恒騰網(wǎng)絡(luò)，前途未卜

2020年，恒大碰到了急于展翅高飛的儒意影業(yè)。

儒意影業(yè)并非泛泛之輩，其在業(yè)內(nèi)頗有知名度，曾先后出品過(guò)《瑯琊榜》《羋月傳》《老中醫(yī)》《老酒館》《決戰(zhàn)中途島》《致我們終將逝去的青春》等多部影視作品，另外還手握數(shù)百部精品IP，在版權(quán)上更是與出版界、網(wǎng)文平臺(tái)等有著十分深厚的合作資源。

本來(lái)也有意在A股市場(chǎng)有所突破的儒意影業(yè)，因政策性因素屢屢受挫，不得不轉(zhuǎn)向港股市場(chǎng)。這樣一來(lái)，急于轉(zhuǎn)型的恒騰網(wǎng)絡(luò)與其就有了良好的合作基礎(chǔ)。

對(duì)于恒大來(lái)說(shuō)，儒意影業(yè)不僅是一家獨(dú)立的全產(chǎn)業(yè)鏈制片公司，關(guān)鍵還有個(gè)注冊(cè)用戶達(dá)3000萬(wàn)的流媒體平臺(tái)南瓜電影，這是一個(gè)專門(mén)主打懸疑、驚悚題材的長(zhǎng)視頻播放平臺(tái)。

一個(gè)想找靠山，一個(gè)想找搭檔，彼此一拍即合。

2020年10月26日晚，恒騰網(wǎng)絡(luò)宣布通過(guò)配發(fā)及發(fā)行股份、認(rèn)購(gòu)股權(quán)的方式以72億港元全資收購(gòu)儒意影業(yè)。

此事最令人詫異的是，儒意影業(yè)雖說(shuō)估值超過(guò)20億，可前一年的營(yíng)收不過(guò)1.59億，凈利潤(rùn)剛過(guò)4000萬(wàn)，居然被估值達(dá)到72億港元，三年的業(yè)績(jī)對(duì)賭達(dá)到15億元。很多人看不懂如此大手筆的恒大究竟圖什么？

對(duì)此，恒騰網(wǎng)絡(luò)在收購(gòu)公告給出了解釋：第一，投資制作電影和電視劇，有利于公司擴(kuò)大業(yè)務(wù)，接觸更廣泛的潛在客戶；第二，儒意影業(yè)的內(nèi)容可以為公司提供更多的廣告渠道；第三，公司可以開(kāi)發(fā)流媒體平臺(tái)“南瓜電影”，與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

有業(yè)內(nèi)人士解讀稱：全產(chǎn)業(yè)鏈的儒意影業(yè)拿來(lái)就能做電影和電視劇，同時(shí)可將資源導(dǎo)給旗下的嘉凱影城；最令人心動(dòng)的是南瓜電影APP為恒騰網(wǎng)絡(luò)輸送流量同時(shí)，還具有打造中國(guó)版Netflix（奈飛）的潛質(zhì)。

果然，資本市場(chǎng)對(duì)這次收購(gòu)很滿意，收購(gòu)儒意影視的消息一出，恒騰網(wǎng)絡(luò)股價(jià)一度飆升超27%。

收購(gòu)中，儒意影業(yè)及南瓜電影的創(chuàng)始人柯利明應(yīng)該很高興。他是一位有金融學(xué)背景的海歸投資人，曾在對(duì)沖基金公司做過(guò)多年的分析師。他經(jīng)營(yíng)儒意影業(yè)七年中曾操盤(pán)過(guò)三輪資本運(yùn)作，估值一路看漲到27億。

背靠恒大、騰訊兩大股東的南瓜電影也確實(shí)嘗到了甜頭，在互聯(lián)網(wǎng)、地產(chǎn)、汽車(chē)、文旅等領(lǐng)域獲得大量流量，連恒大球隊(duì)的球衣都印上“南瓜電影”字樣。

不到一年的時(shí)間，南瓜電影累計(jì)注冊(cè)會(huì)員5527.44萬(wàn)人，累計(jì)付費(fèi)訂閱用戶2014.69萬(wàn)人。相比收購(gòu)前，注冊(cè)會(huì)員大增86%，付費(fèi)訂閱用戶增長(zhǎng)近4倍。

轉(zhuǎn)換賽道后的恒騰網(wǎng)絡(luò)也通過(guò)儒意影業(yè)在影視上有了“出圈”作品，打造出《你好，李煥英》《送你一朵小紅花》《覺(jué)醒年代》等爆款影視作品。

同時(shí)，恒騰網(wǎng)絡(luò)還將儒意影業(yè)旗下的優(yōu)質(zhì)IP授權(quán)給了恒大旅游集團(tuán)，通過(guò)已在全國(guó)生根的恒大童世界擴(kuò)大IP影響力，并以IP衍生品開(kāi)發(fā)營(yíng)銷(xiāo)，進(jìn)一步拓展業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

至于騰訊，則在行業(yè)內(nèi)因版權(quán)相繼“乏力”的空檔期，順勢(shì)和恒騰網(wǎng)絡(luò)達(dá)成深度合作，給予了諸多獨(dú)家版權(quán)的授權(quán)，算是送上了一份“大禮”。

不過(guò)，騰訊也不是單純“賣(mài)好”，自己旗下還有個(gè)專門(mén)主打下沉市場(chǎng)的免費(fèi)看片軟件“片多多”，如此一來(lái)，就是希望影視內(nèi)容平臺(tái)上多個(gè)搭檔，形成商業(yè)閉環(huán)。

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恒大減持恒騰網(wǎng)絡(luò)股權(quán)，三方各取所需

騰訊此次選擇增持恒騰網(wǎng)絡(luò)，顯然也是看中南瓜電影作為成長(zhǎng)型流媒體公司的巨大市場(chǎng)潛力。

在視頻內(nèi)容平臺(tái)上，騰訊已具有無(wú)可爭(zhēng)議的實(shí)力，但是南瓜電影作為目前國(guó)內(nèi)最大的會(huì)員訂閱制長(zhǎng)視頻播放平臺(tái)，也是騰訊十分看重的優(yōu)勢(shì)和新賽道。

早在去年，恒騰網(wǎng)絡(luò)就宣布了將南瓜電影打造成為對(duì)標(biāo)Netflix（奈飛）的中國(guó)頂級(jí)流媒體平臺(tái)的愿景。南瓜電影獨(dú)有的“內(nèi)容自制+會(huì)員”付費(fèi)形式也是對(duì)標(biāo)奈飛經(jīng)典的營(yíng)銷(xiāo)模式。

奈飛與臉書(shū)、亞馬遜、谷歌并稱為“美股四劍客”，其會(huì)員制和特殊的觀看算法模式顛覆了以往的消費(fèi)娛樂(lè)模式。平臺(tái)擁有的2億用戶資源和超1.6萬(wàn)億港元的市值，是國(guó)內(nèi)每個(gè)視頻平臺(tái)都十分艷羨的高度。

可眼下“愛(ài)優(yōu)騰”等多家視頻平臺(tái)無(wú)論在質(zhì)量和體量上都難以和奈飛相提并論，更別提獨(dú)霸整個(gè)視頻行業(yè)。

南瓜電影的體量雖說(shuō)與宏偉愿景相差甚遠(yuǎn)，但從競(jìng)爭(zhēng)角度來(lái)說(shuō)，誰(shuí)先搶占賽道誰(shuí)就能領(lǐng)先一步，騰訊顯然不想失去繼續(xù)領(lǐng)跑的機(jī)會(huì)。

更重要的是，騰訊雖說(shuō)近幾年優(yōu)秀的自制劇不算少，可很少有像愛(ài)奇藝“迷霧劇場(chǎng)”那樣，掀起現(xiàn)象級(jí)討論規(guī)模的產(chǎn)品。

所以騰訊此次增股恒騰網(wǎng)絡(luò)，可以看出，就是希望通過(guò)具備強(qiáng)大內(nèi)容產(chǎn)出能力的儒意影業(yè)構(gòu)建起完整IP孵化產(chǎn)業(yè)鏈，從而實(shí)現(xiàn)影視全產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的商業(yè)閉環(huán)。

而對(duì)于恒大來(lái)說(shuō)，再次轉(zhuǎn)讓恒騰網(wǎng)絡(luò)的股權(quán)也是無(wú)奈之舉。截止6月底，恒大有息負(fù)債還有大約5700多億元，回籠資金成為企業(yè)當(dāng)務(wù)之急。

恒大轉(zhuǎn)讓恒騰網(wǎng)絡(luò)股權(quán)雖說(shuō)只獲取了不到百億港元的資金，對(duì)巨額債務(wù)并無(wú)太大幫助作用，但其帶來(lái)的股價(jià)上漲，恒騰前景被看好等市場(chǎng)積極信息，對(duì)現(xiàn)在的恒大而言也極具價(jià)值。況且兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，對(duì)恒大自身的大股東地位并無(wú)實(shí)質(zhì)影響。

儒意影業(yè)的柯利明到底能不能笑到最后，現(xiàn)在比較難說(shuō)。儒意影業(yè)雖然有了超高的估值，可若想拿到真金白銀，還有15億元凈利潤(rùn)的對(duì)賭包袱要實(shí)現(xiàn)。這意味著從2021年至2023年，儒意影業(yè)必須每年凈利潤(rùn)分別達(dá)到4億元、5億元、6億元以上。

如果儒意影業(yè)真的能完成，那柯利明極有可能擠走騰訊，成為恒騰網(wǎng)絡(luò)的第二大股東。

但對(duì)儒意影業(yè)來(lái)說(shuō)，對(duì)賭的難度著實(shí)不小。在當(dāng)下影視行業(yè)中，15億是超級(jí)頭部的影視公司通過(guò)爆款才能實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)。儒意影業(yè)攥在手里還有兩部電影未上映，想通過(guò)爆款完成對(duì)賭幾乎沒(méi)有可能。

但是，不知道有沒(méi)有人注意到，恒騰網(wǎng)絡(luò)發(fā)布的公告上寫(xiě)的是“凈利潤(rùn)”，而不是通常寫(xiě)的“扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)”，這就是個(gè)可以做文章的字面游戲。換句話說(shuō)，儒意影業(yè)若是有意做高一些成本，或者通過(guò)手段將某些資產(chǎn)變更為其他項(xiàng)目，都可以算“非經(jīng)常性的損益”，利潤(rùn)很容易造出來(lái)。

說(shuō)到底，恒大減持恒騰網(wǎng)絡(luò)的股份，還是三方各有所需之舉：恒大借此表達(dá)了姿態(tài)，得到了現(xiàn)金；騰訊得到了股份，鞏固話語(yǔ)權(quán)的同時(shí)增強(qiáng)了實(shí)力；儒意影業(yè)的柯利明重倉(cāng)增持，增加了自己在資本市場(chǎng)的分量。

長(zhǎng)期來(lái)看，恒騰網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展還是有諸多不確定因素，號(hào)稱“中國(guó)版Netflix”的南瓜電影究竟有沒(méi)有可能“麻雀變鳳凰”還是未知數(shù)。再加上大股東的不確定性以及股權(quán)結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性，進(jìn)一步讓恒騰網(wǎng)絡(luò)前途未卜。