眾為資本：堅守在“科技+”的路口，等風來

在自己工作之余，于曉璐喜歡去關注和了解各式各樣的科技知識：韋伯望遠鏡的部署進展、量子力學對于經典物理的挑戰、湯加火山與生物演化周期等等。

可能也是在哈佛和多倫多大學攻讀物理學碩士的經歷，宇宙、時空以及光電磁場等看似與投資不那么直接相關的學術信息，于曉璐有著天然的敏感度，在她看來這些知識“就是長在自己的興奮點上”。

“當你用一個宇宙公民的立場去思考一些問題，這會帶給你不一樣的時空觀，角度也會變得更加多維。”

作為眾為資本合伙人之一，在過往十年投資生涯中，于曉璐都聚焦在清潔技術、半導體、AI等前沿科技項目上。事實上，科技項目的周期往往很長，用她的話來說，“科技投資是一件需要坐‘冷板凳’、不那么性感的事情”，但她從未想過去更換賽道。

過去一年，科技投資是創投圈的絕對高頻詞。疫情催動全球供應鏈的重新配置，國內新基建加速前行，“雙碳”戰略等政策紅利不斷釋放……都將科技投資推至臺前，而長期關注科技項目的投資機構也隨著浮出水面。

于曉璐認為，不同于C端項目，主要由科技創新驅動的企業，它們的成長周期會是一個緩慢的發展過程，初期會經歷一個長時間平緩曲線。但經歷若干年的積累，一旦技術成熟的拐點到來，企業各項指標會隨著加速向上，迎來高速發展階段。

堅守“科技+”的投資理念，眾為資本希望更早地預判科技企業成長拐點到來的時機。

一家投資機構的產業基因

眾為資本創始人張永漢是一位成功的連續創業者，過往的創業經歷讓他深刻認識到，未來投資行業不僅僅是資本因素的單一競爭。在互聯網的下半場，“燒錢”不再是新興公司競爭的決勝因素，創業者更需要的是能夠提供更多產業資源，幫助他們將科技創新同產業融合的投資人。

2015年，眾為資本正式成立。作為覆蓋中早期及成長期投資的雙幣基金平臺，迄今為止管理規模折合人民幣超100億元，共投出近15家獨角獸企業。2021年，新一輪七億規模的美元基金關閉之后，目前第一期人民幣基金募資進展也非常順利。

資料顯示，眾為資本基金發起人構成除FOF、家族辦公室、TMT行業巨頭企業外，還包括不少各個產業端優秀的創業者及企業家。

產業基因，深深刻在這家投資機構的DNA里，也正在高效賦能其諸多的被投企業。

包括云豹智能、主線科技、樂言科技等在內的幾位創業者，談及與眾為合作的過程，都對獵云網提到了眾為產業資源深厚、投資決策速度“快”這幾個特征。

主線科技創始人張天雷提到，眾為資本的“快”是指他們已經對產業積累了深厚的認知，非常明確他們想要尋找的投資標的，而自己作為創業者則專注于技術這一側，于是雙方很快匹配到一起。

作為自動駕駛卡車公司，主線科技一直傾向于找有產業背景的投資人。張天雷介紹，因為自動駕駛最關鍵的是要在場景中不斷迭代產品，最終形成高效的數據閉環。

去年11月，主線科技宣布完成新一輪數億元人民幣的融資，眾為資本是聯合投資方之一。目前主線科技深耕于港口物流樞紐與高速干線物流兩大自動駕駛場景，希望推動NATS新一代人工智能物流網絡的建設與發展。

讓張天雷比較意外的是，在投資流程完成前，眾為資本就已經陸續介紹了和記黃埔等港口碼頭資源，順豐、德邦、極兔等物流企業，高盛、摩根等投行資源，可見眾為產業網絡鋪設的廣度和深度。

眾為資本也參與云豹智能的A輪投資之中。DPU概念的火爆，讓云豹智能備受關注，創始人蕭啟陽坦言，現在的確有很多投資人找上門來，但是云豹選擇投資機構的策略是“考察”投資機構的品牌力，看投資人是不是真正懂行業，能不能給項目導入產業資源、給業務帶來實質性的幫助。

另一方面，將科技項目放歸于產業周期中進行思考，也是眾為資本科技投資的投資邏輯之一。于曉璐認為，科技項目投資一定要尊重行業周期，形成產業鏈思維，“我們習慣性地沿著產業鏈去尋找項目。”

她進一步闡述道，科技項目投資不能“碰運氣”，而是需要從產業整體格局、產業鏈上下游關系、市場競爭等多重因素進行綜合考量。硬科技浪潮下，投資機構需要警惕的是因“頭腦發熱”而忽視行業周期，“科技，歸根到底只是工具，最后需要回到它所在的產業里面去思考，正所謂從產業中來到產業中去。”

技術工具的價值創造需要結合這個行業的商業邏輯、行業周期、增長動力等因素，從自身所處的產業鏈環節從而優化上下游結構，賦能整個產業的創新。

于曉璐認為，科技產業的投資機會，存在于兩種狀態。一種技術創新型突破帶來新業態的誕生，比如，深度神經網絡的應用帶來了AI發展的浪潮， “AI四小龍”等創業公司在2015年前后紛紛崛起，帶起了一波投資熱潮。

當一個全新的技術出現，新的商業形態隨之伴生，這其中一定會有一些優秀的投資標的，但受制于未來發展前景難以預料，新的商業形態尚未成熟，從既有的投資模型中很難有參考，因而投資的側重點會放在考察創始團隊及技術實力上。

而另一種是技術創新對既有產業的革新與演進。

以于曉璐投資地平線為例，公司技術創新的基本面：人工智能、深度學習、車規級芯片，這三個方向都符合當時的科技發展趨勢，但最重要的還是地平線要憑借自動駕駛去賦能和革新汽車行業。

如果說初期輪次的投入是看重創始團隊的優秀素質和技術實力，但后續輪次的持續加碼，于曉璐認為就是基于地平線與車企的多年磨合，從軟件硬件兩個方面逐漸具備了為傳統車企轉型賦能，進而重塑汽車產業的硬實力。

從“征程2”到“征程3”再到“征程5”，地平線的車規級芯片功能性呈現一騎絕塵的態勢。而特斯拉以及國內造車新勢力的不斷狂奔，拉動整個汽車產業真正進入了智能汽車的新時代。地平線在軟件層面的“AI+算法”以及硬件層面的車規級芯片都處于絕對的領先地位。

地平線的高速成長讓于曉璐之前的趨勢推測不斷得到驗證，也讓她想起多年前在硅谷參加科技會議，當時與會前沿科學家正在討論DSA架構將是未來AI芯片設計的主流，軟硬協同優化的能力也是企業成功的關鍵。正是這些知識的儲備與梳理，讓她能夠與堅持自研AI芯片的余凱達成共識，形成認知上的同頻共振，從而攜手共創。

尋找科技驅動的商業化拐點

徐薇是眾為資本內部培養的第一位合伙人，見證了這家投資機構從零到一逐漸嶄露頭角的快速發展歷程。自2015年成立以來，眾為資本始終堅守在“科技+”的投資方向上，徐薇相繼投資出第四范式、樂言科技、依圖科技、樹根互聯、convertlab等明星企業。

她認為，眾為資本的投資邏輯是兩點——一是研究驅動，重視技術和產業的雙向研究；二是尋找科技創新的商業化拐點。

“這兩者的關系也是彼此共生的，商業化的拐點是需要對產業和公司的深度調研來發現的，進而確保我們的投資收益能夠最大化。”徐薇說。

2019年眾為資本創始人張永漢在BOSS直聘創始人趙鵬見面之后，堅定的做出了投資決策。彼時，這家企業已經估值逾10億美金，但驅使眾為資本此時入局源于兩個原因，一方面BOSS直聘“移動+智能匹配+直聊”模式，能夠抓住移動互聯網轉型紅利，找到了最適合自己的產品定位；二是基于眾為資本自己內部的深度研究，經過長期追蹤AI技術在各個產業的落地表現，認為招聘是其絕佳的應用場景之一，一定能夠帶來正向價值。

當時招聘行業的上市公司市值沒有一家超過六十億美金，眾為內部認定“BOSS直聘是有機會去突破行業的天花板的”，時至今日，當初的投資判斷已經得到很好的驗證。去年，BOSS直聘登陸納斯達克，市值超百億美金，股價表現穩定，成為監管之下中概股當中的一枝獨秀。

與大多數的被投企業不同，眾為資本投資樂言科技的過程卻顯得很“漫長”。

作為企業服務領域聚焦AI電商客服的優秀團隊，2017年徐薇就與樂言創始人有過接觸交流，但直到一年后雙方才達成合作。

徐薇回憶，“在這一年時間里，眾為資本一直在調研NLP技術最佳商業化落地方向，最后相信電商智能客服領域有著大量真實的企業需求，隨著電商平臺各種層出不窮的大促活動以及直播電商的盛行，電商平臺的流量波動加劇，電商賣家急需提高流量波峰期間的客服服務能力，而AI電商客服順應這個趨勢，解決了賣家的痛點，銷售收入順勢而上。更讓人欣喜的是：樂言科技也在不斷打磨產品，通過與客戶互動，積累數據改善算法，不斷更新迭代產品，實現了產品的高度標準化，部署簡單，客戶易學易用。”

2018年，樂言銷售數據增長趨勢即將爬升，徐薇和眾為一直期待的商業化拐點終于到來，“這就是我們理想中的AI技術在產業應用的最佳實踐，必須堅定下注”。

樂言科技創始人沈李斌回憶稱，B輪融資時，樂言與眾為資本和另外一家機構都在對接談判，但那一家先行放棄，但眾為還是非常堅定地選擇投資，相信樂言能夠帶來創新價值。

徐薇表示，樂言科技在眾為資本投資后，不僅電商客服業績快速提升，基于電商場景不斷探索出新的產品和應用，給我們帶來了更大驚喜和想象空間。眾為資本堅信通過扎根產業，深度研究和理解科技公司給產業賦能的可行性，進而判斷商業化拐點，爭取早于行業一步挖掘出賽道潛在冠軍，陪伴優秀企業一同浮出水面，助力其成為真正的獨角獸。

創業者需要手里有錘子，眼里有釘子

隨著科技創新浪潮加速到來，越來越多的名校大學教授、實驗室的科學家也轉身投入創業大軍。

眾為資本也經歷了很多科學家創業項目，徐薇的一個普遍感受是科學家技術能力非常強，但產業認知還有待于提升，眾為還是更青睞手里有“錘子”，也明白“釘子”在哪里的創業團隊。

擁有斯坦福電子工程博士學位、曾在麻省理工擔任講座副教授，同樣作為學者轉型的云豹智能創始人蕭啟陽就具有深厚的產業經驗，他認為一家企業成功，技術只是最基本，懂管理、懂融資、懂市場以及綜合管理的實操經驗和分寸感都非常重要。

這些產業經驗源自于他首次創立的芯片公司RMI，后被世界芯片大廠博通收購的創業經歷。之后，從技術發展趨勢、客戶實際需求的角度，他認識到全球產業數字化轉型對算力的要求將迎來爆發性增長，便堅定了DPU（數據處理器）這一創業方向。

這對科技創業者在技術和商業能力上都提出更高的要求，用徐薇的話來說，就是有“商業能力的科學家”，而落實到具體個人創業者，她認為優秀的創業者應該經歷科技與人文的雙重浸潤。

科技能力是基本線，人文視角則是放大器。

徐薇表示，“喬布斯曾經說過，單靠科技是遠遠不夠的，必須要讓科技與人文科學尤其是人性相結合。因為科技的成果必須能夠讓用戶產生共鳴，才能帶來真實的需求與購買。”

而聚焦科技的投資人則應該像“一扇門”。

科技行業的創業者在技術層面上投入了大量的時間與精力，對于創投市場上的風向變化、融資節奏起伏、資本市場對接都不可能做到及時更新，還有許多的學者型創業者在知識變現上也面臨很大的挑戰。這時候，投資人需要向外打開這扇門，成為他們在這方面的信息、能力和需求的進口。

另外一方面，創業維艱，尤其是在科技行業的創業者們更能有體會。

于曉璐認為，“有時候，投資人的角色能夠讓創業者們稍微透露出自己不那么強悍的一面。當創業者有面臨心理壓力、碰到挫折困難，需求解決方案的時候，一位志同道合的投資人可以成為一扇向內打開的門，讓創業者得到支撐和安慰，成為創業道路上相互攜手的伙伴。”

而這一點也成為眾為投資人們與創業者交流的常態。

主線科技創始人張天雷調侃地說，眾為的投資人就像免費的“咨詢顧問”，雖然經常是在半夜的時間電話“溝通”，但還是會從商業及資本運作方面給出很多很專業的意見和建議。

結語：

如今，科技投資的浪潮下，大量機構投資涌入各個細分賽道，但對于項目估值一二級市場存在明顯分歧，這也是為何越來越多的科技企業出現“上市即破發”現象。

風口之下，堅守“科技+產業”的既定路線，眾為資本開始探索一些 “專精特新”賽道。這些細分領域雖然可能不是動輒千萬億的規模，但所處產業鏈的環節至關重要，行業地位牢不可破，北交所等也逐漸為這些優秀項目開辟了更多的上市通道。

在時代紅利之下，遵循產業發展周期，梳理產業鏈上下游，尋找商業化高速增長的拐點，不斷為產業轉型和升級帶來創新價值。

對于眾為資本，這家堅守在“科技+”路口的投資機構而言，正迎來難得的春風。