解密一家最會(huì)“做增量”的VC

2011至2021，深圳創(chuàng)投機(jī)構(gòu)時(shí)代伯樂(lè)走過(guò)了自己第十個(gè)年頭。按傳統(tǒng)，逢十是件大事；在一級(jí)市場(chǎng)，超過(guò)十年的機(jī)構(gòu)已可以加上“老牌”的前綴。翻開(kāi)時(shí)代伯樂(lè)的數(shù)據(jù)，業(yè)績(jī)也相當(dāng)漂亮：累計(jì)投資項(xiàng)目超過(guò)130個(gè)，其中已退出項(xiàng)目37家，已IPO以及2022年度正在申報(bào)IPO的項(xiàng)目企業(yè)高達(dá)36家，另外還有12家項(xiàng)目企業(yè)將在2023年申報(bào)IPO，時(shí)代伯樂(lè)投資業(yè)績(jī)進(jìn)入佳境，最近5年成立的基金，IPO比例可能高達(dá)60%左右。

然而，站在十年的關(guān)口，時(shí)代伯樂(lè)董事長(zhǎng)蔣國(guó)云卻向投中網(wǎng)表示：時(shí)代伯樂(lè)已經(jīng)不是一家傳統(tǒng)意義上的VC或PE機(jī)構(gòu)了。

他的原話是這樣的：“千萬(wàn)不要把時(shí)代伯樂(lè)當(dāng)成傳統(tǒng)的VC或者PE，我們跟它們不是一回事，不要跟它們搞混了。”說(shuō)完他又補(bǔ)上一句：“我們必須區(qū)別于傳統(tǒng)的PE、VC，傳統(tǒng)PE和VC是做存量財(cái)富的，我們必須創(chuàng)新，要做增量財(cái)富的創(chuàng)造者，與其更好，不如不同。”

自創(chuàng)立以來(lái)，時(shí)代伯樂(lè)的確跟多數(shù)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)同行不太一樣，除了一級(jí)市場(chǎng)基金之外，它還有非常成功的定增業(yè)務(wù)，迄今為止，尚未有敗績(jī)。

但蔣國(guó)云所說(shuō)的“不如不同”，指的并不是這一點(diǎn)。要理解蔣國(guó)云所指究竟為何，我們需要暫時(shí)離開(kāi)深圳，把目光轉(zhuǎn)向1000多公里之外的江蘇海門(mén)。

跨越1000公里的合作，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)與招商機(jī)構(gòu)有本質(zhì)差異

2021年4月，江蘇海門(mén)舉辦了撤市設(shè)區(qū)后的首次經(jīng)貿(mào)投資洽談盛會(huì)。會(huì)上，海門(mén)首次面向全球聘請(qǐng)的9位“招商大使”集體亮相，其中，蔣國(guó)云是唯一一位來(lái)自投資機(jī)構(gòu)的代表。這不禁令人好奇：來(lái)自廣東深圳的時(shí)代伯樂(lè)，為何會(huì)與1000多公里外的江蘇海門(mén)結(jié)下如此之深的緣分？

時(shí)間撥回到2014年，時(shí)代伯樂(lè)在海門(mén)設(shè)立了第一只股權(quán)投資基金，獲得了海門(mén)政府引導(dǎo)基金出資30%。這是同時(shí)代中國(guó)千萬(wàn)支政府引導(dǎo)基金投資的子基金之一，初看起來(lái)并不引入注目。

海門(mén)位于長(zhǎng)江北岸，與南岸的蘇錫常隔江相望，距離上海約100公里車程。這里經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)，但與蘇南有一定的差距。在一開(kāi)始，時(shí)代伯樂(lè)設(shè)立基金的想法的確很簡(jiǎn)單：考察當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，完成返投任務(wù)的問(wèn)題不大，并且海門(mén)引導(dǎo)基金給出的條件也非常寬松，30%的出資并不要求全部返投。

蔣國(guó)云沒(méi)有想到的是，時(shí)代伯樂(lè)會(huì)就此在海門(mén)扎下根來(lái)。2016年時(shí)代伯樂(lè)又與海門(mén)合作了二期基金，2018年合作了三期基金，2021年剛剛合作了四期基金。

更沒(méi)有想到的是，通過(guò)長(zhǎng)達(dá)7年的合作，時(shí)代伯樂(lè)與海門(mén)一道創(chuàng)造了一種中國(guó)從未有過(guò)的政府引導(dǎo)基金模式。最直觀的突破是，基金中政府出資比例逐漸提升：一期基金為30%，二期是50%，三期是70%，四期則做到了100%！區(qū)別于政府引導(dǎo)基金出資20~30%的傳統(tǒng)模式，這種全新的合作模式可以稱之為政府引導(dǎo)基金2.0。它的產(chǎn)生，其實(shí)是基于實(shí)踐的產(chǎn)物。

蔣國(guó)云告訴投中網(wǎng)：“我們?cè)诟ｉT(mén)合作的過(guò)程當(dāng)中，越來(lái)越發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)的1.0模式有問(wèn)題。市場(chǎng)化LP要求快速回本，政府希望引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)；市場(chǎng)化LP希望投中后期，政府希望投早中期。兩邊根本談不攏，在基金里矛盾重重。”

因此，政府引導(dǎo)基金模式一直有個(gè)很難解決的Bug，子基金為了完成返投，都在爭(zhēng)奪當(dāng)?shù)財(cái)?shù)量有限的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，哄抬物價(jià)。而政府更希望看到的“引增量”卻因?yàn)槭强嗷罾刍疃鴽](méi)人去做。正是看到了這一矛盾，時(shí)代伯樂(lè)與海門(mén)地方政府一拍即合，大幅提升政府出資比例，讓子基金一心一意為地方做增量。

從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，我們很多地方政府都錯(cuò)把傳統(tǒng)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)這樣的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)當(dāng)成了招商機(jī)構(gòu)，完全就是搞錯(cuò)了！

事實(shí)證明這一策略成效驚人。海門(mén)過(guò)去累計(jì)僅有三家上市公司，得益于海門(mén)政府和海門(mén)臨江新區(qū)領(lǐng)導(dǎo)的大力支持，時(shí)代伯樂(lè)的幾只基金投下去，直接或者間接為海門(mén)招徠了40多家企業(yè)，已經(jīng)上市+進(jìn)入上市軌道的企業(yè)多達(dá)10家。另一組數(shù)字也很能說(shuō)明問(wèn)題，海門(mén)政府一共向時(shí)代伯樂(lè)的基金出資不到10億元，而時(shí)代伯樂(lè)引進(jìn)的企業(yè)產(chǎn)值總和有望在3年內(nèi)超過(guò)300億元。一大批優(yōu)質(zhì)企業(yè)落戶之后，海門(mén)形成了初具規(guī)模的生物醫(yī)藥和ICT產(chǎn)業(yè)園區(qū)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)脫胎換骨。

從“存量財(cái)富轉(zhuǎn)移”到“增量財(cái)富創(chuàng)造”

就像美國(guó)詩(shī)人羅伯特·弗羅斯特的那句名詩(shī)：“叢林中有兩條路,我選擇了人跡更少的那一條,這造就了一切的不同。”時(shí)代伯樂(lè)的一個(gè)選擇，也造就了如今的時(shí)代伯樂(lè)。

回顧時(shí)代伯樂(lè)走過(guò)的十年歷程，也曾遭遇重大挫折。在2015年的股災(zāi)中，從事證券投資業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)公司損失慘重，這一教訓(xùn)讓蔣國(guó)云刻骨銘心。他反省道：“我們失去了自己的使命和價(jià)值觀，總是想實(shí)現(xiàn)自己的目標(biāo)，而不是客戶的目標(biāo)，違背以客戶為中心的發(fā)心，把投資搞成了排名和比拼規(guī)模，而沒(méi)有考慮為客戶和社會(huì)帶來(lái)多少增量財(cái)富和價(jià)值，結(jié)果付出慘痛代價(jià)。”正是這一挫折，讓時(shí)代伯樂(lè)痛定思痛，確定自己的使命、愿景和價(jià)值觀，以強(qiáng)盛中國(guó)產(chǎn)業(yè)為使命，把幫助地方政府做產(chǎn)業(yè)升級(jí)，以及幫助上市公司做產(chǎn)業(yè)投資為核心業(yè)務(wù)，放棄了傳統(tǒng)的VC/PE運(yùn)作模式。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，時(shí)代伯樂(lè)的企業(yè)文化與價(jià)值觀是長(zhǎng)出來(lái)的。

“我們不再學(xué)那些純粹財(cái)務(wù)型的投資機(jī)構(gòu)了，他們是分享價(jià)值，我們要走自己的路，走創(chuàng)造價(jià)值之路。”蔣國(guó)云向投中網(wǎng)表示。

只有這樣的時(shí)代伯樂(lè)，才有可能創(chuàng)造出“海門(mén)模式”。在一級(jí)市場(chǎng)嚴(yán)重內(nèi)卷、機(jī)構(gòu)紛紛追逐規(guī)模的當(dāng)下，時(shí)代伯樂(lè)已經(jīng)走上了另一條岔路口，與同行們漸行漸遠(yuǎn)。細(xì)究時(shí)代伯樂(lè)的商業(yè)模式，你甚至已經(jīng)很難把它視為一家VC或PE了，與其說(shuō)它的主業(yè)是投資，毋寧說(shuō)是服務(wù)或者說(shuō)賦能。

在一份路演材料中，時(shí)代伯樂(lè)是這樣定義自身業(yè)務(wù)的：“地方政府產(chǎn)業(yè)升級(jí)專家、上市公司產(chǎn)業(yè)投資專家、投資者保值增值專家，是股權(quán)投資領(lǐng)域的‘高科技企業(yè)’。

要理解這段話，還要從蔣國(guó)云的另一個(gè)愿景說(shuō)起。

在蔣國(guó)云看來(lái)，賺錢(qián)分三種模式，最低層次的叫存量財(cái)富轉(zhuǎn)移，即單純的把財(cái)富從別人口袋轉(zhuǎn)移到自己口袋，例如偷盜、搶劫；第二種叫有限范圍的存量財(cái)富轉(zhuǎn)移，意思是做跟別人同質(zhì)化的事賺錢(qián)；第三種是增量財(cái)富，即社會(huì)中本來(lái)沒(méi)有的財(cái)富，你把它創(chuàng)造了出來(lái)，增加了社會(huì)的總財(cái)富。而蔣國(guó)云認(rèn)為，只有這第三種財(cái)富是值得追求的，能基業(yè)長(zhǎng)青的企業(yè)，那些百年老店，幾乎清一色是創(chuàng)造增量財(cái)富的企業(yè)，反過(guò)來(lái)說(shuō)，不創(chuàng)造增量財(cái)富的企業(yè)很難成為百年老店。

那么，對(duì)于一家投資機(jī)構(gòu)而言，怎么樣才算是創(chuàng)造了增量財(cái)富呢？首先，如果收了管理費(fèi)卻不好好干活、業(yè)績(jī)做的很差，蔣國(guó)云認(rèn)為形同偷盜，肯定屬于存量財(cái)富轉(zhuǎn)移；其次，如果只做沒(méi)有賦能的投資，即便有業(yè)績(jī)，也只能算是有限范圍的存量財(cái)富轉(zhuǎn)移。而要做到創(chuàng)造增量財(cái)富，必須以成就他人為核心，賦能項(xiàng)目企業(yè)發(fā)展壯大，幫助上市公司做大做強(qiáng)，幫助地方政府產(chǎn)業(yè)升級(jí)，即是時(shí)代伯樂(lè)的增量財(cái)富之道。這正是一般人所認(rèn)為的苦活、累活。

殺手锏：肯干苦活、累活

正是抱著這樣的愿景，時(shí)代伯樂(lè)把“海門(mén)經(jīng)驗(yàn)”復(fù)制到全國(guó)十多個(gè)省市區(qū)，合作的地方政府引導(dǎo)基金包括江西省、深圳市、深圳市龍崗區(qū)、蘇州市、蘇州吳江區(qū)、惠州市、南通市、常州市、永州市等等，遍及長(zhǎng)三角、珠三角和中部地區(qū)。在這些合作中，投資能力對(duì)時(shí)代伯樂(lè)而言只是基本功，“引增量”才是時(shí)代伯樂(lè)勝出的殺手锏。

蔣國(guó)云告訴投中網(wǎng)，多家政府引導(dǎo)基金都告訴他，時(shí)代伯樂(lè)是合作子基金中“項(xiàng)目搬遷”能力最強(qiáng)的。根據(jù)過(guò)往戰(zhàn)績(jī)，時(shí)代伯樂(lè)做到了每拿政府一個(gè)億的出資，就為當(dāng)?shù)貛ヒ患疑鲜泄净蛘邼撛谏鲜泄荆@一戰(zhàn)績(jī)毫無(wú)疑問(wèn)對(duì)地方政府而言，極其有戰(zhàn)略價(jià)值，因?yàn)楹芏嗍谢蛘呖h，幾十年來(lái)，從來(lái)沒(méi)有一家上市公司。

外人很難理解，為了做到這一點(diǎn)，時(shí)代伯樂(lè)背后付出了多少艱辛的努力。蔣國(guó)云形容是帶著“宗教般的意志”和“初戀般的熱情”在做這件事。有的項(xiàng)目時(shí)代伯樂(lè)堅(jiān)持不懈地跟了五六年時(shí)間才終于“搬運(yùn)”成功。

2014年，時(shí)代伯樂(lè)為海門(mén)園區(qū)引進(jìn)了歷史上第一個(gè)“院士”項(xiàng)目中科基因。中科基因由中國(guó)科學(xué)院院士、著名生物遺傳學(xué)家賀林領(lǐng)銜，是一家基因檢測(cè)高科技公司。這家公司是時(shí)代伯樂(lè)從零到一一手搭建起來(lái)的，目前是它的控股股東。

從中科基因在海門(mén)注冊(cè)到最終成功落地，中間經(jīng)歷了一年多的時(shí)間。時(shí)代伯樂(lè)執(zhí)行合伙人周濤向投中網(wǎng)回憶，為了讓中科基因順利在海門(mén)落地，時(shí)代伯樂(lè)動(dòng)用了各種資源，為它尋找合適的經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)，前后換了三任總經(jīng)理。當(dāng)時(shí)海門(mén)的生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園還在建設(shè)中，遠(yuǎn)沒(méi)有今天的規(guī)模，配套設(shè)施也不完善，要找到既符合公司要求、又愿意到海門(mén)發(fā)展的人才非常不容易。

如今看來(lái)，這些努力都是值得的。目前中科基因年銷售額已經(jīng)過(guò)億，正在籌備北交所上市。另一方面，中科基因的引進(jìn)，也為海門(mén)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園拿下了一個(gè)開(kāi)門(mén)紅，樹(shù)立了高標(biāo)準(zhǔn)。

回憶起在時(shí)代伯樂(lè)“做增量”的經(jīng)歷，有一件事讓周濤印象非常深刻。時(shí)代伯樂(lè)為海門(mén)引進(jìn)了一家做光通信芯片的公司——漢瑞科技。漢瑞科技的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)來(lái)自華為，最初是在深圳創(chuàng)業(yè)。但這家公司有一個(gè)很大的Bug：大股東并不是創(chuàng)始人，而是一家投資方。隨著公司發(fā)展，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)成了很大的障礙。時(shí)代伯樂(lè)發(fā)現(xiàn)這家公司后，認(rèn)為它的發(fā)展?jié)摿艽螅枰獛椭鉀Q股權(quán)的問(wèn)題。于是，時(shí)代伯樂(lè)投了一筆錢(qián)，幫助漢瑞科技的創(chuàng)始人在海門(mén)新設(shè)了一家公司，然后以它為主體收購(gòu)了深圳公司，完成了創(chuàng)始人對(duì)公司的控股。

在這些復(fù)雜的整合終于完成后，漢瑞科技的創(chuàng)始人告訴時(shí)代伯樂(lè)，當(dāng)他看到工商系統(tǒng)里的公司法定代表人變更為自己名字的時(shí)候，他長(zhǎng)舒了一口氣。這件事讓時(shí)代伯樂(lè)團(tuán)隊(duì)感到很有成就感，因?yàn)樗麄儾粌H幫助海門(mén)引進(jìn)了一家優(yōu)秀的企業(yè)，也幫助一位優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者邁過(guò)了一道坎，真正創(chuàng)造了增量財(cái)富，這不是單純的財(cái)務(wù)投資可比擬的。目前這家公司發(fā)展也非常不錯(cuò)，估值已經(jīng)漲了好幾倍。

如果說(shuō)時(shí)代伯樂(lè)在“引增量”上有什么殺手锏，大概就是甘于做苦活、累活。周濤向投中網(wǎng)表示，時(shí)代伯樂(lè)投資的很多項(xiàng)目，其實(shí)會(huì)面臨一些重要的困難，時(shí)代伯樂(lè)愿意幫助它們解決困難。這么做了之后，財(cái)務(wù)回報(bào)順其自然就會(huì)到來(lái)。就像中科基因、漢瑞科技等項(xiàng)目，時(shí)代伯樂(lè)常常在目標(biāo)公司持有很高比例的股權(quán)，并且能夠以較低的估值進(jìn)入，進(jìn)行深度賦能，與目標(biāo)公司共創(chuàng)價(jià)值，而回報(bào)空間自然也是巨大的。

在投中網(wǎng)過(guò)往與市場(chǎng)上其它投資機(jī)構(gòu)掌舵者的交流中，談及未來(lái)目標(biāo)，他們大多會(huì)表示希望做到多大規(guī)模，或者投出多大市值的公司。而蔣國(guó)云卻經(jīng)常想“如果中國(guó)沒(méi)有時(shí)代伯樂(lè)，會(huì)不會(huì)有任何不利影響？如果沒(méi)有任何不利影響，那么，我們的價(jià)值不大。如果我們能夠打造100個(gè)產(chǎn)業(yè)園，那么缺少時(shí)代伯樂(lè)，那對(duì)中國(guó)而言，也還是一件很遺憾的事情。”如果可以復(fù)制經(jīng)驗(yàn)，在全國(guó)打造100個(gè)產(chǎn)業(yè)園區(qū)，那么寫(xiě)在時(shí)代伯樂(lè)辦公室墻上的那句“強(qiáng)盛中國(guó)產(chǎn)業(yè)”將不再是一句空洞的口號(hào)。

堅(jiān)守“發(fā)心”

2015年，時(shí)代伯樂(lè)與創(chuàng)業(yè)板上市公司洲明科技合作了一只5億元的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，該基金定位很明確：圍繞洲明科技所在的LED產(chǎn)業(yè)鏈投資，幫助洲明科技打造核心競(jìng)爭(zhēng)力。

因?yàn)閲?yán)格的要求，這只基金從一成立就遇到了很大的挑戰(zhàn)，連著換了三任投資總監(jiān)。蔣國(guó)云向投中網(wǎng)回憶道：“他們都是從專業(yè)機(jī)構(gòu)過(guò)來(lái)的，覺(jué)得投資限制太多，不愿意按照上市公司的要求去投，所以待不下去。”

這并不令人意外。在時(shí)代伯樂(lè)，一個(gè)完全滿足財(cái)務(wù)型投資機(jī)構(gòu)投資標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目，卻很可能因?yàn)椴环虾献骰锇榈男枨蠖环駴Q，投資難度無(wú)形中大為提高。在時(shí)代伯樂(lè)做投資，的確比在一般投資機(jī)構(gòu)苦多了。

即便如此，蔣國(guó)云依然堅(jiān)持不能放松標(biāo)準(zhǔn)，他說(shuō)：“我們的使命就是為上市公司做產(chǎn)業(yè)投資，不能違背發(fā)心。”

“發(fā)心”二字，是蔣國(guó)云在與投中網(wǎng)的交流中提及最多的一個(gè)詞。這是一個(gè)佛教用詞，有時(shí)候泛指許下向善的心愿。蔣國(guó)云用它來(lái)指代時(shí)代伯樂(lè)做投資的初心，也就是成就他人，創(chuàng)造增量財(cái)富。

想通了這一點(diǎn)后，時(shí)代伯樂(lè)打開(kāi)了一個(gè)豁然開(kāi)朗的新局面。熬過(guò)了最初的困頓，與洲明科技合作的基金后來(lái)非常成功，投了18個(gè)項(xiàng)目，目前已經(jīng)有5個(gè)IPO（含已經(jīng)申報(bào)和正在申報(bào)），且僅其中一個(gè)已經(jīng)IPO的項(xiàng)目就帶了相當(dāng)于基金總規(guī)模兩倍的回報(bào)。

另一方面，這次合作對(duì)洲明科技的提升也是巨大的。該基金在LED產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)進(jìn)行了10起聯(lián)盟性投資，將洲明科技的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手阻擋在外，從而形成核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘。另外，時(shí)代伯樂(lè)以研究為支撐，幫助洲明科技進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃，明確以LED顯示為核心投資賽道，同時(shí)相對(duì)弱化傳統(tǒng)景觀照明，也被證明是極為正確的。在LED顯示領(lǐng)域，洲明科技成功實(shí)現(xiàn)了對(duì)原行業(yè)第一的反超，成為國(guó)內(nèi)的龍頭老大。

值得一提的是，時(shí)代伯樂(lè)幫助洲明科技做了如此多的產(chǎn)業(yè)投資，卻極少產(chǎn)生商譽(yù)減值，資產(chǎn)質(zhì)量極為健康。這與同期A股上市公司自己做投資并購(gòu)產(chǎn)生了著名的“萬(wàn)億商譽(yù)懸河”形成了鮮明對(duì)比。

蔣國(guó)云表示：“不是很多人想象那樣的，圍繞產(chǎn)業(yè)鏈做投資會(huì)影響業(yè)績(jī)，不是這樣的。通過(guò)利他實(shí)現(xiàn)利己，然后實(shí)現(xiàn)社會(huì)增量財(cái)富，時(shí)代伯樂(lè)做到了。”

如今，時(shí)代伯樂(lè)已經(jīng)合作了一大批上市公司，除了洲明科技之外，還有世紀(jì)華通、金馬游樂(lè)、勝宏科技、共進(jìn)股份、山鷹國(guó)際、湘潭電化等等，其中一些老客戶已經(jīng)是二次合作，合作融洽。時(shí)代伯樂(lè)已經(jīng)成為上市公司產(chǎn)業(yè)投資專家。

投資的本質(zhì)是研究

跟蔣國(guó)云聊天，會(huì)讓人覺(jué)得他肚子里裝著一部近二十多年的中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展史。早在1999年，蔣國(guó)云參與創(chuàng)立二十一世紀(jì)投資：這家由招商銀行控股、招商證券參股的VC公司。這家當(dāng)時(shí)中國(guó)最大的市場(chǎng)化股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資了中芯國(guó)際、邁瑞醫(yī)療等后來(lái)赫赫有名的公司。而后，蔣國(guó)云又歷任國(guó)信證券研究所所長(zhǎng)、資產(chǎn)管理部總經(jīng)理，創(chuàng)下了很多行業(yè)第一。

回顧蔣國(guó)云二十多年的投資生涯，可以發(fā)現(xiàn)一條貫穿始終的主線，那就是對(duì)行業(yè)研究的重視。蔣國(guó)云有一句口頭禪：“投資的本質(zhì)是研究。”無(wú)論是向地方搬運(yùn)項(xiàng)目，還是挖掘上市公司產(chǎn)業(yè)鏈，時(shí)代伯樂(lè)一些行動(dòng)的底層均是研究。

在與洲明科技的合作中，正式啟動(dòng)投資之前，時(shí)代伯樂(lè)組織了一個(gè)六七人的小隊(duì)，花費(fèi)了數(shù)月的時(shí)間對(duì)整個(gè)LED產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行摸底式的研究。“我們知道產(chǎn)業(yè)鏈上的每一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，有哪些核心零部件，哪些是卡脖子的，搞得一清二楚。”蔣國(guó)云回憶道。正是這種謀定而后動(dòng)的策略，后面極快地推進(jìn)了項(xiàng)目的投資工作以及確保了項(xiàng)目的質(zhì)量。

研究是流淌在蔣國(guó)云血液里的基因。上世紀(jì)90年代，蔣國(guó)云大學(xué)畢業(yè)進(jìn)入招商證券，第一份工作就是研究員。到2002年，蔣國(guó)云又在事業(yè)的高峰期選擇去復(fù)旦大學(xué)讀經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，嚴(yán)格的學(xué)術(shù)訓(xùn)練更是讓蔣國(guó)云養(yǎng)成了對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)大勢(shì)進(jìn)行細(xì)致觀察的習(xí)慣。

讀完博士之后，蔣國(guó)云很快出任國(guó)信證券研究所所長(zhǎng)。沒(méi)有人會(huì)想到，當(dāng)時(shí)才剛剛30歲出頭的蔣國(guó)云，會(huì)就此掀起了一場(chǎng)券商應(yīng)該如何做行研的顛覆性改革。

當(dāng)時(shí)中國(guó)的資本市場(chǎng)投機(jī)氛圍濃厚，券商對(duì)研究并不重視，分析師遠(yuǎn)沒(méi)有今天這么重要，大部分人拿著四五千塊的工資。而蔣國(guó)云在國(guó)信證券研究所首倡首席分析師+行業(yè)研究的制度，大力提升分析師的地位。“我們當(dāng)時(shí)開(kāi)出幾十萬(wàn)年薪吸引人才，頂級(jí)分析師待遇比董事長(zhǎng)還高。”蔣國(guó)云向投中網(wǎng)回憶道。

蔣國(guó)云開(kāi)創(chuàng)的這一套體系，幾乎是如今券商的標(biāo)配。對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)從投機(jī)到價(jià)值投資的轉(zhuǎn)變，這一改革的影響可以說(shuō)綿延至今。

因此，在創(chuàng)立時(shí)代伯樂(lè)后，蔣國(guó)云又不吝成本地設(shè)立專門(mén)從事一級(jí)市場(chǎng)研究的基業(yè)常青研究院，也就不令人意外了。中國(guó)本土創(chuàng)投在興起早期的很長(zhǎng)一段時(shí)間里都專注在投Pre-IPO項(xiàng)目，“研究”其實(shí)是一件既非必要又有些奢侈的事情。一家頭部機(jī)構(gòu)創(chuàng)始人曾向投中網(wǎng)坦言，早期招的人很多是“資源型人才”，他們業(yè)績(jī)?cè)?jīng)很好，但在強(qiáng)調(diào)專業(yè)化之后有些后勁不足。機(jī)構(gòu)要轉(zhuǎn)型就會(huì)面臨換血的問(wèn)題。

時(shí)代伯樂(lè)的理念則有所不同。在創(chuàng)業(yè)之前，蔣國(guó)云還曾到美國(guó)沃頓商學(xué)院脫產(chǎn)學(xué)習(xí)，通過(guò)在那里結(jié)識(shí)的同學(xué)深入了解了黑石、KKR等美國(guó)老牌PE巨頭的運(yùn)作模式，這也深刻地影響了后來(lái)的時(shí)代伯樂(lè)。蔣國(guó)云感嘆道：“它們（指黑石、KKR等）投資之后還要做好多事，甚至能夠做到幫助企業(yè)脫胎換骨，跟國(guó)內(nèi)的大部分機(jī)構(gòu)都不是一回事。這對(duì)我的思想影響很大。”

時(shí)代伯樂(lè)的“華山論劍”

如今，基業(yè)常青研究院至少要承擔(dān)時(shí)代伯樂(lè)的兩大任務(wù)，首先是投前的系統(tǒng)性的賽道研究。

雖然一級(jí)市場(chǎng)越來(lái)越強(qiáng)調(diào)研究，但優(yōu)質(zhì)的研究成果依然非常稀缺。市場(chǎng)上大部分投資機(jī)構(gòu)都采取所謂“投研一體”的做法，但這樣做有一個(gè)弊端是，研究成果分散在各個(gè)投資小團(tuán)隊(duì)當(dāng)中，只關(guān)注具體的項(xiàng)目，很難做到系統(tǒng)化。而通過(guò)研究院的建制，時(shí)代伯樂(lè)可以把系統(tǒng)化的研究成果“喂”給投資經(jīng)理，做到研究前置。

蔣國(guó)云表示：“二級(jí)市場(chǎng)有很完整的證券研究體系，但是一級(jí)市場(chǎng)卻沒(méi)有，各個(gè)機(jī)構(gòu)的報(bào)告并沒(méi)有相通性。所以我們覺(jué)得，與其等待，不如我們自己來(lái)做吧。”

時(shí)代伯樂(lè)有一個(gè)內(nèi)部的傳統(tǒng)活動(dòng)叫做“華山論劍”，由研究院牽頭，全公司都要參與。這是一場(chǎng)浩大的認(rèn)知PK大賽。以2020年的華山論劍為例，ICT、精準(zhǔn)醫(yī)療、新消費(fèi)三大投資團(tuán)隊(duì)拿出了十幾份細(xì)分領(lǐng)域的研究報(bào)告，經(jīng)過(guò)三輪角逐，最終產(chǎn)生2021年細(xì)分行業(yè)比較分析深度報(bào)告，為來(lái)年的投資提供指引。

這就讓時(shí)代伯樂(lè)的投資決策過(guò)程倒了過(guò)來(lái)。傳統(tǒng)上VC/PE是先發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目，再做相應(yīng)的研究。而時(shí)代伯樂(lè)則是通過(guò)系統(tǒng)性的行業(yè)報(bào)告，先梳理出目標(biāo)賽道里最好的公司。“剩下的事就好辦了，通過(guò)各種資源、人脈去觸達(dá)它們就可以了。”蔣國(guó)云表示。

研究院的另一個(gè)任務(wù)是賦能。時(shí)代伯樂(lè)有一個(gè)其它投資機(jī)構(gòu)見(jiàn)不到的特殊工種，叫做“賦能經(jīng)理”。每一個(gè)被投企業(yè)，除了投資經(jīng)理跟進(jìn)之外，還有一位專門(mén)的賦能經(jīng)理。

時(shí)代伯樂(lè)十年來(lái)，在投資上堅(jiān)持精益求精，只投了140余家企業(yè)，但積累的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)沉淀在研究院，成為了一筆寶貴的財(cái)富。當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)內(nèi)卷嚴(yán)重，人員流動(dòng)性大大增加，過(guò)去業(yè)內(nèi)普遍由投資經(jīng)理“兼職”的賦能模式幾乎名存實(shí)亡，時(shí)代伯樂(lè)組織化的賦能體系顯示出它的優(yōu)勢(shì)來(lái)。

作為一名視野橫跨一二級(jí)市場(chǎng)的掌舵人，蔣國(guó)云帶領(lǐng)下的時(shí)代伯樂(lè)其定增業(yè)務(wù)也是一大特色。目前時(shí)代伯樂(lè)的定增基金已經(jīng)做到了第八號(hào)，投資的項(xiàng)目全部取得成功。對(duì)于這一成績(jī)，蔣國(guó)云將秘訣歸結(jié)為研究院大量的產(chǎn)業(yè)研究工作，以及深入賦能能力的支持。

帶著使命感做投資

常言道十年磨一劍，時(shí)代伯樂(lè)的十年至少磨成了三柄劍。

第一柄劍，是地方政府產(chǎn)業(yè)升級(jí)。在這一領(lǐng)域，放眼全國(guó)也很難找到第二家像時(shí)代伯樂(lè)一樣耕耘如此之深的投資機(jī)構(gòu)。時(shí)代伯樂(lè)不僅做成了“頭部”，甚至是那個(gè)“唯一”。

第二柄劍，是上市公司產(chǎn)業(yè)投資。上市公司做產(chǎn)業(yè)投資是剛需，同時(shí)也是個(gè)大坑。上市公司自己做投資容易出現(xiàn)商譽(yù)暴雷，傳統(tǒng)的“上市公司+PE”模式又容易滋生矛盾，導(dǎo)致戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)的雙輸。而時(shí)代伯樂(lè)摸索出的以服務(wù)上市公司為核心的新模式，已被證明可以實(shí)現(xiàn)上市公司與投資機(jī)構(gòu)的雙贏，100%的復(fù)購(gòu)率即是明證。

第三柄劍，是以研究和賦能驅(qū)動(dòng)的定增。時(shí)代伯樂(lè)的定增得益于其橫跨一二級(jí)市場(chǎng)的研究和賦能支撐，100%的成功率已讓定增成為時(shí)代伯樂(lè)的一張名片。

這三件事，時(shí)代伯樂(lè)做到了市場(chǎng)上的頂尖水平。而它們的底層，是時(shí)代伯樂(lè)甘于做苦活累活的決心，成就他人、創(chuàng)造增量財(cái)富的使命感，以及研究驅(qū)動(dòng)投資的基因。在投資圈內(nèi)有一句話，投資機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)，底層拼的是認(rèn)知，而在認(rèn)知的最底層，起作用的其實(shí)是價(jià)值觀。蔣國(guó)云也有類似的觀點(diǎn)，他說(shuō)道：“你如果不理解價(jià)值觀，你無(wú)法理解時(shí)代伯樂(lè)。”

打造100個(gè)產(chǎn)業(yè)園的目標(biāo)雖然遙遠(yuǎn)，時(shí)代伯樂(lè)總有一天會(huì)實(shí)現(xiàn)它。強(qiáng)盛中國(guó)產(chǎn)業(yè)的理想雖然宏大，相信時(shí)代伯樂(lè)終將不辱使命！