一件很重要的小事，B站投資

本文較長，有必要在開篇“簡斷截說”，首先是定調：當我們討論B站投資，要先校訂評判標準：

第一，反對用短期標準去衡量一家增長期公司的投資行為，尤其是將投資與股價掛鉤，要知道上市公司投資即便有收益，市場也不會給高估值，這二者并不正相關；

第二，評價體系不能超前，B站只是正式下場做投資2-3年的準新手；

第三，不談成績是因為不到時候，評價一家VC行不行都至少要三期基金，更別說分析B站這樣一家CVC投得好不好，早得很；

第四，認識陳睿要花些耐心，因為投資本質上不是需要他者理解的事情，無非是回頭互道傻逼的藝術。我認為他身上帶有理想主義標簽，不然當年怎么可能放棄獵豹的1億股權跑去搞B站；

第五，投資對B站是“小又重要”的事，拆開來看，每一筆都是小事，拉長來說，投資之于B站則非常重要。

但諸位放心，本文也絕不和稀泥，雖說我沒有非黑即白的評價，但做完選題之后，我有明確的方向性結論，預先摘錄幾條：

首先，在動漫和游戲上堅定投入的戰略沒問題，甚至打的還是不夠透，和騰訊、字節去爭也沒問題，防御也好進攻也罷，不增長，那是原地等死；

其次，B站的邊界在哪里？當它知趣地放下投資這柄武器時，也就到頭了，我永遠不希望看到這一幕；

再者，到現在為止，B站這三年的投資規模大概在百億元上下，這個數字與B站的體量是匹配的；

還有一條，B站業務是倒金字塔型，絕招在底部，這制約了投資的施展空間；

以及，今天B站亟需解決的問題是組織管理能力，進而影響的是被投公司的利用效率，這是它和騰訊、字節的差距。

來吧，容我慢慢講，先從去年創造了90億收購案的Pico說起。

“倒金字塔”

如果你沒在抖音上刷到過Pico VR的廣告，那算我輸。

是的，自從花90億元收購這個“大玩具”后，字節在抖音上用“飽和式”流量營銷的打法強推Pico，不夸張地說，應該有6億人看到了。Neo3在官方直播間的價格也被打到2000元左右，至于銷量，雖然還沒有具體數據，字節方面應該是有自信的，一個消息可為佐證：聯合鄭鈞開VR演唱會，門票是一臺Pico。

看官說了，本文的主角不是B站嗎？

是啊。

那你在這抖Pico的包袱干什么？

我想說，這次演唱會讓我看到的是投資可實現的另一種可能。借助抖音的內容+電商+流量強推VR，即通過不計成本的流量導入達成銷售，立即銜接另一個格局的內容，這是微信都力有不逮的事情——一種將小眾變大眾的可能。

B站目前有中國互聯網最年輕的用戶、最活躍的社區氛圍，以及近兩年在聲量上完全不輸互聯網大廠的話題度，但很遺憾，雖然這兩年在投資并購上出手頻繁，但從投資的項目上看，我并沒有看到它有如此想象力的案例。

那問題的核心來了：說B站投資沒有做出這么有想象力和可能性的案例，就等于說B站的投資能力不行嗎？當然不是。

恰恰相反，我對B站投資的態度是非常積極的，它是審視整個公司的入口，我的結論是這樣的：不同于多數企業，B站的倒金字塔業務結構，才是其投資業務的掣肘。

所謂的倒金字塔是什么？先來看B站的天花板。我的朋友崔舒（化名），在B站做了幾年UP主，對這家企業頗有研究，他認為，B站下限不低，但天花板有限。

獨特的內容、社區氛圍和年輕用戶是B站較為穩固的基本盤，也決定了B站必然會在中國互聯網視頻市場占據一席之地，并且短時間內看不到競爭對手；但在另一方面，決定一家公司上限的永遠是規模化能力，這與戰略能力、組織管理能力、價值觀輸出能力息息相關。

陳睿2014年加入公司后，帶領小破站一路融資、敲鐘上市、破圈，市值最高摸到500億美元，戰略眼光沒什么可質疑的，最近體現在，比如B站2021年底那番十幾億美元的再融資，崔舒告訴我，當時一些高管無法理解，為何在手握不少現金的情況下，依然耗費高成本搞融資，但現在“都挺服陳睿的戰略眼光，這讓B站在未來幾年騰挪的空間大了不少”。

講到天花板，可以從游戲入手。就投資而言，游戲也稱得上是B站的重點投資方向。自3月份始，B站投資了兩家動漫公司，四家游戲公司，目前投資游戲公司總數接近30家。崔舒認為，衡量游戲對B站的戰略意義，觀察在最近的寒冬期間出手方向與頻率便可知。從這一點來看，游戲確實是B站的長期核心戰略方向。

只不過，B站的組織體系、管理能力是相對的弱項，讓它在很多時候會陷入一種“有勁兒用不出”的處境。例如，有媒體曝出，這次一些內部的游戲工作室也上了減員名單，顯然公司高層對這件事信心有限，首先，游戲版號供應并不穩定，整體行業處于適應期；其次，花大力氣搞了幾年自研游戲，沒幾款拿得出手的頭部案例；最重要的是，B站沒能搭建起批量化復制爆款案例的架構。

這也是B站天花板低的核心原因。不同于老牌互聯網大廠用時間換空間，始于2020年的“后浪”，B站大規模破圈和、爆發式增長，陳睿說，“小國寡民是開心，但你是世外桃源也會被堅船利炮干掉”，意思無非是要想生存必須持續增長變大。但相應的組織管理能力，我認為并沒能適配快速擴張的人員以及業務發展。

落到投資上，被投公司究竟能為B站產生多大利益，單純從財務角度不好判斷，但至少對于那些并購的企業，崔舒認為B站的組織管理能力還做不到像字節、阿里一般，在短時間內將價值觀輸出并且同化。比如收購的一家MCN公司，到現在也與B站的企業文化差異明顯，如此在戰略協同上的效果也必然打折扣。

這與陳睿的管理方式有關嗎？我沒有結論。但崔舒告訴我，內部員工對陳睿的確有著涇渭分明的評價，在基層員工眼里是親切的“睿爸”，但到了中層眼里，則“經常劈頭蓋臉就一頓罵”，這也許傳承自他的導師雷軍，畢竟就連陳睿穿錯了襪子也曾挨過雷的數落。

我認為沒必要苛責陳睿，作為一家萬人公司老板，他的管理半徑能有效覆蓋到中層就是OK的，能“罵”得出口，也意味著他對于細分業務的標準明確；但另一方面，陳睿模糊的性格也會讓管理層難以把握他的真實想法，尤其是在B站這樣一個喜歡玩兒梗、消解權威的平臺，這兩年老板聲音的消失也更加深了這種模糊感。

此前一篇文章中我寫過，VC機構，下限看策略，即獲得市場平均收益的能力；上限靠絕招，就是能不能找出市場差異化，捕到“大鯨”。落在CVC上，如騰訊收購了多家頂尖游戲公司鉆得足夠深，或字節收購Musical.ly橫向做全球化。B站正好相反，在差異化非常明顯、下限做到足夠高的前提下，即便通過投資反復強化，得到的結果往往是繼續提升下限，而B站選擇的上限是什么？是瞄準版權、愛優騰、奈飛的同質化產品，投資自然效率不高。不能有效用在提升上限，也是B站投資雖然積極，但并未獲得高評價的原因。

此外崔舒也向我反應，兩三個月以來，B站的流量分成斷崖式下跌，這對腰部以上主要靠廣告的Up主影響不大，但對那些數量更大的中尾部Up主來說，是一筆不小的損失。“我不是特別理解這種做法，我只能認為B站對未來的預期相對悲觀，你想他能在牛市融那么大一筆錢，提前開源節流也符合他的做法。”

給投資一個合適的權重

B站有多熱愛投資，已無需多言。

2013年成立，2015年出手第一筆，2020年投資節奏明顯加快，至今已投資公司160余家。尤其在已經過去的2021年，出手近60次，相當于6天一次，這樣的頻次僅次于騰訊。不僅頻率高，出手額度也大，僅2021年4月一個月，對3家游戲公司就投資了15億元。

圖/CVSource投中數據

2021年11月，B站第三季度報發布后引來一番質疑，比如其股價下跌、現金儲備從一季度末的270億元下降到244億元、以及馬上推出的14億美元可轉債融資方案，被歸因為B站在做著低效的投資。

4月份，B站發布了2021年年度報告，報告顯示，目前B站的現金儲備達302億元，第四季度營收同比增長51%（57.8億元），全年營收同比增長62%（193.8億元）。與此同時虧損也在擴大，第四季度虧損擴大148%（20.958億元），全年虧損擴大119%（68億元）。

從投資的相關數據來講，一是投資的確在一定程度上占用了B站很大部分現金流，數據顯示，2019-2021年間，支付的長期股權投資現金分別為12.27、12.61、67.16億元，其中2021年大概是個什么量級呢？已經相當于全年經營開支的64%；二是B站投資數據確實不咋地，其中2021年投資虧損約2億元。

但僅憑借財務、數據就能給它的投資下結論嗎？我對此表示懷疑。B站并未停止過進擊的投資，并在2021年達到高潮，這里可以對比此前我寫過的美團投資。

美團曾在2019年全線收縮投資戰線，出手數極少，其背后原因是它本身業務——需全心全意集中兵力打仗，在本地生活戰線面對阿里的阻擊。所以盡管2021年因為投資流出了67億元現金，但B站早已經度過了2020年前后，面臨強大外部競爭的焦慮期，更不要說目前現金儲備還算充裕。

所以又回到了這個問題，B站耗神費心作做戰投，二級市場還不買賬，到頭來也不一定賺錢，到底有什么意義？

有必要先回頭看看如今人們津津樂道的經典案例，不說騰訊投京東、拼多多，就說收購《皇室戰爭》時，又何曾不被質疑呢？字節花40億美元收購沐瞳游戲、90億人民幣收購Pico，也算不務正業嗎？

阿里95億美元收購餓了么可能是個更容易理解的案例，當年面對美團在本地生活板塊強大攻勢下的壓力，這顯然是個不得已而為之的選擇，換言之就算收購這幾年來，餓了么市場份額持續下降，依舊未能抵擋住美團的攻勢，但你頂多說一句阿里干得不好，而不是收購這件事錯了。

理解這一點，就能理解B站在游戲、動漫、MCN等領域的布局，雖然某些投資案例確實尺度沒拿捏好，放得太開，但整體布局，大多還是介于市場環境以及經營狀態下，做出的理性決策。

更何況如果只針對二級市場做敘事，大可以說B站不值這個錢，或者現在不是買入B站的好時機，但肯定不能說是投資拖累了股價，投資哪里有這么大的權重？況且，如若認真定論，那便是無法定論。縱觀B站投資，大部分集中于天使輪、Pre-A輪、A輪，現在去定義成敗，太早了。

比如2021年全年是B站股價攀峰階段，進行了60多筆投資，除了6億元全現金收購有妖氣這種“土豪”行為，也有以現金+股份對價進行支付，以股份支付的那部分現在看來是不是賺了？再結合B站3月份公布的一份5億美元股份回購的公告，賺麻了好嗎！

當然這么算有點不講武德，不過總的來說，可以說B站一些案子投的沒見效，但這不是否定他投資戰略的理由。

B站投資顯然也與CEO陳睿有著密切的關聯，即便他不是直接負責人。

陳睿2014年加入公司，2015年在B站試水投資。他是B站的天使投資人，曾作為獵豹移動聯合創始人的他，擅長投資、也重視投資。據深燃報道，投資業務在B站占據重要地位，2020年4月，B站還將企業發展部分拆，分別成立了戰略發展部與投資并購部。其投資資金來源也有兩個，一為自有資金，二是干杯基金——即引入外部資金，B站來做決策。

在此前《晚點》的采訪中，陳睿透露過投資游戲公司是為了加強合作，與自身業務協同，在其他領域的投資也是類似性質，為了戰略或者業務的協同。換言之，財務投資那時還不在他的考慮范圍之內。

現在呢？看客會問B站“投得好不好”，但對陳睿來說，他只會問自己“不做投資行不行”。顯然，他的天平落在了行動那一頭。自接手B站以來，陳睿的野心不小，兩件事也讓他與B站雙雙立足，第一是用二次元內容在視頻網站中占據一席之地，第二是通過游戲成功上市。

往日的小破站在眾人的注視下不斷進擊，盡管如今的股價較其2020年最高點時已跌去近70%，但這也不是孤例，而是系統性風險之下的下跌。日前陳睿定調，2年時間實現盈利，降本增效。短期虧損與長期盈利模式的可持續性孰重孰輕，想必陳睿掂量得清楚。

B站到底投了些什么？

1、投資面最廣、金額最大的當屬游戲，這個現金牛不能拋。

B站初與游戲結緣是在2013年，那時聯合運營了游族網絡研發的《俠物語》，2014年就取代了傳統分發渠道，成為米哈游最倚重的合作方。就這樣，B站通過代理和聯運打開了游戲業務的大門。

成為游戲市場的黑馬則是在2016年，彼時憑借代理日本手游《Fate/GrandOrder》一炮而紅。2017年，B站游戲業務營收達20.58億元，較2016年猛增5倍，對總營收貢獻高達83%。2018年便在納斯達克上市。

游戲作為現今奶牛，B站不可能不重視、不發展。

據一份2020年的報告顯示，中國游戲市場的實際收入在2020年同比增長了20.71%（2786.87億元），自主游戲海外市場實際收入達990.5億元，B站位居行業第六。雖然在2018年上市前后，B站一直有意強調降低游戲收入占比的合理化趨勢，但對游戲的重視與出手從未停止。

就2020年的收入來看，B站在游戲方面獲得的收入包含獨家發行、聯合代理與自研，前兩者分別占比75%、25%，自研收入則微乎其微。所謂獨家發行，指代理方先支付一筆預付金和授權金給游戲研發商，然后一部分的游戲流水分給研發商，其余流水則是獨家代理方、發行方、渠道方分成。所謂聯合代理，指大型發行代理公司與渠道平臺合作，收入按比例分成。

顯而易見，作為完整游戲產業鏈中研發商、發行商和渠道商三者，B站的角色通常是后兩者。

但游戲行業正在由買方市場向賣方市場過度，這與游戲版號收緊、游戲供應縮減、研發商掌握流量運營規律等有關。研發商的地位在逐漸增強，發行、渠道商的優勢則減弱。此外，抖音、快手等短視頻網站的分流，也讓聯合代理、獨家發行的高額收入難以長期維繼。

看看數據便知，增速頗不樂觀。2021年，B站游戲發行達到22款之多，但增速回落，2020年非游戲業務增長率均超過100%，游戲業務增長只有30%。到2021年游戲增速只有6%。

盡管B站對資本市場稱要扭轉游戲公司這個印象，但更良性的增長并不代表要放棄或者減少游戲的營收、增速，應當是游戲營收取得一個符合用戶增長的同步增量，同時在直播、廣告、會員和增值服務三個板塊取得超額收入，目前來看，游戲掉隊了。

所有的一切指向自研能力，如果沒有自研能力，這頭現金奶牛也將逐漸地黯然失色。陳睿在2021年第二季度財報發布時曾說，“目前B站游戲自研團隊的規模已經超過一千人，有幾個項目在并行研發，將在明年和后年陸續上線。從B站目前的業務規模來說，游戲自研是當前階段的第一重點，預測在幾年以后，B站有一半游戲業務收入來自自研產品。”

問題有了，自研有那么容易嗎？事實上，自研游戲需要耗費的時間成本極高，還不能保證效果，而最直接的辦法就是——收購、投資游戲研發公司。

B站從2020年開始大規模投資游戲研發商，此前雖然也有此案例，但為數不多。但其投資策略經過轉向，2020年中下旬入股的游戲廠商均以二次元游戲公司為主，比如掌派科技、影之月、時之砂、貓之日、光焰網絡等，它直接以70%股比控股《斯露德》開發商哆祈哆祈、投資《銀之女武神》開發商北京理想鄉的占股比例也高達39.1%。

等到了2021年，B站的游戲投資標的開始從只投二次元過渡到大眾化游戲研發企業，不僅如此，高股比投資越來越多。不得不提的是，2021年4月，B站共花15億元投資心動網絡、青瓷游戲、中手游。

4月1日以約9.6億港元戰投心動網絡，持4.72%的股權。成立于2002年的心動公司旗下擁有《仙境傳說RO》、《不休的烏拉拉》等多款自研與代理游戲。它還有一個相當火爆的免費游戲分享社區TapTap。B站與心動網絡簽訂的投資協議稱，雙方將圍繞心動旗下的游戲與TapTap展開一系列深度合作。

4月23日投資青瓷游戲，這是一家國內移動游戲開發商與發行商，旗下暢銷游戲《最強蝸牛》上線一個月后流水超過4億，它還有超過10款移動游戲儲備，所謂鐵粉超1100萬，年輕人中比較受歡迎。2021年6月，青瓷游戲在A股上市，12月B站再次入股。值得一提的是，騰訊、阿里也不愿放下這一優質投資標的，再次出現在投資陣營中，目前三家分別占股4.99%。

4月29日認購中手游1.98億股，持股比例7.15%，這或許代表了B站另一種強烈的訴求。中手游是一家業內少有的，死磕IP改編游戲的廠商，盡管這條路不好走，但長時間積累下來，也有產品強勢入榜，比如與字節旗下朝夕光年合推的《航海王熱血航線》。投資達成后，B站與中手游稱，將在游戲產品和IP開發運營上戰略合作，圍繞年輕人群體打造和推廣優質游戲和IP內容。

投資策略變化的背后，是B站需要在游戲領域與另外兩大巨頭爭奪，毫無疑問，是騰訊與字節跳動。騰訊、字節在游戲領域的投資從來不遺余力，手筆更大，當然為的是自家的現金奶牛、流量穩定。B站要想向前再邁一步，就必須加入爭奪戰，想繞也繞不開。

這意味著，B站在破圈的路上勢必會與更多大眾用戶產生交集，這時候必須把這個群體納入自身游戲變現的范疇來考量。

其次，在二次元游戲、大眾化游戲研發商中大規模投資、并購，也與游戲本身的特點有關。眾所周知，誰都希望能夠押中爆款游戲，一個爆款游戲夠一個平臺吃不少時間。但誰是爆款，就具有不確定性了。B站下血本投資心動網絡、青瓷游戲、中手游就已證明，曾經出過爆款、有一定群眾根基的游戲企業，顯然贏面更大。

日前，2022年4月6日，B站全資收購魔爆網絡，這是一家做動漫改編手游開發與運營的公司，目前擁有《雛蜂：深淵天使》《我的英雄學院：最強英雄》《翼靈重構》《機動星界使》等多款游戲的軟件著作權。B站全資入股魔爆網絡，應該是想要提升其自研手游的開發能力，鞏固在二次元手游的地位。

搶不過騰訊、字節，B站收購到的游戲公司是二、三流，這是實情，不過這也只是在當下市場的無奈選擇，或許更應該問一問，B站為什么沒投到米哈游？要知道2016年B站已經開始全資收購游戲公司，彼時米哈游雖然有《崩壞3》，但《原神》的立項和開發也沒那么順利，此后還有上市失敗這一打擊。

這種問題沒有意義。B站此前曾投過心美流光，旗下《高能手辦團》在去年三季度位列中國手游在韓國收入第八位，12月登陸歐美市場時位列增長榜第三，成績頗為不俗。

還是那句話，于游戲而言，B站現在應該盡快搭建起批量化復制爆款案例的架構。

2、希冀通過投資內容把壁壘壘得更高、將破圈打得更廣。

在二次元內容領域，B站并沒有競爭對手，這也是它賴以成長的看家本領，將這一壁壘夯實是B站的根基。而保用戶增長，又是B站保市值、向前跑的基本戰略，其他的，只要能吸引來用戶的內容，都值得B站刷一遍。

單槍匹馬去做，當然耗時耗力，還不知道做的成效怎么樣，陳睿最開始做投資大體上就有此初衷。

首先是動畫動漫，從2015年開始投資起，B站就在這一領域逐步耕耘。

2018年11月全資收購網易漫畫，當時網易漫畫有2萬部漫畫作品，600多位獨家簽約的國內外漫畫家，移動端注冊用戶數近4000萬。收購網易漫畫讓B站的漫畫版權內容著實豐富了一把。

2021年年初，B站花6億元全資并購了繪夢動畫，后者成立于2013年，到2018年就制作了國產二維動畫近80%的劇集量。截至2020年12月中旬，2020年B站上線了72部番劇，播放量TOP20的榜單中，繪夢動畫占5席，這就不難解釋B站花巨資收購的原因了，并購完成后，B站基本上通過繪夢動畫壟斷中國二維動畫的產能。

2022年3月，B站投資藝畫開天，持股達40%。在B站國創區，總播放量超過4.5億次的番劇共有7部，其中原創IP有2部，而唯一的全3D的“重工業”原創動畫，是藝畫開天的《靈籠》。也正是憑借這部作品，藝畫開天成為整條賽道上最炙手可熱的明星選手之一，還俘獲了一大批信任他們創作實力的粉絲。

此外，藝畫開天早在《靈籠》正片上線之前就接到了B站關于共同開發《三體》動畫的邀約，但直到2019年6月才公之于眾。目前《三體》的整體制作進度已經過半，劇本處于收尾階段。在資本層面上，藝畫開天獲得騰訊、B站、三七互娛和天圖資本等投資，融資后估值高達25億元。

投內容的第二個重心在UP主。

2020年，捕月說、科技袁人、媽咪說、巫師財經等up主被挖角，B站面臨UP主流失風險。它開始通過投資深度綁定旗下UP主，以保證內容產出。比如36氪曾經報道，B站為了搶回敖廠長，與其簽訂4000萬合約。

2020年，B站入股旗下知名up主敬漢卿的公司，持股10%，還投資了吃素的獅子、IC實驗室以及小艾大叔等UP主背后的公司。在那之后，還投資了擁有@朱一旦的枯燥生活 的無鋒科技背后的就有了光等。2021年戰略投資罐頭場文化和唯喔科技，前者的代表UP主是@日食記，后者的代表是@歪果仁研究協會 。

此外，B站還通過收購的MCN機構超電文化簽約UP主，目前超電簽約的UP有200多位，包括@中國BOY超級大猩猩、@逍遙散人 等。

第三，B站購買OGV內容版權，在影視綜領域，B站購買了一系列高分熱門電影、劇集，開始做自制綜藝。

不少人質疑，B站IP內容投資過大，陷入長視頻平臺發展邏輯。首先要厘清，什么是長視頻平臺發展邏輯？以及，為什么不能陷入長視頻平臺發展邏輯。

愛優騰作為國內頭部長視頻平臺，連年虧損已是共識。長視頻平臺變現無外乎主要兩種，第一是商業廣告，第二是付費會員。大量商業廣告存在的必要條件是，有用戶，且用戶規模大。而讓用戶產生付費行為的原因主要有三，有自己想看的內容；能夠提前看；不看廣告。

顯而易見，優質內容是長視頻平臺賴以生存、維護江湖地位的保證，而且一旦優質內容斷檔，會員就會隨之流失。用戶、付費用戶、商業廣告能有延續性的條件便是——持續性供應優質內容。

反過來講，為什么會虧損？成本投入巨額。雖然中國各大長視頻平臺一直致力于成為“奈飛”，但一直未像奈飛般實現盈利。況且奈飛現在也遇到了瓶頸，從去年年底至今股價暴跌超過70%。

過去十年，是長視頻高速發展的十年，愛奇藝在3月1日發布了2021年第四季度及全年財報，也證實了長視頻發展的拐點可能要到來。2021年愛奇藝運營虧損收窄，第四季度虧損，全年內容成本下降。而就在5月26日愛奇藝發布的第一季度財報顯示，連續虧損10年后首次實現盈利，當然這與當下的現實因素不無關系——疫情影響下的大面積居家。但能夠降低虧損、實現盈利的很重要因素還在于優質內容、于精細化運營。

這樣看，跟愛優騰搶長視頻流量的B站，有的選嗎？如果不投資優質品牌與優質內容，只怕在與愛優騰的競爭中，過早地趴下，更別說等來盈利了。

不過，B站在2021年年度財報中或許已顯示出它的盈利能力，總營收52.1億元，同比增長61%，2021年第四季度營收57.8億元，同比增長51%。增值服務成為營收的第一大來源，同比增長52%，達18.9億元，占比32.8%。廣告收入同比增長120%，15.9億元，即便將跨度拉到2021年全年，廣告營收保持145%的同比增速。

3、B站還投資了一波讓人看不懂的公司。

在我看來，這是它對中國版迪士尼的試水，畢竟陳睿在兩年前接受就說過，“不止是線上,B站最終會成為一家文化品牌公司,就像迪士尼那樣,從一家動畫或者電影公司成長起來。成為中國迪士尼。”只不過這個策略目前看來，顯然是有些超前（高情商），跟了一波消費風。

先看B站在消費品領域的投資內容，無性別服裝品牌bosie，咖啡、漢堡、化妝品、漢服、潮流店鋪、體重管理工具、幼兒照片分享APP，甚至還投資新能源汽車極氪智能科技，以及中國電信。

事實上，只要稍微捋一下時間線，就會發現，B站消費領域的投資集中在2021年那波消費熱。雖然它的漢服、化妝品、服飾均集中于年輕人的喜好，這有點像字節投好心情、美中宜和以進軍互聯網醫療的路數。不過很顯然，消費熱過去后，B站再無出手。

關于投資極氪汽車，之前有分析師稱，B站和極氪汽車有探索合作的成功案例，對于接受B站投資的原因，極氪方面曾回應，“極氪希望通過雙方的合作，在用戶思維和互聯網創新上進行更多探索。”

但只要稍加分析就會發現，極氪智能汽車的5名投資者分別為英特爾投資、寧德時代、鴻商集團、B站及博裕投資。其中，前三家業務都與制造業有關，而博裕資本是中國最大的私募投資公司之一，與B站關聯密切。根據此前媒體的報道，2018年B站赴美上市前夕，博裕資本為B站股東，持股達6.4%，排在前六。可以理解，與B站多年老友兼股東，能信任的財務投資可以跟著學習學習。

關于投資電信，從財務上看，目前B站小虧不到1個億，但此前一些分析也不無道理，“從端口上來看，中國電信不僅覆蓋了移動端，還有電視盒子、寬帶、大屏場景等戶外設施資源，覆蓋的渠道很寬。”

再轉過頭來想兩個問題，進中國電信難不難？難。除了B站，投資方還有哪些？這后面一長串的名稱是：國家集成電路產業基金、國調基金、過往英大集團、國投集團、中國一汽、電科投資、國家能源集團、中國出版集團、中電金投、中國國新控股、中非發展基金、成都先進制造產業、蘇州高鐵新城、國資管理中心、華為技術、浙江省財政廳、福建投資集團、江蘇國信集團等。

武斷點說，能夠進去就已經是B站做這起投資試水的決策依據了。

問題不在投資

2021年底，B站發行了十幾億美元的可轉換票據，到期日是2026年12日，但今年3月份，B站公告已回購價值2.04億美元的票據，支付現金代價共1.48億美元。結合陳睿“降本增效”的態度，我認為B站整體對今后兩年的市場環境是比較悲觀的。

騰訊也于此前公布了今年一季度的財報，營收1355億元同比去年持平，也顯示了這家公司在面對惡劣環境時的超強韌性；歸母凈利潤234億元，同比下降51%，經調整凈利潤255億元，同比下降23%，這其中的差異就是投資收益，換言之騰訊今年持有的股權虧了不少，以B站往年的投資業績，這次恐怕也不能幸免。

但我對B站還是有一些期待，去年B站收入的四大板塊中，除了游戲之外都錄得了不錯的成績，最亮眼的是廣告，營收同比增加145%，崔舒認為主要原因有兩點，一是過去一年B站陸續釋放了一些廣告位，這說明在流量的利用效率方面仍有空間；二是相當多的公司從2021年才開始有B站的相關預算，越來越多的甲方看到了B站的營銷價值。

與其他三大板塊相比，廣告也最有可能在短期內持續釋放業績，對比字節去年70%的廣告營收增速，顯然B站廣告還有不少空間。不過，崔舒也表達了一些擔憂，頭部UP主動輒數十萬的廣告費，甲方的地位卻相當弱勢，與抖音這類信息流廣告相比，在B站的推廣效果更難保證。“我自己接的廣告有時候都心虛。”

可以預見，在市場環境切換的時刻，B站能否頂住壓力取得相對良性的增長，向市場證明B站依然是有營銷價值的平臺，在接下來要公布的B站一季度財報，才是對其真正的考驗。“市場出現拐點，B站從高速增長轉向悲觀預期時，才能看出廣告這個盤子到底穩不穩”。

因此對B站這種體量的公司來說，如何能有效地穩住增長，永遠是優先級最高的問題，這取決于B站能否將組織運營的更有效率，在不增加太多成本的前提下提高內容豐富度，留住那些因為流量激勵下滑而流失的中尾部Up主等。

而對于B站投資，我的觀點很簡單，旗幟鮮明地支持它“支棱起來”。

在2017年時，悟空問答一上線就從知乎重金挖大V，抖音已暫露頭角，今天抖音成了第一短視頻平臺，悟空問答早已消失；2020年，西瓜視頻又對B站來了一撥復刻式挖墻腳。到今天內容市場已經非常成熟的情況下，B站、抖音、快手甚至長視頻平臺都各自找到了合適的位置，這其中自然有監管的因素，但更重要的是，市場從癲狂到理性總有一個過程。

B站莫不如是，當你守著一池水，買回來的是冰塊，你自然需要點時間，讓水溶解在水里。