7000億資管巨頭，打響上市后杠桿收購第一槍

近日，有著百年歷史、曾經的全球零部件巨頭安波福，以43億美元收購軟件企業風河引發業內的高度關注。這也是自2017年Intel以153億美元并購以色列初創公司Mobileye，以及高通花費45億美元從麥格納口中搶下了維爾寧后，自動駕駛領域誕生的第三大并購案。

人們的關注點，除了見證著這家有著百年歷史的零部件巨頭，寧愿斷臂求生，也要往智能汽車軟件領域轉型的決絕和果敢，以及被收購企業風河被數度轉手的命運曲折，卻似乎很少注意到，這起43億美金（約287億人民幣）高價收購案背后，竟是一家7000億資管大鱷在低調操盤。

那么，這起高價收購案的始末如何？背后操盤者是誰？又有哪些值得深挖的資本故事？

43億美元收購，加速零部件巨頭“瘦身”轉型

作為最早一批進入中國市場，參與中國汽車發展的全球零部件巨頭，安波福已有百年歷史。

但在業內，大家可能更熟悉安波福之前的名字——德爾福汽車系統公司，其前身是通用汽車公司零部件集團，如果以通用旗下別克汽車和中國的淵源來推算，安波福作為汽車零部件供應商與中國的交往已經超過了一個多世紀。

這艘歷經百年仍能穩于浪頭的巨艦，已經歷過無數次業務上的分分合合，但卻能在每一次時代拐點來臨前，敏銳地洞察機遇、提前籌劃布局，最終完成華麗轉身。

如果從時間線梳理來看，公司共經歷過兩次極為重要的轉折。

第一次，是從通用汽車零部件部門拆分出來，獨立運營上市。早在1970年代，通過對汽車零部件產業的垂直整合，讓通用汽車成為行業巨無霸企業，產品線涉足豐富，幾乎為全球所有大型汽車廠商供貨；直到1999年，通用汽車將旗下的零部件部門德爾福剝離出來獨立運營上市，2004年德爾福的年銷售額達到了287億美元，力壓博世、大陸等一眾廠商，成為全球最大的汽車零部件企業。

但好景不長，隨著北美汽車市場急劇萎縮，最大客戶通用將整車降價的損失轉嫁給零部件企業，加之德爾福自身勞動力成本居高不下，到2005年第二季度時，德爾福虧損已經達到3.38億美元。

也是在2005年，德爾福申請了破產保護，開始了大刀闊斧的斷臂求生。一邊繼續拋售傳統零部件業務，脫去厚重的“舊外衣”；一邊瘋狂并購與自動駕駛、智能互聯等新業務相關企業，加大火力尋求轉型。

終于，德爾福來到第二次蛻變重生的關鍵點：公司一分為二。2017年5月，德爾福宣布公司分拆計劃，到12月正式完成拆分更名，一套動作一氣呵成，雷厲風行。

其中，動力總成業務獨立為新的上市公司“德爾福科技”，沿襲了德爾福汽車主體的動力總成及新能源業務，而其他兩大板塊業務歸屬于母公司，改名為ApTIv（安波福，也就是后來傳承延續的主體），專注于主動安全、自動駕駛等業務。

自公司分拆后，安波福緊隨時代步伐，對自動駕駛相關技術的研發及智能網聯方面持續加速深耕。僅在2017年，安波福就先后宣布在全球范圍內收購羅森博格、Valens、otonomo、nuTonomy等相關公司，并與BMW/英特爾/Mobileye、Innoviz、LeddarTech、Transdev等達成合作。

此后，更是投資、革新動作頻頻。無論是擴大在華布局，還是投資2.28億美元，參股了汽車中間件軟件方案供應商TTTech Auto，以及完成收購 KUM 公司、Winchester Interconnect公司，還是全球總部從英國遷至都柏林，均顯示了安波福的變革決心。

一系列布局背后，也是安波福對汽車產業發展趨勢的洞見。

而此次安波福扔出的重磅收購——以43億美元高價，從私人投資公司TPG Capital手中收購美國軟件公司風河（Wind River），更是成為自動駕駛領域第三大并購案。

迄今為止，金額最高的是2017年Intel以153億美元并購以色列初創公司Mobileye；緊隨其后的，是高通花費45億美元從麥格納口中搶下了維爾寧的收購案。

而此次安波福收購的風河公司，是一家專業從事嵌入式OS、軟件開發工具、解決方案平臺及服務的軟件公司。過去40年間，風河的VxWorks在嵌入式OS領域一直處于領先地位，在航空航天、通信、工業控制等行業有著廣泛的應用。2009年英特爾以8.84億美元收購風河，2018年4月英特爾出售風河給投資公司TPG。

雖然幾經轉手，但風河在軟件系統的研發能力和應用場景上市場認可度頗高，根據風河的公開信息，截至目前，公司的軟件涉及全球1700多家客戶的20多億部邊緣設備，而安波福愿意花費43億美元現金并購一家2021年營收僅為4億美元的公司風河，看中的正是風河提供的汽車底層軟件能力，包括了實時操作系統VxWorks和嵌入式Linux開發平臺。

美國公司大肆并購汽車軟件公司的原因，正是因為汽車軟件的價值在汽車整體價值中的占比正在提升，以特斯拉為例，在美國，FSD的價格就從7K美元一路上揚到最新的1.2萬美元，馬斯克甚至認為未來要10萬美元。

在行業巨頭特斯拉的引領下，包括傳統主機廠、科技公司、供應商、初創公司等等，都希望在汽車軟件領域占據一杯羹，而自動駕駛能力是其中最重要的高地，也是過去幾年時間內，吸金最多的賽道之一。

包括中國新起的造車新勢力和老牌車企，也都紛紛加緊布局。一汽、豐田投資小馬智行，文遠知行則獲得過乘用車巨頭雷諾日產三菱聯盟以及商用車巨頭宇通集團的投資，Momenta則獲得了戴姆勒、上汽集團、博世、豐田等世界級巨頭的投資。2021年宣布造車的小米，則并購了自動駕駛初創公司deepmotion，并且投資了一批自動駕駛產業鏈相關公司，以求迅速構建自動駕駛能力。

很顯然，安波福的轉型，一定程度上反映出傳統汽車供應商的迫不得已。但洞悉時代發展和市場趨勢，直面挑戰，并大膽做出舉措，同樣顯現出令人欽佩的決絕與果敢。在汽車產業滾滾向前之時，這家曾經稱霸全球的傳統汽車零部件企業，顯然希望在新的版圖中依舊站在世界前列。

背后竟是7000億私募大鱷，低調操盤

值得注意的是，這樁43億美元高價并購案的背后，還藏著一家千億私募大鱷，它正是從英特爾手中收購風河，又轉手賣給安波福的TPG資本。

中間轉手的溢價金額我們雖不得而知，但這家以杠桿收購聞名全球的私募巨頭，必然不會空手而歸。畢竟，從創立之初，這家資本大鱷就走的是杠桿收購換取超額回報率的路線。

1992年，大衛．邦德曼（David Bonderman）、吉姆．科爾特（Jim Coulter）和威廉·S·普萊斯三世（William S． Price III）共同成立TPG，其中，大衛·邦德曼被稱為華爾街的并購傳奇，在創建TPG前，曾長期受雇于一個極為低調的富豪家族——巴斯家族（Bass），為其管理家族資產。

在TPG成立第二年，TPG就運作了首個重要投資，其聯合加拿大航空、Air Partners 注資4.5億美元并購身陷破產困局的大陸航空，幫助后者打造成為全球領先的航空公司，后通過賣出股票獲得了超10倍的回報。

而在此后的30年中，TPG的大型投資交易不斷增加，并以杠桿收購而聞名。據報道，其參與了全球有史以來規模最大、最著名的七個杠桿收購交易中的三個，而創始人之一的邦德曼更因此被譽為“收購藝術家”。

在全球領域，他們在2002年聯合高盛和貝恩資本收購了漢堡王；在2005年與Providence牽頭財團收購了美高梅。中國市場上，TPG曾在2014年聯合復星醫藥和李碧菁共同完成和睦家的私有化，并在五年后通過出售所持股權給新風天域實現退出。最巔峰時，在金融危機前的2006年，TPG參與了總價值近千億美元的并購交易，這一數字超過了黑石、KKR等在彼時的全球交易價值。

然而，在2008年金融危機期間，TPG由于對華盛頓互惠銀行70億美元的投資虧損14億美元，這也導致TPG開始與前三大私募巨頭拉開距離，直到金融危機過后，TPG策略調整側重于多元化投資。

此外，喬恩·溫克里德的加入(曾任職高盛27年)，也加速了公司業務增長。與2016年相比，公司目前的資產管理規模已經接近翻倍。雖然在管理規模上，TPG還不如穩坐前三的私募巨頭黑石（Blackstone）、KKR、凱雷（Carlyle），但這并不影響其在業界的重要地位。

2022年1月，TPG高調登陸納斯達克上市，在股份發行中，由摩根大通證券公司、高盛集團公司、摩根士丹利公司和TPG Capital BD 擔任發行的聯席牽頭賬簿管理人；另外，美銀證券、花旗集團、德意志銀行證券公司、Evercore ISI、瑞銀投資銀行、富國證券、蒙特利爾銀行資本市場（BMO Capital Markets）和巴克萊銀行擔任聯席賬簿管理人。

1月13日上市當天，TPG發行價為每股29.5美元，當天收盤漲15.25%，報34美元，市值達到104.36億美元。

據公開資料顯示，這家手握千億資產的私募巨頭，旗下管理的資產規模達1090億美元（約為人民幣7000多億），有多個投資平臺如TPG資本、TPG亞洲資本、TPG成長基金、TPG影響力投資基金等。TPG主要投資涉及業務板塊包括私募股權(Capital)、成長型投資(Growth)、影響力投資(Impact)、房地產(Real Estate)和市場解決方案(Market Solutions)等。目前，該公司投資企業超過280家，包括美國大陸航空、優步、愛彼迎、漢堡王、度小滿金融等公司。

營收方面，在2018年、2019年、2020年及2021年前9月，TPG的總收入分別為14.04億美元、19.88億美元、21.15億美元及38.97億美元，凈利潤分別為7.11億美元、11.8億美元、14.39億美元及38.22億美元。

另一方面，TPG還是最早進入中國市場的國際私募投資公司之一。根據官網信息，早在1994年，也就是TPG成立的第三年，其就聯合Blum Capital和ACON Investment創立新橋資本，正式進入亞洲投資市場，同年在上海開設了第一個中國辦公室，在華深耕將近30年。

在中國多個投資領域涉足深厚，已投企業包括李寧、和睦家醫療、叮當快藥、聯想、中金公司、中國郵政儲蓄銀行、深圳發展銀行、北京諾富特三元酒店、宜必思北京三元橋酒店、物美、摩拜等。

拿TPG最出名的影響力投資（Impact）基金舉例，TPG于2006年成立了上善睿思基金（The Rise Fund），在中國已經投資了中和農信、度小滿金融、綠客盟，此外，其在中國醫療健康領域也動作頻頻，投資了百心安、叮當快藥等企業。

目前，TPG中國業務的負責人是孫強，TPG旗下亞洲基金、成長基金及社會影響力基金在中國的投資都由孫強領導。

孫強是中國股權投資市場的開拓者之一，在1990年代中期開始代表美國華平投資集團投資開拓中國市場，后負責華平在整個亞太區的投資業務。

而此番登陸納斯達克后，TPG有了更充足的募資渠道，相必更容易在全球資本市場上攪動風云，此次操盤的安波福收購案，或許只是其上市后打響的杠桿收購第一槍。