兔年春節(jié)剛過，華夏幸福美元債重組迎來關(guān)鍵一步。

2023年1月29日，華夏幸福公告稱，針對華夏幸福境外債協(xié)議安排重組，英格蘭及威爾士高等法院（以下簡稱，“英國法院”）已裁決生效，并表示其49.6億元美元債將于2023年1月31日完成重組交割。

根據(jù)英國法院裁決，這筆高達(dá)49.6億美元的境外債券將展期8年，利息2.5%，利隨本清。與此同時，債權(quán)人也可以依照自身需要選擇以股抵債。

對比此前已進(jìn)行境外債務(wù)重組的富力等中資房企，華夏幸福的這次美元債重組規(guī)模，成為目前中資企業(yè)規(guī)模最大的一筆境外債務(wù)重組案例。

1月30日，華夏幸福又披露了一份業(yè)績預(yù)喜公告，其預(yù)計2022年歸母凈利潤11億元至16億元，較去年同期的-390.3億元大幅提升。資本市場也很快投出了贊成票。1月31日，華夏幸福股價收盤價漲超6%，市值回升至110億元左右。

從2021年初爆雷至今，華夏幸福的債務(wù)重組之路已經(jīng)走過了兩年。如今，經(jīng)過這輪美元債重組完成后，華夏幸福金融債務(wù)重組金額將超1700億，化解進(jìn)程完成了近8成。

看起來，曾將王文學(xué)推上“河北首富”之位的華夏幸福，已經(jīng)陸續(xù)有了一系列經(jīng)營向好的跡象。但想要徹底擺脫債務(wù)危機(jī)，重新回到經(jīng)營正軌，2023年里的華夏幸福，還有超500億債務(wù)要“啃”。

博弈一年多，債權(quán)換股權(quán)

一般來說，房企們實現(xiàn)“展期”的手段，大多是通過“交換要約”時間的方式實現(xiàn)，也就是說，房企需要獲得一定比例的持有人同意后，發(fā)行“新債券”交換“舊債券”，才能成功延期。

而在華夏幸福的債務(wù)重組中，除了“以舊債換新債”的傳統(tǒng)方式，還加入了“以股抵債”的新舉措。根據(jù)《重組支持協(xié)議》，債券持有人都可以選擇是否接受“以股抵債”的受償方式。

在眾多美元債的融資方向中，“以股抵債”的方式，在房地產(chǎn)行業(yè)近幾年的境外債重組方案中尚屬首例。在此前，“以股抵債”并不是華夏幸福的首選還債方式，而是經(jīng)過和債權(quán)人近9個月的拉鋸后，最終于2022年9月將其作為新增還債資源，加入到重組計劃中。

早在2021年12月，華夏幸福就曾披露，公司2192億元金融債務(wù)將通過“賣、帶、展、兌、抵、接”等六種方式清償。但一直以來，華夏幸福雖然在執(zhí)行上述重組計劃，但境外債務(wù)一直沒有取得較大進(jìn)展。

簽署債務(wù)重組協(xié)議，是華夏幸福推動《債務(wù)重組計劃》的重要環(huán)節(jié)。為此，華夏幸福需要與每一家機(jī)構(gòu)進(jìn)行具體洽談，才能順利推進(jìn)債務(wù)進(jìn)程。而美元債方面的重組條件要求則更為復(fù)雜。

美元債重組成功的條件之一，需要超過持有債券本金75%的持有人同意，才能最終獲得債務(wù)的成功展期，一旦比例不達(dá)標(biāo)，展期就會失敗。

而在華夏幸福于2021年底公布的初版?zhèn)鶆?wù)重組公告中，據(jù)當(dāng)時市場消息，華夏幸福部分美元債券持有人并不同意該重組計劃，并尋求其他投資者的支持，以增強(qiáng)他們對重組計劃的議價能力。

截至2022年8月底，華夏幸福仍有988.85億元的債務(wù)沒有簽約重組。2022年9月，華夏幸福便推出了新一版“補(bǔ)充方案”，增加物管平臺的股權(quán)資源作為償債資源，即“幸福精選”物業(yè)平臺、“幸福優(yōu)選”代建平臺。

到了2022年12月，針對此前9月份首次公布的“以股抵債”計劃，華夏幸福又進(jìn)一步發(fā)布了一份詳細(xì)說明，進(jìn)一步推動了其境外債重組方案的落地。

2022年12月14日晚間，華夏幸福一口氣發(fā)布了14份公告，其中，“幸福精選平臺”預(yù)測估值500億元，“幸福優(yōu)選平臺”預(yù)測估值521.4億元。

相較于此前單方面的展期和下調(diào)利率，“以股抵債”的方式，讓債權(quán)人有了更多的信心。而為了更快取得債務(wù)突破，華夏幸福也傾向于境外債權(quán)人“以股抵債”，并鼓勵債權(quán)人盡早換股。

為此，華夏幸福對本次債務(wù)重組設(shè)置了“早鳥期”，即2022年12月31日之前為“早鳥期”，在這之前選擇債務(wù)重組的債權(quán)人，即可享受七五折的優(yōu)惠。

華夏幸福曾公告表示，“幸福精選” "平臺預(yù)測估值 500 億元，“幸福優(yōu)選” "平臺預(yù)測估值 521.4 億元。據(jù)目前最新債務(wù)重組進(jìn)展的公告顯示，截至2022年12月31日，華夏幸福相關(guān)債權(quán)人接受債轉(zhuǎn)股的金額，涉及金融債務(wù)24.65 億元，經(jīng)營債務(wù)金額為 25.53 億元。

在地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)，華夏幸福的這筆“股轉(zhuǎn)債”境外債重組方案，也引發(fā)了其他房企的效仿。據(jù)悉，目前融創(chuàng)中國也在促進(jìn)境外債重組，方案中也涉及債轉(zhuǎn)股或債務(wù)與股權(quán)掛鉤工具。

匯生國際融資總裁黃立沖向市界分析道，“對于持有房企美元債的境外債權(quán)人來說，想要房企如期還款肯定是還不了的，境外債權(quán)人目前的現(xiàn)實是，要么啥也拿不到，要么接受‘債轉(zhuǎn)股’的方案，延長一些期望。所以，我覺得未來‘債轉(zhuǎn)股’也將是房企化解境外債務(wù)的主流方式。”

無論如何，至少對于華夏幸福來說，歷時一年多的拉鋸后，這項困難重重的美元債重組，終于有了一個妥善的解決方案。

利潤扭虧，仍有500多億債務(wù)待啃

20多年前開火鍋店的時候，華夏幸福創(chuàng)始人王文學(xué)應(yīng)該很難想到，自己會身在債務(wù)旋渦之中多年。

2022年初，由于凈利潤下滑過大，華夏幸福的凈利潤數(shù)據(jù)曾引來監(jiān)管機(jī)構(gòu)的問詢。2022年1月29日，華夏幸福公告凈利潤虧損達(dá)到390.30億元。公告發(fā)布的第二日，華夏幸福便遭到了上交所的問詢，要求其對凈利潤下滑做出解釋。

如今，化債進(jìn)程走過了兩年后，華夏幸福2023年的利潤水平明顯改善了許多。就在宣布近50億美元債重組的兩天后，華夏幸福緊跟著發(fā)布了一份2022年“扭虧為盈”的盈利賬單。

對于利潤扭虧為盈的原因，華夏幸福在公告中稱“主要系因本報告期公司債務(wù)重組取得重大進(jìn)展，基于債務(wù)重組進(jìn)展而確認(rèn)的債務(wù)重組收益所致，該收益為非經(jīng)常性損益。”

回看華夏幸福的化債之路，一路下來走得并不算順利。華夏幸福早在2021年初已有債務(wù)爆雷，而直到2022年上半年時，華夏幸福的化債進(jìn)程也僅僅走了一半。真正的化債進(jìn)程明顯加速，還是從2022年的最后一個月開始。

2022年最后一月里，華夏幸福進(jìn)行了花樣“償債”。先是將大廠、固安等子公司資產(chǎn)接連出售，獲得了數(shù)十億的“保交樓”現(xiàn)金款，同時又將南方資產(chǎn)業(yè)務(wù)以超120億金額轉(zhuǎn)讓了出去。粗略計算，短短一個月，其簽約資金超過140億元。

到了2023年1月份，除上述近50億美元境外債展期成功外，華夏幸福債務(wù)中較為棘手的“信托債務(wù)”，也迎來了延期成功的好消息。

2023年1月20日，據(jù)證券時報報道，中融信托向相關(guān)投資人發(fā)布通知，根據(jù)雙方談判結(jié)果，合計約60億金額的信托計劃，將延期5年至2027年底，期間利率調(diào)整定為2.5%/年，延期期間以半年為單位償還本金。

不過，和美元債務(wù)的展期類似，華夏幸福與中融信托的這筆展期談判也是困難重重。在此之前，中融信托就曾一度和華夏幸福“開撕”。對于債務(wù)處置的分歧，曾讓中融信托與華夏幸福的溝通陷入了僵局。

2022年2月份，華夏幸福與以中融信托為代表的金融機(jī)構(gòu)起了爭端，在債務(wù)解決方案上，雙方爭議曾愈演愈烈。

據(jù)媒體援引中融信托方面的知情人士報道稱，華夏幸福在對中融信托提供的協(xié)議細(xì)則中，要求將其中一個項目信托貸款償還期由5年延長到8年，同時也不出具具體還款計劃。

這份方案，意味著中融信托的債權(quán)人后續(xù)還款，依舊存在很大不確定性，并遭到了債權(quán)人意見反彈。2022年2月6日，據(jù)中融信托官網(wǎng)發(fā)布一份報告顯示，華夏幸福提供的債務(wù)重組條件違背了《債務(wù)重組計劃》和債務(wù)化解工作的原則，且債務(wù)重組條件仍存在較大的風(fēng)險。

如今，在一系列債務(wù)處置后，華夏幸福的化債進(jìn)度已經(jīng)走完了近8成，但其剩余的逾期債務(wù)仍有517億。

相比資產(chǎn)轉(zhuǎn)賣、債務(wù)展期等方式，剩下的這部分債務(wù)則要更“難啃”，不僅需要AMC（資產(chǎn)管理公司）和企業(yè)的共同努力，同時還要看整個金融市場的情況。

而除了“金融債務(wù)”之外，華夏幸福仍存在大筆非金融債務(wù)。據(jù)財報披露，華夏幸福已到期未兌付的（逾期）商票金額還有154.38億。此外，華夏幸福新增發(fā)生的訴訟、仲裁事項涉案金額合計為21.97億元。

盡管華夏幸福仍舊維持了企業(yè)的正常經(jīng)營，但在業(yè)務(wù)擴(kuò)張上仍然無法大規(guī)模展開。公告顯示，如果扣除債務(wù)重組收益等非經(jīng)常性損益影響，2022年華夏幸福的經(jīng)營業(yè)績?nèi)詾樘潛p，預(yù)計歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為-173億元到-168億元。

在將境外債和信托產(chǎn)品都成功展期后，華夏幸福又為自己爭得了更多化債的寶貴時間。對于接下來的500億債務(wù)化解，比起融資帶來的“回血”能力，考驗華夏幸福的將是自身的業(yè)務(wù)“造血”能力，而這將成為其后續(xù)能否真正轉(zhuǎn)危為安的關(guān)鍵。