“啟迪系”遭遇至暗時(shí)刻，“環(huán)保巨頭”預(yù)虧33億，關(guān)聯(lián)方美債違約

7月15日，國(guó)內(nèi)環(huán)保行業(yè)龍頭——主營(yíng)固廢處置和水務(wù)治理的啟迪環(huán)境（000826.SZ）公告稱(chēng)，因戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)調(diào)整，造成22.08億元的資產(chǎn)減值。

考慮低效資產(chǎn)后，整體資產(chǎn)的減值導(dǎo)致啟迪環(huán)境2021年上半年歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)下降30億至35億元。結(jié)合其他因素影響，啟迪環(huán)境上半年的虧損額預(yù)計(jì)在33億至40億元，同比下降1927.46%- 2315.1%。

截至7月15日收盤(pán)，啟迪環(huán)境收?qǐng)?bào)5.2元/股，較前一交易日下降0.4元/股，單日跌幅高達(dá)7.14%。7月13日-15日，啟迪環(huán)境的股價(jià)已累計(jì)下跌0.64元/股，累計(jì)降幅高達(dá)10.96%，市值已蒸發(fā)9.16億元。

圖片來(lái)源：同花順

不單是啟迪環(huán)境，其從事產(chǎn)業(yè)園建設(shè)與經(jīng)營(yíng)、科技投資業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)公司啟迪控股股份有限公司（下稱(chēng)：?jiǎn)⒌峡毓桑┙谝裁媾R債務(wù)困局。

由啟迪科華有限公司發(fā)行、啟迪控股擔(dān)保的3.5億美元7.95 08/15/2018，0.5億美元7.95 10/15/2019，5.5億美元6.95 06/18/2019三只擔(dān)保美債也因流動(dòng)性原因暫未付息。

啟迪環(huán)境及相關(guān)債券降至AA級(jí)

早年，啟迪環(huán)境一直維持較高的信用評(píng)級(jí)。2016年7月，中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司 （下稱(chēng)：中誠(chéng)信）曾將啟迪環(huán)境及其債券評(píng)為AA+級(jí)，并給予啟迪環(huán)境穩(wěn)定展望。此后的2次評(píng)級(jí)中，啟迪環(huán)境及其債券始終維持在AA+級(jí)。

由于啟迪環(huán)境存在無(wú)實(shí)控人的問(wèn)題，且正在進(jìn)行吸收合并事宜，中誠(chéng)信雖然在2020年11月維持啟迪環(huán)境及其債券評(píng)級(jí)，但將其列入信用評(píng)級(jí)觀察名單。

2021年7月14日，中誠(chéng)信在最新一期的跟蹤評(píng)級(jí)公告中將啟迪環(huán)境及其“16桑德MTN003”、“17桑德MTN001”和“19啟迪G2”的信用等級(jí)調(diào)降至AA級(jí)，并對(duì)啟迪環(huán)境給予負(fù)面展望。

圖片來(lái)源：《啟迪環(huán)境科技發(fā)展股份有限公司2021年度跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告》

中誠(chéng)信認(rèn)為，啟迪環(huán)境出現(xiàn)大額的資產(chǎn)減值和利潤(rùn)虧損的情況。此外，啟迪環(huán)境短期債務(wù)較多，資金支出較多，應(yīng)收賬款對(duì)資金占用較高，因此整體面臨較大的流動(dòng)性和短期償債壓力。

短期償債能力與流動(dòng)性均不足

啟迪環(huán)境是一家集固廢收集處置全產(chǎn)業(yè)鏈及水務(wù)生態(tài)綜合治理全領(lǐng)域于一體的公司，其主營(yíng)業(yè)務(wù)覆蓋數(shù)字環(huán)衛(wèi)、環(huán)衛(wèi)環(huán)保設(shè)備安裝及技術(shù)咨詢(xún)、固廢與再生資源、水生態(tài)治理以及零碳能源等。

圖片來(lái)源：?jiǎn)⒌檄h(huán)境官網(wǎng)

截至2021年一季度末，啟迪環(huán)境的控股股東為啟迪科技服務(wù)有限公司（下稱(chēng)：?jiǎn)⒌峡萍迹Ｔ摴境钟袉⒌檄h(huán)境2.37億股，股權(quán)占比16.56%，其中1109.74萬(wàn)股被質(zhì)押。

圖片來(lái)源：?jiǎn)⒌檄h(huán)境2020年報(bào)

當(dāng)前，啟迪環(huán)境處于無(wú)實(shí)際控制人狀態(tài)，可能觸發(fā)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。另外，同業(yè)的城發(fā)環(huán)境（000885.SZ）換股吸收合并啟迪環(huán)境的事宜也可能造成啟迪環(huán)境的重大變動(dòng)。

2020年，啟迪環(huán)境的營(yíng)業(yè)總收入為85.21億元，同比下降16.27%，營(yíng)業(yè)總收入已連續(xù)兩年下降。

值得注意的是，除環(huán)保設(shè)備安裝及技術(shù)咨詢(xún)業(yè)務(wù)下滑外，其余主營(yíng)業(yè)務(wù)均有增長(zhǎng)。造成啟迪環(huán)境營(yíng)業(yè)總收入的降低的原因是市政施工和再生資源處理業(yè)務(wù)減少的12.85億元和6.17億元。

扣除營(yíng)業(yè)成本、各項(xiàng)期間費(fèi)用以及其他經(jīng)營(yíng)收益的影響后，啟迪環(huán)境的營(yíng)業(yè)虧損為14.52億元，而2019年為盈利6.38億元。

造成營(yíng)業(yè)虧損的原因除了過(guò)高的營(yíng)業(yè)總成本外，還有2.16億元的資產(chǎn)減值和11.33億元的信用減值。

考慮營(yíng)業(yè)外收入和所得稅影響后，啟迪環(huán)境2020年度的凈虧損為14.17億元，是近五年來(lái)的首次虧損。

2021年一季度，啟迪環(huán)境的虧損仍在持續(xù)。17.3億元的營(yíng)業(yè)總收入較2020年同期減少13.59%；營(yíng)業(yè)虧損為0.31億元，凈虧損為0.79億元，而2020年同期二者均盈利。

持續(xù)的虧損使得啟迪環(huán)境的財(cái)務(wù)狀況更加惡化。截至2021年一季度，啟迪環(huán)境總負(fù)債為259.01億元，其中流動(dòng)負(fù)債150.5億元，流動(dòng)比率僅為0.74，高于2020年末的0.69，但流動(dòng)資產(chǎn)仍無(wú)法覆蓋流動(dòng)負(fù)債。

此外，在啟迪環(huán)境111.45億元的流動(dòng)資產(chǎn)中，應(yīng)收賬款高達(dá)56.18億元，貨幣資金僅為23.48億元。

中誠(chéng)信發(fā)現(xiàn)，啟迪環(huán)境的貨幣資金中有19.94 億元為票據(jù)及保函的保證金，可動(dòng)用的部分僅為3.54億元。較高的資金占用和較低的可動(dòng)用資金使得啟迪環(huán)境面臨較高的流動(dòng)性壓力。加之啟迪環(huán)境4月-12月到期債務(wù)為81.55億元，其短期償債壓力較大。

綜合來(lái)看，啟迪環(huán)境盈利能力大幅下滑，短期面臨著較大的流動(dòng)性和償債壓力。

投資并購(gòu)的擴(kuò)張之路

近年，啟迪環(huán)境的擴(kuò)長(zhǎng)過(guò)快。早在2010年-2013年，當(dāng)時(shí)的啟迪環(huán)境還是由北京桑德環(huán)保集團(tuán)有限公司控股的桑德環(huán)境資源股份有限公司（下稱(chēng)：桑德環(huán)境）。

這一時(shí)期，桑德環(huán)境以固廢處理和水務(wù)業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)。在固廢領(lǐng)域，桑德環(huán)境著力發(fā)掘固廢處理的產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)，積極延伸產(chǎn)業(yè)鏈條；在水務(wù)領(lǐng)域，充分發(fā)揮其在湖北省的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，提升自身的營(yíng)運(yùn)能力。

雖然發(fā)展較快，但桑德環(huán)境2013年度的投資額也僅為5.25億元。而在2012年，桑德環(huán)境還通過(guò)配股發(fā)行的方式募集18.51億元，為后續(xù)的高速發(fā)展提供了支撐。

2014年-2015年，桑德環(huán)境經(jīng)歷了從戰(zhàn)略到股東的巨大轉(zhuǎn)變。桑德環(huán)境一改以往延展產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展模式，采用更加激進(jìn)的投資并購(gòu)方式引領(lǐng)增長(zhǎng)。

改名為啟迪桑德環(huán)境資源股份有限公司（下稱(chēng)：?jiǎn)⒌仙５拢┖螅瑔⒌仙５峦七M(jìn)在固廢、水務(wù)及環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域的并購(gòu)，2015年度的投資額首度突破10億元。為支撐業(yè)務(wù)拓展，啟迪桑德在2015年連續(xù)發(fā)行6期超短期融資券和3期短期融資券，合計(jì)募集39億元以補(bǔ)充資金。

2016年，環(huán)保行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，但在PPP市政基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)的熱潮下，啟迪桑德的營(yíng)收維持增長(zhǎng)。年末，啟迪桑德啟動(dòng)了非公開(kāi)發(fā)行股票方案以支撐環(huán)衛(wèi)及固廢業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)，同時(shí)適當(dāng)補(bǔ)充流動(dòng)性，償還債務(wù)。

45.53億元的股票發(fā)行方案在2017年完成，這極大擴(kuò)充了啟迪桑德的資金儲(chǔ)備。啟迪桑德以再生資源結(jié)合產(chǎn)業(yè)園的模式成功獲得眾多訂單；水務(wù)領(lǐng)域的PPP市政基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目也有重大進(jìn)展。這一年，啟迪桑德的投資額增至32.89億元。

隨著國(guó)家對(duì)PPP市政基礎(chǔ)設(shè)施的收緊，2018年，啟迪桑德的營(yíng)收明顯下滑，但依舊維持固廢、環(huán)衛(wèi)和水務(wù)等領(lǐng)域的投資，全年投資額升至44.8億元。

2019年，國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速放緩，更名后的啟迪環(huán)境營(yíng)收繼續(xù)下降。除固廢細(xì)分業(yè)務(wù)和水務(wù)保持增長(zhǎng)外，再生資源、環(huán)衛(wèi)和PPP市政基礎(chǔ)設(shè)施的營(yíng)收均有縮減，投資額也驟降至13.44億元。這時(shí)啟迪環(huán)境已感受到債務(wù)的壓力，其在年內(nèi)接連發(fā)行11億元的綠色債券。除自身融資外，啟迪環(huán)境還分別向控股股東啟迪科技及關(guān)聯(lián)方申請(qǐng)5億元的財(cái)務(wù)資助。

在疫情爆發(fā)的2020年，啟迪環(huán)境營(yíng)收放緩的趨勢(shì)依舊沒(méi)有改變。為避免資金壓力進(jìn)一步增加，啟迪環(huán)境只得終止部分投資金額大、投資回收期過(guò)長(zhǎng)的項(xiàng)目。同時(shí)，啟迪環(huán)境再次向控股股東啟迪科技申請(qǐng)10億元借款，向啟迪科技關(guān)聯(lián)方申請(qǐng)8億元授信額度，以應(yīng)對(duì)債務(wù)問(wèn)題。

進(jìn)入2021年，資金不足的啟迪環(huán)境只得大幅削減已有項(xiàng)目，但這就產(chǎn)生了高額的資產(chǎn)減值，進(jìn)而造成利潤(rùn)的大幅下降。

啟迪控股也有著類(lèi)似的問(wèn)題，常年的投資使得自身的資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)7成。在營(yíng)收下降的環(huán)境中，短期債務(wù)較高的占比使得其短期償債能力下降，最終導(dǎo)致美債的逾期。

當(dāng)前，啟迪環(huán)境與啟迪控股已通過(guò)減少項(xiàng)目，轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)方式化解債務(wù)負(fù)擔(dān)，但這還來(lái)得及嗎？