7月30日，貴州茅臺(tái)發(fā)布2021年半年度報(bào)告：總營(yíng)收507.2億元，同比增長(zhǎng)11.68%；凈利潤(rùn)為246.54億元，同比增9.08%，相當(dāng)于日賺2.7億元。

表面看，茅臺(tái)的成績(jī)單似乎還不錯(cuò)，但市場(chǎng)普遍表示不及預(yù)期?！斑@樣的半年報(bào)對(duì)于茅臺(tái)來(lái)說(shuō)，怎么樣都算不上優(yōu)秀?！币晃煌顿Y者表示，今年上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)只有9.08%。而去年同期的增速是13.29%。

今年以來(lái)，茅臺(tái)的股價(jià)從2月份的最高點(diǎn)2600元/股一路下滑，至7月30日，股價(jià)跌至1678.99元，跌幅超過(guò)35%，市值蒸發(fā)了1.2萬(wàn)億元。

01 茅臺(tái)增速不及預(yù)期遭拋售

“現(xiàn)在的問(wèn)題是，如果貴州茅臺(tái)的增速放緩，那么股價(jià)到底該值多少？”在雪球上，一位老股民發(fā)出靈魂拷問(wèn)。

常年關(guān)注消費(fèi)市場(chǎng)的投資者李元表示，今年茅臺(tái)股價(jià)達(dá)到2200元/股的時(shí)候，他選擇全部拋售，“賣掉后就沒(méi)有再買回來(lái)，倒是洋河在160元/股的時(shí)候買了，但前段時(shí)間漲到210多元就賣掉了，現(xiàn)在白酒股持有的少了。”

不少公募基金將茅臺(tái)踢出了重倉(cāng)行列。以白酒投資出名的張坤，旗下的易方達(dá)中小盤今年二季度減持貴州茅臺(tái)30萬(wàn)股，最新持股降至110萬(wàn)股；擅長(zhǎng)消費(fèi)投資的基金經(jīng)理胡昕煒，旗下匯添富中盤價(jià)值精選也將茅臺(tái)“踢出”了前十大名單；另外，以投資醫(yī)藥、醫(yī)療股出名的基金經(jīng)理葛蘭，今年二季度也減持了部分茅臺(tái)倉(cāng)位，旗下的中歐阿爾法減持茅臺(tái)28.36萬(wàn)股，持股數(shù)降至49.43萬(wàn)股。

截至二季度末，公募持股總市值最高的仍為貴州茅臺(tái)，達(dá)1810.33億元。但持有茅臺(tái)的公募基金總數(shù)明顯減少，從2020年末的2164只減少到二季度末的1661只。

白酒抱團(tuán)行情已經(jīng)開(kāi)始瓦解。安信證券食品飲料首席分析師蘇鋮在接受證券時(shí)報(bào)采訪中表示，由于今年以來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格更偏向成長(zhǎng)，而一線白酒業(yè)績(jī)?cè)鏊僬w較為平穩(wěn)，在“超預(yù)期”、“高增長(zhǎng)”等題材方面不占優(yōu)勢(shì)。此外，經(jīng)過(guò)連續(xù)兩年核心資產(chǎn)大牛市之后，一線白酒估值已經(jīng)相對(duì)較高，再加上過(guò)去幾年市場(chǎng)大白酒持倉(cāng)較多，因此邊際上更容易體現(xiàn)出減持。

而白酒行業(yè)分析師蔡學(xué)飛則認(rèn)為，茅臺(tái)業(yè)績(jī)下滑的主要原因是長(zhǎng)期的投機(jī)炒作行為導(dǎo)致實(shí)際市場(chǎng)產(chǎn)品消費(fèi)量有限，產(chǎn)品在渠道空轉(zhuǎn)從而影響了實(shí)際的產(chǎn)品市場(chǎng)需求量，“當(dāng)然不排除茅臺(tái)為了穩(wěn)定增長(zhǎng)認(rèn)為降低增速來(lái)釋放市場(chǎng)降溫信號(hào)，進(jìn)而加強(qiáng)渠道與價(jià)格管理等目的。”

02、股價(jià)能否反彈關(guān)鍵在于提價(jià)？

貴州茅臺(tái)每一輪提價(jià)都能帶來(lái)股價(jià)的提振。如今，茅臺(tái)股價(jià)回撤如此之大，不少人也期望著茅臺(tái)能夠通過(guò)提價(jià)的方式，提高凈利潤(rùn)，也提振股價(jià)。

但自從高衛(wèi)東接棒貴州茅臺(tái)董事長(zhǎng)一職后，對(duì)于茅臺(tái)酒價(jià)繼續(xù)嚴(yán)控。據(jù)AI財(cái)經(jīng)社早前報(bào)道，建立市場(chǎng)巡查以及獎(jiǎng)懲和淘汰機(jī)制、“強(qiáng)制拆箱”提高茅臺(tái)酒的流通效率、擴(kuò)大直銷渠道等都是高衛(wèi)東上臺(tái)后的舉措，延續(xù)了嚴(yán)控茅臺(tái)酒價(jià)的態(tài)度。

有業(yè)內(nèi)人士告訴AI財(cái)經(jīng)社，盡管茅臺(tái)的估值沒(méi)有特別高，但對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)就顯得不便宜了?！懊總€(gè)企業(yè)都有高速發(fā)展期和低速維持期。茅臺(tái)體量太大了，樹(shù)不能長(zhǎng)到天上去。而且國(guó)企本身沒(méi)有提價(jià)的欲望。”

事實(shí)上，茅臺(tái)的表現(xiàn)也并沒(méi)有太糟糕。盡管今年上半年，茅臺(tái)凈利潤(rùn)增速整體不及預(yù)期，但分單季度來(lái)看，第二季度，貴州茅臺(tái)總收入226.6億元，同比增長(zhǎng)13.6%，歸母凈利潤(rùn)107.0億元，同比增長(zhǎng)12.5%，無(wú)論是收入還是凈利潤(rùn)增速均較一季度有所提升。

AI財(cái)經(jīng)社注意到，貴州茅臺(tái)銷售費(fèi)用高達(dá)12.91億元，同比增長(zhǎng)10.94%，同比增速超過(guò)了凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率。貴州茅臺(tái)回應(yīng)稱，銷售費(fèi)用增長(zhǎng)主要系當(dāng)期醬香系列酒促銷費(fèi)增加所致。

據(jù)悉，貴州茅臺(tái)上半年通過(guò)直銷和批發(fā)代理兩種渠道，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收95.04億元和395.05億元。其中，直銷業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)了84.4%，業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，通過(guò)增加直營(yíng)的方式變相實(shí)現(xiàn)漲價(jià)也是導(dǎo)致茅臺(tái)第二季度凈利潤(rùn)上漲的主要原因。

而外界對(duì)茅臺(tái)也不是一邊倒的看衰。在機(jī)構(gòu)投資者方面，雖然張坤選擇減持，但景順長(zhǎng)城明星基金經(jīng)理劉彥春卻在“反向”操作。他管理的6只產(chǎn)品在今年一季度和二季度期間分別合計(jì)買入貴州茅臺(tái)155.50萬(wàn)股和54.55萬(wàn)股。

張坤在季報(bào)中表示：“全球經(jīng)濟(jì)走出疫情、逐步復(fù)蘇仍然是下半年最主要的基本面。各行業(yè)復(fù)工進(jìn)度會(huì)有差異，某些領(lǐng)域會(huì)出現(xiàn)暫時(shí)的供需失衡，階段性混亂過(guò)后，一切總會(huì)回歸常態(tài)?！?