昔日果汁大王，16個億賣了

如果按照計劃書，一代果汁大王或?qū)㈤_啟涅槃重生的副本，這其中最為關(guān)鍵的就是近期剛獲批準(zhǔn)的文盛資產(chǎn)16億元控股匯源。

根據(jù)全國企業(yè)破產(chǎn)重整案件信息網(wǎng)最新發(fā)布的公告，2022年6月24日，北京市第一中級人民法院作出民事裁定書，裁定批準(zhǔn)北京匯源食品飲料有限公司重整計劃。

文盛資產(chǎn)為匯源擬訂了一份十分美好的企劃書。這份企劃書價值為16億元，和當(dāng)初2009年可口可樂欲以24億美元控股匯源相比，相差頗遠(yuǎn)。在文盛資產(chǎn)的計劃中，這16億元只有部分資金用于支付匯源破產(chǎn)費(fèi)用和償還小額債權(quán)，90%以上資金用于匯源的生產(chǎn)經(jīng)營升級和強(qiáng)化。

文盛資產(chǎn)想用一根杠桿撬動整個匯源的重塑。

匯源將在3-5年內(nèi)IPO？

根據(jù)官方公告，匯源目前的總負(fù)債規(guī)模約80億元，破產(chǎn)清算狀態(tài)下普通債權(quán)清償率在樂觀情況下僅為6.1%，以現(xiàn)有資產(chǎn)變現(xiàn)償債將使債權(quán)人權(quán)益大幅受損。

按照文盛資產(chǎn)的規(guī)劃，作為重整投資人，其所提重整方案的核心是通過“穩(wěn)存量、降成本、促增量、強(qiáng)治理”，達(dá)到“為債務(wù)人減負(fù)，為債權(quán)人減壓”的優(yōu)化目標(biāo)。在此模式下，根據(jù)債權(quán)類型，債權(quán)人將通過不同方式獲得受償：職工債權(quán)和稅款債權(quán)以現(xiàn)金方式一次性全額清償；有財產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)以留債方式全額清償；100萬元以下的小額普通債權(quán)以現(xiàn)金方式一次性清償，超過100萬元的普通債權(quán)以債轉(zhuǎn)股方式全額清償。

文盛資產(chǎn)認(rèn)為，通過以上清償方式，匯源債權(quán)清償率將有望從模擬清算下的6.1%，提升至全額清償。同時，文盛資產(chǎn)還將為匯源設(shè)計最佳的證券化方案，力爭三到五年內(nèi)實現(xiàn)A股上市，有望為轉(zhuǎn)股債權(quán)人與投資者帶來可觀回報。

如文首所說，這看上去十分美好。

在文盛資產(chǎn)的官方網(wǎng)站中可以看到，匯源作為一代果汁大王，之所以會隕落，導(dǎo)火索還是當(dāng)年的可口可樂收購案。其認(rèn)為，匯源為了這筆收購交易，投入了巨額資金來搭建產(chǎn)業(yè)鏈，致使公司埋下債務(wù)隱患。“匯源”作為“匯源體系”核心企業(yè)，在經(jīng)營過程中承擔(dān)了較多融資功能，為關(guān)聯(lián)方融資提供了巨額擔(dān)保。承受國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力，并疊加多輪疫情影響，關(guān)聯(lián)方債務(wù)違約，匯源發(fā)生流動性風(fēng)險，債務(wù)風(fēng)險全面爆發(fā)。

匯源的歷史高光時刻還是可圈可點的。在資本市場方面，2007年公司香港上市，募集24億港元，成為當(dāng)年港交所最大的IPO項目，市值一度超過300億元。在市場份額方面，匯源一直都占據(jù)了龍頭地位，甚至持續(xù)過多年老大位置。

放棄匯源不可能的話，那我們就要看匯源除了債務(wù)還擁有什么。

第一，它有不可估量的產(chǎn)業(yè)資源。這可用數(shù)字來概括：匯源在全國建有140多個實體店，1000多萬畝優(yōu)質(zhì)果蔬茶糧等種植基地，200多條世界先進(jìn)的水果加工、灌裝等生產(chǎn)線。

第二，市占率依舊在前三。能走到退市，匯源內(nèi)部的問題總是忽略不了的，但是我認(rèn)為老大哥的實力還是在的。匯源在2016年之前曾連續(xù)十年保持市場份額第一，退市后，據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院2022年1月發(fā)布的數(shù)據(jù)，在果汁行業(yè)，匯源從第一落到了第三，但好在還在前三，目前是11%的市占率。

果汁其實并不能算是一條天花板很高的賽道。根據(jù)中國飲料協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，2020年果汁市場規(guī)模只有1272億元，剛剛過千億；而據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，2022年果汁市場規(guī)模為1375.8億元，僅為整個軟飲料市場的1/5，賽道增速并不高。

而如果對比京東于2021年的瓶裝飲料銷售數(shù)據(jù)，碳酸飲料、茶飲料和蘇打水霸占了市場占有率前三，果汁的占比連1%都不到。

然而，正是因為如此，在一個不大且被唱衰的賽道，匯源這樣一個老前輩，文盛資產(chǎn)作為一家深耕不良資產(chǎn)領(lǐng)域的公司，此次能以一個不那么高的價格重整匯源，我認(rèn)為這不可謂不是一筆好投資。

黑石是背后投資人

說來也巧，文盛資產(chǎn)剛剛完成了第三輪融資。

根據(jù)文盛官網(wǎng)消息，黑石與國通投資有限公司、廣發(fā)證券有限公司于2021年10月在文盛資產(chǎn)的第三輪融資中進(jìn)行了股權(quán)投資，并于2022年6月完成投資。目前,文盛資產(chǎn)股東主要包括東方資產(chǎn)、中金公司、鼎暉投資、嘉沃投資、黑石、粵民投、杭州工商信托等。

文盛資產(chǎn)成立于2006年，從事于不良資產(chǎn)處置，由浙江文華控股有限公司和珠海喬博投資咨詢有限公司（外資）共同投資設(shè)立，2015年完成股份制改造，截至2021年底，公司累計資產(chǎn)管理規(guī)模（債權(quán)本息）1232億元人民幣。

業(yè)內(nèi)許多人都認(rèn)為當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期處于下行時期時，意味著不良資產(chǎn)投資的窗口期也打開了。眾所周知，黑石就是投資不良資產(chǎn)的老玩家，而其中黑石就很擅長通過私募股權(quán)投資來進(jìn)行一些杠桿收購。

此次黑石也參與了文盛資產(chǎn)的C輪融資，不排除黑石對中國不良資產(chǎn)的野心。

據(jù)了解，文盛資產(chǎn)曾在2016年前后一度想要謀求新三板上市。從當(dāng)時的財務(wù)報表看，文華控股為文盛資產(chǎn)控股股東，創(chuàng)始人周智杰直接持有文華控股99%出資額，文華控股直接持有文盛資產(chǎn)74.80%股份，周智杰通過文華控股對文盛資產(chǎn)實現(xiàn)控制。此外，文盛資產(chǎn)在2015年度、2016年度營業(yè)收入分別為9836.32萬元、9225.34萬元；凈利潤分別為9424.91萬元、1.6億元。

一位業(yè)內(nèi)人士對文盛資產(chǎn)的評價是，“很能打。”這句評價概括了文盛資產(chǎn)的綜合實力。這位人士還透露，文盛資產(chǎn)在特殊機(jī)會領(lǐng)域頗受歡迎。而我查看了對方的合作對象名單，華平投資2021年7月與其成立了文盛特殊機(jī)會資產(chǎn)管理公司，該平臺擬投資總額為6億美元，預(yù)期資產(chǎn)管理規(guī)模在5年內(nèi)達(dá)到50億美元。合資公司首期資產(chǎn)包括位于上海、浙江與海南的多個種子項目。

除此之外，2020年6月，文盛資產(chǎn)也與來自美國的嘉沃（CarVal）組建了上海嘉沃文盛股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），并申請了QFLP。

從港交所退市到重整，匯源用了一年半的時間。如今文盛資產(chǎn)入股匯源，計劃3-5年時間還匯源一個A股IPO，這個故事值得期待一下。