叮當健康赴港上市：利潤或將被大幅“侵蝕” 資本迎來“套現”盛宴

6月22日晚間，號稱“數字零售藥房第一”的叮當健康科技集團有限公司（“叮當健康”）向港交所遞交上市申請，中金公司與招銀國際為聯席保薦人。

據招股說明書顯示，叮當健康擬將此次募集資金用于以下5個方面：一是用于業務擴張，例如進一步開發智慧藥房網絡，以及提升用戶增長及參與度；二是用于優化技術系統及運營平臺；三是用于提升服務及業務，例如建立醫生及藥劑師的專業架構；四是用于潛在投資及收購或戰略合作；五是補充營運資金。

數據來源：叮當健康官網。

據招股說明書顯示，2018年至2020年，叮當健康實現營業收入分別為5.85億元、12.76億元和22.29億元，其中2019年和2020年分別同比大幅增長118.12%和74.69%；但重要盈利指標卻持續處于虧損狀態，2018年至2020年，叮當健康凈虧損分別為1.03億元、2.74億元和9.2億元。值得注意的是，叮當健康經調整后的凈虧損分別為6955.2萬元、1.23億元和1.49億元，雖調整后虧損幅度大幅縮小，但仍處于持續虧損狀態。

此外，2021年一季度，叮當健康實現營業收入7.80億元，較上年同期（5.0億元）增長56%，但仍處于虧損狀態，實現虧損7.67億元，較上年同期虧損額（3297萬元）大幅擴大。

數據來源：叮當健康招股說明書。

通過上述數據足可見叮當健康深陷“增收不增利”怪圈。

此時大家是否會和筆者一樣存在疑惑，為何叮當健康在2019年以來營業收入同比持續增長7成以上的同時沒有實現利潤，甚至虧損幅度仍在擴大，此外2021年一季度的虧損額已超過2020年全年虧損額的8成？

其實答案很簡單，主要系叮當健康營業成本高企，疊加所發行的優先股“拖累”業績所致。

據招股說明書顯示，2018年至2021年一季度，叮當健康營業成本分別為3.44億元、8.06億元、14.62億元和5.43億元，分別占同期營業收入的58.91%、63.16%、65.62%和69.61%。也就是說，叮當健康營業收入近6成被營業成本所侵蝕，這也就不難解釋叮當健康營收持續增長后仍處于虧損狀態，累計虧損額高達20.64億元。

毋庸置疑的是，得益于大數據、云存儲及人工智能技術等數字技術的進步，推動中國大健康市場持續大幅增長，在此背景下，即時數字藥房市場也在以驚人的速度迅速增長，但備受資本“青睞”的叮當健康因營業成本高企導致利潤侵蝕現象明顯，疊加所發行的優先股“拖累”業績，最終導致其深陷“增收不增利”怪圈。

即時數字藥房市場持續大幅增長

據招股說明書顯示，叮當快藥是叮當健康集團旗下的一家互聯網“醫療+醫藥”健康到家服務平臺，創立“網訂店送”線上線下一體化運營模式，自營線下叮當智慧藥房、搭建專業醫生團隊、執業藥師團隊以及專業藥品配送團隊，為用戶提供7*24小時的在線診療、用藥指導、核心區域28分鐘送藥到家服務。叮當健康主要通過快藥服務、在線診療咨詢以及慢性病與健康管理三大業務為用戶提供服務。

據弗若斯特沙利文報告顯示，2019年中國數字大健康市場規模達2181億元，預期2030年將快速增長至4.2萬億元，2019年至2030年的復合年增長率為30.9%。其中數字零售藥房交易額預期在2030年達到1.3萬億元。

數據來源：叮當健康招股說明書。

受益于大數據、云存儲及人工智能技術等數字技術的進步極大地改變了醫療產品及服務的提供方式，以及先進技術加上中國消費者不斷增加的在線服務開支，導致中國大健康市場快速數字化，并塑造中國數組醫療行業的基礎。

值得注意的是，作為中國大健康市場的重要組成部分，醫療產品及設備市場迅速發展，而零售藥房市場又占醫療產品及設備市場相當大的比重，并且為該市場增速最高的分部市場，這主要得益于數字零售藥房市場的發展。

據弗若斯特沙利文報告顯示，2015年至2019年，即時數字藥房市場自2015年的人民幣8億元開始大幅增長，并以72.4%的復合年增長率增長，預計2030年將達到人民幣1380億元，復合年增長率為31.0%。叮當健康作為中國即時數字藥房市場最大的參與者，占市場份額為8.5%。

數據來源：叮當健康招股說明書。

據招股說明書顯示，截至2021年6月13日，叮當健康已于中國14個城市建立302間智慧藥房，擁有全國超過2,200名騎手的配送團隊進行產品配送到家服務。同時，在其快遞服務所覆蓋的地區支持全天候28分鐘內為用戶產品配送服務以及提供定期送貨、預訂單送貨及線下提貨等送貨方式，滿足用戶個性化需求。同時，叮當健康還向用戶提供24小時藥劑師購買指導。此外，叮當健康在線診療咨詢醫療團隊由70多名全職及兼職醫生以及800多名與其有合作關系的外部醫生組成，全天候提供在線診療咨詢服務。針對慢性病管理板塊，叮當健康能為用戶提供慢性病管理及與DTP藥房相關的服務。

數據來源：叮當健康招股說明書。

要知道，之所以即時數字藥房市場規模發展迅速，主要源于：首先，可以提供好的用戶體驗，醫療消費者繼續尋求提供優質客戶體驗的高質量健康產品及服務；其次，能夠全天候提供方便、即時、個性化的醫療產品及服務，從而為客戶提供更好的消費體驗，并且較少受地點影響；最后，借助科技賦能，并在信息管理、供應鏈管理及庫存管理方面配備更加智能的運營系統，擁有更好的運營效率。

數據來源：叮當健康招股說明書。

備受資本“青睞”

面對即時數字藥房市場廣闊的發展空間，資本也必然不會“缺席”。

但要想說在即時數字藥房市場中誰是資本的“寵兒”，筆者認為叮當健康必屬其中一員。

據招股說明書顯示，叮當健康目前的投資方聚焦了眾多機構投行，包括：寧波軟銀、泰康人壽保險、中金祺智、青島軟銀、深圳軟銀、深圳招銀新趨勢、南京招銀共贏、深圳招銀共贏、同道共贏、寧波祺睿、寧波祺瓴、天時仁合、奧傳邦德、金蛟朗秋、旭日新竹、中關村龍門、高創海盈、廣州招信、同道香港等。

數據來源：叮當健康招股說明書。

最近一次的2021年6月8日，叮當健康收獲一輪2.2億美元的新融資，此次融資是由TPG亞洲基金、奧博資本、鴻為資本聯合領投，璞林資本、夏焱資本、盈科資本、蘭馨亞洲等機構跟投，中金公司、招銀國際、華興資本擔任財務顧問。

叮當健康融資歷程。

2014年8月，叮當健康成立；

2016年12月，獲得由同道資本投資的A輪3億元融資；

2017年12月，獲得由軟銀中國資本的戰略投資，投資金額尚未明確；

2019年3月，獲得由軟銀中國資本、中金資本、國藥中金和招銀國際投資的6億元B輪融資；

2020年10月，獲得由泰康保險、軟銀中國資本、龍門投資、國藥中金、招銀國際、海爾醫療的10億元B+輪融資；

2021年6月8日，，獲得由TPG亞洲基金等領投的2.2億美元的戰略投資。

由此可見，叮當健康自成立以來7年時間累積完成5輪融資，總金額超30億人民幣。

從股權結構方面來看，叮當健康的實際控制人為楊文龍，直接持有叮當健康50.48%的投票權。

優先股或為虧損“罪魁禍首”

據招股說明書顯示，2021年5月26日~5月31日，叮當健康發行了A、B、B+、C等4個系列的優先股。

數據來源：叮當健康招股說明書。

其中，A系類優先股的股東包括同道共贏、寧波悅璞及青島軟銀等；B系類優先股的股東包括山海壹號、深圳招銀共贏等；B+系類優先股的股東包括深圳欣創、惠風和暢、寧波奧聞等；C系類優先股的股東包括TPG Asia VII、OrbiMed New Horizons、OrbiMed Genesis等。

數據來源：叮當健康招股說明書。

至此，叮當健康有6.3億股普通股、1.25億股A系類優先股、1.47億股B系類優先股、2.23億股B+系類優先股、1.82億股C系類優先股。

令人大跌眼鏡的是，據招股說明書顯示，2017年至2020年以及2021年第一季度，叮當健康主要由優先股導致的公允價值變動損失分別為3362萬元、1.51億元、7.55億元和6.69億元，分別占同期凈虧損的32.64%、55.11%、82.07%和87.22%，足可見叮當健康所發行的優先股“拖累”業績。

綜合來看，得益于大數據、云存儲及人工智能技術等數字技術的進步，推動中國大健康市場持續大幅增長，在此背景下，即時數字藥房市場也在以驚人的速度迅速增長，同時叮當健康因所處的市場而備受資本“青睞”，但叮當健康營業成本高企導致利潤侵蝕現象明顯，疊加所發行的優先股“拖累”業績，最終導致其深陷“增收不增利”怪圈。但毋庸置疑的是，上述因素短期內不可消除，叮當健康未來經營面臨較大不確定性。

身處互聯網大健康賽道的叮當健康能否通過此次港股上市實現扭虧為盈，甚至趕超京東健康？時間將給出答案，我們拭目以待。