6月28日，港交所鑼聲敲響，藥師幫資本盛宴正式拉開帷幕。

來源：港交所官方微博

作為國內(nèi)最大的院外醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)數(shù)字化綜合服務(wù)平臺，藥師幫開盤大漲15.25%。不過后續(xù)股價回落，報收21.1港元/股，較發(fā)行價漲5.5%。總市值133.43億港元（約合人民幣123.4億元）。

不過有投資者對于藥師幫的上市并不買賬，認為“沖刺上市前美化數(shù)據(jù)都無法盈利，上市后只能幫助投資人套現(xiàn)吧？”

來源：雪球

還有投資者認為，“都是殺豬盤啊。”

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3年虧損26億

藥師幫上市首日市值達123億元，但回看公司過往業(yè)績，卻一直沒有逃離虧損的魔障。

《招股書》顯示，2020年-2022年，藥師幫的營業(yè)收入分別為60.65億、100.94億和142.75億元，相應(yīng)的凈虧損分別為5.72億、5.02億和15億元，三年累計虧損25.74億元。

不過后經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為2.77億、3.44億和1.25億元。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療是一個萬億市場，根據(jù)“弗若斯特沙利文”報告，中國2022年的醫(yī)藥市場規(guī)模，以零售端銷售額計，已經(jīng)達到人民幣1.9萬億元。零售端銷售額預計將由2021年的人民幣1.8萬億元以4.1%的年復合增長率增至2027年的人民幣2.4萬億元。

藥師幫是中國院外數(shù)字化醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)服務(wù)平臺，其收入主要來自其自營業(yè)務(wù)銷售醫(yī)藥產(chǎn)品，以及在藥師幫平臺交易的賣家的傭金。其他業(yè)務(wù)還包括向基層醫(yī)療機構(gòu)收取診斷檢測服務(wù)費、向藥店收取SaaS解決方案費用。

2015年，藥師幫App推出并開始運營平臺業(yè)務(wù)。截至2022年12月31日，藥師幫吸引了約35.4萬家藥店以及17.3萬家基層醫(yī)療機構(gòu)在其平臺上進行交易，過去3年其平臺上的月活躍買家數(shù)量分別約為20.2萬個、25.6萬個、30.8萬個。賣家數(shù)量從2020年的3600個增長到了2022年的6000多個。

2022年，藥師幫的總GMV（商品交易總額規(guī)模）達到378億元，自2020年起的年復合增長率為38.6%，這兩項數(shù)據(jù)在中國領(lǐng)先的院外數(shù)字化醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)服務(wù)平臺中均排名第一，且2022年的市場份額為21%。

然而，這樣一家公司如何常年虧損？

野馬財經(jīng)翻閱《招股書》發(fā)現(xiàn)，按業(yè)務(wù)分布劃分，雖然藥師幫的自營業(yè)務(wù)貢獻了絕大部分的營收，但這部分業(yè)務(wù)的利潤并不高。2020年至2022年，藥師幫自營業(yè)務(wù)毛利率分別為5.1%、5.2%、6.2%。作為對比，平臺業(yè)務(wù)和其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)在2022年毛利率分別達到82.1%和40.6%，遠高于自營業(yè)務(wù)。這對于藥師幫來說并不是好消息。

來源：藥師幫《招股書》

另一方面，自營業(yè)務(wù)下極高的藥品采購成本也在影響著藥師幫的盈利能力。2022年，藥師幫的采購成本126.6億元，較2021年增加39.4%，占營收的88.69%。如何降低成本，也是藥師幫實現(xiàn)扭虧的關(guān)鍵。

除此之外，伴隨著年復一年的虧損，是藥師幫銷售及營銷支出的急劇增加。

為了增強獲客能力，藥師幫在營銷上花了不少功夫。2022年，藥師幫營銷及推廣費用為20.57億元，而2020年和2021年，這一數(shù)據(jù)分別為17.43億元、18.69億元。對于銷售支出的增加，藥師幫認為一是銷售、營銷員工薪資、福利的增加，二是自營業(yè)務(wù)履約費用的增加。

行業(yè)人士認為，可以預見的是，在未來很長一段時間，倉儲、物流及營銷推廣等費用還會持續(xù)不斷地增加。藥師幫在《招股書》中表示，計劃主要通過擴大買家群體并提升買家參與度、增加醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)的收入、優(yōu)化整體成本及開支結(jié)構(gòu)這三項措施實現(xiàn)盈利能力。

本次上市，藥師幫的募集資金約45%預計將用于進一步發(fā)展醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)；約25%預計將用于進一步發(fā)展其他業(yè)務(wù)；約22%預計將用于研發(fā)；約8%預計將用作營運資金及一般企業(yè)用途。

藥企“抵制”、資本青睞

事實上，藥師幫創(chuàng)始人兼CEO張步鎮(zhèn)并非出身于醫(yī)藥背景，在創(chuàng)立藥師幫以前，是做房地產(chǎn)生意的。

張步鎮(zhèn)1997年畢業(yè)于北京科技學院通信工程專業(yè)，1999年入職搜房網(wǎng)，此后張步鎮(zhèn)在搜房網(wǎng)一步一個腳印，做到了CTO、副總裁的位置。

2010年，張步鎮(zhèn)跟著搜房網(wǎng)赴美上市，實現(xiàn)了財富自由。然而，為公司效力15年后，2014年他選擇離職，創(chuàng)辦藥師幫，轉(zhuǎn)戰(zhàn)醫(yī)藥領(lǐng)域。

雖然醫(yī)藥背景不足，但張步鎮(zhèn)的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)驗豐富。藥師幫與搜房網(wǎng)一樣，都是典型的垂直領(lǐng)域互聯(lián)網(wǎng)平臺。

張步鎮(zhèn)曾說，“互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)創(chuàng)業(yè)最核心的點不是比別人做的更好，而是跟別人做得不同。”

藥師幫做到了這點，卻也因此遭受過多家藥企的聯(lián)合“封殺”。

2019年4月，揚子江藥業(yè)、哈藥集團、九州通、太極集團、云藥集團以及吉林敖東等13家藥企先后發(fā)布通告，要求經(jīng)銷商暫停向藥師幫平臺供貨。

這些藥企普遍認為，藥師幫客戶長期以低價銷售藥企產(chǎn)品，擾亂了傳統(tǒng)醫(yī)藥市場價格。對此，藥師幫曾公開回應(yīng)稱，藥師幫主要負責審核供應(yīng)商資質(zhì)，并不介入商家的銷售環(huán)節(jié)。

藥師幫的模式雖與藥企有過摩擦，卻一直被資本看好。

江蘇一位大型連鎖藥店總經(jīng)理曾向醫(yī)藥新媒體平臺“賽柏藍”表示，“當時的資本有錢，且喜歡聽故事，恰好藥師幫又有個好故事。”

因此，自藥師幫創(chuàng)立以來，就不斷收獲融資，在IPO前夕，還一直有投資機構(gòu)及企業(yè)進入。如今資本盛宴開席，誰能共享？

復星醫(yī)藥、百度、陽光人壽

共享資本盛宴

藥師幫成立之初，就獲得了資本的看好，2015年收獲了來自常春藤資本等5家機構(gòu)的1600萬元天使輪融資。

2016年，復星醫(yī)藥(600196.SH)入場，在其領(lǐng)投下，藥師幫又收獲5500萬元A輪融資。

此后數(shù)年，松禾資本、順為資本、老虎環(huán)球基金等多家明星VC/PE機構(gòu)與企業(yè)競相進入，藥師幫6輪融資總額30.49億元。

值得注意的是，在遞交《招股書》前一個月，藥師幫還根據(jù)陽光人壽等2021年6月3日的認股權(quán)證，向其發(fā)行E-2輪的優(yōu)先股，該輪融資8520萬美元（約合人民幣6.17億元）。

來源：藥師幫《招股書》

《招股書》顯示，藥師幫在上市后的股東架構(gòu)中，張步鎮(zhèn)通過MIYT Holdings Limited持股19.82%，為公司的第一大股東。

元知集團通過百盈發(fā)展持股12.96%；老虎環(huán)球基金通過Internet Fund持股12.65%；松禾資本通過Genius II Found Limited、Genius V Found Limited、上海績旭分別持股5.36%、0.73%、0.75%，合計間接持股6.84%。

來源：藥師幫《招股書》

此外，在其他股東中，常春藤投資持股3.2%；High Mountain Capital Limited持股1.29%；Smart Venture Management Limited持股0.37%。

在計入公眾持股量的股東中，H Capital V, L.P. 持股9.42%；復星醫(yī)藥持股8.75%；DCM Investments持股8.43%；齊秀國通過Ivy Pacific GX Limited持股1.94%；順為資本持股3.87%；百度持股2.2%；陽光人壽持股2.2%；SIG Global China Fund I, LLLP持股1.69%；深圳市高捷智慧持股1.29%；廣州新星花城創(chuàng)業(yè)投資持股0.37%；Yue DU持股0.23%。

另外還有其他公眾股東持股2.5%。