3年收入不足百萬卻虧1573萬，靠山吃山能造出一個IPO嗎？

公園里光滑的路面、隨處可見的建筑外墻，你知道嗎？很多都是花崗巖鋪設而成。

花崗巖作為一種天然石材，因其耐腐蝕性強、耐磨，且表面還有非常精美的花紋等原因，被廣泛應用于別墅、園林、小區等高端建筑裝飾工程以及廣場、商場、市政道路等公共場所。

其實，很多礦業資源的開采歷史可以追溯到更早。從幾千年前的古埃及金字塔，到古羅馬斗獸場，都能看到花崗巖的應用。

“山上苦煉石化，山下冶金成鋼”，說的正是花崗巖。

5月23日，花崗巖礦業公司漢隆集團股份有限公司（下稱：漢隆集團）遞表港交所，這是其于2021年5月13日遞表失效后的第三次申請。

由于礦山資源有限，以及開采時日短暫，成立4年，只有2021年收獲2個客戶，收入不足百萬。連續三年凈虧損，營收只靠一座礦山，這樣一家公司卻選擇又一次來到了港交所的門前。

“靠山吃飯”的行情能撐多久？漢隆集團此時進軍資本市場有戲嗎？

7000億市場規模，漢隆集團能分幾杯羹？

建筑裝飾用的天然石材主要有花崗石和大理石兩種。

花崗巖主要呈黑色、白色、粉紅色或灰色。在現代城市建筑中，花崗巖因其硬度較高、具有耐磨性和裝飾性，在建筑裝飾行業廣受歡迎，不僅用于豪華建筑及基礎設施，亦應用于普通家庭的裝飾。

漢隆集團成立于2018年，是一家位于陜西省安康市的花崗巖礦業公司。其產品主要用于建筑及建筑裝飾用途的黑色系花崗巖荒料。

中國整體黑色系花崗巖行業高度分散，全國范圍內有數百個參與者，主要集中在福建省、廣西省、山西省、陜西省、四川省、遼寧省、吉林省等花崗巖主要產地。

花崗巖行業的上游為礦產資源勘探及原石開采行業，下游為房地產行業及建筑裝飾行業。

根據“弗若斯特沙利文”報告，自2016年至2020年，中國花崗巖市場按收入劃分的市場規模由4093億元增加至5303億元，復合年增長率為6.7%。截至2025年，市場規模預計將達到7640億元，自2021年至2025年的復合年增長率為7.6%。

來源：《招股書》

黑色系花崗巖為高端產品，在過去數年，黑色系花崗巖產品在基礎設施及樓宇建設中更受追捧，尤其是一線和二線城市的大型建設項目，定價高于花崗巖的平均價格。

“華經產業研究院”有數據表明，我國花崗巖均價從2016年的930元/立方米上升至2020年1007元/立方米。黑色系花崗巖均價從2016年的1631元/立方米上升至2020年的1886元/立方米。

“弗若斯特沙利文”報告也指出，黑色系花崗巖行業按收入劃分的市場規模預計將于2025年達到1599億元，黑色系花崗巖占整體花崗巖行業的份額將達到20.9%，自2021年至2025年的復合年增長率為8.4%。

《招股書》顯示，中國黑色系花崗巖礦山當下的產量相對較低，大部分企業的礦山規模小，產量低于每年10000立方米。目前黑色系花崗巖礦山主要集中在福建、廣西、山西、陜西、四川、遼寧及吉林等省。

漢隆集團也表示，陜西省有9位花崗巖采礦權擁有人，其是陜西兩家開采及生產黑色系花崗巖產品的采礦權人之一，也是唯一一家黑色系花崗巖礦產能10萬立方米年以上的公司。

近三年收入不足百萬，僅有2家客戶

陜西省安康市漢陰縣，不僅有展現傳統農耕文明的古梯田，豐富多彩的民風民俗，還有豐富的自然資源，以礦產、動植物資源最為突出。七里溝便是位于漢陰鎮筆架村的一座花崗巖露天礦山。

漢隆集團主要從七里溝項目開采花崗巖荒料，目前持有該礦山采礦許可證。鑒于現有采礦許可證的期限，公司為七里溝項目制定一項15年期生產計劃（2020年12月31日起至2035年12月31日）。獲準采礦面積約0.517平方公里，獲準最大年產能為10萬立方米。

漢隆集團在《招股書》披露，預計2021年12月-2024年12月實施其開發計劃，實現2022年、2023年、2024年及2025年的花崗巖荒料年產量分別為1800立方米、9900立方米、90500立方米及100000立方米的目標。

漢隆集團收入來源于花崗巖荒料的銷售，七里溝項目預計將是其短期內唯一一座營運礦山，且公司絕大部分經營收入和現金均將依賴該礦山。

由于目前有且僅有一個采礦項目，而這個項目2021年底才開始開發生產，因此漢隆集團2018年至2020年均未產生收入，且虧損逐年擴大，2019-2021年度稅前虧損分別為75.2萬元、690.9萬元、806.9萬元，共計虧損1573萬元。

不過，2021年，漢隆集團首次實現收入零突破，有了96.8萬元的收入。

來源：《招股書》

截至2021年12月31日，漢隆集團僅有兩名客戶。最大客戶為其總收益貢獻約80萬元，占期內總收益的約79.5%。

來源：《招股書》

IPG首席經濟學家柏文喜認為，礦業開采企業的盈利狀況與細分行業有關，比如煤炭、原油等這幾年就很好。漢隆集團這種無盈利的情況，一方面與它主要高度關聯房地產行業有關，另一方面也和企業自身占有的資源少、經營規模和市場區域小有關。

因此，漢隆集團或許在產品、客戶、開采成本方面有一定優勢，但作為建筑行業的核心材料之一，花崗巖的需求及價格與經濟、建筑行業息息相關。

“一座礦山”能講出多少資本故事？

觀研報告網研究報告表明，礦產資源作為國民經濟的基礎性原材料，其開發活動與宏觀經濟聯系較緊密，呈現較為明顯的周期性。2020年新冠肺炎疫情以來，對礦業行業也產生了巨大的影響。去年以來全球礦業市場持續好轉，采礦業固定資產投資額增速逐漸回升。2021年我國采礦業固定資產投資額累計增長10.9%。2022年2月累計增長21.1%。

另外，國家統計局5月份的數據顯示，1-4月份，全國規模以上工業企業利潤同比增長3.5%，增速較1-3月份回落5個百分點。其中，采礦業利潤同比增長1.46倍，繼續保持快速增長。

礦山屬于典型的資本密集型產業，資本市場已經成為礦業企業融資與發展的重要途徑。

近年來，礦企上市的熱情高漲但能夠上市的寥寥無幾。同時，上市公司渉礦并購持續升溫。

中國環保政策日趨嚴格，為應對監管壓力、提升礦產資源數量以及自身的抗風險能力，比如黃金上游開采巨頭們就紛紛出海尋求突破。

“頭豹研究院”數據顯示，據不完全統計，2018年1月-2020年6月，中國本土黃金上游開采企業進行了六次海外并購。其中紫金礦業分別于2018年、2020年3月以及2020年6月并購塞爾維亞國有銅業公司、加拿大大陸黃金公司以及圭亞那金礦石公司。

相比其他行業，礦企 IPO上市有特殊要求，比如需要經過環保核查、環評及安全監督審批以及項目立項級別審批。由于礦業種類繁多，不同礦種的特殊要求與側重點也不一樣。

據“大象研究院”統計，從2011年-2020年A股IP0發審委審核結果來看（數據截至2020年11月20日)，這期間新審核的企業共有2732家，采礦業有25家，其中17家獲通過、2家取消審核、1家暫緩表決、5家未通過。

專注從事企業IPO的一位律師表示，礦業企業上市比一般的制造業肯定是難很多，這幾年的案例也很少。相對來說，比如鉆石、黃金、鋰礦等這些資源會容易一些。因此，還是跟整個產業政策方向相關，花崗巖這種產業還是很難上市的，核查起來也很麻煩，再加上受下游房地產的影響，當然在境外申請上市的話情況稍微好點。

柏文喜認為，礦業企業IPO的難度主要還要看企業發展的具體狀況、所處的細分行業以及可開采儲量等，未必比其他行業更難。而資本更看好的是可持續經營性、更強細分行業中的優秀企業。在黃金、鉆石、石油等資源性行業中，企業化程度更高的行業更有前景，這三類中都有龍頭性的上市公司，但是大量質地很差的企業、單體企業因為可持續性問題而無法上市。

對于資源類企業，礦石儲量直接束縛企業的發展。有紫金礦業(601899.SH)、江西銅業(600362.SH)、中國鋁業(601600.SH)、洛陽鉬業(603993.SH)等大型企業在前，漢隆集團想要在資本市場有一席之地，或許不是一件易事。