近期，半導體行業迎來上市潮。

2022年4月12日，唯捷創芯（天津）電子技術股份有限公司（以下簡稱“唯捷創芯”）正式登陸科創板，發行價為66.6元/股，首日收盤市值約170.43億元。

4月20日，峰岹科技（深圳）股份有限公司（以下簡稱“峰岹科技”）同樣在科創板敲鐘，當天總市值為61.14億元。

兩天之后，即2022年4月22日，號稱“年內最貴新股”的納芯微在上海證券交易所科創板上市，上市首日，納芯微股價高開，總市值達262億元。

除上述三家已上市的公司外，江蘇帝奧微電子股份有限公司(以下簡稱“帝奧微”)也已經于4月11日在科創板IPO成功過會。

值得注意的是，這四家公司背后，都站著同一家投資機構——元禾璞華。元禾璞華團隊最初成立于2014年，是近年來集成電路領域較活躍的投資團隊之一。隨著一級市場半導體投資熱潮來臨，相關企業扎堆上市，這家深耕半導體行業多年的垂直基金也正式進入了收獲期。

元禾璞華管理合伙人陳大同向投中網透露，目前元禾璞華還有20余個項目正處于上市輔導期，預計未來還將密集收獲更多的IPO。

“狙擊手”元禾璞華：半個月拿下4個IPO

2022年Q2伊始，元禾璞華就掀起了一個投資回報小高潮，不到半個月時間，一舉拿下4個IPO。

從大方向上看，唯捷創芯、峰岹科技、納芯微以及帝奧微均屬于半導體領域的細分賽道——模擬芯片，而這也正是元禾璞華所重點關注的賽道之一。

在四家公司中，唯捷創芯是元禾璞華最早出手的項目。早在2016年，機構就參與了唯捷創芯的A輪融資，是后者最早一批引進的外部股東之一。

唯捷創芯主要從事射頻前端芯片的研發、設計和銷售。射頻前端芯片是無線通訊設備不可或缺的核心器件之一，其核心元器件PA（功率放大器）更是直接影響到無線終端通信功能表現的穩定性。而另一方面，射頻前端由于技術難度高、研發時間長、長時間被國外所壟斷，因此也被稱為模擬芯片皇冠上的明珠。

“當時我們判斷，射頻前端尤其是PA賽道是極具吸引力的，而唯捷創芯作為第一個進入4G五模產品量產的企業，當時已經引入了小米、OPPO、華為、vivo等大客戶，與其他競爭對手相比，是最有希望能夠跑出來的。”負責唯捷創芯的投資負責人、元禾璞華董事總經理牛俊嶺告訴投中網。

后續唯捷創芯的快速發展，也證明了元禾璞華的眼光。2019年，唯捷創芯先是獲得了聯發科的戰略投資，后者成為其外部第一大股東，與此同時，聯發科還將旗下絡達科技的PA部門與之合并，這一舉動進一步奠定了唯捷創芯在國內PA行業的領先地位。

唯捷創芯的業績也因此取得了快速發展。招股書顯示，2019年至2021年期間，公司營業收入復合增長率超過200%，2021年營業收入超過35億元。截至目前，唯捷創芯已經是國內PA模組龍頭企業，根據CB Insights數據，公司的4G射頻功率放大器出貨量位居全國第一。

如果說投資唯捷創芯證明了元禾璞華在消費電子領域的獨到眼光，那么押注納芯微和峰岹科技，則體現了元禾璞華對于行業趨勢轉變的預判能力。

近兩年，整個消費類電子市場需求疲軟，有報告預測，今年消費類芯片的需求恐怕將同比下降30%左右。而與之相對的，則是汽車芯片、工業芯片的需求激增。據Modor Intelligence數據，預計到2025年，全球芯片行業市場規模按下游應用領域拆分，消費電子700 億美元，工業820億美元、汽車800億美元，復合增速從高至低分別為汽車10.3%、工業9.3%、消費電子7.5%，汽車增速位居第一。

元禾璞華合伙人祁耀亮告訴投中網，早在2018年到2019年間，元禾璞華便預判了這一趨勢，并對基金的整體思路和投資方向進行了調整，由消費類向工業、汽車類轉型。

納芯微和峰岹科技正是機構轉型期間押注的兩家代表公司。前者是一家聚焦高性能、高可靠性模擬集成電路研發和銷售的集成電路設計企業，產品覆蓋了模擬及混合信號芯片，被廣泛應用于信息通訊、工業控制、汽車電子和消費電子等領域；峰岹科技則長期從事BLDC 電機驅動控制專用芯片的研發、設計與銷售，產品廣泛應用于家電、電動工具、計算機及通信設備、運動出行、工業與汽車等領域。

4月22日，納芯微在上交所科創板上市，上市首日上漲12.86%，振幅15.23%。在近期A股愈演愈烈的破發潮下，納芯微取得這一成績著實亮眼。

“隨著時間推移，越來越多的企業上市，我們當時的一些預判正在慢慢被兌現。”祁耀亮表示。

瞄準半導體全產業鏈，堅持投資國產替代化

事實上，唯捷創芯、峰岹、納芯微以及帝奧微的IPO，還只是元禾璞華近年來成績單里的冰山一角。

據統計，元禾璞華累計投資的150+項目中，已經有20余家公司上市，僅去年一年上市以及過會的被投企業就有14家，今年一季度，德邦科技、甬矽電子、中科藍訊都已過會，另外還有20個項目正處于上市輔導期。

超高命中率的背后，離不開元禾璞華對于產業的深耕。

翻看團隊履歷不難發現，元禾璞華的背后是一支擁有豐富產業背景的投資團隊。其中，聯合創始人陳大同本科、碩士、博士，包括在伊利諾伊大學及斯坦福大學博士后研究，都與半導體相關，還先后創立了豪威科技、展訊通信兩家芯片公司；元禾璞華的另一核心人物，執行合伙人劉越，則曾歷任中芯國際副總裁、北大青鳥集團副總裁，擁有二十多年集成電路行業創業、運營的經驗。

陳大同告訴投中網，得益于多年的創業經驗，他發現半導體乃至整個硬科技賽道，雖然在技術和應用市場上各有不同，但80%的東西是相關的，只要投資大邏輯不出錯，就能將投資做好。因此，元禾璞華的投資團隊并沒有按細分賽道去劃分，項目在第一次入庫的時候所有人都能看到，這樣做的目的就是為了培養大家對于產業的統一認知，讓投資邏輯深入到每個人的血液中固化下來。

除此之外，堅持投資“國產替代”也是元禾璞華投資成功的關鍵。

截至目前，元禾璞華已建立了覆蓋集成電路全產業鏈、全階段、全地域的投資模式。雖然做的是全產業鏈投資，但在項目選擇上卻有偏重。據陳大同介紹，在元禾璞華已投的150多個項目里，有80%-90%是國產替代，剩下10%-20%是在國產替代的基礎上再進行創新。

在陳大同看來，硬科技項目的創業風險主要來自三個方面：首先，技術做出來，產品能不能賣得動，客戶是否接受，這是市場風險，占50%；其次，一項全新的技術別人沒做過，你去做，最后發現失敗了做不出來，這是技術風險，占30%；最后是管理風險，創業者的團隊能不能招到合適的人，會不會運營、研發等，占20%。而在國內做“國產替代”項目，“基本80%以上的風險都已經被搞定了。”

陳大同對投中網分析稱：第一，隨著國內政策支持力度加大和國產半導體技術的突破，國產替代的市場前景有目共睹；第二，所謂“國產替代”，就說明這項技術別人已經做過一遍了，只要創業者能做出具有同樣性能的產品就能被替代，不存在探索一項全新技術的風險。

“沒有了市場風險和技術風險，那么80%的問題就搞定了，至于剩余20%的管理風險實際上也是可控的，可以依靠投資人的幫助來彌補，投資成功率自然成倍數增加。”陳大同表示。

“守正出奇”，審慎的同時也要果斷出手

在聊到元禾璞華的投資策略時，陳大同將其定義為“守正出奇”。

“守正”即是在做大部分投資決策時，要嚴謹對待，重視產業研究。在陳大同看來，半導體是一個“十年磨一劍”的行業，需要付出更多的時間跟精力去深耕研究，不能因為市場情緒的變化就帶亂了節奏。

據了解，元禾璞華內部曾進行過統計，團隊從接觸項目到最后敲定投資，平均花費時間要超過半年，長的話一年半、兩年也有。

不過，陳大同也強調，“投資終究是一門藝術”，不可能一味按圖索驥，當遇到一些商業模式奇特但符合專業判斷的項目時，該出手就果斷出手。

已經在科創板過會的帝奧微就是個典型例子。2020年，元禾璞華投資了帝奧微，據該項目投資負責人、元禾璞華董事總經理殷伯濤介紹，當時機構內部對于該項目的爭議很大，原因主要在于該公司獨特的商業模式。

通常大家做國產替代，都傾向先做單品價值大、單價更貴的項目，跑出來之后再擴充料號。但帝奧微卻恰恰相反，公司成立之初就走的平臺型的模式，為客戶提供模擬芯片的整體解決方案，堅持‘全產品業務線’的經營策略，多賽道、多產品線并行，料號多，但單價不高。“在那個時代，這樣的企業很少。”

不過元禾璞華看準了帝奧微的未來價值，認為該公司的商業模式，恰好形成了其技術面寬、壁壘多、多賽道、多產品線的獨特優勢，而這對于公司未來發展以及客戶都是有益的，于是團隊最終一致通過投了進去，并成為唯一入股該公司的半導體投資機構。

如今，帝奧微的發展也為元禾璞華帶來了“驚喜”。2019-2021年度，帝奧微實現營業收入分別為1.37億元、2.48億元、5.08億元，近三年的年均復合增長率為92.74%；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為0.025億元、0.4億元和1.65億元，近三年公司凈利潤實現大幅增長。

產品方面，帝奧微的模擬芯片產品型號已達1200余款，2021年度銷量已超10億顆。其中USB2.0/3.1元件、超低功耗及高精度運算放大器元件、LED照明半導體元件、高效率電源管理元件等多項產品均屬于行業內前沿產品，主要應用于消費電子、智能LED 照明、通訊設備、工控和安防以及醫療器械等領域。

不懼CVC競爭，投企業家比科學家更重要

當下，硬科技賽道的投資密度、金額和集中度不斷攀升，“深口袋”玩家不停涌入，而且在向更早期拓展。其中，又屬華米OV為代表的產業資本攻勢最為兇猛。

以華為旗下的哈勃資本為例，CVSource投中數據顯示，自2019年成立以來，哈勃資本在半導體領域的投資已經超過40余家，覆蓋了半導體設備、半導體材料、射頻芯片、光電芯片、傳感器等眾多細分領域，并且已經收獲了思瑞浦、天岳先進等六個IPO。

面對產業資本的來勢洶洶，陳大同卻表示并不焦慮。他認為，從本質上來講，元禾璞華與CVC并不屬于競爭關系，反而是合作居多。

陳大同表示，雖然產業資本在產業協同和“給訂單”上擁有優勢，但另一方面，由于CVC的特殊性，需要配合母公司的戰略發展需求，一定程度上，會和被投企業在發展上出現矛盾和分歧。這種情況下，就需要一家中立、第三方的機構在中間起到平衡作用。

“元禾璞華有不輸于CVC的產業資源和產業鏈整合能力，同時我們的利益跟創業公司是完全一致的。因此，我們投資的所有項目基本不把我們當成財務投資人，很多時候他們會讓元禾璞華跟CVC同一輪進來，作為中立方來平衡機構間的關系。”陳大同表示，“現在一大片CVC都在那搶，像我們這樣的獨立投資機構則特別稀缺，反而是獨特的優勢。”

當下，“投資就是投人”儼然已經成為VC/PE機構公認的投資哲學。而在科技投資領域，從事科學研究的“技術派”更是成為機構爭搶的目標。

投中網此前曾報道過，有機構為了發掘中科院優質課題、項目，常跑去中科院各辦公室打探、交流；打法更兇的，則會花費更大量的時間去說服科學家下場創業，幫他們拉融資、找人，攢局。

對此現象，陳大同則表達了不同的觀點。他認為，對于一家硬科技公司來說，技術永遠只占了成功的20%-30%，市場則占了50%以上，其他的是管理。

“很多教授、科學家最大的問題就是把技術看得太重，認為只要技術做出來，就已經完成了80%，實際上他只做了20%，離真正的產品化落地還有很大的距離。”

其次，機構投資企業創始人，更看重的是他在技術基礎上的企業管理能力，而一名純科學家、教授往往不見得能夠扮演好CEO的角色。

“教授轉變成一名企業家是一個非常痛苦的過程，而轉變成功的更是小概率事件。因此，我們投資的絕大部分項目，都是來自民間，是擁有豐富創業經驗和遠大格局的企業家。”陳大同表示。

做“最懂創業”的投資人

行至今日，元禾璞華已經走過了8個年頭，今天，他在打法和策略上的優勢正在凸顯。

截至目前，元禾璞華擁有三期人民幣基金以及兩期美元基金，資產管理規模突破百億元，所投的150+項目中，已經有20余家公司上市，另有20個項目正處于上市輔導期，退出期基金平均IRR超過40%。

今年初，在VC/PE普遍募資難的背景下，元禾璞華三期人民幣基金完成最終關賬，總規模超過42億元，超募30%以上。值得一提的是，此次新基金的LP中，除了上市公司、知名母基金和引導基金等老面孔之外，還引入了金融機構、家辦和高凈值個人投資者。

投資人的踴躍加入，源于對機構業績的認可。但比起成績本身，陳大同則表示，更希望元禾璞華被外界記住的標簽，是“最懂創業的投資機構”。

“在投資行業中我們最懂創業，因為我們自己創過業；而在行業當中，我們又最懂投資。特殊的經歷和文化加上這么多年的打磨成就了元禾璞華，我希望當別人提起他的時候，首先浮現的就是這是一家‘最懂創業的投資機構’，這既是我們的愿景也是我們對自己的定位。”