新戰投解急之后，“蘇寧易購”何處去？

7月5日晚的一紙股權轉讓公告，令蘇寧易購絕處逢生。

通過江蘇新新零售創新基金二期，上市公司蘇寧易購獲88.3億元“輸血”資金，以及一顆“速效救心丸”——金融機構緊急授信。代價是張近東及其一致行動人出讓16.96%股權。

對于國資及產業投資的進入，資本市場回之以積極情緒。截至今日收盤，蘇寧易購股價上漲4.55%，總市值達598.6億元。

戰投名單“刷新”背后

7月7日，蘇寧易購復牌第二日，股價繼續大漲。投資人的樂觀，來自前日的股權轉讓公告。這則公告字斟句酌，信息量極大。

首先是蘇寧易購的流動性困難暫時紓解。

7月5日的公告顯示，馳援蘇寧易購的“白衣騎士”從深國資變成了江蘇國資，戰投名單“刷新”了。根據公告，張近東及其一致行動人蘇寧控股集團、股東蘇寧電器集團擬將上市公司16.96%的股份轉讓給江蘇新新零售創新基金二期（有限合伙），轉讓價格為5.59元/股。

江蘇新新零售創新基金二期（有限合伙）由華泰證券、阿里、海爾、美的、TCL、小米等產業投資人參與，總規模為88.3億元。

從表面看，這筆88.3億元的救急款，與蘇寧易購年內到期的160億元債券仍有不小的差距，但公告中有一句話至為關鍵，當地政府將"為蘇寧易購提供緊急授信，根據業務發展需要及時足額回復授信至正常經營時的合理水平"。這意味著蘇寧易購接下來可以繼續從銀行貸款，應對遺留的債務問題。

此前，曾有行業人士向AI財經社樂觀估計，流動性困難主要來自債務壓力，一旦債務緩解，作為零售企業，蘇寧易購有望憑借較為良好的經營性現金流持續好轉。

本次阿里巴巴及海爾、美的、TCL、小米等產業投資人的加入，市場觀點認為，一方面可以為企業增信，提振市場信心，另一方面在業務上將與蘇寧易購發揮緊密的協同效應，在用戶、技術、服務、供應鏈、倉儲物流等領域深化合作。

作為家電、3C的重要渠道方，蘇寧易購與海爾、美的、TCL和小米等終端廠商打交道多年。家電分析師劉步塵注意到，蘇寧易購此次未披露海爾、美的、TCL、小米在本次戰投中的出資額及股份占比，并由此推斷各家出資都不大，屬于在蘇寧易購困難的時候幫一把?！霸谔K寧易購象征性占有股份，可以在蘇寧渠道獲得更多的營銷資源。”公開信息顯示，截至2021年一季度末，蘇寧易購擁有線下自營店2611家，加盟店7526家。

值得玩味的地方在于阿里巴巴的態度。本次股權轉讓公告中強調，淘寶中國與新新零售基金不構成一致行動關系。在此次股權轉讓之前，淘寶中國已經是蘇寧易購第二大股東，持股19.99%。早在2015年，通過股權"互換"，阿里以283億元、15.23元/股的價格，獲得蘇寧易購19.99%股份，蘇寧易購則以140億元認購阿里不超過2780萬股股份。彼時阿里巴巴需要借助蘇寧易購打開3C家電品類的局面，蘇寧易購則急需阿里的線上流量。此后雙方進入蜜月期。

就在今年6月底，坊間一度傳出阿里巴巴將收購蘇寧易購大部分股權。不過當天蘇寧易購很快回應，稱其是謠言，并要起訴相關人士。在戰投方案公布后，阿里方面再度對外強調，阿里對蘇寧易購持股比例維持不變。

在新的產業投資人進入后，一家蘇寧零售云加盟商告訴AI財經社，目前在政策方面尚未收到調整消息。該加盟商對最新形勢表示樂觀，“不擔心，有了大金主，換了人，或許柳暗花明。”

本次股份轉讓后，蘇寧易購在法律上成為無控股股東、無實控人的公司，此前萬科、格力都有先例，這種局面倒不一定影響公司具體經營。從目前的信息看，創始人張近東仍會主導蘇寧易購的管理及業務變革，不過在公司治理、組織架構上，江蘇國資等戰投方同樣擁有話語權。

這對一家創立31年的民營企業來說，未必是壞事。

蘇寧自我造血的核心

新一輪戰投進入雖說化解了蘇寧易購的短時危機；長遠角度，蘇寧還是要具備造血的能力。

按照蘇寧易購的構想，是要做線上線下融合的智慧零售。但蘇寧的互聯網轉型并不順利，線上流量獲取成本居高不下，蘇寧此后的買買買，如收購PPTV、家樂福中國、買萬達廣場……核心出發點是增加零售獲客途徑。只是這種多元化戰略并沒有幫到蘇寧的轉型。

今年年初，蘇寧決定重新聚焦零售主航道，做零售服務商。張近東強調，不相關業務要該砍的砍，該關的關。這將是蘇寧易購重整旗鼓的關鍵，即如何盤活優質資產，恢復自身造血能力。

對此，有業內人士表示，“蘇寧易購的主要問題是主營業務實力不足，多元投資致使回報期加長，若真能舍棄曾經那些繁雜多余的業務，回歸重心，或許會有新的變化。”

“未來就是智慧零售的天下，新的機會就是如何把我們在30年零售行業積累的資源，比如供應鏈和商品資源、圍繞商品和用戶的服務資源等等，作為我們的核心資產來進行社會化、互聯網化的運營”，蘇寧易購認為，他們目前比較成功的模板就是聚焦下沉市場的零售云模式。

零售云是蘇寧易購智慧零售能力對外輸出的開放平臺。截至6月，蘇寧零售云在全國人口占比達70%的下沉市場開出9000多家門店，預計到第三季度新開900家門店，完成一萬個門店的布局。

線下是蘇寧易購的固有優勢。劉步塵分析，如今線下實體店成為商品展示和服務、增強用戶體驗的地方，線上與線下互相配合，"這也是為什么電商這幾年重視線下布局的原因"。

從公開信息看，京東、阿里等電商平臺都在加強線下布局，尤其京東，近年通過自己開直營店以及投資并購，如入股國美、收購金五星等，加強在下沉市場的線下滲透。截至2021年一季度末，蘇寧易購自營店達2611家，另有7000多家為加盟模式。

門店之外，31年零售積累下來的倉儲物流及供應鏈能力，也將成為蘇寧易購對外開放賦能的一個抓手。如何讓這些優勢資源發揮最大功效，幫助蘇寧易購快速回血，是新十年面臨的首要問題。

轉型零售服務商，未來蘇寧易購要走有質量增長的賽道和路徑，即做好本地在線化運營，通過本地化流量，立足場景、店面，做出本地化的商品用戶運維，既帶動線上，也帶動線下。

從公司治理角度，據了解，未來管理層也會有國有資本、行業資本加入，這些資本背后的力量會帶來改變，公司的治理結構將會更加社會化。

對于產業資本進來后的蘇寧前景，資本市場回之以積極情緒。蘇寧易購復盤首日，漲停；次日也就是今天，股價再度上漲4.55%，總市值達598.6億元。

（劉雪兒對本文亦有貢獻）