2020年，恒大碰到了急于展翅高飛的儒意影業(yè)。

儒意影業(yè)并非泛泛之輩，其在業(yè)內(nèi)頗有知名度，曾先后出品過《瑯琊榜》《羋月傳》《老中醫(yī)》《老酒館》《決戰(zhàn)中途島》《致我們終將逝去的青春》等多部影視作品，另外還手握數(shù)百部精品IP，在版權(quán)上更是與出版界、網(wǎng)文平臺等有著十分深厚的合作資源。

本來也有意在A股市場有所突破的儒意影業(yè)，因政策性因素屢屢受挫，不得不轉(zhuǎn)向港股市場。這樣一來，急于轉(zhuǎn)型的恒騰網(wǎng)絡(luò)與其就有了良好的合作基礎(chǔ)。

對于恒大來說，儒意影業(yè)不僅是一家獨立的全產(chǎn)業(yè)鏈制片公司，關(guān)鍵還有個注冊用戶達3000萬的流媒體平臺南瓜電影，這是一個專門主打懸疑、驚悚題材的長視頻播放平臺。

一個想找靠山，一個想找搭檔，彼此一拍即合。

2020年10月26日晚，恒騰網(wǎng)絡(luò)宣布通過配發(fā)及發(fā)行股份、認購股權(quán)的方式以72億港元全資收購儒意影業(yè)。

此事最令人詫異的是，儒意影業(yè)雖說估值超過20億，可前一年的營收不過1.59億，凈利潤剛過4000萬，居然被估值達到72億港元，三年的業(yè)績對賭達到15億元。很多人看不懂如此大手筆的恒大究竟圖什么？

對此，恒騰網(wǎng)絡(luò)在收購公告給出了解釋：第一，投資制作電影和電視劇，有利于公司擴大業(yè)務(wù)，接觸更廣泛的潛在客戶；第二，儒意影業(yè)的內(nèi)容可以為公司提供更多的廣告渠道；第三，公司可以開發(fā)流媒體平臺“南瓜電影”，與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

有業(yè)內(nèi)人士解讀稱：全產(chǎn)業(yè)鏈的儒意影業(yè)拿來就能做電影和電視劇，同時可將資源導(dǎo)給旗下的嘉凱影城；最令人心動的是南瓜電影APP為恒騰網(wǎng)絡(luò)輸送流量同時，還具有打造中國版Netflix（奈飛）的潛質(zhì)。

果然，資本市場對這次收購很滿意，收購儒意影視的消息一出，恒騰網(wǎng)絡(luò)股價一度飆升超27%。

收購中，儒意影業(yè)及南瓜電影的創(chuàng)始人柯利明應(yīng)該很高興。他是一位有金融學(xué)背景的海歸投資人，曾在對沖基金公司做過多年的分析師。他經(jīng)營儒意影業(yè)七年中曾操盤過三輪資本運作，估值一路看漲到27億。

背靠恒大、騰訊兩大股東的南瓜電影也確實嘗到了甜頭，在互聯(lián)網(wǎng)、地產(chǎn)、汽車、文旅等領(lǐng)域獲得大量流量，連恒大球隊的球衣都印上“南瓜電影”字樣。

不到一年的時間，南瓜電影累計注冊會員5527.44萬人，累計付費訂閱用戶2014.69萬人。相比收購前，注冊會員大增86%，付費訂閱用戶增長近4倍。

轉(zhuǎn)換賽道后的恒騰網(wǎng)絡(luò)也通過儒意影業(yè)在影視上有了“出圈”作品，打造出《你好，李煥英》《送你一朵小紅花》《覺醒年代》等爆款影視作品。

同時，恒騰網(wǎng)絡(luò)還將儒意影業(yè)旗下的優(yōu)質(zhì)IP授權(quán)給了恒大旅游集團，通過已在全國生根的恒大童世界擴大IP影響力，并以IP衍生品開發(fā)營銷，進一步拓展業(yè)績增長。

至于騰訊，則在行業(yè)內(nèi)因版權(quán)相繼“乏力”的空檔期，順勢和恒騰網(wǎng)絡(luò)達成深度合作，給予了諸多獨家版權(quán)的授權(quán)，算是送上了一份“大禮”。

不過，騰訊也不是單純“賣好”，自己旗下還有個專門主打下沉市場的免費看片軟件“片多多”，如此一來，就是希望影視內(nèi)容平臺上多個搭檔，形成商業(yè)閉環(huán)。

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恒大減持恒騰網(wǎng)絡(luò)股權(quán)，三方各取所需

騰訊此次選擇增持恒騰網(wǎng)絡(luò)，顯然也是看中南瓜電影作為成長型流媒體公司的巨大市場潛力。

在視頻內(nèi)容平臺上，騰訊已具有無可爭議的實力，但是南瓜電影作為目前國內(nèi)最大的會員訂閱制長視頻播放平臺，也是騰訊十分看重的優(yōu)勢和新賽道。

早在去年，恒騰網(wǎng)絡(luò)就宣布了將南瓜電影打造成為對標Netflix（奈飛）的中國頂級流媒體平臺的愿景。南瓜電影獨有的“內(nèi)容自制+會員”付費形式也是對標奈飛經(jīng)典的營銷模式。

奈飛與臉書、亞馬遜、谷歌并稱為“美股四劍客”，其會員制和特殊的觀看算法模式顛覆了以往的消費娛樂模式。平臺擁有的2億用戶資源和超1.6萬億港元的市值，是國內(nèi)每個視頻平臺都十分艷羨的高度。

可眼下“愛優(yōu)騰”等多家視頻平臺無論在質(zhì)量和體量上都難以和奈飛相提并論，更別提獨霸整個視頻行業(yè)。

南瓜電影的體量雖說與宏偉愿景相差甚遠，但從競爭角度來說，誰先搶占賽道誰就能領(lǐng)先一步，騰訊顯然不想失去繼續(xù)領(lǐng)跑的機會。

更重要的是，騰訊雖說近幾年優(yōu)秀的自制劇不算少，可很少有像愛奇藝“迷霧劇場”那樣，掀起現(xiàn)象級討論規(guī)模的產(chǎn)品。

所以騰訊此次增股恒騰網(wǎng)絡(luò)，可以看出，就是希望通過具備強大內(nèi)容產(chǎn)出能力的儒意影業(yè)構(gòu)建起完整IP孵化產(chǎn)業(yè)鏈，從而實現(xiàn)影視全產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的商業(yè)閉環(huán)。

而對于恒大來說，再次轉(zhuǎn)讓恒騰網(wǎng)絡(luò)的股權(quán)也是無奈之舉。截止6月底，恒大有息負債還有大約5700多億元，回籠資金成為企業(yè)當務(wù)之急。

恒大轉(zhuǎn)讓恒騰網(wǎng)絡(luò)股權(quán)雖說只獲取了不到百億港元的資金，對巨額債務(wù)并無太大幫助作用，但其帶來的股價上漲，恒騰前景被看好等市場積極信息，對現(xiàn)在的恒大而言也極具價值。況且兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，對恒大自身的大股東地位并無實質(zhì)影響。

儒意影業(yè)的柯利明到底能不能笑到最后，現(xiàn)在比較難說。儒意影業(yè)雖然有了超高的估值，可若想拿到真金白銀，還有15億元凈利潤的對賭包袱要實現(xiàn)。這意味著從2021年至2023年，儒意影業(yè)必須每年凈利潤分別達到4億元、5億元、6億元以上。

如果儒意影業(yè)真的能完成，那柯利明極有可能擠走騰訊，成為恒騰網(wǎng)絡(luò)的第二大股東。

但對儒意影業(yè)來說，對賭的難度著實不小。在當下影視行業(yè)中，15億是超級頭部的影視公司通過爆款才能實現(xiàn)的利潤。儒意影業(yè)攥在手里還有兩部電影未上映，想通過爆款完成對賭幾乎沒有可能。

但是，不知道有沒有人注意到，恒騰網(wǎng)絡(luò)發(fā)布的公告上寫的是“凈利潤”，而不是通常寫的“扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤”，這就是個可以做文章的字面游戲。換句話說，儒意影業(yè)若是有意做高一些成本，或者通過手段將某些資產(chǎn)變更為其他項目，都可以算“非經(jīng)常性的損益”，利潤很容易造出來。

說到底，恒大減持恒騰網(wǎng)絡(luò)的股份，還是三方各有所需之舉：恒大借此表達了姿態(tài)，得到了現(xiàn)金；騰訊得到了股份，鞏固話語權(quán)的同時增強了實力；儒意影業(yè)的柯利明重倉增持，增加了自己在資本市場的分量。

長期來看，恒騰網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展還是有諸多不確定因素，號稱“中國版Netflix”的南瓜電影究竟有沒有可能“麻雀變鳳凰”還是未知數(shù)。再加上大股東的不確定性以及股權(quán)結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性，進一步讓恒騰網(wǎng)絡(luò)前途未卜。