眾為資本：堅守在“科技+”的路口，等風來

在自己工作之余，于曉璐喜歡去關注和了解各式各樣的科技知識：韋伯望遠鏡的部署進展、量子力學對于經(jīng)典物理的挑戰(zhàn)、湯加火山與生物演化周期等等。

可能也是在哈佛和多倫多大學攻讀物理學碩士的經(jīng)歷，宇宙、時空以及光電磁場等看似與投資不那么直接相關的學術信息，于曉璐有著天然的敏感度，在她看來這些知識“就是長在自己的興奮點上”。

“當你用一個宇宙公民的立場去思考一些問題，這會帶給你不一樣的時空觀，角度也會變得更加多維。”

作為眾為資本合伙人之一，在過往十年投資生涯中，于曉璐都聚焦在清潔技術、半導體、AI等前沿科技項目上。事實上，科技項目的周期往往很長，用她的話來說，“科技投資是一件需要坐‘冷板凳’、不那么性感的事情”，但她從未想過去更換賽道。

過去一年，科技投資是創(chuàng)投圈的絕對高頻詞。疫情催動全球供應鏈的重新配置，國內(nèi)新基建加速前行，“雙碳”戰(zhàn)略等政策紅利不斷釋放……都將科技投資推至臺前，而長期關注科技項目的投資機構也隨著浮出水面。

于曉璐認為，不同于C端項目，主要由科技創(chuàng)新驅(qū)動的企業(yè)，它們的成長周期會是一個緩慢的發(fā)展過程，初期會經(jīng)歷一個長時間平緩曲線。但經(jīng)歷若干年的積累，一旦技術成熟的拐點到來，企業(yè)各項指標會隨著加速向上，迎來高速發(fā)展階段。

堅守“科技+”的投資理念，眾為資本希望更早地預判科技企業(yè)成長拐點到來的時機。

一家投資機構的產(chǎn)業(yè)基因

眾為資本創(chuàng)始人張永漢是一位成功的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，過往的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷讓他深刻認識到，未來投資行業(yè)不僅僅是資本因素的單一競爭。在互聯(lián)網(wǎng)的下半場，“燒錢”不再是新興公司競爭的決勝因素，創(chuàng)業(yè)者更需要的是能夠提供更多產(chǎn)業(yè)資源，幫助他們將科技創(chuàng)新同產(chǎn)業(yè)融合的投資人。

2015年，眾為資本正式成立。作為覆蓋中早期及成長期投資的雙幣基金平臺，迄今為止管理規(guī)模折合人民幣超100億元，共投出近15家獨角獸企業(yè)。2021年，新一輪七億規(guī)模的美元基金關閉之后，目前第一期人民幣基金募資進展也非常順利。

資料顯示，眾為資本基金發(fā)起人構成除FOF、家族辦公室、TMT行業(yè)巨頭企業(yè)外，還包括不少各個產(chǎn)業(yè)端優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者及企業(yè)家。

產(chǎn)業(yè)基因，深深刻在這家投資機構的DNA里，也正在高效賦能其諸多的被投企業(yè)。

包括云豹智能、主線科技、樂言科技等在內(nèi)的幾位創(chuàng)業(yè)者，談及與眾為合作的過程，都對獵云網(wǎng)提到了眾為產(chǎn)業(yè)資源深厚、投資決策速度“快”這幾個特征。

主線科技創(chuàng)始人張?zhí)炖滋岬剑姙橘Y本的“快”是指他們已經(jīng)對產(chǎn)業(yè)積累了深厚的認知，非常明確他們想要尋找的投資標的，而自己作為創(chuàng)業(yè)者則專注于技術這一側，于是雙方很快匹配到一起。

作為自動駕駛卡車公司，主線科技一直傾向于找有產(chǎn)業(yè)背景的投資人。張?zhí)炖捉榻B，因為自動駕駛最關鍵的是要在場景中不斷迭代產(chǎn)品，最終形成高效的數(shù)據(jù)閉環(huán)。

去年11月，主線科技宣布完成新一輪數(shù)億元人民幣的融資，眾為資本是聯(lián)合投資方之一。目前主線科技深耕于港口物流樞紐與高速干線物流兩大自動駕駛場景，希望推動NATS新一代人工智能物流網(wǎng)絡的建設與發(fā)展。

讓張?zhí)炖妆容^意外的是，在投資流程完成前，眾為資本就已經(jīng)陸續(xù)介紹了和記黃埔等港口碼頭資源，順豐、德邦、極兔等物流企業(yè)，高盛、摩根等投行資源，可見眾為產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡鋪設的廣度和深度。

眾為資本也參與云豹智能的A輪投資之中。DPU概念的火爆，讓云豹智能備受關注，創(chuàng)始人蕭啟陽坦言，現(xiàn)在的確有很多投資人找上門來，但是云豹選擇投資機構的策略是“考察”投資機構的品牌力，看投資人是不是真正懂行業(yè)，能不能給項目導入產(chǎn)業(yè)資源、給業(yè)務帶來實質(zhì)性的幫助。

另一方面，將科技項目放歸于產(chǎn)業(yè)周期中進行思考，也是眾為資本科技投資的投資邏輯之一。于曉璐認為，科技項目投資一定要尊重行業(yè)周期，形成產(chǎn)業(yè)鏈思維，“我們習慣性地沿著產(chǎn)業(yè)鏈去尋找項目。”

她進一步闡述道，科技項目投資不能“碰運氣”，而是需要從產(chǎn)業(yè)整體格局、產(chǎn)業(yè)鏈上下游關系、市場競爭等多重因素進行綜合考量。硬科技浪潮下，投資機構需要警惕的是因“頭腦發(fā)熱”而忽視行業(yè)周期，“科技，歸根到底只是工具，最后需要回到它所在的產(chǎn)業(yè)里面去思考，正所謂從產(chǎn)業(yè)中來到產(chǎn)業(yè)中去。”

技術工具的價值創(chuàng)造需要結合這個行業(yè)的商業(yè)邏輯、行業(yè)周期、增長動力等因素，從自身所處的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)從而優(yōu)化上下游結構，賦能整個產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新。

于曉璐認為，科技產(chǎn)業(yè)的投資機會，存在于兩種狀態(tài)。一種技術創(chuàng)新型突破帶來新業(yè)態(tài)的誕生，比如，深度神經(jīng)網(wǎng)絡的應用帶來了AI發(fā)展的浪潮， “AI四小龍”等創(chuàng)業(yè)公司在2015年前后紛紛崛起，帶起了一波投資熱潮。

當一個全新的技術出現(xiàn)，新的商業(yè)形態(tài)隨之伴生，這其中一定會有一些優(yōu)秀的投資標的，但受制于未來發(fā)展前景難以預料，新的商業(yè)形態(tài)尚未成熟，從既有的投資模型中很難有參考，因而投資的側重點會放在考察創(chuàng)始團隊及技術實力上。

而另一種是技術創(chuàng)新對既有產(chǎn)業(yè)的革新與演進。

以于曉璐投資地平線為例，公司技術創(chuàng)新的基本面：人工智能、深度學習、車規(guī)級芯片，這三個方向都符合當時的科技發(fā)展趨勢，但最重要的還是地平線要憑借自動駕駛去賦能和革新汽車行業(yè)。

如果說初期輪次的投入是看重創(chuàng)始團隊的優(yōu)秀素質(zhì)和技術實力，但后續(xù)輪次的持續(xù)加碼，于曉璐認為就是基于地平線與車企的多年磨合，從軟件硬件兩個方面逐漸具備了為傳統(tǒng)車企轉型賦能，進而重塑汽車產(chǎn)業(yè)的硬實力。

從“征程2”到“征程3”再到“征程5”，地平線的車規(guī)級芯片功能性呈現(xiàn)一騎絕塵的態(tài)勢。而特斯拉以及國內(nèi)造車新勢力的不斷狂奔，拉動整個汽車產(chǎn)業(yè)真正進入了智能汽車的新時代。地平線在軟件層面的“AI+算法”以及硬件層面的車規(guī)級芯片都處于絕對的領先地位。

地平線的高速成長讓于曉璐之前的趨勢推測不斷得到驗證，也讓她想起多年前在硅谷參加科技會議，當時與會前沿科學家正在討論DSA架構將是未來AI芯片設計的主流，軟硬協(xié)同優(yōu)化的能力也是企業(yè)成功的關鍵。正是這些知識的儲備與梳理，讓她能夠與堅持自研AI芯片的余凱達成共識，形成認知上的同頻共振，從而攜手共創(chuàng)。

尋找科技驅(qū)動的商業(yè)化拐點

徐薇是眾為資本內(nèi)部培養(yǎng)的第一位合伙人，見證了這家投資機構從零到一逐漸嶄露頭角的快速發(fā)展歷程。自2015年成立以來，眾為資本始終堅守在“科技+”的投資方向上，徐薇相繼投資出第四范式、樂言科技、依圖科技、樹根互聯(lián)、convertlab等明星企業(yè)。

她認為，眾為資本的投資邏輯是兩點——一是研究驅(qū)動，重視技術和產(chǎn)業(yè)的雙向研究；二是尋找科技創(chuàng)新的商業(yè)化拐點。

“這兩者的關系也是彼此共生的，商業(yè)化的拐點是需要對產(chǎn)業(yè)和公司的深度調(diào)研來發(fā)現(xiàn)的，進而確保我們的投資收益能夠最大化。”徐薇說。

2019年眾為資本創(chuàng)始人張永漢在BOSS直聘創(chuàng)始人趙鵬見面之后，堅定的做出了投資決策。彼時，這家企業(yè)已經(jīng)估值逾10億美金，但驅(qū)使眾為資本此時入局源于兩個原因，一方面BOSS直聘“移動+智能匹配+直聊”模式，能夠抓住移動互聯(lián)網(wǎng)轉型紅利，找到了最適合自己的產(chǎn)品定位；二是基于眾為資本自己內(nèi)部的深度研究，經(jīng)過長期追蹤AI技術在各個產(chǎn)業(yè)的落地表現(xiàn)，認為招聘是其絕佳的應用場景之一，一定能夠帶來正向價值。

當時招聘行業(yè)的上市公司市值沒有一家超過六十億美金，眾為內(nèi)部認定“BOSS直聘是有機會去突破行業(yè)的天花板的”，時至今日，當初的投資判斷已經(jīng)得到很好的驗證。去年，BOSS直聘登陸納斯達克，市值超百億美金，股價表現(xiàn)穩(wěn)定，成為監(jiān)管之下中概股當中的一枝獨秀。

與大多數(shù)的被投企業(yè)不同，眾為資本投資樂言科技的過程卻顯得很“漫長”。

作為企業(yè)服務領域聚焦AI電商客服的優(yōu)秀團隊，2017年徐薇就與樂言創(chuàng)始人有過接觸交流，但直到一年后雙方才達成合作。

徐薇回憶，“在這一年時間里，眾為資本一直在調(diào)研NLP技術最佳商業(yè)化落地方向，最后相信電商智能客服領域有著大量真實的企業(yè)需求，隨著電商平臺各種層出不窮的大促活動以及直播電商的盛行，電商平臺的流量波動加劇，電商賣家急需提高流量波峰期間的客服服務能力，而AI電商客服順應這個趨勢，解決了賣家的痛點，銷售收入順勢而上。更讓人欣喜的是：樂言科技也在不斷打磨產(chǎn)品，通過與客戶互動，積累數(shù)據(jù)改善算法，不斷更新迭代產(chǎn)品，實現(xiàn)了產(chǎn)品的高度標準化，部署簡單，客戶易學易用。”

2018年，樂言銷售數(shù)據(jù)增長趨勢即將爬升，徐薇和眾為一直期待的商業(yè)化拐點終于到來，“這就是我們理想中的AI技術在產(chǎn)業(yè)應用的最佳實踐，必須堅定下注”。

樂言科技創(chuàng)始人沈李斌回憶稱，B輪融資時，樂言與眾為資本和另外一家機構都在對接談判，但那一家先行放棄，但眾為還是非常堅定地選擇投資，相信樂言能夠帶來創(chuàng)新價值。

徐薇表示，樂言科技在眾為資本投資后，不僅電商客服業(yè)績快速提升，基于電商場景不斷探索出新的產(chǎn)品和應用，給我們帶來了更大驚喜和想象空間。眾為資本堅信通過扎根產(chǎn)業(yè)，深度研究和理解科技公司給產(chǎn)業(yè)賦能的可行性，進而判斷商業(yè)化拐點，爭取早于行業(yè)一步挖掘出賽道潛在冠軍，陪伴優(yōu)秀企業(yè)一同浮出水面，助力其成為真正的獨角獸。

創(chuàng)業(yè)者需要手里有錘子，眼里有釘子

隨著科技創(chuàng)新浪潮加速到來，越來越多的名校大學教授、實驗室的科學家也轉身投入創(chuàng)業(yè)大軍。

眾為資本也經(jīng)歷了很多科學家創(chuàng)業(yè)項目，徐薇的一個普遍感受是科學家技術能力非常強，但產(chǎn)業(yè)認知還有待于提升，眾為還是更青睞手里有“錘子”，也明白“釘子”在哪里的創(chuàng)業(yè)團隊。

擁有斯坦福電子工程博士學位、曾在麻省理工擔任講座副教授，同樣作為學者轉型的云豹智能創(chuàng)始人蕭啟陽就具有深厚的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗，他認為一家企業(yè)成功，技術只是最基本，懂管理、懂融資、懂市場以及綜合管理的實操經(jīng)驗和分寸感都非常重要。

這些產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗源自于他首次創(chuàng)立的芯片公司RMI，后被世界芯片大廠博通收購的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷。之后，從技術發(fā)展趨勢、客戶實際需求的角度，他認識到全球產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉型對算力的要求將迎來爆發(fā)性增長，便堅定了DPU（數(shù)據(jù)處理器）這一創(chuàng)業(yè)方向。

這對科技創(chuàng)業(yè)者在技術和商業(yè)能力上都提出更高的要求，用徐薇的話來說，就是有“商業(yè)能力的科學家”，而落實到具體個人創(chuàng)業(yè)者，她認為優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者應該經(jīng)歷科技與人文的雙重浸潤。

科技能力是基本線，人文視角則是放大器。

徐薇表示，“喬布斯曾經(jīng)說過，單靠科技是遠遠不夠的，必須要讓科技與人文科學尤其是人性相結合。因為科技的成果必須能夠讓用戶產(chǎn)生共鳴，才能帶來真實的需求與購買。”

而聚焦科技的投資人則應該像“一扇門”。

科技行業(yè)的創(chuàng)業(yè)者在技術層面上投入了大量的時間與精力，對于創(chuàng)投市場上的風向變化、融資節(jié)奏起伏、資本市場對接都不可能做到及時更新，還有許多的學者型創(chuàng)業(yè)者在知識變現(xiàn)上也面臨很大的挑戰(zhàn)。這時候，投資人需要向外打開這扇門，成為他們在這方面的信息、能力和需求的進口。

另外一方面，創(chuàng)業(yè)維艱，尤其是在科技行業(yè)的創(chuàng)業(yè)者們更能有體會。

于曉璐認為，“有時候，投資人的角色能夠讓創(chuàng)業(yè)者們稍微透露出自己不那么強悍的一面。當創(chuàng)業(yè)者有面臨心理壓力、碰到挫折困難，需求解決方案的時候，一位志同道合的投資人可以成為一扇向內(nèi)打開的門，讓創(chuàng)業(yè)者得到支撐和安慰，成為創(chuàng)業(yè)道路上相互攜手的伙伴。”

而這一點也成為眾為投資人們與創(chuàng)業(yè)者交流的常態(tài)。

主線科技創(chuàng)始人張?zhí)炖渍{(diào)侃地說，眾為的投資人就像免費的“咨詢顧問”，雖然經(jīng)常是在半夜的時間電話“溝通”，但還是會從商業(yè)及資本運作方面給出很多很專業(yè)的意見和建議。

結語：

如今，科技投資的浪潮下，大量機構投資涌入各個細分賽道，但對于項目估值一二級市場存在明顯分歧，這也是為何越來越多的科技企業(yè)出現(xiàn)“上市即破發(fā)”現(xiàn)象。

風口之下，堅守“科技+產(chǎn)業(yè)”的既定路線，眾為資本開始探索一些 “專精特新”賽道。這些細分領域雖然可能不是動輒千萬億的規(guī)模，但所處產(chǎn)業(yè)鏈的環(huán)節(jié)至關重要，行業(yè)地位牢不可破，北交所等也逐漸為這些優(yōu)秀項目開辟了更多的上市通道。

在時代紅利之下，遵循產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期，梳理產(chǎn)業(yè)鏈上下游，尋找商業(yè)化高速增長的拐點，不斷為產(chǎn)業(yè)轉型和升級帶來創(chuàng)新價值。

對于眾為資本，這家堅守在“科技+”路口的投資機構而言，正迎來難得的春風。