買(mǎi)了把“世界最舒服的椅子”，高瓴花2億

高瓴斥資2億，買(mǎi)下了“世界最舒服的椅子”。

6月2日晚間，曲美家居公告稱(chēng)，公司全資子公司Qumei Runto就股權(quán)融資事項(xiàng)與高瓴正式簽署戰(zhàn)略投資協(xié)議，高瓴以增資的方式向Qumei Runto投資2億元人民幣，持股比例為4.76%。Qumei Runto是曲美家居為收購(gòu)Ekornes AS時(shí)設(shè)立的特殊目的公司。

2018年，曲美家居斥資40億元收購(gòu)Ekornes AS，曾創(chuàng)下家居行業(yè)最大規(guī)模的跨國(guó)收購(gòu)記錄。Ekornes AS是一家挪威全球知名家具生產(chǎn)商，產(chǎn)品包括舒適椅和床墊等，擁有“世界上最舒服的椅子”。

公告顯示，Ekornes AS最新估值超60億元。

一場(chǎng)收購(gòu)，帶來(lái)6成營(yíng)收

Ekornes AS創(chuàng)建于1934年，距今已有88年歷史，是挪威國(guó)寶級(jí)家具生產(chǎn)商，總部位于挪威Ikornnes，1995年在奧斯陸證券交易所上市，在全球范圍內(nèi)擁有數(shù)千萬(wàn)用戶，超過(guò)4,000個(gè)銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)，幾乎涵蓋了世界主要家具市場(chǎng)。

公司主要開(kāi)發(fā)、制造的舒適椅和床墊產(chǎn)品，旗下品牌包括Stressless、IMG、Svane等。

其中，Stressless是全球知名高端舒適椅和沙發(fā)品牌，號(hào)稱(chēng)擁有“世界上最舒服的椅子”。IMG主推高性價(jià)比的挪威躺椅，憑借高顏值和設(shè)計(jì)感是時(shí)尚雜志明星同框的常客，被稱(chēng)為“挪威寵”。Svane則是布局精品酒店業(yè)務(wù)的床墊品牌。

公開(kāi)資料顯示，為了收購(gòu) Ekornes ，曲美于2018 年 2 月 10 日在挪威盧森堡設(shè)立了特殊目的公司Qumei Runto，注冊(cè)資金為12000 歐元，當(dāng)時(shí)的Ekornes估值在40億左右。2018年，曲美家居正式收購(gòu)Ekornes AS。

本次收購(gòu)堪稱(chēng)一場(chǎng)“雙向奔赴”。

受歐美家居市場(chǎng)規(guī)模放緩的影響，Ekornes AS營(yíng)收增長(zhǎng)乏力。2017年至2018，Ekornes營(yíng)收分別為25.1億元、25.7億元，凈利潤(rùn)為1.6億元、2.4億元。不過(guò)，其業(yè)績(jī)體量依然領(lǐng)先于曲美家居的巔峰時(shí)期（2017年曲美營(yíng)收21億元、凈利潤(rùn)2.46億元）。

同時(shí)，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁的亞太地區(qū)，成為了Ekornes AS第二增長(zhǎng)點(diǎn)。

與此同時(shí)，曲美家居同樣陷入營(yíng)收降速的困境。2018年，地產(chǎn)市場(chǎng)增速放緩，曲美家居營(yíng)收增速由2017年上半年的29.73%下滑至2018年上半年的10.32%。公司亟待尋求新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

于是，兩家公司迅速達(dá)成合作。Ekornes嫁接曲美家居在中國(guó)門(mén)店、渠道，提升其在中國(guó)的銷(xiāo)量。曲美家居也借助Ekornes在全球家居領(lǐng)域的影響力，開(kāi)啟了海外布局。

Ekornes AS被曲美家居收購(gòu)后，為曲美貢獻(xiàn)了近六成營(yíng)收，讓曲美家居營(yíng)收規(guī)模顯著增長(zhǎng)。2018年-2021年曲美家居的營(yíng)收分別為28.92億元、42.79億元、42.79億元、50.73億元。2021年，Ekornes AS的營(yíng)業(yè)收入約合人民幣30.47億元，占曲美家居總營(yíng)收的 60%。

曲美也助力Ekornes AS在四年時(shí)間里，估值漲了20億。根據(jù)高瓴認(rèn)購(gòu)股份對(duì)應(yīng)的支付價(jià)款計(jì)算，Qumei Runto全資子公司Ekornes AS目前估值為60.45億元。此番戰(zhàn)略投資，高瓴有權(quán)委派一名董事進(jìn)入Ekornes AS董事會(huì)。

家居史上最大收購(gòu)案：一場(chǎng)斥資超40億的“蛇吞象”

不過(guò)，曲美和Ekornes結(jié)合之初，并非一帆風(fēng)順。這場(chǎng)家居行業(yè)迄今為止最大一筆跨國(guó)收購(gòu)，經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)三年的持久戰(zhàn)，

2018年，曲美家居聯(lián)合華泰紫金以40.63億收購(gòu)挪威家具生產(chǎn)商Ekornes AS，曲美的交易對(duì)價(jià)約36.77億元，持股90.5%，是Ekornes控股股東。

2021年，曲美進(jìn)一步收購(gòu)Ekornes AS剩余 9.5% 股權(quán)，最終成為Ekornes AS的100%控股股東。

但這場(chǎng)收購(gòu)一度讓曲美家居不堪重負(fù)。當(dāng)時(shí)的曲美，年?duì)I收只有21億元，總資產(chǎn)僅為21.6億元，2018上半年流動(dòng)資金只有8.3億元，加上曲美上市募集資金尚未使用的2.68億元。要一口氣拿出四十多億收購(gòu)Ekornes AS，多少有點(diǎn)“蛇吞象”的色彩。

曲美也因此欠下30多億巨額債務(wù)。曲美家居的實(shí)控人趙氏兄弟趙瑞海、趙瑞賓及股東趙瑞杰“自掏腰包”，質(zhì)押全部股份拿出15億元，再加上招商銀行18 億元貸款才勉強(qiáng)把錢(qián)湊齊。

這也讓曲美在2018年迎來(lái)了上市4年來(lái)首次虧損。僅2018年半年左右的時(shí)間，曲美就為收購(gòu)資金付出了1.39億元利息。2018年末，曲美家居負(fù)債率從之前的不到35%飆升至80%，一直至2020年第三季度才低于70%，而家具行業(yè)普遍的負(fù)債率為40%。

償還債務(wù)刻不能緩。2020年，曲美要償還的短期借款有9.25億，賬面資金已不足以支撐，公司不得不開(kāi)啟了一系列資本運(yùn)作。

為了減輕趙氏兄弟15億融資成本，2020年3月曲美家居宣布，公司控股股東及實(shí)際控制人趙瑞海和趙瑞賓，擬向張家港產(chǎn)業(yè)資本投資有限公司轉(zhuǎn)讓其持有的合計(jì)4939萬(wàn)股，占公司總股本的10.11%，合計(jì)3.34億元。

2020年7月，曲美家居定增募資6.59億元，用于支付收購(gòu)重組交易部分現(xiàn)金對(duì)價(jià)。

隨著疫情穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)始復(fù)蘇，曲美的困局在2021年逐漸解開(kāi)。曲美家居2021年年報(bào)顯示，Ekornes AS在中國(guó)的滲透率直線提高，訂單金額超過(guò)1.8億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)50%。截至2021年末，Stressless中國(guó)市場(chǎng)門(mén)店數(shù)超過(guò)120家。而曲美家居2021年?duì)I收相比于收購(gòu)Ekornes前，幾乎實(shí)現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)。

曾20億美元收購(gòu)床墊，高瓴再次試水“舒適圈”

高瓴在軟體家具早有布局。在投資“挪威椅”之前，高瓴還收購(gòu)了一家床墊公司——愛(ài)夢(mèng)集團(tuán)。

而這家床墊公司銷(xiāo)售的不是普通床墊，正是中國(guó)消費(fèi)者心中床墊的“天花板”，美國(guó)本土連續(xù)8年出貨量第一的舒達(dá)-席夢(mèng)思。

2021年8月，安宏資本宣布，已將愛(ài)夢(mèng)集團(tuán)的控股權(quán)出售給高瓴。此次交易的財(cái)務(wù)條款沒(méi)有披露。不過(guò)，據(jù)外媒報(bào)道，這筆交易金額大概在20億美元左右。

愛(ài)夢(mèng)集團(tuán)在中國(guó)除了經(jīng)營(yíng)前述提到的“天花板級(jí)床墊”以外，旗下還擁有另一高端床墊品牌金可兒。根據(jù)公開(kāi)資料，金可兒在中國(guó)580多個(gè)城市、擁有1700多家專(zhuān)賣(mài)店及銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)。

雖然名氣不如席夢(mèng)思響亮，但金可兒也稱(chēng)得上“資本收割機(jī)”。在高瓴之前，它曾經(jīng)歷過(guò)兩任買(mǎi)主。

2014年，中信資本宣布收購(gòu)金可兒中國(guó)的控股權(quán)；根據(jù)Pitchbook數(shù)據(jù)，交易價(jià)格為2565萬(wàn)美元，中信資本收購(gòu)了后者57.14%的股權(quán)。

2016年，安宏資本又以1.87億美元的價(jià)格收購(gòu)了金可兒中國(guó)；中信資本在短短2年拿到超6倍回報(bào)。隨后，安宏將金可爾與旗下舒達(dá)-席夢(mèng)思品牌合并為愛(ài)夢(mèng)集團(tuán)。

2021年，安宏資本董事總經(jīng)理李晰安曾在一次采訪中透露，愛(ài)美集團(tuán)的收入、利潤(rùn)在5年內(nèi)翻了10倍，在中高端床墊市場(chǎng)位列第一，市場(chǎng)份額是第二名的2.4倍。

同年，高瓴出手。若按20億美元的收購(gòu)價(jià)格計(jì)算，愛(ài)夢(mèng)集團(tuán)給安宏資本帶來(lái)了近10倍回報(bào)。

當(dāng)時(shí)有意收購(gòu)愛(ài)夢(mèng)集團(tuán)的不止高瓴一家。據(jù)彭博社報(bào)道，黑石、KKR、太盟投資、貝恩資本、Brookfield都有意向競(jìng)標(biāo)愛(ài)夢(mèng)集團(tuán)。

巨頭們?yōu)楹渭娂娍聪虼矇|生意？

這從愛(ài)夢(mèng)集團(tuán)的自我定位可窺見(jiàn)一二。愛(ài)夢(mèng)集團(tuán)標(biāo)榜自己是高端睡眠解決方案提供商，而非一家床墊公司。

這意味著，它瞄準(zhǔn)的是睡眠經(jīng)濟(jì)，那是一條隱秘而又龐大的超級(jí)賽道。

據(jù)《2021運(yùn)動(dòng)與睡眠白皮書(shū)》統(tǒng)計(jì)，中國(guó)有超過(guò)3億人存在睡眠問(wèn)題，而就在剛剛過(guò)去的2021年，中國(guó)睡眠經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了4000億元，2030年預(yù)計(jì)突破萬(wàn)億元。

縱觀整個(gè)中國(guó)睡眠市場(chǎng)，床墊是當(dāng)中最容易標(biāo)準(zhǔn)化的一項(xiàng)單品；而當(dāng)前床墊行業(yè)依舊分散，除國(guó)際品牌外，并沒(méi)有跑出領(lǐng)先的國(guó)產(chǎn)品牌，行業(yè)尚未形成寡頭。

不少?lài)?guó)產(chǎn)床墊品牌都在暗自發(fā)力，近期也有兩家公司正在沖刺IPO。

一家是成立于2004年的東莞企業(yè)慕思股份，靠一張動(dòng)輒數(shù)千甚至上萬(wàn)的床墊實(shí)現(xiàn)了年收入40多億，背后股東有紅杉中國(guó)、居然之家、紅星美凱龍等頭部機(jī)構(gòu)和家居集團(tuán)。

另一家是成立于2014年的小米生態(tài)鏈企業(yè)趣睡科技，產(chǎn)品主打8H床墊。公司背后資本同樣亮眼，包括雷軍系的順為投資和天津金米、劉強(qiáng)東的京東數(shù)科、喜臨門(mén)甚至還有籃球明星易建聯(lián)等。

不可否認(rèn)的是，消費(fèi)者對(duì)美好生活體驗(yàn)需求的日益增長(zhǎng)，而“令人舒適而愉悅”的細(xì)分市場(chǎng)：床墊、枕頭、助眠香薰、冥想等，也悄然興起。