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一夜回到五年前

前不久，中國(guó)著名的企業(yè)家，三一重工創(chuàng)始人梁穩(wěn)根宣布辭去公司董事長(zhǎng)一職，這讓三一重工備受外界關(guān)注。

根據(jù)三一重工于前不久發(fā)布的2022年年度報(bào)告顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入800.18億元，同比下降24.59%，這也是三一重工自2016年以來(lái)營(yíng)收規(guī)模首次同比下降。

分區(qū)域來(lái)看，2022年全年，三一重工國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收415億元，同比下滑47%；海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收366億元，同比增長(zhǎng)47%，其中不含普茨邁斯特的國(guó)際銷(xiāo)售收入301.42億元，同比增長(zhǎng)58.5%，國(guó)際業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到45.70%，同比上升22.3個(gè)百分點(diǎn)。

不難看出，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的低迷成為三一重工營(yíng)收下滑的主要原因。對(duì)此，三一重工在年報(bào)中表示，2022年，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械市場(chǎng)本處于下行調(diào)整期，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、工程有效開(kāi)工率不足等因素影響，市場(chǎng)需求大幅下降。

根據(jù)中國(guó)工程機(jī)械協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年挖掘機(jī)行業(yè)國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量15.19萬(wàn)臺(tái)，同比下降44.6%，汽車(chē)起重機(jī)國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量2.59萬(wàn)臺(tái)，同比下降47.2%。

分產(chǎn)品來(lái)看，三一重工混凝土機(jī)械、挖掘機(jī)械、起重機(jī)械、樁工機(jī)械、路面機(jī)械分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收150.80億元、357.56億元、126.70億元、30.65億元、30.81億元，同比增幅分別為-43.46%、-14.36%、-42.04%、-40.67%、13.86%。除了路面機(jī)械之外，其他幾大品類營(yíng)收均出現(xiàn)一定程度的同比下滑。

近幾年來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)建設(shè)速度放緩，工程機(jī)械產(chǎn)能明顯過(guò)剩。存量競(jìng)爭(zhēng)格局之下，價(jià)格戰(zhàn)成為企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)的主要手段。2022年，三一重工五大品類毛利率均出現(xiàn)同比下滑，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度可見(jiàn)一斑。

利潤(rùn)端方面，三一重工實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)42.73億元，同比下滑64.49%，扣非凈利潤(rùn)為31.27億元，同比下降69.62%，僅有2018年同期水平（31.27億元）的一半，可謂是一夜回到五年前。

毛利率的下滑正是三一重工凈利潤(rùn)大幅縮水的一個(gè)主要原因。2022年全年，受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及鋼材等原材料價(jià)格上漲等因素影響，三一重工實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售毛利率24.0%，同比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下近10年以來(lái)新低。

另一方面，由于銷(xiāo)售規(guī)模的萎縮，三一重工期間費(fèi)用率有所攀升，成為公司利潤(rùn)大幅下滑的另一個(gè)原因所在。年報(bào)顯示，2022年全年，三一重工期間費(fèi)用率為19.3%，同比增加4.4個(gè)百分點(diǎn)。

在期間剛性支出以及毛利率走低的雙向擠壓下，2022年三一重工銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率僅為5.5%，同比大幅下降6.1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下自2016年以來(lái)新低，這也是公司利潤(rùn)端下滑幅度遠(yuǎn)超過(guò)營(yíng)收降幅的主要原因。

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盈利能力有望修復(fù)

較為樂(lè)觀的是，從季度數(shù)據(jù)對(duì)比來(lái)看，三一重工銷(xiāo)售毛利率已經(jīng)有回暖的跡象。其中，2022年第四季度，公司銷(xiāo)售毛利率為27.3%，環(huán)比三季度提升了3.7個(gè)百分點(diǎn)，同比則大幅提升8.4個(gè)百分點(diǎn)。

4月25日晚間，三一重工披露2023年一季度財(cái)報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度，三一重工銷(xiāo)售毛利率為27.6%，環(huán)比提升0.4個(gè)百分點(diǎn)，這也是三一重工毛利率連續(xù)第五個(gè)季度實(shí)現(xiàn)環(huán)比提升。

通過(guò)進(jìn)一步分析可知，三一重工銷(xiāo)售毛利率的回升主要有兩個(gè)原因，一是鋼材價(jià)格及海運(yùn)價(jià)格回落所帶來(lái)的成本邊際改善，二是海外收入占比以及毛利率的雙雙提升。

首先，從成本構(gòu)成上看，鋼材在工程機(jī)械制造成本中的比例約為20%，工程機(jī)械行業(yè)盈利能力受原材料鋼材價(jià)格影響較大。2022年下半年以來(lái)，受?chē)?guó)際形勢(shì)動(dòng)蕩、美元加息等因素影響，鋼鐵市場(chǎng)需求超預(yù)期下滑，鋼材價(jià)格持續(xù)走弱，三一重工成本端壓力得到一定緩解。

最新數(shù)據(jù)顯示，自3月中旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)鋼價(jià)連續(xù)兩個(gè)月震蕩走弱。其中，螺紋鋼期貨價(jià)格已經(jīng)從3月中旬的4328元每噸跌至5月13日的3670元每噸。因此，三一重工的成本壓力有望繼續(xù)改善。

除了原材料成本下降之外，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的改善也是三一重工毛利率水平實(shí)現(xiàn)提升的一個(gè)重要原因。尤其是海外市場(chǎng)營(yíng)收占比以及毛利率的雙雙提升，對(duì)三一重工整體毛利率水平提升明顯。

2020年以來(lái)，受益于海外銷(xiāo)售規(guī)模增大以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，三一重工海外主營(yíng)業(yè)務(wù)利率穩(wěn)步提升。2022年全年，三一重工海外市場(chǎng)毛利率達(dá)到26.4%，首次超過(guò)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的22%。其中，下半年海外毛利率達(dá)到27.97%。

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全球化進(jìn)入收獲期

由于國(guó)際化戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，海外市場(chǎng)正成為三一重工重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

根據(jù)公開(kāi)資料，早在2002年，三一重工就提出國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略。2012年，三一重工控股子公司三一德國(guó)和中信基金共同出資3.6億歐元收購(gòu)德國(guó)工程集團(tuán)普茨邁斯特100％股權(quán)，國(guó)際化戰(zhàn)略邁出堅(jiān)實(shí)的一步。

普茨邁斯特成立于1958年，是一家擁有全球銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的集團(tuán)公司，其生產(chǎn)的“大象”牌混凝土泵在上世紀(jì)70年代初開(kāi)始暢銷(xiāo)全球，號(hào)稱世界混凝土機(jī)械第一品牌。

收購(gòu)普茨邁斯特之后，三一重工不僅在產(chǎn)品技術(shù)和質(zhì)量上實(shí)現(xiàn)了顯著提升，同時(shí)也借助后者已有的全球銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)迅速完成國(guó)際化布局，海外收入穩(wěn)步提高。尤其近兩年來(lái)，由于國(guó)內(nèi)工程機(jī)械市場(chǎng)相對(duì)低迷，三一重工愈發(fā)重視海外市場(chǎng)的拓展。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年全年，三一重工挖掘機(jī)械、混凝土機(jī)械、起重機(jī)械在海外市場(chǎng)的銷(xiāo)售額分別為180.8億、75.4億和51億元，同比增長(zhǎng)69%、6.1%和24.6%。

根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，三一重工挖掘機(jī)械、起重機(jī)械、混凝土機(jī)械產(chǎn)品海外出口均保持第一。AEM統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)則顯示，三一重工挖掘機(jī)海外市場(chǎng)份額超過(guò)8%，混凝土泵車(chē)雙品牌聯(lián)合市場(chǎng)占有率達(dá)40%。

2022年，三一重工共推出79款符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品，歐美產(chǎn)品覆蓋率超70%，助推海外銷(xiāo)售額快速增長(zhǎng)。從銷(xiāo)售區(qū)域來(lái)看，一帶一路地區(qū)正成為三一重工發(fā)力海外市場(chǎng)的重點(diǎn)。

年報(bào)顯示，2022年，三一重工亞澳地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收148.5億元，同比增長(zhǎng)41.1%，營(yíng)收規(guī)模最大；歐洲地區(qū)實(shí)現(xiàn)年?duì)I收117.8億元，同比增長(zhǎng)約44%，也成功突破百億大關(guān)；北美地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.3億元，同比增長(zhǎng)85.8%，同比增速最快；南美地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.7億元，同比增長(zhǎng)63.8%。

值得注意的是，由于基數(shù)的增長(zhǎng)，相比2021年和2022年，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械的出口增速已經(jīng)有明顯的放緩跡象。

數(shù)據(jù)顯示，2021、2022年，國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)出口銷(xiāo)量分別為6.8萬(wàn)和10.9萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)分別為97%、60%。對(duì)比來(lái)看，今年第一季度，挖掘機(jī)出口同比增速僅為13.3%，同比增速下降明顯。

受到歐美通脹和加息影響，海外市場(chǎng)工程機(jī)械需求已經(jīng)存在衰退預(yù)期。據(jù)Off-highway預(yù)計(jì)，2023年海外工程機(jī)械市場(chǎng)銷(xiāo)量將出現(xiàn)個(gè)位數(shù)下降，或?qū)⒔Y(jié)束連續(xù)兩年的擴(kuò)張周期。

這也就是說(shuō)，三一重工未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不能再過(guò)度依靠海外市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的恢復(fù)才是更為關(guān)鍵的變量。那么，工程機(jī)械國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的需求拐點(diǎn)何時(shí)能夠到來(lái)？

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國(guó)內(nèi)拐點(diǎn)仍未到來(lái)

最新財(cái)報(bào)顯示，2023年第一季度，三一重工實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入177.88億元，同比下降11.40%，環(huán)比下滑17%，單季度營(yíng)收創(chuàng)出2020年以來(lái)新低。

盡管?chē)?guó)外市場(chǎng)取得了良好的增長(zhǎng)，三一重工國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)售情況依然低迷，進(jìn)而導(dǎo)致公司營(yíng)收端表現(xiàn)不及預(yù)期。

從行業(yè)角度來(lái)看，工程機(jī)械市場(chǎng)具有較為明顯的周期性，行業(yè)需求的周期性下滑成為三一重工營(yíng)收承壓的關(guān)鍵。

中泰證券在最新研報(bào)中指出，2008年以來(lái)，我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了兩輪成熟的大周期，其中，2008-2011年是第一輪上升周期，“四萬(wàn)億”投資的驅(qū)動(dòng)之下，地產(chǎn)和基建大幅刺激了工程機(jī)械產(chǎn)品的新增市場(chǎng)需求。此后，2012-2015年，行業(yè)步入長(zhǎng)達(dá)4年的調(diào)整期。

2016年以來(lái)，工程機(jī)械行業(yè)進(jìn)入第二輪上升期，更新需求占據(jù)主導(dǎo)，在國(guó)標(biāo)切換、更新需求、基建逆周期調(diào)節(jié)、出口、新農(nóng)村建設(shè)、機(jī)器替人等因素推動(dòng)下，2021年，挖掘機(jī)銷(xiāo)量達(dá)到34.3萬(wàn)臺(tái)的歷史新高。

但自2021年5月以來(lái)，受地產(chǎn)加速下行以及宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械銷(xiāo)量見(jiàn)頂回落。2022年全年，挖掘機(jī)國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量為15.19萬(wàn)臺(tái)，同比下降44.6%。

如果將2021年5月作為工程器械行業(yè)新一輪調(diào)整期的拐點(diǎn)，截至目前這一調(diào)整期僅有2年的時(shí)間，行業(yè)需求尤其是新增需求的拐點(diǎn)恐怕還尚待時(shí)日，這一論斷也得到了行業(yè)高頻數(shù)據(jù)的驗(yàn)證。

中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2023年1-4月，共銷(xiāo)售挖掘機(jī)76243臺(tái)，同比下降25%，國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量為38341臺(tái)，同比下降43.5%；其中，2023年4月，各類挖掘機(jī)銷(xiāo)售1.88萬(wàn)臺(tái)，同比下降23.5%，國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量為9513臺(tái)，同比下降40.7%。

徐工機(jī)械在5月8日發(fā)布的《投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》中表示，預(yù)計(jì)今年挖掘機(jī)行業(yè)整體降幅同比收窄，下降5%-10%之間；預(yù)計(jì)這一輪周期拐點(diǎn)位于2024年中期左右，2025年將重新步入景氣周期。

受益于上一輪行業(yè)景氣度的提升，三一重工營(yíng)業(yè)收入由2016年的232.80億元增長(zhǎng)至2021年的1068.73億元，同期凈利潤(rùn)由2.03億元大幅攀升至120.33億元。其中在2020年度，三一重工凈利潤(rùn)達(dá)到154.35億元，業(yè)績(jī)?cè)龇@人。

過(guò)去兩年來(lái)，三一重工等國(guó)內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)利用海外出口的增長(zhǎng)有效對(duì)沖了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的下滑。但從目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍處于第二輪下行周期的筑底階段，隨著國(guó)外出口增速的放緩，市場(chǎng)需求“外熱內(nèi)冷”的局面或許將變?yōu)椤皟?nèi)冷外不熱”。因此，盡管盈利能力已經(jīng)有所修復(fù)，但進(jìn)入后梁穩(wěn)根時(shí)代的三一重工，距離業(yè)績(jī)的再次爆發(fā)還有待時(shí)日。