電子煙新規(guī)即將出臺(tái)，市值暴跌95%的霧芯科技值得“抄底”嗎？

電子煙上市龍頭企業(yè)霧芯科技正在遭遇資本重創(chuàng)。

今年3月11日，國(guó)家煙草專(zhuān)賣(mài)局發(fā)布《電子煙管理辦法》，將于2022年5月1日正式實(shí)施，這意味著多年來(lái)無(wú)序發(fā)展的電子煙行業(yè)正式進(jìn)入強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代。

新規(guī)發(fā)布當(dāng)天，悅刻母公司霧芯科技發(fā)布了2021年第四季度及全年財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，第四季度，公司凈營(yíng)收為19.04億元人民幣，同比增長(zhǎng)17.7%。2021年，公司凈營(yíng)收為85.21億元，同比增長(zhǎng)123.1%，凈利潤(rùn)為20.28億元，上年同期為凈虧損1.28億元。

但扭虧為盈的財(cái)報(bào)并沒(méi)有挽回資本市場(chǎng)的信心。當(dāng)天，霧芯科技股價(jià)下跌約36%，創(chuàng)上市新低。過(guò)去一年里，霧芯科技的股價(jià)距離35美元/股的高點(diǎn)，足足下跌了95.74%。

政策壓力下，霧芯科技的未來(lái)值得看好嗎？

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一年內(nèi)暴跌近九成，霧芯科技何以至此？

近幾年，國(guó)內(nèi)電子煙行業(yè)經(jīng)歷了兇猛增長(zhǎng)。根據(jù)頭豹數(shù)據(jù)顯示，2016年，中國(guó)封閉電子煙市場(chǎng)規(guī)模僅為20.1億元，到了2020年上半年，這一數(shù)字就攀升至118.3億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為55.8%。

憑借多種新奇口味的設(shè)計(jì)和“健康”、“科技”等元素的宣傳，霧芯科技迅速俘獲了年輕人的芳心。根據(jù)CIC報(bào)告數(shù)據(jù)，在2019年和2020年前9個(gè)月，按零售額計(jì)算，霧芯科技的中國(guó)市場(chǎng)份額分別為48%和62.6%，排名第一。

由于趕上了行業(yè)東風(fēng)，霧芯科技賺的盆滿缽滿。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019- 2021年，霧芯科技營(yíng)業(yè)收入分別為15.49億、38.20億及85.21億，凈利潤(rùn)為0.48億、-1.28億及20.28億。

強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)讓霧芯科技順利敲鐘上市紐交所，上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)報(bào)22.34美元，截止收盤(pán)股價(jià)暴漲145.92%，市值達(dá)458億美元，約合3000億人民幣。39歲創(chuàng)業(yè)的汪瑩，僅用36個(gè)月時(shí)間，身家一度猛增至1629億元，拿下中國(guó)女首富寶座。

在行業(yè)發(fā)展初期，電子煙監(jiān)管尚不全面，所以它的生產(chǎn)及銷(xiāo)售也無(wú)法被約束。電子煙既不是藥品，也不是保健品、醫(yī)療器械，更不是煙草，更多時(shí)候電子煙被當(dāng)成消費(fèi)品對(duì)待。比如電子煙按照一般消費(fèi)品16%的稅率繳稅，遠(yuǎn)低于66.6%綜合稅率的傳統(tǒng)煙草制品。

但現(xiàn)如今，新規(guī)的出臺(tái)讓這片灰色地帶無(wú)所遁形，強(qiáng)監(jiān)管下行業(yè)發(fā)展空間被嚴(yán)重壓縮，資本也聞聲而逃。

2022年3月14日早盤(pán)，電子煙概念股大幅下挫超10%。除了霧芯科技之外，提供霧化科技解決方案的思摩爾國(guó)際跌18.45%，提供電子煙香精香料的中國(guó)波頓跌10.14%。

整個(gè)電子煙行業(yè)彌漫著散不開(kāi)的迷霧。

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行業(yè)亂象叢生，科技含量不達(dá)標(biāo)

其實(shí)，在強(qiáng)監(jiān)管鐵拳下達(dá)之前，電子煙產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了很長(zhǎng)一段時(shí)間的無(wú)序發(fā)展。

包括霧芯科技在內(nèi)的不少電子煙企業(yè)都將自己定義為“科技”企業(yè)。在宣傳文案中也一律把電子煙包裝成環(huán)保、健康綠色甚至戒煙替代產(chǎn)品，表示電子煙具有“比傳統(tǒng)紙質(zhì)煙危害顯著降低”“無(wú)致癌物”“零二手煙危害”“有助于戒煙”等功能或特性。

但實(shí)際上，電子煙對(duì)人體的危害并不比傳統(tǒng)香煙危害小。

德國(guó)美因茨大學(xué)醫(yī)學(xué)中心心臟病學(xué)主任托馬斯·蒙澤爾團(tuán)隊(duì)在《歐洲心臟雜志》上指出：電子煙蒸氣中有多種毒化學(xué)物質(zhì)——甲醛和丙烯醛，以及金屬和揮發(fā)性有機(jī)化合物，吸食電子煙將會(huì)嚴(yán)重?fù)p害心血管系統(tǒng)、損害肺部生理、損害呼吸系統(tǒng)。

而且，電子煙還存在煙堿（尼古丁）含量不清、添加成分不明、煙油泄漏等問(wèn)題，嚴(yán)重威脅到使用者身體健康。根據(jù)黑貓投訴平臺(tái)消息，截止2022年3月19日，在黑貓投訴平臺(tái)上搜索悅刻累計(jì)共有717條投訴。

除此之外，部分電子煙企業(yè)還存在誘導(dǎo)未成年人吸食，侵害未成年人身心健康的問(wèn)題。

根據(jù)去年復(fù)旦大學(xué)健康傳播研究所控?zé)熝芯恐行陌l(fā)布《電子煙營(yíng)銷(xiāo)及對(duì)青少年健康影響研究報(bào)告》，被調(diào)查的青少年中，接近半數(shù)在13-15歲初中階段第一次開(kāi)始吸用電子煙。

目前，電子煙在多個(gè)國(guó)家遭到明令禁止或嚴(yán)格管制，國(guó)內(nèi)的監(jiān)管也接踵而至。

l 2018年8月和2019年11月，監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)相關(guān)規(guī)定，禁止電子煙的一切線上銷(xiāo)售，這也被市場(chǎng)稱(chēng)為“網(wǎng)絡(luò)禁售令”。

l 2021年11月10日，《國(guó)務(wù)院關(guān)于修改〈中華人民共和國(guó)煙草專(zhuān)賣(mài)法實(shí)施條例〉的決定》正式公布施行，明確“電子煙等新型煙草制品參照本條例卷煙的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行”。

l 2021年12月2日，中國(guó)煙草專(zhuān)賣(mài)局公開(kāi)征求對(duì)《電子煙管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》的意見(jiàn)，政策層面即將對(duì)電子煙進(jìn)行嚴(yán)加管控，電子煙稅收征繳按照國(guó)家稅收法律法規(guī)執(zhí)行。

另外，從披露的年報(bào)來(lái)看，霧芯科技也很難被稱(chēng)為一家科技企業(yè)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2018、2019、2020及2021年，霧芯科技的研發(fā)投入分別為0.02億、0.32億、2.99億及1.80億，分別占比營(yíng)收的1.5%、2.0%、7.8%及2.1%。

所謂“科技產(chǎn)品”的電子煙只是一種噱頭。那么，撥開(kāi)“科技外衣”的霧芯科技能否挺過(guò)這次行業(yè)巨變呢？

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新規(guī)出臺(tái)，霧芯科技的未來(lái)迷霧重重

3月11日，國(guó)家煙草專(zhuān)賣(mài)局宣布，已經(jīng)形成《電子煙國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)（二次征求意見(jiàn)稿）》，并向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

電子煙二次征求意見(jiàn)稿指出，霧化物設(shè)計(jì)不應(yīng)對(duì)未成年人產(chǎn)生誘導(dǎo)性，不應(yīng)使產(chǎn)品特征風(fēng)味呈現(xiàn)除煙草外的其他風(fēng)味；霧化物應(yīng)含有煙堿；純度不應(yīng)低于99%（質(zhì)量分?jǐn)?shù)），在霧化物方面，霧化物中的煙堿濃度不應(yīng)高于20mg/g，煙堿總量不應(yīng)高于200mg。

其中，行業(yè)普遍認(rèn)為霧化物應(yīng)含有煙堿以及不應(yīng)使產(chǎn)品特征風(fēng)味呈現(xiàn)除煙草外的其他風(fēng)味對(duì)電子煙行業(yè)的影響最大。“霧化物應(yīng)含有煙堿”意味著電子煙企業(yè)也不能通過(guò)走無(wú)尼古丁煙油的路線，繞過(guò)監(jiān)管；而口味禁令會(huì)使電子煙痛失大部分市場(chǎng)。

根據(jù)《2021-2022年全球電子煙產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)專(zhuān)題報(bào)告》的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，60.9%的中國(guó)消費(fèi)者更加偏好豐富的水果、食物等口味的電子煙，僅有27.5的中國(guó)消費(fèi)者偏好煙草口味。

在新規(guī)的影響下，消費(fèi)者搶購(gòu)煙彈的新聞上了多次熱搜。在各大社交軟件上，消費(fèi)者直呼“抓緊囤煙彈，馬上就沒(méi)水果味了”。

當(dāng)天，國(guó)家煙草專(zhuān)賣(mài)局還發(fā)布《電子煙管理辦法》，其中包括總則、生產(chǎn)與質(zhì)量管理、銷(xiāo)售管理、進(jìn)出口貿(mào)易和對(duì)外經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作、監(jiān)督檢查、附則，共四十五條，2022年5月1日正式實(shí)施。

這意味著，未來(lái)電子煙產(chǎn)業(yè)的每個(gè)環(huán)節(jié)都將受到監(jiān)管，行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻大大提高。

《管理辦法》明確規(guī)定，企業(yè)獲得許可才可進(jìn)行相關(guān)經(jīng)營(yíng)動(dòng)作，生產(chǎn)商、批發(fā)商、零售商需要在電子煙交易管理平臺(tái)交易貨品，竄貨、“微商”式流通將成為過(guò)去式。

此外，《管理辦法》要求取得煙草專(zhuān)賣(mài)零售許可證具備從事電子煙零售業(yè)務(wù)資格的企業(yè)或者個(gè)人應(yīng)當(dāng)在當(dāng)?shù)仉娮訜熍l(fā)企業(yè)購(gòu)進(jìn)電子煙產(chǎn)品，并不得排他性經(jīng)營(yíng)上市銷(xiāo)售的電子煙產(chǎn)品。

這表示，品牌專(zhuān)賣(mài)店體系將成為歷史，未來(lái)專(zhuān)賣(mài)店大概率會(huì)轉(zhuǎn)化為集合店。

而根據(jù)行業(yè)媒體卷卷智庫(kù)與中國(guó)電子商會(huì)電子煙行業(yè)委員會(huì)此前發(fā)布的《2021電子煙產(chǎn)業(yè)藍(lán)皮書(shū)》顯示，國(guó)內(nèi)電子煙零售門(mén)店有近19萬(wàn)家，其中授權(quán)店13.8萬(wàn)家，專(zhuān)賣(mài)店4.7萬(wàn)家，集合店在5000-7000家。

其中，悅刻品牌店總數(shù)約2.76萬(wàn)家，約占市場(chǎng)專(zhuān)賣(mài)店總數(shù)的58.2%，《管理辦法》的實(shí)施對(duì)悅刻來(lái)說(shuō)無(wú)疑是個(gè)巨大的打擊。

新規(guī)對(duì)電子煙企業(yè)的影響是長(zhǎng)久而深遠(yuǎn)的，美國(guó)知名電子煙制造商Juul恰好是一個(gè)例子。2020年1月，美國(guó)發(fā)布電子煙新政，禁止煙草和薄荷醇以外的換彈電子煙再在市場(chǎng)上銷(xiāo)售，這使得風(fēng)光無(wú)量的Juul一下子就陷入了困境，不得以籌集7億美元，才能維持正常經(jīng)營(yíng)。

但新規(guī)帶來(lái)的影響也并非全是負(fù)面，強(qiáng)監(jiān)管增高了行業(yè)門(mén)檻，長(zhǎng)期來(lái)看，有利于促進(jìn)其有序發(fā)展。而霧芯科技作為頭部品牌有更強(qiáng)的能力應(yīng)對(duì)政策變化、渠道洗牌和轉(zhuǎn)型，合規(guī)性會(huì)更容易達(dá)標(biāo)。

而且，據(jù)《2021電子煙產(chǎn)業(yè)藍(lán)皮書(shū)》提到，2021年電子煙國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模（零售）預(yù)計(jì)為197億元人民幣，而2021年中國(guó)電子煙出口總額達(dá)到1383億元，是國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)規(guī)模的7倍。電子煙出海也將是一個(gè)好出路。

另?yè)?jù)艾媒咨詢發(fā)布的《2021-2022全球電子煙產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)專(zhuān)題報(bào)告》顯示，2021年全球新型煙草市場(chǎng)零售規(guī)模達(dá)到3605億，增幅達(dá)25.6%；中國(guó)內(nèi)銷(xiāo)規(guī)模的增幅則達(dá)到73%。

總的來(lái)說(shuō)，電子煙行業(yè)依然有廣闊的發(fā)展空間。但新規(guī)發(fā)布后，霧芯科技難免會(huì)經(jīng)歷一段時(shí)間的震蕩，該如何度過(guò)這段艱難的調(diào)整期，是霧芯科技的重中之重。