資本賭徒陸正耀的圈子與圈套，一夜蒸發300億

“我做任何事情都不會輕易出手，一旦出手，我一定從糧草、彈藥到部隊，全部調集完畢，發令槍一響，比賽就結束了。”

——陸正耀

移動互聯網十年發展，創投圈形成了既定的成功秘訣。

比如社交應用，無不是“小步迭代、試錯快跑”八個大字；電商平臺則離不開“農村包圍城市”的發展戰略，以及下沉市場“單點突破，規模疊加”的重要方針。

但這其中出現了一個奇葩，神州陸正耀走了一條完全不同的道路。他從來不是在偏僻的角落打游擊戰向城市包圍，而是直接在中心城市戰場端著機關槍沖。

陸正耀給自己總結了一套資本運作的萬能公式“陸式資本術”——抓住風口、找對賽道、成立公司、巨額融資、燒錢擴張、急速IPO。

他這話沒騙人，從“登堂入室”，再到“野蠻擴張”，憑借著成熟的資本運作手法和強悍的業務打法，陸正耀先后把神州租車、神州優車、瑞幸咖啡分別送上中國上海、中國香港和美國納斯達克資本市場。

最核心的是，每當企業上市后，陸正耀就能夠展現他騰挪斡旋的空手道才干，拉高估值后迅速套現，常常賺得“盆滿缽滿”離場。

只不過，巧妙騰挪與弄巧成拙只有一線之隔，一朝得手與穩健擁有不可同日而語。一直依靠資本力量順風順水的陸正耀，最終嘗到了被資本反噬的苦水。

從渾水做空瑞幸報告開始算起，短短一年半，資本市場就將他過去十年所創造的奇跡和紙上財富全數抹去，旦夕間蒸發近300億元之巨。

如今，隨著瑞幸咖啡財務造假退市，神州優車終止掛牌，神州租車私有化退市，掌舵人陸正耀一手創造的 " 神州系 " 商業神話正在土崩瓦解，昔日締造者最終成了“局外人”。

不僅如此，陸正耀已經三次列為被執行人，成為了一名名副其實的“老賴”，三次累計欠下了35億元，從大富翁成功晉升“大負翁”。

回顧陸正耀這十年的資本大賭局，不得不驚嘆，許多看似鐵板釘釘的真相，背后其實都藏著一個個千環萬繞的局中局。

1969年，陸正耀出生在盛產商人的福建省寧德市屏南縣，家中兄弟姐妹5人，他排行最末。

陸正耀的母親能干嗓門大，曾是村支部書記，父親是“贅婿”，很會釀造醬油。

少年時的陸正耀是典型的學霸，1987年，勤奮好學的他以高考狀元的身份考進北京鋼鐵學院（后更名北京科技大學）計算機系。

1991年，大學畢業的他順理成章進入石家莊政府部門，成為了一名公務員。

1992年初，鄧公南巡講話，一代人的創業夢就此點燃。相關數據統計，當年有12萬公務員直接辭職下海，1000多萬公務員停薪留職創業。

熬了兩年，清水衙門的鐵飯碗實在摁不住他洶涌澎湃的發財夢，1993年底，陸正耀頗具喜劇地以“單位不讓我穿花褲衩上班”為由果斷辭職，下海經商。

拿著家里東拼西湊給他結婚用的“彩禮錢”，陸正耀一頭扎進了北京中關村，通信專業出身的他從小代理做起，練攤兩年后就擁有了第一家公司DITEL Technology，專門做通訊設備代理及系統集成生意。

憑借著大學四年的專業技能和政府工作的積累，公司很快成為了朗訊科技、阿爾卡特等國際通訊巨頭在北京的總代理。

整個90年代，僅僅靠電信巨大的設備采購量，他就賺到了人生的第一桶金。鼎盛時期，陸正耀管理著幾百名員工，公司每年銷售額數億元。

和早年的任正非一樣，陸正耀通過做外商電信設備代理發家致富，二者的區別在于，掘到人生的第一桶金之后，任正非選擇在行業里走出自己的天空，而陸正耀選擇舉家移民加拿大。

在加拿大呆了幾年后，2003年10月，陸正耀回國成立了第二家公司——北京華夏聯合科技，做起了企業長途IP電話生意。

一年時間不到，公司同樣做得風生水起，業務一度占到中國電信在北京67%的市場。

也就在這一階段，陸正耀開啟了事業第二春：揮霍巨資去北京大學國際發展研究院讀了一個EMBA。

大佬們都很熱衷于此，讀MBA的好處就在于除了文憑鍍金外還能“資源共享、圈層聯動”，往往是商人進階大佬路上最重要的一環。

在平臺的牽橋搭線下，陸正耀結識了鐵通網絡的劉二海，二人意氣相投，一來二去就成為了好兄弟。多年之后，他們將在事業上深度捆綁相互成就。

2004年，28歲的錢治亞從武漢來到北京，機緣巧合下進入華夏聯合科技，擔任陸正耀助理。

此時的錢小姐一定想不到，她將追隨者老板陸正耀一路從聯合汽車俱樂部到神州租車再到后來神州優車，最后成為瑞幸咖啡的操盤手。

轉眼時間來到2005年3月，時年36歲的陸正耀在中國正式成立UAA公司（聯合汽車俱樂部）。從此，陸正耀與汽車行業結下了不解之緣。

UAA公司參考了美國AAA商業模型，主要是為車主提供汽車救援、汽車維修和汽車保險服務。用戶注冊免費，服務一次60元，走的是用攜程輕資產模式來做汽車后服務市場，把道路救援和修車服務為主要盈利模式。

流量聚集的時代，常常廣告轟炸就能抵達巔峰。

當時，史玉柱、陳天橋等營銷奇才，正通過簡單粗暴“洗腦廣告”把腦白金和網絡游戲賣給中國人。陸正耀也一樣，僅在北京市場，他就一年砸了幾千萬元的廣告費，利用人海戰術拉會員。

2006年8月，老友劉二海轉戰聯想投資，給UAA帶來了第一筆風險投資，陸正耀一轉手，又悉數砸進了市場。

▲劉二海

后來的神州系、瑞幸咖啡幾乎也沿用了這種營銷方式。

可惜的是，由于4S店在中國消費者心里的地位過于穩固，汽車保有量也還不高，UAA商業模式并不被消費者認可。

硬挺了兩年，2007年，美國最大汽車服務公司（CCAS)和美國最大的風險基金(KPCB)看中了UAA背后的金融信貸市場，聯合給UAA注資了800萬美元。

可惜也沒能盤活奄奄一息的UAA。

2007年車險新規出臺，核心是車險銷售必須要牌照，禁止汽車金融，車險必須先交錢再出保單。一紙調控，給了UAA這種靠“巧妙騰挪”賺差價的中介機構致命一擊。

兩年，UAA在燒錢的火焰中換回了200萬會員，3.8億元營收和近4000萬元利潤。入不敷出，變現效果不佳，陸正耀“對韭當割”的美夢破滅。

UAA消聲滅跡后，摸清了汽車行業門路的陸正耀快刀斬亂麻，瘋狂砸廣告圈進來200萬注冊會員瞬間成了新一輪的“韭菜”，嗖的一聲便沖進了汽車租賃行業。

彼時，隨著國內出租車市場的牌照準入門檻放開，汽車出租賽道逐漸火熱了起來。前期入局的至尊租車和一嗨租車穩坐頭排，接連獲得多輪融資。

正好時任聯想的高級投資人的劉二海中意租車的商業模式，二人一拍即合，劉二海直接投了800萬美金。同時還還吸引來凱鵬華盈，帶來300萬美元的天使投資。

在劉二海的操刀下，聯想開始注入神州租車，為后者在市場上發起一輪又一輪價格戰提供糧草彈藥供給。

2007年，神州系第一塊版圖“神州租車”成立，一場租車領域的大混戰即將拉開帷幕。

租車行業的本質是什么？重資產模式，金錢開路，重金砸市場。陸正耀這一次燒錢，比UAA燒得更猛烈。

燒錢的結果就是花重金購入新車后迅速擴張，神州租車從2007年全國11個城市運營300多輛車，到2008年初全國20個城市運營1000輛車。

神州租車以虧損換市場，隨著市場占有率節節攀升，估值（泡沫）越來越大，陸正耀也早早謀劃融資擴張上市。

可惜天不遂人愿。2008年，金融危機席卷全球，資本突遇寒冬，成立不到1年的神州租車，命懸一線。

老友劉二海再次出手，借了1000萬美元的過橋貸款，助陸正耀度過了艱難的金融危機。

2010年，資本回暖，聯想投資有意控股神州租車。數輪股權期權談判后，急需資金的陸正耀委身于聯想，12億元投資，神州租車被綁到了聯想控股的大船上，陸正耀成了小股東。

▲柳傳志與陸正耀

12億元到賬后，陸正耀直接做起了價格屠夫，神州租車迅速開啟燒錢模式。

先是斥資六億買新車，將規模升至5萬輛，甩開業界第二的一嗨租車足足4萬輛；其次是用低價策略搶占市場，直接將租賃價格下調30%-50%，部分車型甚至“首日免費”。

燒錢打價格戰是最有效的市場手段，上市融資自然是最快的回報方式。

2012年1月，神州租車向美國證券交易委員會提交了IPO申請，華爾街大佬看了一眼神州的財務和經營狀況，十分感動，然后果斷拒絕了。

拒絕的理由就是招股書上明晃晃寫著的：負債率超過90%。

神州租車又一次岌岌可危，生死一線。幸運的是，陸正耀在劉二海的酒局中認識了生意場上的第二個“伯樂”，華平資本黎輝。

▲黎輝

7月份神州租車就拿到了華平資本2億美元的“救命錢”，隨即開始了跳躍式的擴張，陸正耀又一次祭出了價格戰大旗，從此神州租車坐上了國內租車市場的頭把交椅。

2014年9月，幾經曲折的神州租車成功在港交所掛牌上市，首日報收10.96港元，漲幅為28.94%。

至此，鐵三角集結完畢，此后三人的身影貫穿在此后所有的“神州系”布局之中，“神州系”蓋好了第一層樓。

也正是從陸正耀零起步到神州租車上市的8年時間，錢治亞從一路跟著老板攻城拔寨，見證了陸正耀在資本市場摸爬滾打的全過程。

屬于她的榮光時刻很快就要到來，在此之前，她還要跟著老板玩一票大的。

2014年，網約車成為最大風口，滴滴已率先完成了D輪7億美元的融資，成為超級獨角獸。

就在滴滴和快的激烈競爭之時，陸正耀依托神州租車的自有車輛，拉攏鐵三角，以B2C模式布局網約車業務，在全國60多個大中城市同步上線神州專車，主打高端路線。

剛成立不久，神州專車迅速完成A輪2.5億美元融資，投資方聯想控股和華平資本，背后正是劉二海和黎輝。

坊間傳言柳傳志有意讓其女柳青入局神州專車，只可惜后來柳青去了滴滴，否則，出行市場龍頭鹿死誰手還真不好說。

▲柳青  圖源：百度百科

不久，神州優車成立，陸正耀將原神州專車的相關資產、業務、債權債務及5家子公司100%股權全部置入。

憑借著前期神州租車巨量的自有車輛，神州優車自建車隊和司機隊伍，僅寶馬車就有100多輛，永遠都有投資人排隊送錢來“燒”。

對陸正耀來說，“規模擴張和價格戰”是兩個非常重要的戰術，而打好市場爭奪戰最重要的子彈就是資金。

在這期間，隨著神州租車120個交易日左右解禁拉升，股權解套，鐵三角還不忘聯合原始投資者，拋售了神州租車42%的股份，完美套現16億美金離場。

其中黎輝代表的華平資本套現了3.96億美元，減去2億的投資凈賺1.96億美元，賺得盆滿缽滿。

黎輝也在2016年1月宣布從華平離職，并于4月加入神州優車并擔任副董事長，負責神州優車的戰略和資本運作。

從2015年到2016年，神州優車先后引入華平投資、云峰投資、中金公司、浦發銀行等多家投資，總融資額超過100億元。

這位資本大佬思考的問題從來都不是如何打敗競爭對手，而是直接超越對手。常年虧損的神州租車達不到中國證監會對上市公司盈利性的要求，這下輪到資本大佬陸正耀秀“財技”了。

首先將自己控股神州租車的股份賣給神州優車；然后二者交叉持股；再通過持股優車間接控股租車；緊接著把二者并表，最后讓神州租車達成A股上市的盈利性要求。

資本運作堪稱輕車熟路，一頓熟悉的猛虎操作，兩年時間不到，鐵三角就把神州優車火速送上了新三板。

▲鐵三角

2016年7月，神州優車在新三板掛牌，上市首日股價大漲，市值突破400億元，被稱為“新三板股王”。

隨后，陸正耀又秀了一把“財技”：以神州優車為平臺，成立了產業并購基金，通過收購的方式進行擴展，逐步成為神州租車的大股東。

至此，從自駕租車出行服務到專車出租出行服務，“神州系”堆砌起了帝國大廈最為重要的一塊基石。

神州優車的業務分為三大板塊，汽車電商“買買車”、汽車金融“車閃貸”以及汽車出行專車和優車。

前二者都不賺錢，專車業務在2017年剛扭虧，便迎來網約車行業監管加強、政策收緊，不得不清退大量不合規車輛和司機。

上市并不意味著結束，高位套現資本盛宴后，盈利難題始終是陸正耀需要解決的問題。

“神州系”急需一個再一次征服資本市場的故事，從而吸引資本，再通過資本騰挪，盤活現有的以神州優車為主的神州系統。

錢治亞是重度咖啡愛好者，心里一直懷揣著咖啡夢。

這一次，追隨陸正耀13年的錢治亞終于等來了滿足自己野心的機會，是時候動手了。

2017年10月，錢治亞在北京銀河SOHO開了第一家瑞幸咖啡外測店，經過一個月的賽道模擬，數據完美。

11月，錢治亞以朋友圈一句“下一站，不見不散”告別神州優車，正式操盤瑞幸咖啡。

其實錢治亞從未離開，瑞幸咖啡的第一家門店開在神州優車總部大堂，初期的人事招聘，面試官胸前還掛著神州的工卡，過來喝咖啡的大部分是“自己人”。

至此，瑞幸咖啡“新三角”浮出水面，核心創始團隊是郭謹一、錢治亞、以及瑞幸咖啡CMO楊飛。

▲左起：楊飛、郭謹一、錢治亞

楊飛是營銷界的新網紅，著有暢銷書《流量池》，前期是神州優車的營銷操盤手，現在是瑞幸咖啡的首席營銷官。

郭謹一曾任職于交通運輸部運輸服務司，本身很喜歡喝咖啡，對咖啡文化也頗為了解，因工作原因認識了想做咖啡創業的錢治亞，“兩人一拍即合”。

這杯咖啡的故事，錢治亞、郭謹一、楊飛和鐵三角光籌備劇本就用了大半年。

從底層打通技術到市場策略、品牌策略、公司組織架構、融資戰略以及可能的上市戰略，瑞幸都做了一個清晰的時間表。

可以這樣說，瑞幸從誕生伊始，就踏上了一條定制化上市的征途，每一步都精準地實現了“劇本”中的全部規定動作。

而新“鐵三角”背后站著的，依舊是彪悍的“鐵三角”組合。鐵三角分工明確，陸正耀掌控全局，負責解決早期資金和內部管理，劉二海和黎輝負責更高層面的外部資本運作。

早在2017年黎輝就單飛創立了大鉦資本，但沒有任何投資過，據江湖傳言，大鉦資本是專門給瑞幸咖啡準備的。

▲圖源：資本偵探

2018年1月1日，瑞幸咖啡在北京、上海等地15家店同時試營業。5月8日，瑞幸咖啡宣布正式營業，此時已擴張到525家門店。

瑞幸A輪首次公開融資就是2億美元，B輪融資同樣是2億美元，資方除了君聯資本之外，劉二海及黎輝以及老東家全部跟投，中金公司也在這輪進入。

陸正耀朋友圈以外的投資機構，連參與排隊投資的機會都沒有。

拿到大量資金，錢治亞開始了瘋狂的“劇本殺”。

同樣的配方，熟悉的味道，錢治亞套上外賣咖啡和互聯網的殼子，去復制神州租車的路線，帶著一套完全互聯網式的打法“睜眼狂奔”，活生生殺出一條“流血擴張”之路。

高額補貼加上鋪天蓋地的宣傳，喊著“干掉星巴克”的瑞幸，才正式營業才一年，門店數量就達到了驚人的4910家，比星巴克多出600家。

瑞幸咖啡上市前5天，陸正耀又引入了星巴克的最大股東貝萊德，投資1.5億美金為瑞幸“站臺”，將瑞幸咖啡的泡泡吹大到29億美金。

2019年5月17日，瑞幸咖啡登陸美國納斯達克成功上市。從成立到上市，僅用了18個月，創造了美股史上最快的上市記錄。

隨著瑞幸咖啡的市值膨脹，陸正耀的個人財富最高達到300億，愛徒弟錢治亞一戰成名，個人財富也直逼100億大關。

終于到了收獲的季節。

2020年初，瑞幸拋出“無人零售”新戰略，并通過增發和可轉債向市場再次募集11億美金。瑞幸股價沖破百億美元大關，在兩個月時間里暴漲178%。

2020年1月，三劍客之一的黎輝減持瑞幸咖啡3840萬股套現了2.3億美金。

錢治亞家族通過股權質押套現大約7.33億美元，合計人民幣大約50億元。

陸正耀家族質押套現為5.18億美元，合計人民幣37億。

管理層把所持股份的42%質押給了銀行，曲線套現20多億美金。

07

眼看瑞幸咖啡運作成功，陸正耀也沒閑著，分兵進軍汽車制造。

2018年底，陸正耀通過老同學王百因的公司長盛興業，以41億元“曲線”收購北京寶沃67%的股權，置入神州優車，進軍租車服務的上游——汽車生產。

神州優車控股寶沃后，陸正耀也迎來一個清晰的產業新局：由瑞幸輸血，神州自給自足，全產業鏈通吃，實現“造車—買車—租車—銷售”的商業閉環。

▲圖源：市界

瑞幸實際上是盤活神州系最重要的棋子，四家企業在資金、業務關系上相互輸送，共同做大“神州系”的生態。

對陸正耀來說，寶沃是繼租車、網約車和互聯網咖啡之后，他個人野心的又一次跨界試水。

與瑞幸咖啡模式一樣，寶沃試圖通過各種方式免費體驗、補貼、降價實現“輕”買，推進銷售走量。

然后利用神州“租車+專車”自身優勢推出低首付、深度試駕、90天無理由退換車等服務，實現先享后買、可退可換的汽車輕型購銷模式。

為此，陸正耀還提出了一個頗具“戰略視野”的概念：“重塑人車生態圈”。

是不是感覺和資本市場傳奇人物“賈躍亭”的套路有些像？

從某種意義上說，陸正耀也在這條路上“蒙眼狂奔”。要不是后來瑞幸被渾水狙擊，神州系大概率也會走上這條路。

首先用上市公司股權向銀行質押貸款，大手筆收購殼公司，再用貸來的資金注入自己的上市公司，并購質押股權獲得新融資，通過“空殼公司+超高杠桿”，進而控制數家公司。

然后再一舉拿下產業鏈上中下游，實現“自產自銷自給自足”，依托杠桿和債務的循環擴張迅速騰挪閃轉，“左手倒右手”后完美“金蟬脫殼”。

這種手法，一般民間稱作：空手道。

賈會計財技高超，不但把行業排名十七的樂視網做到業內財務指標第一，還能和樂視旗下其它企業一起生態化反。

相比之下，陸正耀有過之而無不及。但有點不一樣，陸正耀手頭的車是實打實的，賈躍亭的車還在PPT里。

2020年9月9日，國家市場監管總局對外公布了瑞幸造假事件中的調查結果，43家幾乎囊括了與神州系相關的上下游的公司，集體為瑞幸公司實施虛假宣傳行為提供實質性幫助。

▲圖源：企查查

45家涉案公司共計處罰金額6100萬元，這些公司要么直接虛假原材料采購交易虛增營業收入幫助瑞幸造假，要么則是直接通過簽訂虛假銷售合同的方式偽造交易記錄，通過購買咖啡券、API企業客戶下虛假訂單等方式造假。

光天化日，朗朗乾坤。

后面的故事大家在熟悉不過，瑞幸成為資本市場寵兒的同時，也成了渾水的做空標的。

2020年2月1日，渾水發布了一份長達80多頁的報告，直指瑞幸咖啡正在捏造公司財務和運營數據，瑞幸股價急跌24%。

2個月之后，瑞幸咖啡發布公告，自曝業績造假22億，堪稱中國在美上市公司的最大規模造假丑聞。瑞幸股價再次暴跌80%，一天內六度觸發熔斷，就連摩根士丹利、摩根大通這樣的老牌投資銀行也被悶殺。

隨后企業高層出現了復雜的情感糾葛、利益糾葛和資本游戲，“大內斗”在所難免，“逼宮”爭權之戰打響。

鐵三角、錢治亞、劉劍先后出局，郭謹一成為了實際操盤手。

瑞幸咖啡被罰退市，為了免于起訴，神州系自掏1.8億美金“保平安”，與美國證券交易委員會達成和解。

從財務數據造假、股價暴跌、停牌、巨額訴訟，到被勒令退市，到要求聽證，再到放棄聽證，瑞幸戲劇性的結束了自己的上市身份。

隨著瑞幸造假的影響，加之多年虧損的寶沃汽車和神州優車，陸正耀和他的神州系吹出來的資本泡沫，最終走向了破滅。

在股價下行—高管套現—投資風險厭惡上升—市場資金縮減—再融資市場的冷卻等多重效應疊加下。神州系恐將面臨行業的大洗牌，最后走向破產加重組的不歸路。

曾經暴打資本的神州系，最終還是被資本暴打了。

兜兜轉轉了10年，陸正耀和他的舊部們又回到了北京的望京，開始新的創業項目。

他最新的創業項目是餐飲，取名“趣小面”。

陸正耀的野心有增無減，初步計劃就要開到14個一線和新一線城市，還設計了八大菜系，從小面賣到缽缽雞。

這個名為“趣小面”的餐飲項目，被陸正耀視為創業的“最后一站”，但沒有人知道，這是不是“陸正耀的最后一擊”。

只是“小面”真實成色幾何，到底是做出來給老百姓吃的還是給資本大佬看的，除了他陸正耀自己，可能沒有誰敢打保票。

寫在最后

縱觀商海浮沉，你會發現這些所謂的大企業，利潤的主要來源并不是產品和服務，而是資本加財務運作。

你永遠無法從財務報表上讀懂一家上市公司，而陸正耀到底還有多少財富，依舊是一個謎。

從商業模式的角度來說他們需要“造假”，從金融操作的角度來說，他們是為“造假而生”。

大佬們習慣用PPT給投資人講故事，騙到天量的投資之后便瘋狂的擴張，拿錢換數據，等到數字好看的時候，再做一個新的PPT，去騙更多的投資。

從天使輪A輪B輪C輪直到納斯達克，燒錢換數據，一切只是華麗的泡沫。

那么多的錢和那么多人的青春燒掉了，泡沫與夢想齊飛揚，可還要燒多久才能停下來呢？

十年倏忽逝，如夢似幻。一切有為法，如夢幻泡影，如露亦如電，當作如是觀。

世間風塵換了幾輪，愿你我心里依舊有澄空。

時間，最終會給出一切的答案。