一家上市公司對(duì)“民營資本系族”有多大的貢獻(xiàn)？

復(fù)星醫(yī)藥(600196.SH)、（2196.HK）通過玩轉(zhuǎn)“擔(dān)保”這一項(xiàng)技能，給出了一個(gè)答案。

2023年7月5日，復(fù)星醫(yī)藥公告稱，要給控股子公司復(fù)星健康提供最高額連帶責(zé)任擔(dān)保，目的是為了讓子公司順利從民生銀行拿到1億元的貸款。而且，公告還披露，截至2023年7月4日，上市公司為復(fù)星健康擔(dān)保合計(jì)17.57億元。

由此，復(fù)星醫(yī)藥總體的擔(dān)保規(guī)模也引起了投資者的注意。

根據(jù)公告，截至2023年7月4日，復(fù)星醫(yī)藥對(duì)外擔(dān)保金額折合人民幣約237.17億元（已包括美元、歐元融資擔(dān)保），約占2022年經(jīng)審計(jì)的歸屬于上市公司股東凈資產(chǎn)的 53.2%，2022年其凈資產(chǎn)為446億元。

但這一消息并未引起太大的波瀾。7月6日，復(fù)星醫(yī)藥A股報(bào)收30.73元/股，港股報(bào)收20.55港元/股，總市值821億港元。

圖源：巨潮資訊

值得注意的是，這距離公司5月25日披露的2023年經(jīng)營計(jì)劃中的不超過333億元擔(dān)保總額，尚有接近百億的差距。而且在該公告中，公司還透露，計(jì)劃為資產(chǎn)負(fù)債率70%以上的擔(dān)保方提供不超過44.85億元的額度，其余額度則提供給70%資產(chǎn)負(fù)債率以下的公司。

雖然公司在7月5日的公告中也提醒投資者注意相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，但公司強(qiáng)調(diào)截至目前，復(fù)星醫(yī)藥并沒有逾期擔(dān)保。

復(fù)星醫(yī)藥都向誰提供了巨額擔(dān)保？這些從金融機(jī)構(gòu)獲得的資金又流向了哪里？

237億擔(dān)保給了誰？

依據(jù)公告，這237億元的擔(dān)保金額，為復(fù)星醫(yī)藥與控股子公司、以及控股子公司之間相關(guān)的擔(dān)保，其中僅有600萬元為復(fù)星醫(yī)藥為參股公司擔(dān)保。

經(jīng)野馬財(cái)經(jīng)查閱，今年以來復(fù)星醫(yī)藥發(fā)布的擔(dān)保公告就有21條。

圖源：Wind

而在復(fù)星醫(yī)藥計(jì)劃續(xù)展和新增擔(dān)保名單上的子公司，則從5000萬元至110億元不等，擔(dān)保時(shí)間則為3-15年。

圖源：公告，金額單位為萬元

復(fù)星醫(yī)藥稱，如果被擔(dān)保方不是全資子公司，原則上只承擔(dān)所持股權(quán)比例相當(dāng)?shù)膿?dān)保責(zé)任。

在該名單中，復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)公司以110億元的擔(dān)保額度，和10年的擔(dān)保時(shí)間高居榜首，格外引人注目。

據(jù)查閱資料可知，復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)公司成立于2001年11月，法人代表為現(xiàn)任復(fù)星醫(yī)藥董事長(zhǎng)吳以芳先生，是復(fù)星醫(yī)藥的全資子公司 。公司主營藥品批發(fā)；藥品委托生產(chǎn)；醫(yī)藥行業(yè)投資、醫(yī)療器械研發(fā)等。截至2022年末，該公司的總資產(chǎn)為236.86億元，負(fù)債總額為149.49億元；全年?duì)I收34.68億元，凈利潤10.59億元。

而盤踞在第二位的是復(fù)星實(shí)業(yè)，擔(dān)保額度為90億元，時(shí)間為不超過7年。該公司成立于2004年9月， 董事會(huì)主席關(guān)曉暉女士。主營業(yè)務(wù)包括對(duì)外投資、中西藥物、診斷試劑、醫(yī)藥器械產(chǎn)品的銷售、咨詢以及進(jìn)出口業(yè)務(wù)。

截至2022年末，復(fù)星實(shí)業(yè)的總資產(chǎn)折合人民幣約177.87億元，負(fù)債總額約99.42億元；2022年?duì)I收約35.14 億元，凈利潤約5153萬元。

僅前2大控股子公司就占據(jù)了復(fù)星醫(yī)藥330億元計(jì)劃擔(dān)保總額中的200億元的額度。

此外，歷史上，復(fù)星醫(yī)藥也接受過關(guān)聯(lián)方復(fù)星國際的擔(dān)保，金額為2.27億元。

圖源：巨潮資訊

雖說上市公司比較了解子公司經(jīng)營狀況,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一般處在可控范圍之內(nèi),但是，一旦子公司負(fù)債率較高，貸款到期，不能如期償還債務(wù)時(shí)，上市公司就要承擔(dān)連帶清償責(zé)任。因此上市公司為子公司提供擔(dān)保，也存在潛在風(fēng)險(xiǎn)。

IPG首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜表示，復(fù)星醫(yī)藥擔(dān)保總額237.16億元，約占2022年上市公司凈資產(chǎn)的53.2%，這么高比例、大額的擔(dān)保對(duì)于上市公司的壞賬風(fēng)險(xiǎn)和或然風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)是有些高。

擔(dān)保所獲融資流向哪里？

其實(shí)，復(fù)星醫(yī)藥的巨額擔(dān)保并非新鮮事，早在去年就被投資者戲謔是“復(fù)星擔(dān)保公司”。當(dāng)時(shí)（2021年底），復(fù)星醫(yī)藥對(duì)外擔(dān)保金額208.9億元，占凈資產(chǎn)56.3%。

如公告所述，復(fù)星醫(yī)藥擔(dān)保所涉融資，均為滿足子公司實(shí)際經(jīng)營的需要。

比如，2022年7月，復(fù)星醫(yī)藥有件轟動(dòng)一時(shí)的新聞，旗下全資子公司復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)與真實(shí)生物簽訂《關(guān)于阿茲夫定的戰(zhàn)略合作協(xié)議》，雙方聯(lián)合開發(fā)并由復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)獨(dú)家商業(yè)化阿茲夫定。通過中國境內(nèi)及境外區(qū)域的合作，復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)分別支付4.99億元、3億元。

2022年1月20日，復(fù)星醫(yī)藥子公司復(fù)星健康自獨(dú)立第三方以人民幣8.09億元的現(xiàn)金對(duì)價(jià)收購廣州新市醫(yī)院有限公司70%的股權(quán)。而據(jù)年報(bào)信息，截至2021年12月28日，復(fù)星醫(yī)藥就已為復(fù)星健康的擔(dān)保金額為人民幣6.8億元。

事實(shí)上，在民營系族與集團(tuán)性公司體系內(nèi)這種情況屬于常態(tài)，因此對(duì)于此類融資風(fēng)險(xiǎn)需要從整體性和系統(tǒng)性方面進(jìn)行謹(jǐn)慎評(píng)估和貸后監(jiān)控與監(jiān)管。厚雪研究首席研究員于百程稱，擔(dān)保是融資增信的方式。對(duì)銀行來說，一旦借款人無法還款，提供擔(dān)保的上市公司需要代為償還，由此提升了貸款的回收保障。當(dāng)然，如果擔(dān)保人對(duì)外擔(dān)保比例很高，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)較高，擔(dān)保作用有限，也會(huì)影響銀行貸款的通過率。

截至6月，A股共有2886家上市公司為控股子公司申請(qǐng)融資業(yè)務(wù)進(jìn)行擔(dān)保，即有約半數(shù)的上市公司使用擔(dān)保方式達(dá)到融資功能。通過擔(dān)保物的方式進(jìn)行質(zhì)押、抵押融資，可以有效降低企業(yè)融資成本。但高額擔(dān)保行為是一把雙刃劍。

知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝認(rèn)為，高比例、大額的擔(dān)保如同多米諾骨牌，很容易引發(fā)上市公司的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，例如增加上市公司的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。貸款等融到的資金基本都流向了“復(fù)星系”旗下的其他公司中，在民營系族體系內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)將更加難以控制，比如恒大系旗下上市公司就曾因?yàn)殛P(guān)聯(lián)公司擔(dān)保問題陷入資不抵債的情形。

圖源：罐頭圖庫

在于百程看來，上市公司為子公司提供擔(dān)保，有利于子公司獲取信貸資金，降低財(cái)務(wù)成本，滿足經(jīng)營的需要，已成為比較普遍的做法。復(fù)星醫(yī)藥擔(dān)保總額占凈資產(chǎn)的53%，這一比例在A股上市公司中偏高，大概處于前10%水平。過高的擔(dān)保比例，對(duì)于上市公司也會(huì)形成風(fēng)險(xiǎn)。

從資產(chǎn)方面看，復(fù)星醫(yī)藥2022年資產(chǎn)總計(jì)為1071.64億元，應(yīng)收賬款為75.88億元；現(xiàn)金流量方面，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為42.18億元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為443.9億元。

對(duì)此，復(fù)星醫(yī)藥表示，目前擔(dān)保金額還是在一個(gè)合理的范圍區(qū)間，有比較強(qiáng)的控制。公司是制藥企業(yè)，是一個(gè)長(zhǎng)周期的行業(yè)，此前的研發(fā)、一些進(jìn)展都需要投入，所以說會(huì)做一些擔(dān)保，用來給公司發(fā)展。未來會(huì)根據(jù)公司發(fā)展將擔(dān)保金額保持在合理的范圍內(nèi)，內(nèi)部也會(huì)有警戒線或者是說一個(gè)合理的把控。