剛剛，寧德時代的供貨商上市了，市值31個億

4月28日，國產伺服廠商禾川科技正式登陸科創板。

截止發稿，禾川科技每股20.56元，對應市值31億元。

禾川科技成立于2011年，總部位于浙江省衢州市龍游縣，是一家技術驅動的工業自動化控制核心部件及整體解決方案提供商，主要從事工業自動化產品的研發、生產、銷售及應用集成，主要產品包括伺服系統、PLC等。

招股書顯示，2018年至2020年及2021年上半年，公司實現營業收入2.83億元、3.13億元、5.44億元、3.69億元，對應凈利潤分別為4973萬元、4762萬元、1.06億元、5396萬元。當前，禾川科技主營收來源于伺服系統，報告期內伺服系統收入占總營收的比重分別為 82.14%、86.44%、85.63%、91.72%。

1、瞄準國產伺服，供貨隆基、寧德時代

禾川科技創始人王項彬出生于1974年，在電器行業從事設計工作，通過努力逐步做到了管理層，2005年升任安科迅科技有限公司執行董事。2009年，王項彬決定創業，并籌備組建了今天的禾川科技。

起初，王項彬經歷了不斷試錯，選擇了PLC控制器這個領域。

PLC控制器對于一家創業公司而言，具有很高的技術門檻。當時的市場上已擠占了三菱、西門子等海外品牌。然而，王項彬通過調研，發現這條細分賽道潛在市場規模巨大，且當前還有很大空間。

于是，王項彬利用工作之余，鉆研出了第一臺PLC單片機產品，并在2012年啟動推廣。

由于其產品的編程方式與三菱、西門子不同，王項彬聘請了數十名技術服務工程師為客戶做定制化程序。

2012年，通過一款小功率PLC產品，公司賺得900余萬元。據王項彬介紹，產品“毛利還可以”。

2013年，隨著客戶規模不斷擴大，王項彬又將目光集中到了自動化設備中另一個核心部件——伺服。

如果將PLC比作大腦，電機比作手掌，伺服則是傳達大腦指令、指揮手掌的器件。伺服同樣是一條競爭激烈的賽道，王項彬將研發重心放到驅動器、編碼器兩大技術環節。“要么就不做，要做的肯定要進入國內的前三。”他極為看重驅動器算法的研發，并投入了極大人力成本；與此同時，編碼器團隊希望借助磁編碼替代光編碼，實現“繞道超車”。

事實證明王項彬團隊選擇的技術路線是可行的。2015年10月，禾川推出首款伺服產品，400瓦的產品售價僅900~1000元，相較西門子等海外公司同級別產品，價格上有足夠優勢。

隨著市場口碑積累，伺服系統逐漸成為公司核心產品。據招股書，伺服系統收入占公司近三年主要營收的86.44%、85.63%和89.72%。

從2015年開始，禾川逐漸由單一的產品供應商，過渡到核心部件及整體技術解決方案提供商，重點提高研發和生產的效率與能力，大力挖掘市場深度，在下游的3C電子、鋰電池、物流、工業機器人等多個行業替代外資品牌形成了定制化解決方案，并覆蓋了工業富聯、寧德時代、隆基股份、卡諾普、捷佳偉創、先導智能、藍思科技等多家行業龍頭企業。

2、北極光、達晨賬面回報豐厚

據招股書，王項彬持股禾川科技19.76%股份；北極光創投旗下越超公司持股13.57%，為機構第一大股東；禾川投資持股12.29%；項享會持股9.64%；龍游聯龍持股6.91%；魏中浩持股5.91%；達晨二號持股5.7%、達晨一號持股2.06%。

其中，越超公司為北極光二期基金旗下公司。2014年，北極光創投獨家向禾川科技投出了天使輪。

“2010年前后，珠三角地區人工成本明顯上升，我們看到了自動化、機器人領域的機會。再往里看，中高端自動化產品的關鍵零部件，有很大國產化空間。禾川的團隊對工業、對整個自動化零部件的理解很深刻，產品策略把握精準。”作為上市前最大的機構股東，北極光創投合伙人黃河分享了投資禾川科技邏輯。

“國內工業領域創業，如果不能產生一個完整的產品矩陣和系統競爭力，光靠一個單一產品說做得特別好，去打敗競爭對手，幾乎是不可能的事情。禾川一個很重要的策略，是從單一產品、從點到線，最后覆蓋到面。”

事實上，北極光創投不僅向禾川給予了財務支持，還參與了公司后續的產品、技術、戰略的商定環節，并為其對接上下游客戶，推動合作。

“制造業與很多行業不太一樣，第一，它的成長周期特別長；第二，它的單體回報不會特別高。這意味VC在相應領域投資需保證較高成功概率”黃河在采訪中分享到。“每一次出手都要非常精準。”

值得注意的是，達晨財智現身禾川科技股東名單，并獲得了豐厚回報。2017年起，達晨財智便開始向禾川科技進行投資。

若按35.73億元發行價計算，達晨所持有的7.76%股份市值為2.77億元，相當于已獲得346%的賬面回報。

達晨董事總經理陳澤在復盤時表示：“禾川科技作為一家國產工控企業，既具備技術‘硬實力’，同時又具備滿足復雜客戶需求的‘軟實力’，是最有潛力成長為高水平的行業定制化整體解決方案商的工控新銳，這也是當初最打動我們、決定投資禾川的重要原因。”

3、伺服國產化加速，禾川科技將擴產

根據MIR睿工業的數據，2020年我國通用伺服系統市場前十大企業市場占有率合計達 67.5%，其中外資企業占據6席，合計市場占有率為 45.3%。

國產伺服品牌的替代化進程逐步提速。數據顯示，2020年國產伺服市場規模達49.64億元，同比增長34.40%，整體占比由2018年的22%提升至2020年的30%。

禾川科技作為一家創業公司，在國產伺服品牌中的地位穩中有升。數據顯示，禾川科技2019年在國內伺服市場市占率為2.67%，在國內廠商中位列第二；2020 年在國內伺服市場的整體占有率約為3.0%，保持在國內第二的位置。

市場地位迫使禾川還將繼續在研發上投入大量資金。據招股書，公司近三年研發投入分別為4546萬元、6740萬元和8700萬元，研發人員316人，占員工總數的22.80%。

禾川科技目前已在伺服領域積累多項發明專利。據招股書，公司共擁有19項發明專利、82項實用新型專利、67項外觀設計專利、80項軟件著作權、9項集成電路布圖設計專有權。

與此同時，禾川不斷加大產業鏈上下游的延伸，為迎合日益高漲的市場需求，產能擴張也將占用公司大部分流動資金。2019年，禾川科技投入建設的擴建年產10萬臺伺服電機控制系統、15萬臺伺服電機精密加工生產線項目；近日，公司擬投資3000萬元，擴建年產30萬臺伺服電機控制系統以及伺服電機精密加工生產線項目，該項目投產后可實現年產值9.998億元，年創稅收3650萬元。

“二期現在正在擴建，今年可以做到150萬臺的產能。”王項彬在采訪中表示。