身為2億股民的一份子，筆者最近總在思考這么一個(gè)問(wèn)題，“阿里還值得投資嗎”？

要是放在幾年前，誰(shuí)有這樣的疑問(wèn)，必會(huì)被同行無(wú)情嘲笑。

但步入2022年，有這樣疑惑的恐不止筆者一個(gè)人了吧，畢竟第一大股東軟銀已經(jīng)開(kāi)始大規(guī)模減持阿里巴巴股份。

歷來(lái)，只有亮眼的財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)才能打動(dòng)投資者。對(duì)于一家成熟的企業(yè)，不說(shuō)在盈利上實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)吧，最起碼收入你得上去。

但萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)想到的是，如今即使阿里巴巴（BABA.N；9988.HK）營(yíng)收、利潤(rùn)雙降，股民心里也是“美”的。

這其中的緣由也是一言難盡，誰(shuí)讓阿里巴巴的市場(chǎng)預(yù)期如此差勁。

7月26日、8月4日，阿里巴巴先后發(fā)布了2022年財(cái)年、2023年財(cái)年一季度業(yè)績(jī)（分別對(duì)應(yīng)2022年Q1、H1財(cái)報(bào)），這業(yè)績(jī)，“降”字當(dāng)頭。

以2022年上半年財(cái)報(bào)來(lái)看，阿里巴巴營(yíng)收同比微降至2055.6億元，不僅增速已連續(xù)5個(gè)季度下滑，而且也是首次出現(xiàn)了季度同比負(fù)增長(zhǎng)；調(diào)整后凈利潤(rùn)同比下降30%至302.5億元。

對(duì)于營(yíng)收微降，給出的解釋是“來(lái)自于天貓和淘寶的客戶(hù)管理收入受疫情影響錄得負(fù)增長(zhǎng)”，而對(duì)于利潤(rùn)下降，原因在于“客戶(hù)管理收入負(fù)增長(zhǎng)及權(quán)益法核算投資收益錄得虧損”。

要是放在其他企業(yè)身上，大部分股民應(yīng)該還是會(huì)選擇“看空”的吧。但如今事情發(fā)生在阿里巴巴身上，還真有點(diǎn)與眾不同的滋味在里面。財(cái)報(bào)發(fā)布后，阿里巴巴美股盤(pán)前竟然漲近7%。

股價(jià)逆勢(shì)抬頭，雖有些意料之外，但也在情理之中，畢竟市場(chǎng)之前預(yù)期實(shí)在太差了。

再加上阿里巴巴董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官?gòu)堄隆爱?huà)的餅”，“過(guò)去一個(gè)季度，我們積極應(yīng)對(duì)宏觀環(huán)境的種種變化，通過(guò)持續(xù)加強(qiáng)為客戶(hù)創(chuàng)造價(jià)值的能力，始終聚焦長(zhǎng)期戰(zhàn)略。雖然我們的業(yè)務(wù)在四、五月增速相對(duì)放緩，但進(jìn)入六月已經(jīng)看到向好跡象。基于我們擁有的高質(zhì)量消費(fèi)群體，以及滿(mǎn)足客戶(hù)不同需求的多元化業(yè)務(wù)所呈現(xiàn)出的韌性，我們對(duì)未來(lái)長(zhǎng)期增長(zhǎng)充滿(mǎn)信心。”投資者還是很滿(mǎn)意的。

但一個(gè)鐵定的事實(shí)放在我們面前，阿里巴巴的中長(zhǎng)期走勢(shì)依舊是顯著空頭。

截至發(fā)稿日，阿里巴巴股價(jià)94.87港元/股，較2020年10月28日的高光時(shí)刻309.4港元/股已跌去逾七成。

資料來(lái)源：富途牛牛。

這客戶(hù)管理業(yè)務(wù)到底遇到了怎樣的瓶頸，才能成為“拖垮”阿里巴巴的罪魁禍?zhǔn)祝考译娮誀I(yíng)業(yè)務(wù)是門(mén)好生意嗎？能將阿里巴巴帶出泥潭嗎？

昔日“吸金利器”，如今不靈光了

接下來(lái)，筆者帶大家一起拆解阿里巴巴最新財(cái)報(bào)。

不得不說(shuō)，阿里巴巴的業(yè)務(wù)十分繁雜，涉及領(lǐng)域甚廣。

簡(jiǎn)單來(lái)看，可以歸為中國(guó)商業(yè)、國(guó)際商業(yè)、本地生活、菜鳥(niǎo)、阿里云這幾大板塊，逐一分析。

中國(guó)商業(yè)分部又可分為中國(guó)零售商業(yè)及其項(xiàng)下的直營(yíng)及其他收入，2022年第二季度收入同比下滑1%至1419.35億元，其中中國(guó)零售商業(yè)占大頭，實(shí)現(xiàn)收入1369.77億元，同比下滑2%，主要包括淘寶、天貓、淘特、淘菜菜、盒馬、天貓超市、高鑫零售、天貓國(guó)際及阿里健康等。

眾所周知，阿里巴巴業(yè)務(wù)體系全靠中國(guó)商業(yè)支撐著，約占總收入的70%上下。更重要的是，中國(guó)商業(yè)是阿里巴巴頭號(hào)“吸金”利器。若忽視阿里云業(yè)務(wù)所創(chuàng)造的那點(diǎn)微薄之利，中國(guó)商業(yè)肩負(fù)著整個(gè)阿里巴巴業(yè)務(wù)體系的盈利重?fù)?dān)，供血其他各個(gè)板塊。

似乎是中國(guó)商業(yè)“倦了、累了”，但終究是“干不動(dòng)”了。

尤其是客戶(hù)管理業(yè)務(wù)，主要是淘寶、天貓貢獻(xiàn)的廣告費(fèi)和傭金，增速更是蹭蹭的掉。

2022年二季度下滑的最為明顯，給出的理由是，“由于疫情的反復(fù)，今年4月和5月大部分時(shí)間的供應(yīng)鏈和物流都遭遇了中斷或受到影響，導(dǎo)致淘寶天貓的線上實(shí)物GMV（剔除未支付訂單）同比中單位數(shù)（一般指4%～6%）下降以及取消訂單增加。”

但事實(shí)上，早在2022年一季度，客戶(hù)管理業(yè)務(wù)就已經(jīng)出現(xiàn)下滑，原因和二季度相似，都是受疫情影響導(dǎo)致GMV回落。

但真的只是這么簡(jiǎn)單嗎？

筆者認(rèn)為未必吧。

毋庸置疑，疫情確實(shí)影響頗大，但更重要的原因或來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的放緩和競(jìng)爭(zhēng)的加劇。

據(jù)工信部發(fā)布的《2022年一季度互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)業(yè)運(yùn)行情況》顯示，一季度我國(guó)規(guī)模以上互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)完成業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)1.4%至3236億元。是的，你沒(méi)有看錯(cuò)，行業(yè)增速個(gè)位數(shù)。對(duì)比過(guò)去，2018年至2021年一季度增速分別為23.8%、17.3%、1.5%、28.7%，2022年一季度創(chuàng)歷年新低。

另?yè)?jù)《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)報(bào)告》顯示，截至2021年底我國(guó)網(wǎng)民數(shù)量也不過(guò)10.32億。而與此同時(shí)，阿里巴巴活躍消費(fèi)者也已經(jīng)到達(dá)10億。兩者的無(wú)限接近，也就意味著阿里巴巴試圖通過(guò)擴(kuò)大用戶(hù)規(guī)模來(lái)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張的路子走不通了。

這不，阿里巴巴也恰當(dāng)時(shí)機(jī)的做出了相應(yīng)調(diào)整。張勇表示，“工作重點(diǎn)從絕對(duì)用戶(hù)規(guī)模增加，轉(zhuǎn)移到服務(wù)現(xiàn)有用戶(hù)，做好用戶(hù)分層分類(lèi)運(yùn)營(yíng)，瞄準(zhǔn)存量用戶(hù)的錢(qián)包份額”。

但阿里巴巴的困境遠(yuǎn)不至此。

一面是老牌對(duì)手京東的圍追堵截，另一面是抖音等興趣電商的大舉進(jìn)攻，隨著存量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的愈演愈烈，各大廠商開(kāi)始了近戰(zhàn)“肉搏”，阿里巴巴的生存也將更加艱難。

如何增強(qiáng)用戶(hù)粘性，成為各方首要思考的問(wèn)題。

此外，阿里巴巴國(guó)際商業(yè)收入同比增長(zhǎng)2%至154.5億元，主要包括Lazada、速賣(mài)通、Trendyol和Daraz等國(guó)際零售業(yè)務(wù)和alibaba.com等國(guó)際批發(fā)業(yè)務(wù)；本地生活業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)5%至106.32億元；菜鳥(niǎo)2022年收入同比增長(zhǎng)5%至121.42億元；阿里云業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)10%至176.85億元。

乍眼一看，除了客戶(hù)管理業(yè)務(wù)收入下滑外，其余業(yè)務(wù)自己的小日子還算過(guò)得比較“滋潤(rùn)”，紛紛實(shí)現(xiàn)上漲，這與管理層降本增效的努力不無(wú)關(guān)系。

“嗤之以鼻”到“積極探路”，自營(yíng)模式提上日程

除了戰(zhàn)略調(diào)整，阿里巴巴在自營(yíng)業(yè)務(wù)上也有了一些新想法。

之所以選擇自營(yíng)模式，是因?yàn)榻赀@種模式已經(jīng)在提升用戶(hù)粘性和復(fù)購(gòu)率等方面得到了驗(yàn)證。

以京東為例，采用“電商自營(yíng)+物流自營(yíng)”的模式，雖然投入的加大導(dǎo)致2022年一季度增收不增利，虧損近30億元，但收獲了民心；再看唯品會(huì)，采用“電商自營(yíng)+順豐高效”的模式，秉持用戶(hù)至上，這給唯品會(huì)帶來(lái)了90%以上的復(fù)購(gòu)率。

正是在直營(yíng)模式的驅(qū)動(dòng)下，京東和唯品會(huì)的用戶(hù)粘性不斷增強(qiáng)。

為增強(qiáng)用戶(hù)粘性，阿里巴巴也在積極探路。

8月3日，阿里巴巴自營(yíng)喵速達(dá)電器品牌正式發(fā)布，商品范圍覆蓋手機(jī)、電腦平板、冰箱、洗衣機(jī)、數(shù)碼配件、家電等品類(lèi)。值得一提的是，喵速達(dá)電器其實(shí)早在4月29日已經(jīng)上線，業(yè)務(wù)開(kāi)展比品牌發(fā)布要更早一些。

據(jù)公開(kāi)資料顯示，在體驗(yàn)上，喵速達(dá)更重視服務(wù)于交易履約，讓消費(fèi)者在購(gòu)買(mǎi)時(shí)更及時(shí)、更確定地選購(gòu)，進(jìn)而提升購(gòu)買(mǎi)體驗(yàn)。

你能想象到嗎？昔日的阿里巴巴對(duì)京東這種自營(yíng)模式“嗤之以鼻”。

“京東將來(lái)會(huì)成為悲劇，這個(gè)悲劇是我第一天就提醒大家的，不是我比他強(qiáng)，而是方向性的問(wèn)題，這是沒(méi)辦法的……所以，我在公司一再告訴大家，千萬(wàn)不要去碰京東。別到時(shí)候自己死了賴(lài)上我們。”這是馬云之前對(duì)京東的看法。

只可惜世道變了。如今阿里巴巴卻絞盡腦汁去采取自營(yíng)模式，因?yàn)檫@是能快速提升增量的最好選擇。

在自營(yíng)業(yè)務(wù)板塊，阿里巴巴早在去年7月就開(kāi)始布局，先是成立新的天貓超市和進(jìn)出口事業(yè)群，同年10月又升級(jí)成為B2C零售事業(yè)群，涉及國(guó)內(nèi)電商、跨境進(jìn)口電商平臺(tái)兩大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，在參與手機(jī)淘寶運(yùn)營(yíng)的同時(shí)，還運(yùn)營(yíng)手機(jī)天貓APP、考拉海購(gòu)APP兩個(gè)客戶(hù)端。如今再添新成員，新增喵速達(dá)電器，自營(yíng)業(yè)務(wù)的高度創(chuàng)歷史新高。

從策略來(lái)看，喵速達(dá)電器首先從3C開(kāi)始，這與當(dāng)年京東策略頗有些相似。對(duì)此，據(jù)“觀察者網(wǎng)”報(bào)道，在阿里升級(jí)B2C零售事業(yè)群時(shí)有阿里人士便稱(chēng)，“說(shuō)得夸張一點(diǎn)，阿里是在復(fù)制一個(gè)京東”。

家電自營(yíng)是門(mén)好生意嗎？

都知道，家電市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)深度“捆綁”，有種“榮辱與共”的感覺(jué)。

2021年下半年房地產(chǎn)市場(chǎng)迎來(lái)“大地震”，2022年以來(lái)仍延續(xù)低迷走勢(shì)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速自去年3月以來(lái)連續(xù)14個(gè)月收窄，至今年5月已經(jīng)連續(xù)2月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。此外，近年上半年全國(guó)商品房銷(xiāo)售面積同比下降22.2%至68923萬(wàn)平方米，商品房銷(xiāo)售額同比下降28.9%至66072億元。

房地產(chǎn)市場(chǎng)的不景氣，自然也會(huì)傳導(dǎo)至家電市場(chǎng)，真可謂2022年的“難兄難弟”。

據(jù)奧維云網(wǎng)(AVC)推總數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年中國(guó)家電市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)零售額同比下滑9.3%至3389億元，整體市場(chǎng)低迷。

好在今年以來(lái)，全國(guó)樓市回暖跡象明晰，今年5-6月國(guó)家各地更是出臺(tái)適度放松限購(gòu)限售、降低首付比例、提高公積金貸款額度、發(fā)放購(gòu)房補(bǔ)貼及優(yōu)化交易稅費(fèi)等“穩(wěn)樓市”政策。

雖然家電市場(chǎng)亦出現(xiàn)回暖跡象，但在疫情頻發(fā)、消費(fèi)疲軟的當(dāng)下，阿里巴巴此時(shí)布局家電領(lǐng)域真的是步好棋嗎？尚需市場(chǎng)給出答案，我們拭目以待。