移動(dòng)打贏茅臺(tái)背后的“中特估”

最近，中國(guó)移動(dòng)可謂好事不斷。

4月20日晚間，中國(guó)移動(dòng)公布2023年第一季度財(cái)報(bào)，營(yíng)收達(dá)到2507.46億元、凈利潤(rùn)280.83億元，兩項(xiàng)指標(biāo)增幅都在10%左右，保持了近兩年的增長(zhǎng)勢(shì)頭。同樣在這一天，中國(guó)移動(dòng)再度超過(guò)貴州茅臺(tái)，以接近2.2萬(wàn)億的市值，成為A股“市值一哥”。

▲（圖源/視覺(jué)中國(guó)）

幾天前的4月17日，中國(guó)移動(dòng)就挑戰(zhàn)了“茅臺(tái)的權(quán)威”，打破貴州茅臺(tái)保持了三年的A股股王地位。不過(guò)，收盤時(shí)，貴州茅臺(tái)還是守住了自己的寶座，最終以53億元的微小差距“險(xiǎn)勝”。時(shí)隔幾天后，中國(guó)移動(dòng)再度奪回A股“市值一哥”的寶座，并至少在這個(gè)位子坐了一個(gè)晚上。

通過(guò)股價(jià)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，相比于貴州茅臺(tái)的幾乎原地踏步，中國(guó)移動(dòng)僅今年以來(lái)的漲幅就超過(guò)50%，而從2022年初上市后的低點(diǎn)算起，其一年多漲幅更是達(dá)到90%，市值增加超1萬(wàn)億元，相當(dāng)于一個(gè)中國(guó)銀行的當(dāng)前量。

實(shí)際上，中國(guó)移動(dòng)超過(guò)貴州茅臺(tái)這一歷史性事件背后，除了離不開(kāi)國(guó)家層面持續(xù)推進(jìn)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)，與最近爆火的人工智能兩大概念加持，以及其自身較為強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)表現(xiàn)外，維持股價(jià)長(zhǎng)期上漲的一個(gè)重要原因，來(lái)自于“中特估”這個(gè)新概念的強(qiáng)力催化。

“中特估”指中國(guó)特色估值體系，通過(guò)對(duì)海外成熟估值體系的本土化，將“中國(guó)特色”影響因素納入考量，用以提高估值體系與我國(guó)資本市場(chǎng)的適配度，從而更合理地反映公司價(jià)值。主要涉及央企、國(guó)企及部分行業(yè)特殊背景的上市公司，包括通信、計(jì)算機(jī)、建筑、能源、電力、軍工、銀行等板塊。近期大漲的中國(guó)移動(dòng)在內(nèi)的三大運(yùn)營(yíng)商、“三桶油”都屬于該范疇。

通俗來(lái)說(shuō)，“中特估”就是要讓優(yōu)質(zhì)的央國(guó)企等獲得更合理的估值，從而更好地利用資本市場(chǎng)獲得資金用以發(fā)展。而自2022年底起，隨著建立中國(guó)特色估值體系的呼聲越發(fā)響亮，也讓市場(chǎng)逐漸意識(shí)到，對(duì)中國(guó)移動(dòng)在內(nèi)的行業(yè)巨頭，存在一定程度的“價(jià)值低估”。

于是，屬于“中特估”的暴漲潮，到來(lái)了。

Wind數(shù)據(jù)顯示，在“中特估”概念79只成分股中，很大一部分是“中字頭”企業(yè)，這些公司市值普遍較高，有一半（39家）處于千億級(jí)別，且沒(méi)有一家低于百億，平均市值接近2500億元，它們主要覆蓋金融、能源、電信服務(wù)及工業(yè)等關(guān)乎國(guó)家經(jīng)濟(jì)命脈的領(lǐng)域。

今年以來(lái)，“中特估”指數(shù)從16385.17點(diǎn)增至最新的21081.45，增速接近30%，遙遙領(lǐng)先滬深市場(chǎng)32個(gè)核心指數(shù)，即便排名第一的科創(chuàng)50，漲幅也不過(guò)21.36%。

此外，Wind“中特估”指數(shù)的79只成分股中，有77家出現(xiàn)上漲，漲幅最高的中科曙光接近150%，深桑達(dá)A與科大訊飛也都接近100%，而“市值一哥”中國(guó)移動(dòng)超過(guò)50%的漲幅，甚至沒(méi)有排進(jìn)漲幅榜的前十名，也不及同行中國(guó)電信68%的漲幅。也就是說(shuō)，不只是中國(guó)移動(dòng)，整個(gè)“中特估”板塊，都在資本市場(chǎng)的認(rèn)可下迎來(lái)飛速提升。

不是第一次暴漲

其實(shí)，這也不是央國(guó)企們第一次集體暴漲。

將時(shí)間拉回到20年前，隨著中國(guó)加入WTO，房地產(chǎn)、汽車等大宗消費(fèi)迎來(lái)熱銷，坐擁鋼鐵、石油等上游資源的央國(guó)企，在中國(guó)人口的加持下，處于“躺著賺錢”的狀態(tài)，再加上“抓大放小”的國(guó)企改革后，留存下的國(guó)有企業(yè)主要是些經(jīng)營(yíng)狀況較好的優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)，以及國(guó)資委的成立，對(duì)國(guó)企運(yùn)行起到監(jiān)督與協(xié)調(diào)作用，因此被市場(chǎng)看好。

據(jù)國(guó)盛證券給出的數(shù)據(jù)顯示，中央國(guó)企在2002年到2008年的估值溢價(jià)幅度，大致保持在2~3倍，遠(yuǎn)高于一般企業(yè)。而“巨無(wú)霸”中國(guó)石油的上市，更是見(jiàn)證了央國(guó)企估值的巔峰時(shí)刻，其當(dāng)時(shí)的市值吊打如今茅臺(tái)與移動(dòng)的市值之和。

2007年11月，登陸A股的中國(guó)石油引發(fā)投資者爭(zhēng)搶，并募集到創(chuàng)歷史性的662億元資金凈額。即便時(shí)隔多年，這個(gè)數(shù)字依舊排在A股首發(fā)募集資金凈額第二位，僅次于2010年上市的農(nóng)業(yè)銀行。不僅如此，中國(guó)石油上市當(dāng)日以48.6元/股，相較于發(fā)行價(jià)近2倍的價(jià)格高開(kāi)，最高市值突破8萬(wàn)億大關(guān)，成為全球上市公司之最，并被評(píng)為“亞洲最賺錢的公司”。

不過(guò)，隨著國(guó)際形勢(shì)變化等諸多因素影響，中國(guó)石油的賺錢能力迎來(lái)下滑。東財(cái)Choice數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)石油營(yíng)收雖從2005年的5522億元，增長(zhǎng)到2016年的1.62萬(wàn)億元，但凈利率卻一路從24.13%跌至1.82%。中國(guó)石油的股價(jià)逐漸萎靡不振，直至市值跌破萬(wàn)億大關(guān)，“問(wèn)君能有幾多愁，恰似滿倉(cāng)中石油”的調(diào)侃與不甘，也隨之而來(lái)。

中國(guó)石油的尷尬處境，其實(shí)是諸多央國(guó)企的縮影。

2008年世界金融危機(jī)后，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入了新階段，中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始爆發(fā)式增長(zhǎng)，但國(guó)企們因?yàn)轶w量龐大，且重要產(chǎn)業(yè)鋼鐵、水泥物資等出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩，使得經(jīng)營(yíng)效率有所降低，增速不足，從而拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)。從2010年起，央國(guó)企的盈利面持續(xù)下滑，并在2015年前后達(dá)到“極端”。

Wind數(shù)據(jù)顯示，在2003年~2007年，“中特估”概念成分股的歸母凈利潤(rùn)增速，多處于30%~40%左右。此后，這個(gè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)便不再亮眼，甚至在2008年與2015年等年份出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，直到2021年，在“國(guó)企改革三年行動(dòng)”等政策加持下，“中特估”概念的歸母凈利潤(rùn)增速才再度出現(xiàn)回暖，并重新突破20%大關(guān)。

身為央國(guó)企，需要考慮的不僅是利潤(rùn)，還要為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定做出貢獻(xiàn)，承擔(dān)更多的“社會(huì)責(zé)任”，而產(chǎn)能過(guò)剩的另一面，是在當(dāng)時(shí)保證了就業(yè)的基礎(chǔ)上。

另外，由于我國(guó)資本市場(chǎng)的起步相對(duì)較晚，不少有影響力的投行人士是從華爾街等海外學(xué)習(xí)歸來(lái)，因此“估值觀念”受到西方市場(chǎng)的影響較大。而這種觀念的特點(diǎn)，包括以股東價(jià)值為核心，以分配利潤(rùn)多少為評(píng)判公司價(jià)值的唯一標(biāo)準(zhǔn)，這種指標(biāo)顯然與央國(guó)企的“使命”并非完全一致。

華泰資產(chǎn)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事王軍就曾表態(tài)，“一些具有資金影響力和話語(yǔ)權(quán)的機(jī)構(gòu)投資者和賣方研究員，習(xí)慣按成熟市場(chǎng)的理論來(lái)看待和評(píng)估中國(guó)資產(chǎn)，過(guò)度關(guān)注外部因素，無(wú)形中低估了央國(guó)企的資產(chǎn)價(jià)值”。

加之我國(guó)資本市場(chǎng)以散戶為主，個(gè)人投資者的交易占比在60%左右，存在一定的“跟風(fēng)”現(xiàn)象，在諸多因素的長(zhǎng)期影響下，資本市場(chǎng)便普遍不再看好央國(guó)企的成長(zhǎng)性，關(guān)注度也隨之降低，并最終導(dǎo)致估值的走低，而央國(guó)企與非央國(guó)企之間的估值差距，也在2015年前后達(dá)到最大。

東財(cái)Choice數(shù)據(jù)顯示，A股截至目前十大首發(fā)募集資金的企業(yè)，上市時(shí)間呈現(xiàn)較為極端的情況，主要集中在2007年以及最近幾年這兩個(gè)時(shí)間段，其中前者是在“央企改革潮”后鼓勵(lì)整體上市這一前提下誕生的，而后者便與上文提到的“三年行動(dòng)”有關(guān)，而在2008年后的十多年里，甚至沒(méi)有一家企業(yè)的融資可以進(jìn)入前十。

為什么是現(xiàn)在“價(jià)值重塑”

“中特估”概念此輪的集體暴漲，只能算是一種價(jià)值回歸。

作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的壓艙石，以“中特估”概念為代表的央國(guó)企，在證券市場(chǎng)市值占比存在較高比重，但即便經(jīng)過(guò)一輪市值上漲后，橫向?qū)Ρ纫琅f低于大盤整體估值。截至4月20日，“中特估”概念成分股總市值達(dá)19.4萬(wàn)億元，占A股總市值的超過(guò)1/5，市盈率只有7.74倍，低于上證指數(shù)與深成指13.95倍及26.32倍。

另一方面，“中特估”指數(shù)的股息率（一年總派息額與當(dāng)時(shí)市價(jià)的比例），也穩(wěn)定在4~5之間，遠(yuǎn)高于上證指數(shù)、深證指數(shù)等A股幾個(gè)重要指標(biāo)。就連上交所總經(jīng)理蔡建春都在前不久為央國(guó)企打抱不平，“與5年前相比，國(guó)有上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)70%，但市值僅增長(zhǎng)10%，總市值占比下降9個(gè)百分點(diǎn)”。

值得一提的是，隨著2018年以來(lái)，全球環(huán)境的持續(xù)動(dòng)蕩，國(guó)家安全這一話題逐漸成為重點(diǎn)，需要央國(guó)企在能源安全、糧食安全、數(shù)字經(jīng)濟(jì)基建、芯片等領(lǐng)域有所“擔(dān)當(dāng)”，加之我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，也要在科技創(chuàng)新方面發(fā)力，同樣需要央國(guó)企充當(dāng)“領(lǐng)頭羊”，而這一切的基礎(chǔ)離不開(kāi)資金的支撐。

更何況，央國(guó)企估值的提升，也利于其后續(xù)改善財(cái)政收入，降低對(duì)土地財(cái)政的依賴，從而產(chǎn)生一系列的蝴蝶反應(yīng)?？晒乐甸L(zhǎng)期處于洼地，卻制約著其利用資本市場(chǎng)，發(fā)展和壯大自身的機(jī)會(huì)。正是在這樣的前提下，旨在讓優(yōu)質(zhì)央國(guó)企價(jià)值回歸的“中特估”概念誕生了，并引發(fā)了資本的持續(xù)關(guān)注與認(rèn)可。

當(dāng)然，“中特估”概念走強(qiáng)的背后，也是央國(guó)企“練好內(nèi)功”的體現(xiàn)。

2013年開(kāi)始，不同政策開(kāi)始出臺(tái)，加強(qiáng)了對(duì)國(guó)企的深化改革，使其在企業(yè)管理、高質(zhì)量發(fā)展、企業(yè)創(chuàng)新力方面有了明顯提高。

以中國(guó)移動(dòng)為例，觀察過(guò)去20年的收入，其實(shí)不難發(fā)現(xiàn)，雖然其營(yíng)收從1611億元增至9373億元，凈利潤(rùn)從2003年的356億元增至2012年的1293億元后，再未能超越這個(gè)水平。

▲（圖源/視覺(jué)中國(guó)）

但是，近兩年，受外部環(huán)境影響，不少民企業(yè)績(jī)下降，中國(guó)移動(dòng)的凈利潤(rùn)增幅卻回到7%以上，曾被投資者所不屑的“穩(wěn)健”特性，成為業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)的“香餑餑”。

不僅如此，中國(guó)移動(dòng)在探尋業(yè)績(jī)第二增長(zhǎng)點(diǎn)上也取得了效果。2022年，中國(guó)移動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來(lái)的營(yíng)收同比增長(zhǎng)30.3%，達(dá)到2076億元，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)隽康呢暙I(xiàn)接近八成，成為收入增長(zhǎng)的第一引擎。至于中國(guó)石油，同樣在2022年交出3.2萬(wàn)億元營(yíng)收，與1493億元凈利潤(rùn)的歷史最好成績(jī)，并在業(yè)績(jī)第二增長(zhǎng)點(diǎn)上有所突破，其中油氣新能源業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)1657.5億元的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

值得一提的是，在中國(guó)石油的十大股東之列，甚至罕見(jiàn)地出現(xiàn)了一個(gè)自然人的名字。目前，身為中國(guó)石油第十大股東的施愛(ài)忠，于2022年第二季度大規(guī)模進(jìn)場(chǎng)，并在隨后兩個(gè)季度不斷增持。最新公布數(shù)據(jù)顯示，截至2022年年底，施愛(ài)忠持有中國(guó)石油9613萬(wàn)股股份，當(dāng)前價(jià)值接近7億元。

在最新公布的中國(guó)移動(dòng)十大流通股東之列，也有不少新的入局者?；蛟S正如一位資本市場(chǎng)資深研究人士對(duì)「市界」所說(shuō)，“中特估企業(yè)最近兇猛的漲勢(shì)，并非單單依靠所謂國(guó)家隊(duì)的資金支撐，而是確有市場(chǎng)資金形成共識(shí)，認(rèn)為其未來(lái)有發(fā)展?jié)摿ΑＴ诋a(chǎn)業(yè)鏈重塑的過(guò)程中，也的確會(huì)給涉及的央國(guó)企帶來(lái)很多機(jī)會(huì)”。

至少，比起被調(diào)侃為“醬香科技”的貴州茅臺(tái)，不少網(wǎng)友感嘆，中國(guó)移動(dòng)坐上“一哥”的寶座，或許開(kāi)了一個(gè)好頭。