在爆雷189天后，花樣年（1777.HK）的自救之路迎來了“白武士”。

4月11日，花樣年、彩生活（1778.HK）聯(lián)合公告稱，雙方已各自與粵民投另類私募基金管理（珠海橫琴）有限公司（簡稱“粵民投另類”）簽訂協(xié)議，粵民投另類將在增強(qiáng)花樣年資產(chǎn)價(jià)值、落實(shí)花樣年重組計(jì)劃、優(yōu)化彩生活資產(chǎn)及業(yè)務(wù)等多個(gè)方面為兩家企業(yè)提供協(xié)助。

其中，粵民投另類或其指定人士定位為花樣年債務(wù)重組的可能戰(zhàn)略投資者。而粵民投另類正是廣東民營投資股份有限公司（簡稱“粵民投”）的控股子公司。

值得注意的是，在粵民投入場前，花樣年創(chuàng)始人曾寶寶曾在微博公開“懟”了一位白武士。

圖片來源：曾寶寶微博

3月25日，曾寶寶在個(gè)人微博上講述過其與潛在白武士接觸一事。她提到，“昨天下午被潛在白武士拉著聊了半個(gè)小時(shí)，他們認(rèn)為我除了做有趣高咖展品、構(gòu)建體驗(yàn)服務(wù)有能力外，對其他事都大咧咧。大開大合還要細(xì)枝末節(jié)，切。”

那么，面臨仍處在寒冬的地產(chǎn)行業(yè)和眾多出險(xiǎn)房企，粵民投為何選擇馳援花樣年呢？

與粵民投經(jīng)歷多輪談判

粵民投最早創(chuàng)建于2016年5月，在同年9月23日第三屆粵商大會正式啟動，由時(shí)任廣東省省長朱小丹揭牌。注冊資本金160億元，首期創(chuàng)立股東包括賢豐控股、美的控股、碧桂園、星河灣等10余家企業(yè)。

事實(shí)上，在此次官宣合作之前，花樣年與粵民投另類進(jìn)行了多次溝通。

花樣年方面介紹，公司2022年1月開始接觸粵民投另類，此前也有接觸其他可能投資人，經(jīng)多家比較，粵民投另類整體實(shí)力及方案比較匹配，最終選擇與粵民投另類合作。

圖片來源：花樣年公告

粵民投另類也表示，達(dá)成合作經(jīng)歷了多輪談判。粵民投另類將利用自身債務(wù)重組專長，協(xié)助制定一攬子的債務(wù)重組方案、資產(chǎn)出售策略規(guī)則及交易架構(gòu)等，盡快為所有持份者達(dá)成最佳解決方案。

對于粵民投選擇花樣年的原因，不少業(yè)內(nèi)人士給出了自己的分析。

諸葛找房數(shù)據(jù)研究中心分析師梁楠表示，粵民投是由廣東政府指導(dǎo)推動、多家民企投資成立，結(jié)合此前政策不斷提及化解房地產(chǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)來看，此舉或也是地方政府逐步參與到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)債務(wù)的化解中來。另外，近來政策暖風(fēng)頻吹，加之花樣年重點(diǎn)布局在粵港澳大灣區(qū)、成渝都市圈、及長三角都市圈等重點(diǎn)一、二線城市，資產(chǎn)基本面較好，或也是粵民投入局的原因之一。

廣東省住房政策研究中心首席研究員李宇嘉也曾對“財(cái)聯(lián)社”記者表示，花樣年體量并不大，債務(wù)金額相較其他出險(xiǎn)房企要少，處理起來應(yīng)該相對簡單。

花樣年進(jìn)入曲線拐點(diǎn)？

在粵民投入局前，今年3月初， 花樣年集團(tuán)大運(yùn)營副總裁、上海公司總經(jīng)理王煥偉曾提出，花樣年最艱難的時(shí)刻已經(jīng)過去了，目前公司要發(fā)力走出一條“U型曲線”，當(dāng)下正處于拐點(diǎn)向后第二步的位置。

事實(shí)上，回看2021年，爆雷后的花樣年在交付方面取得了一定成績。

2021年，花樣年集團(tuán)完成了近17000戶的交付，其中10月以后的交付量占比約40%，接近7000戶。今年第一季度，花樣年旗下的天津家天下三期、花郡六期也開始交付。

復(fù)工方面，截至2022年3月7日，花樣年在全國應(yīng)復(fù)工的50個(gè)標(biāo)段項(xiàng)目中，實(shí)現(xiàn)了三分之二的復(fù)工。截至3月底，復(fù)工率預(yù)計(jì)達(dá)到85%，未來兩個(gè)月內(nèi)將100%復(fù)工。

王煥偉表示，階段性流動性問題對花樣年交付肯定有一定影響，但影響相對小一些。其中，在投資端，花樣年合作項(xiàng)目占比近六成，資金都在這個(gè)項(xiàng)目中閉環(huán)流動，經(jīng)營相對獨(dú)立。供應(yīng)商端，在合作的施工企業(yè)中，戰(zhàn)略單位和集采單位占比接近60%，同時(shí)覆蓋多個(gè)項(xiàng)目。面臨資金問題時(shí)，施工企業(yè)端可以在資金充裕與資金緊張的項(xiàng)目間做資源和投入的平衡調(diào)節(jié)。

土儲是房企重要的生命線，花樣年的土地儲備大多在核心一二線城市，資產(chǎn)基本面較好。

財(cái)報(bào)顯示，截至2021年6月底，花樣年規(guī)劃土地儲備建筑面積約3843萬平方米。其中包含兩部分，一是已確權(quán)建筑面積為1749萬平方米，集中于全國五大都市圈，一線城市和二線城市占比超過90%；二是預(yù)期未來可轉(zhuǎn)化為土地儲備的城市更新項(xiàng)目總建筑面積約2094萬平方米，集中于粵港澳大灣區(qū)。

下一步，王煥偉提出，公司將圍繞以下六個(gè)方面提升自我“造血”能力：提升在售項(xiàng)目的銷售回款能力；適配回款需求調(diào)整開發(fā)節(jié)奏；出售部分自持資產(chǎn)增補(bǔ)流動性；專項(xiàng)工作小組盤活推進(jìn)過往重難點(diǎn)項(xiàng)目；增大管理端投入，使長周期舊改項(xiàng)目能快速實(shí)現(xiàn)價(jià)值落地；在精裝修等社區(qū)產(chǎn)品增值服務(wù)方面發(fā)力。

不過，受到此前政策調(diào)控和當(dāng)下疫情影響，整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)的信心仍有待提升。

克而瑞數(shù)據(jù)顯示，2022年3月，我國30個(gè)重點(diǎn)監(jiān)測城市商品住宅成交面積環(huán)比增長48%，同比跌幅擴(kuò)至47%。企業(yè)層面，一季度百強(qiáng)房企整體業(yè)績規(guī)模同比大幅降低47%；3月單月業(yè)績同比降低52.7%。

與此同時(shí)，房企的整體融資也未有明顯回暖。2022年一季度行業(yè)100家典型房企的融資規(guī)模同比下降52.5%，特別是2-3月境外融資幾乎“停滯”。2022年至今，約75%的房企融資規(guī)模同比減少，其中有近4成企業(yè)同比降幅超過50%。

在此背景下，花樣年是否真如其所說進(jìn)入曲線拐點(diǎn)還要打一個(gè)問號。而據(jù)其2月初披露的最新銷售業(yè)績來看，2022年1月，花樣年僅實(shí)現(xiàn)了5.1億元銷售額，同比下降77.77%。

57億元境外債今年到期

花樣年起步于1998年，總部設(shè)立于深圳，2009年11月，花樣年在香港聯(lián)交所主板成功上市。

2021年10月4日，因2.06億美元（約13.11億元）票據(jù)未能如期償付，花樣年官宣違約。

違約后的花樣年，在危機(jī)與自救的雙重模式中來回切換。

2021年10月，穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)紛紛對外表示，下調(diào)房企花樣年評級。不久后，三家評級機(jī)構(gòu)又因信息不足、企業(yè)要求和商業(yè)原因接連對花樣年的評級進(jìn)行了撤銷。

此外，爆雷后的花樣年股價(jià)也經(jīng)歷了大幅下跌。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年10月4日，花樣年的收盤股價(jià)為0.56港元/股，然而截至2022年3月31日，花樣年在停牌之前的收盤股價(jià)為0.2港元/股，總市值減少約20.78億港元（約16.88億元），跌幅超過60%。

事實(shí)上，債務(wù)違約后，花樣年曾通過轉(zhuǎn)讓鄰里樂股權(quán)、出售新加坡項(xiàng)目股權(quán)、引入財(cái)務(wù)顧問等多種方式進(jìn)行自救。期間，曾寶寶還在向員工發(fā)出的《寶爺家書》中表態(tài)，花樣年絕不躺平。

去年12月，花樣年董事會主席潘軍曾在訪談中介紹，花樣年的債務(wù)分為4大方面，包括40億美元（約254.81億元）的海外債、60多億元的境內(nèi)信用債、200多億元的境內(nèi)銀行類金融機(jī)構(gòu)貸款和未披露數(shù)額的非金融機(jī)構(gòu)融資，債務(wù)總規(guī)模超過510億元。

潘軍補(bǔ)充，出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)之后，花樣年與債權(quán)人積極溝通，取得了一定效果。境外債方面，花樣年識別了95%的債權(quán)人，推出境外債務(wù)重組框架第一版方案。截至2021年12月3日，花樣年有兩只境內(nèi)債獲得展期。

去年12月16日，花樣年另外一只名為“18花樣年”的債券也獲得了展期。其中，2021年應(yīng)付利息80%展期一年、本金展期兩年。而這也是花樣年在2021年第三只獲展期的境內(nèi)債。

不過，2021年11月，因未按期償還1.49億美元（約9.48億元）的貸款融資，花樣年附屬公司花樣年投資曾被債權(quán)人申請清盤，目前該事件的最新進(jìn)展仍未披露。

而進(jìn)入2022年，花樣年的危機(jī)仍未解除。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年4月-10月，花樣年仍有三只境外債亟需償還，總余額約8.98億美元（約57.2億元）。

圖片來源：Win數(shù)據(jù)

此外，因未按期發(fā)布2021年全年業(yè)績，花樣年及彩生活從4月1日開始停牌，至今仍未復(fù)牌。

對此，景暉智庫首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡景暉表示，當(dāng)前情況下，花樣年想要度過危機(jī)，可以考慮以下方面，一是通過出售資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)快速變現(xiàn)；二是加快銷售，通過正常的銷售行為來回籠資金；三是尋找白衣騎士，吸引一些戰(zhàn)略投資人或者財(cái)務(wù)投資人加入企業(yè)，助其度過難關(guān)。

梁楠表示，在“他救”的助力之下，房企紓困依然需以“自救”為主。另外，對于債務(wù)償還方面，需積極展開債務(wù)重組，以足夠的誠意獲得投資人、債權(quán)人對債務(wù)方案的支持。但自救進(jìn)程如何，后續(xù)仍有待觀察。