(xiàn)在別說(shuō)裝修了，能交付就不錯(cuò)了。許家印和恒大為啥不能有擔(dān)當(dāng)點(diǎn)？”張薔追問(wèn)道，但她也明白，許家印和恒大擔(dān)當(dāng)不起來(lái)了。因?yàn)椋瑥?月17日發(fā)布的年報(bào)來(lái)看，恒大的負(fù)債狀況這些年有增無(wú)減。

兩年虧損8120億

恒大終于不藏著掖著了，7月17日晚，中國(guó)恒大披露了包括2021年年報(bào)、2022年半年報(bào)及2022年年報(bào)在內(nèi)的三份財(cái)報(bào)。

財(cái)報(bào)中有兩個(gè)數(shù)據(jù)令人咋舌：一個(gè)是2022年負(fù)債24374.1億元，一個(gè)是2021年、2022年兩年共虧損8120億元。

負(fù)債2.4萬(wàn)億，是個(gè)什么概念？貴州茅臺(tái)2022年的凈利潤(rùn)是627億元，恒大的負(fù)債不僅是茅臺(tái)干40年的凈利潤(rùn)，也是騰訊、阿里、百度、小米、華為、茅臺(tái)、比亞迪去年凈利潤(rùn)之和的兩倍。

而兩年虧損8120億元，意味著恒大在過(guò)去兩年時(shí)間里，平均每天虧損11億元。

可是，恒大已經(jīng)出險(xiǎn)好幾年了，為何這兩年還虧了這么多錢(qián)？這從恒大的年報(bào)中，可以窺知一二。

年報(bào)顯示，在營(yíng)收方面，恒大2022年收入為2300.7億元，毛利249.9億元，毛利率為10.86%，經(jīng)營(yíng)性虧損433.9億元，土地被收回有關(guān)的虧損、金融資產(chǎn)減值損失及其他非經(jīng)營(yíng)性虧損693.7億元，所得稅開(kāi)支130.5億元，凈虧損合計(jì)1258.1億元。

通俗來(lái)說(shuō)就是：恒大很多金融資產(chǎn)減值了；恒大拿了土地，造不起房子，又被政府收回去了。比如2022年年底，武漢市江夏區(qū)自然資源和規(guī)劃局就發(fā)布公告稱(chēng)，無(wú)償收回恒大旗下公司武漢巴登城投資有限公司“恒大科技旅游城”項(xiàng)目11宗未使用土地國(guó)有建設(shè)用地使用權(quán)，注銷(xiāo)相關(guān)地塊國(guó)有土地使用權(quán)，涉及土地面積約為154.28萬(wàn)平米。

▲（恒大在海南儋州的海花島項(xiàng)目。圖源/視覺(jué)中國(guó)）

并且，恒大的多元化業(yè)務(wù)，比如恒大汽車(chē)、恒大糧油、恒大足球、恒大健康等，也都不賺錢(qián)。以恒大汽車(chē)為例，最新披露的公告顯示，截至2023年，恒馳5僅交付1000輛。在此之前，恒大汽車(chē)表示有290億元的資金缺口。

對(duì)于恒大兩年虧損8120億元的原因，協(xié)縱管理集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人黃立沖向「市界」總結(jié)道，主要由于其資產(chǎn)貶值和債務(wù)償還壓力所致。具體來(lái)說(shuō)，恒大的資產(chǎn)包括了房地產(chǎn)項(xiàng)目、土地儲(chǔ)備、股權(quán)投資等，由于市場(chǎng)環(huán)境的變化和恒大自身的財(cái)務(wù)狀況，這些資產(chǎn)的價(jià)值已經(jīng)大幅下滑。“地產(chǎn)公司的資產(chǎn)一旦被拍賣(mài)，回收價(jià)格只有原評(píng)估值的30%-60%。”

草蛇灰線，伏脈千里。「市界」梳理發(fā)現(xiàn)，從2021年5月起，恒大地產(chǎn)旗下多個(gè)樓盤(pán)啟動(dòng)大幅度打折促銷(xiāo)活動(dòng)。而在2023年6月19日，恒大地產(chǎn)旗下子公司恒大鑫源（昆明）置業(yè)持有的云南華僑城置業(yè)50%的股權(quán)，起拍價(jià)已經(jīng)低于評(píng)估價(jià)了。

“恒大需要償還的債務(wù)也在不斷增加，利息不斷積累，這也是造成其巨大虧損的原因。”黃立沖補(bǔ)充道。

截至2022年12月31日，恒大負(fù)債總額24374.1億元，剔除合約負(fù)債7210.2億元后為17163.9億元，其中：借款6123.9億元、應(yīng)付貿(mào)易賬款及其他應(yīng)付款項(xiàng)10022.6億元（含應(yīng)付工程材料款5961.6億元）、其他負(fù)債1017.4億元。

這些錢(qián)到底怎么還？

當(dāng)恒大總負(fù)債2.4萬(wàn)億的新聞鋪天蓋地時(shí)，大家更想知道，“這些錢(qián)，恒大到底怎么還？”

對(duì)恒大的債權(quán)人李蘆來(lái)說(shuō)，恒大能夠還錢(qián)是極其艱難的一件事。李蘆是在幾年前買(mǎi)了恒大的理財(cái)，被套進(jìn)去的資金有50萬(wàn)元。最開(kāi)始，她也像其他債權(quán)人一樣，天天奔走在討錢(qián)的道路上。

最開(kāi)始，恒大的確是說(shuō)按月支付一部分。但后來(lái)，隨著公司基本面的惡化，李蘆收不到恒大兌付的錢(qián)了。無(wú)奈之下，當(dāng)她聽(tīng)說(shuō)恒大內(nèi)部員工可以兌換，代價(jià)是5折之時(shí)，她也就跟著親戚一起，以恒大內(nèi)部員工的身份兌換了，但拿回的不是五折，而是更低的折扣。

只拿到10萬(wàn)元的殘酷現(xiàn)實(shí)，曾經(jīng)令李蘆一度憤憤不平，但看到恒大背負(fù)2.4萬(wàn)億的最新負(fù)債，李蘆還是慶幸自己拿回了一部分錢(qián)。從這個(gè)角度來(lái)看，“有總比沒(méi)有好。”李蘆告訴「市界」。但大多數(shù)債權(quán)人就沒(méi)那么幸運(yùn)了。無(wú)法拿到錢(qián)的他們，向恒大采取了法律手段。

這部分人并不在少數(shù)。有一個(gè)段子廣為流傳：有企業(yè)本來(lái)是恒大排在二十名以外的供應(yīng)商，他覺(jué)得自己打官司肯定沒(méi)戲，也要不回錢(qián)來(lái)，就沒(méi)參與訴訟；結(jié)果后面保交樓，前面十幾個(gè)有訴訟的供應(yīng)商，都不再與恒大業(yè)務(wù)往來(lái)，他因?yàn)闆](méi)訴訟，已經(jīng)成功進(jìn)入前十大供應(yīng)商之列。

截至2023年3月22日，恒大未決訴訟案件涉及的標(biāo)的金額達(dá)3313億元，未決仲裁案件涉及的標(biāo)的金額達(dá)322億元。

對(duì)于恒大“錢(qián)到底怎么還”這件事，黃立沖認(rèn)為，其可通過(guò)出售資產(chǎn)、籌集資金等方式還債。實(shí)際上，從年報(bào)中可以看到，恒大手上的資產(chǎn)總值有1.84萬(wàn)億元，其中包括土地儲(chǔ)備、在建項(xiàng)目、已完成的房地產(chǎn)項(xiàng)目。開(kāi)發(fā)中的物業(yè)為主要項(xiàng)目，金額高達(dá)1.14萬(wàn)億；土地儲(chǔ)備則有2.1萬(wàn)億平方米。

“我在的時(shí)候，公司表示一些資產(chǎn)還是優(yōu)質(zhì)的，那時(shí)候主要說(shuō)的是深圳的舊改項(xiàng)目。”恒大一名前員工告訴「市界」。截至2022年12月31日，恒大參與舊改項(xiàng)目79個(gè)，其中大灣區(qū)55個(gè)（深圳34個(gè)），其他城市的公司24個(gè)。

“如果地方政府和配套公司的資金能投入到位的話，深圳舊改項(xiàng)目還可以。畢竟大深圳還是有錢(qián)的，但如果不是深圳的舊改，那舊改項(xiàng)目比其他商品房項(xiàng)目更糟糕。”黃立沖告訴「市界」。

在恒大如今的糟糕狀況面前，許家印倒是沒(méi)有像新力集團(tuán)的董事長(zhǎng)張園林一樣不見(jiàn)人影。今年以來(lái)，許家印已經(jīng)在公開(kāi)場(chǎng)合露面過(guò)兩次。一次是今年4月19日，在2023中甲聯(lián)賽即將揭幕之際，許家印召開(kāi)恒大足球管理會(huì)議，首次對(duì)俱樂(lè)部提出了“狼性十足、協(xié)同拼搏、堅(jiān)韌不拔、錘煉精英”的新廣州隊(duì)精神。

一次是7月4日，許家印主持召開(kāi)恒大足球俱樂(lè)部管理會(huì)議，會(huì)上明確提出了俱樂(lè)部今明兩年的目標(biāo)、夏窗引援和球員轉(zhuǎn)會(huì)的原則。從這一次流露出的照片來(lái)看，西裝革履、一頭濃密黑發(fā)的許家印，看起來(lái)并沒(méi)有像孫宏斌一樣急白了頭。有網(wǎng)友據(jù)此調(diào)侃說(shuō)，“欠這么多錢(qián)，許老板一點(diǎn)都不慌啊！”

▲（2023年7月4日，許家印主持召開(kāi)恒大足球俱樂(lè)部管理會(huì)議。圖源/俱樂(lè)部官網(wǎng)）

作為恒大的控股股東，許家印的財(cái)富和聲譽(yù)都與恒大緊密相連。“但恒大好壞都這樣了，只要不存在商業(yè)欺詐和違法經(jīng)營(yíng)，債權(quán)人和銀行也就不能把恒大實(shí)際控制人怎么樣，現(xiàn)在最慌的是債權(quán)人和銀行。”IPG中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜告訴「市界」。

恒大員工的日子，就沒(méi)那么好過(guò)了。“我認(rèn)識(shí)的人基本都離職走光了。”前述恒大前員工告訴「市界」。這從恒大最新年報(bào)中可以佐證。截至2022年12月31日，恒大共有員工102910人（包括恒大汽車(chē)員工4506人及恒大物業(yè)員工72076人），房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)建設(shè)系統(tǒng)員工數(shù)量較2021年底減少36.9%。

留下員工的日子也不大好過(guò)。因?yàn)椋愦?022年總雇員成本（包括董事酬金）從2021年度的140.7億元下降至46.3億元。

恒大還能不能翻盤(pán)？

“許家印這個(gè)人的厲害之處，在于洞悉人性。” 戰(zhàn)略咨詢專(zhuān)家王志綱曾指出。

也或許因此，許家印曾主導(dǎo)了很多市場(chǎng)難以理解的戲劇性故事，比如去香港陪富豪打了幾次牌就拿到5億美元的救命錢(qián)；比如回A終止后，說(shuō)服多數(shù)戰(zhàn)略投資者依然跟他同乘一條船。但時(shí)至今日，許家印和他的恒大能不能翻盤(pán)？

從表面來(lái)看，除了恒大還有一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)外，它今年也有一些銷(xiāo)售額。2023年1-5月，中國(guó)恒大實(shí)現(xiàn)合約銷(xiāo)售金額337.67億元，與2022年全年317億元的合約銷(xiāo)售額相比，有了明顯起色。不過(guò)，另一名恒大前員工告訴「市界」，恒大的這些銷(xiāo)售數(shù)據(jù)是有水分的，一部分是保全資產(chǎn)簽的流水合同。

從恒大的各種動(dòng)作來(lái)看，復(fù)牌是它夢(mèng)寐以求的事。自2022年3月21至今，恒大股票在港交所已經(jīng)停牌一年多了。關(guān)于恒大是否達(dá)到復(fù)牌的條件，這需要根據(jù)證券市場(chǎng)的規(guī)定和恒大的具體情況來(lái)判斷。

“一般來(lái)說(shuō)，如果恒大能夠提供足夠的信息披露，證明其有能力償還債務(wù)，并且能夠維持正常的經(jīng)營(yíng)，那么就有可能達(dá)到復(fù)牌的條件。前提是，這需要恒大能夠解決其當(dāng)前的財(cái)務(wù)問(wèn)題。”黃立沖告訴「市界」。

但留給許家印的時(shí)間不多了。按照港交所2018年修訂的規(guī)則，對(duì)于連續(xù)停牌18個(gè)月的證券，港交所可以對(duì)其進(jìn)行摘牌。距離港交所18個(gè)月的大限，恒大僅剩下2個(gè)月的時(shí)間。

▲（2015年11月6日，北京，恒大淘寶正式掛牌新三板上市。圖源/視覺(jué)中國(guó)）

盡管恒大補(bǔ)發(fā)的三份延期的財(cái)報(bào)，看起來(lái)有點(diǎn)不忍直視，但這還是被外界視為恒大自救的信號(hào)。“其實(shí)我覺(jué)得無(wú)論數(shù)據(jù)如何，財(cái)報(bào)能發(fā)也算是進(jìn)了一步，不管怎么說(shuō)對(duì)復(fù)牌也能起到積極作用，可能也有利于境外重組的落地。”一名接近恒大的人士告訴「市界」。

今年3月，經(jīng)過(guò)一年多的博弈，恒大境外債務(wù)的重組取得了進(jìn)展：恒大將境外重組的債務(wù)分為A組與C組，前者包括恒大發(fā)行的境外票據(jù)、債券和所借貸款，后者包括恒大境外金融負(fù)債（包括擔(dān)保和認(rèn)沽期權(quán)）。

如今，在債務(wù)重組方面，據(jù)最新披露，中國(guó)恒大即將于7月24日至25日舉行多項(xiàng)重組債務(wù)持有人會(huì)議，境外債務(wù)重組或?qū)⒂瓉?lái)一個(gè)明確結(jié)果。

然而，黃立沖對(duì)恒大的前景持謹(jǐn)慎態(tài)度，“從經(jīng)驗(yàn)來(lái)說(shuō)，恒大必然最終是清盤(pán)結(jié)局，只不過(guò)目前在各種博弈下，只能保持僵持狀態(tài)。由于當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境和恒大的財(cái)務(wù)狀況，恒大資產(chǎn)的變現(xiàn)可能會(huì)面臨很大的困難。恒大還會(huì)繼續(xù)虧損。”

柏文喜向「市界」補(bǔ)充道，恒大目前已經(jīng)失去持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，恒大手中2.1億平米土儲(chǔ)和在建項(xiàng)目，更多形成的是負(fù)債，需要更多的持續(xù)投入，而不是馬上可以帶來(lái)現(xiàn)金流的有效資產(chǎn)，很顯然靠恒大自身已經(jīng)不能自救。

那債權(quán)人又將何去何從？“對(duì)于債權(quán)人和銀行來(lái)說(shuō)，他們的主要關(guān)注點(diǎn)是能否收回他們的債權(quán)。如果恒大無(wú)法償還債務(wù)，那么他們可能會(huì)面臨損失。”黃立沖告訴「市界」。

執(zhí)著的許家印，曾多次說(shuō)不能賤賣(mài)資產(chǎn)。據(jù)說(shuō)，正因?yàn)榇耍e(cuò)過(guò)了很多斷臂求生的機(jī)會(huì)。他曾這樣回憶2008年金融危機(jī)時(shí)渡過(guò)的難關(guān)，“當(dāng)時(shí)很多人覺(jué)得恒大過(guò)不去這一關(guān)，他們不了解恒大。我隨便賣(mài)幾個(gè)項(xiàng)目不就回來(lái)了？但我沒(méi)有這樣做。為什么？我心里對(duì)局勢(shì)是有底的，我們還沒(méi)到賣(mài)項(xiàng)目的地步。”

但如今，站在平淡的房地產(chǎn)收并購(gòu)市場(chǎng)，許家印哪怕想賣(mài)資產(chǎn)，也恐怕難賣(mài)出去了。這一次，他還能心不慌嗎？

（文中張薔、李蘆為化名。）