7月27日一早，一則被機(jī)構(gòu)做空的消息把剛在港股上市14天的名創(chuàng)優(yōu)品(9896.HK)炸出了水面。

美東時(shí)間7月26日，沽空機(jī)構(gòu)Blue Orca Capital（簡(jiǎn)稱“藍(lán)鯨資本”）發(fā)布一則針對(duì)名創(chuàng)優(yōu)品的做空?qǐng)?bào)告，稱其經(jīng)過(guò)七個(gè)月的調(diào)查，發(fā)現(xiàn)名創(chuàng)優(yōu)品有數(shù)百家門店由公司高管或與董事長(zhǎng)關(guān)系密切的個(gè)人秘密擁有和經(jīng)營(yíng)；董事長(zhǎng)在不正當(dāng)交易中作為中間人，從公眾公司挪用了數(shù)億元。

此外，藍(lán)鯨資本認(rèn)為名創(chuàng)優(yōu)品正在走向衰落。在做空?qǐng)?bào)告中，其列舉了名創(chuàng)優(yōu)品收入比IPO前的峰值下降40%，新冠疫情前已有大規(guī)模關(guān)店潮，加盟費(fèi)在過(guò)去兩年下降了63%等數(shù)據(jù)，以佐證這一觀點(diǎn)。

藍(lán)鯨資本作為知名沽空機(jī)構(gòu)，還被外界冠以“殺人鯨”的名號(hào)。

對(duì)于這份做空?qǐng)?bào)告，二級(jí)市場(chǎng)最先做出反應(yīng)。截至美東時(shí)間7月26日16時(shí)，名創(chuàng)優(yōu)品(MNSO.N)美股報(bào)收6.13美元/股，跌幅達(dá)14.98%。

7月27日早間，名創(chuàng)優(yōu)品迅速在港交所發(fā)布公告回應(yīng)，表示“該報(bào)告毫無(wú)依據(jù)，且包含有關(guān)本公司資料之誤導(dǎo)性結(jié)論及詮釋。”

來(lái)源：名創(chuàng)優(yōu)品公告截圖

然而，這一回應(yīng)也沒(méi)能穩(wěn)住公司的股價(jià)，截至7月27日16:00，港股報(bào)收12.46港元/股，下跌10.87%，總市值157.83億港元；美股6.13美元/股，較25日下跌14.98%，總市值19.41億美元。

從做空?qǐng)?bào)告發(fā)布截至7月27日16:00，名創(chuàng)優(yōu)品港股及美股總市值共蒸發(fā)約人民幣40億元。

靠著便宜的貨價(jià)和借勢(shì)昔日“網(wǎng)紅”無(wú)印良品，名創(chuàng)優(yōu)品在小商品公司中沖出重圍，于2020年10月登陸美國(guó)紐交所，又于2022年7月13日在港交所主板“雙重主要上市”。

看似風(fēng)光的背后，名創(chuàng)優(yōu)品實(shí)則每一步都走得艱辛。不但美股上市之前官司纏身，上市同時(shí)更是被曝出指甲油中致癌物三氯甲烷超標(biāo)1400倍。過(guò)去3年累計(jì)虧損近20億元后登陸港交所，如今上市不足半月又被機(jī)構(gòu)做空。

620家店鋪由公司高管秘密經(jīng)營(yíng)？

名創(chuàng)優(yōu)品的高光時(shí)刻是在2018年，彼時(shí)，公司不僅牽手京東，讓全國(guó)33個(gè)城市的近800個(gè)門店上線京東到家，還受到了騰訊和高瓴資本的青睞，簽署了戰(zhàn)略投資協(xié)議，拿到了10億元人民幣的資金。

有了錢之后腰桿子也直了。

2018年初的集團(tuán)年會(huì)上，名創(chuàng)優(yōu)品創(chuàng)始人兼CEO葉國(guó)富正式宣布了他的“百國(guó)千億萬(wàn)店”計(jì)劃：到2022年，名創(chuàng)優(yōu)品實(shí)現(xiàn)在100個(gè)國(guó)家開(kāi)設(shè)1萬(wàn)家門店，其中包括7000家海外門店，年?duì)I收達(dá)到人民幣1000億元。

截至2018年9月，名創(chuàng)優(yōu)品新開(kāi)門店數(shù)破千，實(shí)際門店數(shù)已經(jīng)超過(guò)3000家。但此后，名創(chuàng)優(yōu)品的增速略有放緩，從最新《招股書》來(lái)看，截至2021年12月31日，名創(chuàng)優(yōu)品門店數(shù)量達(dá)到5045家，其中，國(guó)內(nèi)門店3168家，海外門店1877家。

來(lái)源：罐頭圖庫(kù)

然而，如今“百國(guó)萬(wàn)店”尚未實(shí)現(xiàn)，卻被藍(lán)鯨資本指控“名創(chuàng)優(yōu)品沒(méi)有獨(dú)立加盟商網(wǎng)絡(luò)，全由公司高管秘密經(jīng)營(yíng)”。

藍(lán)鯨資本認(rèn)為，“名創(chuàng)優(yōu)品聲稱其在中國(guó)99%的門店由獨(dú)立加盟商經(jīng)營(yíng)，這個(gè)基本敘述是謊言。經(jīng)過(guò)7個(gè)月的調(diào)查，我們發(fā)現(xiàn)620家商店由名創(chuàng)優(yōu)品高管或與名創(chuàng)優(yōu)品董事長(zhǎng)葉國(guó)富有密切關(guān)系的人擁有?！?

藍(lán)鯨資本在做空?qǐng)?bào)告中重點(diǎn)介紹了由名創(chuàng)優(yōu)品高管或與董事長(zhǎng)關(guān)系密切人士擁有的數(shù)百家名創(chuàng)優(yōu)品商店，并認(rèn)為“這是壓倒性的關(guān)鍵證據(jù)”， 藍(lán)鯨資本指出，“與名創(chuàng)優(yōu)品告訴投資者的相反，證據(jù)顯示此類特許經(jīng)營(yíng)商不是第三方獨(dú)立的，意味著名創(chuàng)優(yōu)品在暗中承擔(dān)了傳統(tǒng)零售商的許多成本。”

截至發(fā)稿，名創(chuàng)優(yōu)品還未對(duì)藍(lán)鯨資本的這一指控作出具體公開(kāi)回復(fù)，但回看葉國(guó)富的“百國(guó)千億萬(wàn)店”，至今除了“百國(guó)”，另兩個(gè)目標(biāo)還有待時(shí)日。

營(yíng)收自2018年峰值縮水40%以上

店鋪擴(kuò)張的風(fēng)光背后，名創(chuàng)優(yōu)品的日子并不好過(guò)。除了“百國(guó)萬(wàn)店”外，名創(chuàng)優(yōu)品還背負(fù)著“千億”的目標(biāo)。

如今，從營(yíng)收來(lái)看，名創(chuàng)優(yōu)品距離“千億”還相差甚遠(yuǎn)。《招股書》顯示，2019-2021年，名創(chuàng)優(yōu)品分別實(shí)現(xiàn)收入93.95億元、89.79億元及90.72億元。

利潤(rùn)更是不佳，據(jù)《招股書》披露，名創(chuàng)優(yōu)品2019-2021年分別虧損2.94億元、2.6億元及14.29億元，三年來(lái)合計(jì)虧損19.83億元。

來(lái)源：名創(chuàng)優(yōu)品《招股書》

對(duì)于2021年的巨額虧損，名創(chuàng)優(yōu)品解釋，截至2020年12月31日，公司六個(gè)月產(chǎn)生大量與具有可贖回及其他優(yōu)先權(quán)的實(shí)收資本，或具有其他優(yōu)先權(quán)的可贖回股份的公允價(jià)值變動(dòng)，導(dǎo)致了部分虧損。

根據(jù)業(yè)內(nèi)人士的說(shuō)法，名創(chuàng)優(yōu)品之所以業(yè)績(jī)下滑，疫情防控和中概股受到拋售潮影響外，重點(diǎn)在于資本市場(chǎng)對(duì)其上市后營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)的信心不足。

前不久多家頭部機(jī)構(gòu)相繼向SEC披露了13F文件中，淡水泉、Jane Street、對(duì)沖基金EXODUSPOINT CAPITAL等機(jī)構(gòu)都清倉(cāng)了名創(chuàng)優(yōu)品。

上面只是單看過(guò)去三年的營(yíng)收情況，若與2018年的高光時(shí)刻相比，只會(huì)更顯慘淡。

在2019年集團(tuán)年會(huì)上，葉國(guó)富宣布名創(chuàng)優(yōu)品2018年全年?duì)I收破170億元人民幣，較前一年120億元營(yíng)收有著近50%的增長(zhǎng)。

對(duì)比2019年的90.72億元，3年縮水46.64%。

藍(lán)鯨資本稱：“因投資者認(rèn)為名創(chuàng)優(yōu)品擁有輕資產(chǎn)、高利潤(rùn)的商業(yè)模式，名創(chuàng)優(yōu)品被以1.4倍價(jià)格交易。但Blue Orca通過(guò)盡職調(diào)查證明，名創(chuàng)優(yōu)品更像是一個(gè)衰落的實(shí)體運(yùn)營(yíng)商，我們認(rèn)為應(yīng)該對(duì)其重新進(jìn)行估值。”

董事長(zhǎng)野心背后，被指控轉(zhuǎn)移上億資產(chǎn)

名創(chuàng)優(yōu)品誕生之初，就懂得巧妙借勢(shì)無(wú)印良品，無(wú)論是日語(yǔ) logo，還是聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席設(shè)計(jì)師三宅順也，都透露著濃濃的日系。

經(jīng)過(guò)11年的發(fā)展，2020年10月，名創(chuàng)優(yōu)品正式登陸紐交所，股票代碼“MNSO”，定價(jià)20美元。2021年2月，名創(chuàng)優(yōu)品股價(jià)曾一度達(dá)到35.21美元/股的歷史高點(diǎn)，總市值也突破百億美元大關(guān)，在資本市場(chǎng)風(fēng)光無(wú)限。

來(lái)源：罐頭圖庫(kù)

藍(lán)鯨資本報(bào)告稱，登陸紐交所后不久，名創(chuàng)優(yōu)品與其董事長(zhǎng)葉國(guó)富成立了一家英屬維爾京群島合資公司，以建立一個(gè)龐大的中國(guó)總部。盡管僅持有合資公司 20% 的股權(quán)，但名創(chuàng)優(yōu)品將最初的3.46億元定金全部用于購(gòu)買土地。不到一年后，名創(chuàng)優(yōu)品又以6.95億元人民幣收購(gòu)了董事長(zhǎng)在合資企業(yè)中80%的股權(quán)。藍(lán)鯨資本認(rèn)為，上述行為是將股東資金赤裸裸地轉(zhuǎn)移給董事長(zhǎng)，因?yàn)楦鶕?jù)中國(guó)記錄表明，其董事長(zhǎng)可能從未向合資企業(yè)出資。

京師律所刑委會(huì)副主任孫建章表示，按照法律規(guī)定，董事長(zhǎng)利用職務(wù)上的便利侵占公司財(cái)產(chǎn)的，這種行為構(gòu)成了職務(wù)侵占，情節(jié)嚴(yán)重的構(gòu)成犯罪，需要承擔(dān)刑事責(zé)任。

上海漢聯(lián)律師事務(wù)所宋一欣律師認(rèn)為，如果以上指控屬實(shí)，名創(chuàng)優(yōu)品涉嫌信披違規(guī)。但是做空機(jī)構(gòu)宣布有關(guān)單位的信批責(zé)任，存在法律風(fēng)險(xiǎn)，比如若不實(shí)，會(huì)被人指控會(huì)侵犯名譽(yù)權(quán)。如果說(shuō)有關(guān)單位存在審批責(zé)任，那么投資者可以提起民事賠償訴訟。

名創(chuàng)優(yōu)品則稱，董事會(huì)正在審查該指控，并考慮采取適當(dāng)行動(dòng)以保護(hù)所有股東的利益?；诠竟芾韺又ㄗh并為保護(hù)所有股東的利益，董事會(huì)決定成立由獨(dú)立董事徐黎黎、朱擁華及王永平所組成的獨(dú)立委員會(huì)，旨在監(jiān)督就該報(bào)告中相關(guān)指控所開(kāi)展的獨(dú)立調(diào)查工作，適當(dāng)時(shí)將聘請(qǐng)獨(dú)立專業(yè)顧問(wèn)協(xié)助獨(dú)立調(diào)查。

潮玩和出海遇阻，遭做空突襲如何自救？

2021年2月18日，葉國(guó)富宣布公司新的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略——“X-戰(zhàn)略”，將名創(chuàng)優(yōu)品轉(zhuǎn)變成一個(gè)新零售平臺(tái)，孵化更多子品牌，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)。

2020年底，名創(chuàng)優(yōu)品推出了首個(gè)獨(dú)立新品牌TOP TOY，定位為亞洲潮玩集合店店內(nèi)匯集了HelloKitty、漫威、迪士尼、DC、火影忍者等多個(gè)IP潮玩品牌。

名創(chuàng)優(yōu)品最新財(cái)報(bào)顯示，截至2022年3月1日，TOP TOY營(yíng)收達(dá)到了1.11億元，且相較同期的0.23億元，同比增長(zhǎng)達(dá)377.3% 但這對(duì)于名創(chuàng)優(yōu)品的收入貢獻(xiàn)卻是微乎其微。2021年下半年，TOP TOY收入2.4億元，營(yíng)收占比4.4%，這還是基于集團(tuán)在IP采買上的輸血。從業(yè)績(jī)來(lái)看，短期之內(nèi)TOP TOY很難成為名創(chuàng)優(yōu)品的第二增長(zhǎng)曲線。

潮玩和出海，是名創(chuàng)優(yōu)品重押的自救手段。潮玩目前不樂(lè)觀，那出海呢？

在海外，名創(chuàng)優(yōu)品采取的是“代理+全托管”的商業(yè)模式，與國(guó)內(nèi)的加盟方式不同，海外名創(chuàng)優(yōu)品更傾向于選擇符合一定條件的大集團(tuán)作為盟友，便于對(duì)接本地資源、迅速進(jìn)行擴(kuò)張。韓國(guó)、越南、印尼、東南亞，名創(chuàng)優(yōu)品在踐行著自己的擴(kuò)張神話。但這一切都因?yàn)橐咔椋聪铝藭和ｆI。數(shù)據(jù)顯示，截至2019年、2020年以及2021年6月30日，公司海外市場(chǎng)收入分別為30.31億元、29.35億元及17.81億元，海外業(yè)務(wù)持續(xù)下滑。

截至今年3月，名創(chuàng)優(yōu)品在海外市場(chǎng)還有超過(guò)76家門店尚未恢復(fù)運(yùn)營(yíng)。

但名創(chuàng)優(yōu)品也在門店布局、經(jīng)營(yíng)私域上，不斷打開(kāi)新思路。

2021年開(kāi)始，名創(chuàng)優(yōu)品將新增門店的重點(diǎn)放在了低線城市上，以挖掘更為龐大的市場(chǎng)。這一策略從某種程度上承接了名創(chuàng)優(yōu)品在一二線城市的營(yíng)業(yè)額，在帶動(dòng)平均單店收入回暖的同時(shí)，也為名創(chuàng)優(yōu)品的扭虧轉(zhuǎn)盈起到了推動(dòng)作用。

而葉國(guó)富的“興趣消費(fèi)”也并非一無(wú)所獲。名創(chuàng)優(yōu)品的三麗鷗、迪士尼、漫威、故宮、NBA等IP聯(lián)名產(chǎn)品，在消費(fèi)市場(chǎng)收獲了不少口碑，尤其是草莓熊IP，幫助名創(chuàng)優(yōu)品收割了相當(dāng)可觀的流量。

雖然說(shuō)十塊錢算不上所謂的“大生意”，但消費(fèi)者也是有記憶的。對(duì)于名創(chuàng)優(yōu)品來(lái)說(shuō)，增收不增利、自研能力羸弱，都是擺在面前的問(wèn)題。如今面臨空頭突襲，名創(chuàng)優(yōu)品該如何自救？

來(lái)源：罐頭圖庫(kù)

長(zhǎng)期關(guān)注資本市場(chǎng)的謝先生認(rèn)為，一家成功的公司離不開(kāi)優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)策略和經(jīng)營(yíng)模式，但產(chǎn)品定位以及品質(zhì)才是公司蒸蒸日上發(fā)展壯大的關(guān)鍵。名創(chuàng)優(yōu)品的直營(yíng)和加盟情況，如果如做空機(jī)構(gòu)所說(shuō)是高管秘密經(jīng)營(yíng)，那無(wú)疑涉嫌信披違規(guī)。在危機(jī)之中，企業(yè)應(yīng)通過(guò)聘請(qǐng)獨(dú)立專業(yè)顧問(wèn)、提升公司治理水平、加強(qiáng)合規(guī)審計(jì)等方式進(jìn)行自救，更應(yīng)該盡早依法披露。

香頌資本董事沈萌也認(rèn)為，Blue Orca的做空論據(jù)充分，但名創(chuàng)優(yōu)品的回復(fù)相對(duì)籠統(tǒng)，并不能及時(shí)打消市場(chǎng)猜測(cè)。如果不能對(duì)Blue Orca指出的細(xì)節(jié)做出具有足夠說(shuō)服力的反駁，恐怕是越描越黑。

藍(lán)鯨資本則是成立于2018年，創(chuàng)始人系美國(guó)知名做空機(jī)構(gòu)格勞克斯聯(lián)合創(chuàng)始人安達(dá)爾。2018年5月24日，藍(lán)鯨資本首次出擊，成功做空新秀麗（1910.HK），后者股價(jià)曾跌幅超過(guò)八成。

不過(guò)，藍(lán)鯨資本整體戰(zhàn)績(jī)不佳，其中包括拼多多、中國(guó)飛鶴等“狙擊”等受挫案例。