近日，上海商米科技集團股份有限公司（簡稱“商米科技”）完成科創板首輪問詢，這家阿里、美團、小米和深創投等明星資本加持的智能商用設備廠商離IPO又進了一步。

成立于2013年的商米科技，是一家從事全球智能商用硬件創新的物聯網科技公司，致力于為商用領域提供智能IoT硬件及軟硬結合的數字化解決方案，形成連接硬件制造、SaaS軟件商和商家的商業生態，促進線下門店的數字化、互聯化和智能化。

據悉，商米科技本次IPO計劃募資10億元，其中5.68億元用于研發升級項目，2.66億元用于軟件平臺研發升級項目，1.66億元用于補充流動資金，海通證券為其獨家保薦人。

作為背靠巨頭的收銀產業鏈獨角獸，商米科技在融資上一直表現出色，陸續獲得數億元融資輪加持，但是近兩年就再無新資本進入，不由略顯捉襟見肘。隨著其將上市提上日程，招股書數據以及上交所所關注的15個問題也讓商米“一直虧損”的現況加以凸顯：關聯股東阿里和美團的銷售占比進一步下滑、毛利率明顯低于行業公司等。

事實上，商米科技并非第一家沖刺科創板的收銀產業鏈公司。今年6月，同樣主營商用智能終端業務的中科英泰在兩輪問詢后于上會前夜撤回申請，不由給一直未盈利的商米科技是否也會“夢碎科創板”留下了懸念。

瞅準智能POS機趨勢，主打收銀產業鏈

招股書介紹，商米科技專注于為客戶提供智能商用設備及相應配 套的“端、云”一體化服務，已研發形成商用設備、商用操作系統與IoT云管理平臺所構成的商米產品及服務體系。

但實際上，其主打的仍是收銀產業鏈市場。

商米科技創始人兼CEO林喆作為一位連續創業者，于2010年開始關注O2O移動互聯網領域，彼時“硬件+軟件+服務”模式的雛形已隱約可見。2013年林喆成立上海我有信息科技公司成立，經營“我有外賣”O2O智能硬件系統，一年就到外賣行業第二梯隊第一名，也成為了商米科技的前身。

2015年獲得小米的B輪融資后，作為小米生態鏈中“智能商用領域”的重要一環，商米科技調轉賽道，轉戰智能商用設備領域，開啟了硬件由商米研發，小米供應鏈公司生產的時代。

依托于前期外賣行業積累的大量客戶，以及“硬件＋軟件＋互聯網”模式，加之早在2011年林喆就在智能POS機領域有過創業經驗，2016年商米科技推出Ｖ1外賣接單神器便快速打開智能POS機市場。當時，商米科技基于安卓的POS機，很好地彌補市場上使用最多的Windows系統產品功能可擴展有限的難題。

經歷了 PC、互聯網和移動互聯網時代，商業物聯網由傳統嵌入式、緊耦合模式向開放生態演進。2021 年 7 月全球操作系統市場中 Android 系統以 41.4% 的份額領跑，在消費級智能終端中占據優勢主導地位，其智能商用終端的優勢被進一步放大。而一直以來，商米科技在業務定位上，都與IoT以及安卓系統強關聯，可以說是精準地抓住了智能POS機未來平臺的趨勢。

商米科技基于傳統商用安卓系統研發的SUNMI OS系統及各種解決方案，形成了“硬件＋軟件＋服務”的業務模式。2019 年商米智能商用設備市場份額占全球安卓智能商用終端市場規模的比重約為 10.5%，占全球商業物聯網終端設備市場規模的比重約為 0.5%。

招股書顯示，2020 年，商米科技智能移動設備在全球市場上出貨量達到 142.8 萬臺，占全球手持非金融設備市場的份額為 61.8%；其安卓智能臺式設備在全球市場上出貨量達到 46.5 萬臺，占全球安卓收銀機市場的份額為 34.4%。2018年至2020年，商米科技的營業收入分別是9.66億元、16.43億元、21.83億元，其主營業務收入超95%來自智能商用設備，近三年公司年均營收復合增速達50.35%。其中，智能移動設備近年來發展迅速，截至2020年末營收占比達50.15%。

僅從電子支付產品業務這一終端營收來看，2020年，新國都支付電子支付產品業務營收8.16億元；以海外市場為主的百富，營收為56.51億港元（47.06億人民幣）；主營POS制造的新大陸支付，2020年營收13.98億。商米=新國都支付+新大陸支付，是百富的一半。

商米科技公司方面表示，SUNMI OS與IoT云管理平臺雖然不直接產生收入，但是公司“端、云”一體化產品及服務體系的重要一環、商用設備實現智能化的重要組成部分。截至報告期末，商米 IoT 云管理平臺累計連接了超過 400 萬臺智能商用設備，并被應用于全球超過200個國家及地區。注冊開發者賬號超過 27000 個，上架應用超過 14000 個，累計應用下載量超過 7400 萬次。

除了當下在餐飲、零售、本地生活等場景及業態的應用外，商米科技已逐步向交通、醫療等行業領域滲透。

重研發輕生產，業績低迷三年虧三億

然而，商米科技一路高歌猛進之下，其財務數據卻顯示連年虧損。數據顯示，商米科技2018年、2019年、2020年營收分別為9.66億元、16.44億元、21.84億元；同期對應的凈利潤分別為-1.80億元、-2.09億元、484.31萬元；同期扣非后歸母凈利潤分別為-6,924.80萬元、-2.06億元、-2,439.14萬元，三年合計虧損近3億元。

其中，2019年由于發行人整體變更設立為股份有限公司時存在因前期經營產生的未彌補虧損， 主要系公司前期產生的收入不足以覆蓋同期支出所致。

對此，商米科技在招股書中作出了解釋，稱主要在于持續不斷的研發投入以及產品規模效應尚未完全顯現。此外，為了保持技術的先進性和產品的競爭力，未來仍需持續進行較高的研發投入。截至2020年末，商米未分配利潤（累計未彌補虧損）為-1.50億元。

根據招股書顯示，商米科技在研發領域一直保持高投入。2018年至2020年商米研發費用分別為1.28億元、2.59億元和2.62億元，占營業收入的比例分別為13.25%、15.81%和12.01%。其中7成以上研發費用支出用于員工薪酬。在招股書中，這一數據與所列舉的新大陸、優博訊、小米集團和極米科技等平均不到7%的研發費用率相比超出近一倍。

雖然高研發投入讓商米科技的財務數據不那么好看，但也為其帶來了硬件銷售的高速增長。

從其POS銷售量方面看來，2018 年至2020 年，商米智能商用設備銷量分別為 97.56 萬臺、148.90萬臺和214.31萬臺。在2020年疫情之下，商米科技推出自助收銀、無接觸自提、口罩識別、臨床護理信息采集等多個場景應用管理，并可無縫對接商米助手，更是促進了2020年硬件銷售65萬臺的增量，并開拓了無人超市、無接觸收銀等場景。

但也因為如此，其對于硬件銷售的過度依賴降低了它抵御市場風險的能力，其主營業務智能商用設備的營收比例在近三年均超過95%，但商米科技卻并不是一個純正的終端廠商，其絕大部分業務由代工廠生產。

招股書披露，最近三年商米科技由代工廠進行生產的設備數量分別為占總產量均在93%以上。如其整機主要的代工廠是比亞迪及華勤，2019年刷臉支付大熱時，其刷臉設備中技術含量最高的攝像頭來自奧比中光與螞蟻集團的合資公司。

此前，林喆曾在2017年接受媒體采訪時表示：商米的盈利模式一個是售賣硬件，另外是通過商米應用商店進行應用分發，商米與軟件商分潤。從目前市場需求來看，硬件的銷售只是一次性消費，增值服務或為大趨勢，但商米科技的軟件類服務占比較低，智能金融設備、配件及其他業務相對保持平穩，分別維持在營收占比9%、4%左右水平，顯示該方案目前還未走通。

此外，在商米科技的營業收入中，可以看出其境外銷售貢獻過半。最近三年，商米科技主營業務收入中銷往境外的收入分別為4.36億元、6.87億元和14.66億元，占當期主營業務收入的比重分別為45.12%、41.79%和69.02%。不難發現，倘若海外市場環境、政策法規發生變化等，將對商米科技的經營業績和財務狀況造成不利影響。同時，境外營銷大幅增加了銷售成本，商米科技平均9.38%的銷售費用率遠高于同行業同期7.36%的均值。

海外客戶的持續加碼一方面顯示其出海業務的快速增長，但也顯示出了其國內企業在持續減少采購，商米科技頭部客戶存在不穩定性。

從2018至2020年，商米科技最大客戶依次為美團、阿里集團及其附屬公司、DELIVERY HERO SE及其附屬公司。前面二者均因為相關業務調整而減少了商米科技在國內的產品采購量。

而2020年為商米科技第一大客戶的DELIVERY HERO SE及其附屬公司，其產品總金額約為4.65億元，占商米科技營收比的21.88%，而在2019年時DELIVERY HERO SE公司還只購買了0.88億元的產品和服務，僅在當年排名第三。

對歐洲和亞太成為除中國本土外主要銷售市場的這一數據表現，商米科技方面稱，主要系疫情爆發推動海外市場對外賣服務、自助收銀的需求增長，以及新增境外重要客戶所致。2021年上半年DELIVERY HERO SE及其附屬公司、SCANSOURCE, INC等五家海外客戶銷售金額達3.79億元，占海外銷售收入的40.56%。

被小米美團螞蟻陸續押注，商米科技機會在哪？

值得注意的是，雖然商米科技成立至今還未實現盈利，但小米美團螞蟻金服等巨頭的陸續加注則意味著其前景仍被市場看好。

2016年，美團根據自身經營需求，主要向商米公司采購智能臺式設備，并部署于其ToC消費場景業務。2018年起，商米科技作為美團主要的智能商用設備供應商同步得到快速發展。此后由于美團及其附屬公司相關業務戰略有所調整，減少了對商米科技的采購額。

但很快繼美團之后，螞蟻集團就為商米科技帶來的資金利好，但也讓商米跟美團的關系有所疏遠。2019年，在支付寶大舉布局刷臉支付賽道的背景下，螞蟻集團對商米科技進行了數億元的C+輪融資，成為商米科技最大的機構投資人。

結合招股書，2017年9月，商米科技開啟C輪融資，由中民投、光速中國投資1億元。2019年1月，螞蟻科技通過云鑫創投共投入4.85億元，農銀國際通過農銀穩盈跟投6800萬元。2019年4月，螞蟻科技又通過股權受讓及增資投入11.88億元。此外，早在2018年以前，美團便通過汗濤咨詢悄悄入股商米科技。

2019年，商米變更設立為股份有限公司，經過10輪增資和6次股權轉讓之后，確定了13個股東。截至本招股說明書簽署日，林喆合計控制公司40.24%股份，螞蟻持股比例29.99%、美團持股比例為 8.20%、小米持股比例7.78%。

于商米科技而言，雖然背靠大樹好乘涼，但是跟關聯股東的深度綁定，也讓其發展有著一定的限制。

2019年2月，商米曾發布多款刷臉支付設備，并宣稱投入1億助力刷臉產品，用實際的政策賦能刷臉支付，探尋在商業智能IoT時代如何獲得共贏。招股書數據顯示，2019年商米科技對阿里集團及其附屬公司的關聯銷售金額為1.88億元，主要因阿里集團及其附屬公司在當年推廣刷臉支付，采購了較多刷臉支付設備。但是由于當下掃碼仍是主流收付方式以及疫情影響，隨著阿里的業務戰略和投入力度都發生了變化，商米又被迫尋找投奔新的市場和客戶。

同時，這種市場變化也導致商米科技在2020年一度進行了人員削減。2019年末到2020年末，員工數量減少了80人。此外，商米科技2019年因虧損合計計提的管理費用為1809.11萬元，主要系2019年度委托代工生產某型號具備人臉支付功能的智能臺式設備最終市場不及預期產生的虧損。

對于何時實現盈利的問題，商米科技方面則回復稱，預期2021年可實現盈虧平衡。其中，公司2021年上半年實現營收12.97億元，扣非歸母凈利潤1692萬元。截至6月30日，公司在手訂單金額達6億以上，預期大部分訂單商品將在第三季度交付，并實現收入確認。

與此同時，在科創板首輪問詢中，商米科技毛利率也受到了交易所重點關注。根據商米科技招股說明書，其同行業上市可比公司主要有新大陸、優博訊、極米科技和小米集團四家。2018年至2020年期間，商米科技毛利率從21.61%增長到26.29%，顯示其盈利能力不斷增長，逐漸達到可比公司平均水平。

但是上交所明確指出石基信息、振樺電子、新國都、中科英泰等亦為公司同行可比公司，以中科英泰為例，2018年-2020年，其主營業務毛利率分別為40.12%、40.86%和40.85%。相比較下來商米科技明顯偏低。對此，商米科技回復稱主要原因是生產模式和產品結構不同，其中商米代工生產模式下，導致產品生產成本較高，故而毛利率低于自產模式。

此外，智能商用硬件設備前景也促使著國內越來越多的外賣、支付行業玩家投入市場，減少外部相關服務企業的采買同時，加緊研發智能POS機、移動收銀設備及衍生服務，并憑借自身天然外賣支付市場迅速打開局面，也進一步加大了商米科技的市場競爭強度。

一位不愿透露姓名的業內人士對獵云網表示，商米科技目前主要靠純硬件的銷售收入最大問題是很難實現盈利以及建立技術護城河，其銷售也將會主要靠低價來占領市場，而軟件才是收銀產業鏈相關公司未來的出路，但商米在這一塊收效甚微。

面對收銀終端行業的紅海競爭，如何穩定頭部客源并建立核心技術壁壘，早日實現扭虧為盈，成為這家準上市公司最亟待解決的幾道難題。