“第一股”每日優(yōu)鮮，上市當(dāng)夜開門“紅”了。

6月25日晚間，每日優(yōu)鮮正式以“MF”為證券代碼在納斯達(dá)克掛牌上市，在叮咚買菜之前搶占了“第一股”。不過，每日優(yōu)鮮IPO首日開盤破發(fā)，日內(nèi)最大跌幅接近40%，市值一度跌破20億美元。

截至收盤，每日優(yōu)鮮上市首日暴跌25%，8個月賺的一夜虧完！

每日優(yōu)鮮的表現(xiàn)，令市場對整個生鮮電商賽道的前途打下了問號，也有輿論已經(jīng)在擔(dān)憂，即將在6月29日上市的叮咚買菜，慌不慌？

細(xì)看叮咚買菜和每日優(yōu)鮮的招股書，已經(jīng)呈現(xiàn)了截然不同的兩種基本面：每日優(yōu)鮮的規(guī)模是叮咚買菜的一半，且叮咚買菜還處在高速增長中，而每日優(yōu)鮮已經(jīng)出現(xiàn)了負(fù)增長。

據(jù)公開報道中，每日優(yōu)鮮在經(jīng)營不善、管理問題等情況下收縮了前置倉業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而開始講toB、改造菜市場這樣確定行并不強的業(yè)務(wù)。相比之下，叮咚買菜以前置倉模式為基礎(chǔ)開始深耕商品力，強勢增長勢頭之下，模式確定性較強。

業(yè)內(nèi)投資人指出，很多新消費、新零售品牌在早期都會經(jīng)歷以虧損換規(guī)模的階段，市場對虧損有一定的包容性，因此，在投資時，一級市場對規(guī)模和增速的要求更高。深究投資者對每日優(yōu)鮮不買賬的原因，主要因為每日優(yōu)鮮目前業(yè)績增長陷入停滯，且平臺化的故事不好講，未來增長確定性不強，無法迎合資本市場對成長性的青睞。

從當(dāng)前的發(fā)展格局看，每日優(yōu)鮮和叮咚買菜早已走上了兩條不同的道路，而投資人們也早已經(jīng)在去年就做出了自己的選擇。

01每日優(yōu)鮮，和叮咚買菜的兩種基本面

因戰(zhàn)略相左，叮咚買菜目前還處在高速增長期，而每日優(yōu)鮮已經(jīng)出現(xiàn)增長停滯甚至萎縮的態(tài)勢。

招股書顯示，2018-2019年，每日優(yōu)鮮的GMV從47.259億元提升75.972億元，其營業(yè)收入從35.467億元增長至60.014億元，平臺GMV穩(wěn)坐行業(yè)第一。

然而，就在2020年，每日優(yōu)鮮開始收縮戰(zhàn)線，業(yè)績增長陷入瓶頸期，反觀叮咚買菜加速擴張，其業(yè)績增長令人矚目，以130.32億元的GMV反超每日優(yōu)鮮，處于行業(yè)絕對領(lǐng)先地位。

根據(jù)公開報道，每日優(yōu)鮮在2019年采取激進策略意在搶奪叮咚買菜的“腹地”——上海，截至2019年11月，每日優(yōu)鮮已經(jīng)在全國擁有1500多個前置倉。但由于競爭優(yōu)勢不足，每日優(yōu)鮮并未撼動叮咚買菜的地位。隨即，由于內(nèi)部管理和戰(zhàn)略部署等方面的問題，每日優(yōu)鮮開始收縮戰(zhàn)線，截至2021年3月31日，每日優(yōu)鮮僅有631個前置倉，不到2019年的一半。

不同的是，叮咚買菜卻在現(xiàn)有的商業(yè)模式上深耕，加速前置倉擴張，追求業(yè)務(wù)規(guī)模快速增長。

因此，在上市前，叮咚買菜和每日優(yōu)鮮出現(xiàn)了兩種截然相反的財報表現(xiàn)。

2020年，每日優(yōu)鮮實現(xiàn)營業(yè)收入61.304億元，同比增長2.15%，增長幾近停滯。2021年一季度，每日優(yōu)鮮的營收規(guī)模開始萎縮，同比下降9.44%。

反觀叮咚買菜，2017年5月成立至今，4年建成1000多個前置倉。2020年，叮咚買菜營業(yè)收入同比高增192.15%；2021年一季度，盡管在疫情催生到家業(yè)務(wù)激增，2020年同期基數(shù)較高的基礎(chǔ)上，叮咚買菜營收依然處于高增態(tài)勢，同比增長46.02%。

招股書顯示，2020年，叮咚買菜的GMV（交易額）和營業(yè)收入分別為130.32億元和113.36億元，約是每日優(yōu)鮮同期數(shù)據(jù)的兩倍。2021年一季度，叮咚買菜實現(xiàn)營業(yè)收入38.02億元，是每日優(yōu)鮮的2.5倍左右。從目前的情況來看，叮咚買菜和每日優(yōu)鮮的差距還在拉大。

這也意味著，每日優(yōu)鮮的擴張之路跑不通，只能尋找新的模式提振投資者信心。

2020年下半年，每日優(yōu)鮮啟動了智能生鮮市場業(yè)務(wù)，2021年繼續(xù)啟動了零售云業(yè)務(wù)。今年3月26日，每日優(yōu)鮮宣布將不再只限于做自營生鮮電商，而是要打造成社區(qū)零售數(shù)字化平臺，幫助社區(qū)零售行業(yè)參與者實現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

也就是說，每日優(yōu)鮮意在平臺化，以此緩解增長和盈利壓力，提高估值想象空間。但平臺化故事并不好講。

02兩個不同的未來故事，投資人選了誰？

招股書顯示，截至2021年5月31日，每日優(yōu)鮮已與14個城市的54家菜場簽訂運營協(xié)議，并在10個城市的33家菜場展開運營，菜場改造成為每日優(yōu)鮮重金投入的領(lǐng)域。

每日優(yōu)鮮上市破發(fā)，反映了資本市場對其新模式并不買賬，這也主要源于每日優(yōu)鮮菜平臺化故事還處于概念階段，未來會面臨極大的挑戰(zhàn)。

首先，驅(qū)動一個成熟平臺模式成立的，最重要的是要有足夠強的用戶量，以形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，才能吸引越來越多的用戶和商家。而相比平臺化較強的阿里、京東、拼多多和美團等等，每日優(yōu)鮮的用戶規(guī)模還相對太少（招股書顯示，截至2021年Q1，每日優(yōu)鮮累計有效用戶僅有3100萬），很難低成本吸引大量商家入駐，也很難在toB的路上抵抗上述互聯(lián)網(wǎng)巨頭們。

接著，菜場的目標(biāo)用戶價格敏感度較高，和生鮮電商尤其前置倉用戶本就是不同的人群，菜場的客流基本不會和每日優(yōu)鮮的原始用戶互相轉(zhuǎn)變，因此這一商業(yè)邏輯理論上還很難成立，而如果繼續(xù)大手筆的拉新，又會進一步影響每日優(yōu)鮮的盈利能力，拉長虧損期。

再有，平臺化模式幾乎都存在著品控不足、管理成本高昂的缺點，尤其是菜場里的商品大都是非標(biāo)化，品控、管理、售后的難度更大。反而會影響每日優(yōu)鮮好容易用自營建立起來的品牌價值。

每日優(yōu)鮮新的故事并不好講，未來增長的確定性不強。業(yè)內(nèi)一位投資人對融中財經(jīng)（ID：thecapital）表示，每日優(yōu)鮮業(yè)績成長性高度承壓，無法迎合資本市場對成長性的青睞，這正是每日優(yōu)鮮上市破發(fā)的主要原因。

而其實，從每日優(yōu)鮮和叮咚買菜的融資信息來看，資本其實早已經(jīng)在上市之前做出了選擇。

天眼查信息顯示，自2014年成立以來，每日優(yōu)鮮先后獲得11輪融資，累計金額超過160億元人民幣（約合25億美元）。不過，在2019年和2021年，每日優(yōu)鮮并沒有公開的融資消息。同一時間，資本的目光卻轉(zhuǎn)向了成長能力更強的叮咚買菜。

叮咚買菜在2019年和2021年總共融資四次，最近一次是在叮咚買菜在遞交IPO前，5月剛剛完成由軟銀愿景基金領(lǐng)投的3.3億美元D+輪融資。

顯然，每日優(yōu)鮮融資渠道收緊，面臨著極大的現(xiàn)金流壓力，赴美上市成了每日優(yōu)鮮最低成本的融資渠道。

每日優(yōu)鮮深陷巨虧深淵，導(dǎo)致其自生造血能力嚴(yán)重不足，完全靠資本驅(qū)動。

2018-2020年，每日優(yōu)鮮分別凈虧損22.32億元、29.09億元和16.49億元。持續(xù)虧損導(dǎo)每日優(yōu)鮮經(jīng)營活動現(xiàn)金流維持凈流出狀態(tài)，2018-2020年分別凈流出17.24億元、19.67億元和16.12億元。

招股書顯示，截至2018年、2019年和2020年末，每日優(yōu)鮮的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為26.13億元、5.61億元、9.22億元；截至2021年一季度末，每日優(yōu)鮮持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為19.61億元。按照目前的虧損速度，不足以維持一年。

因此，在業(yè)績承壓，融資渠道收緊的情況下，每日優(yōu)鮮亟需上市“續(xù)命”。

不過，值得注意的是，每日優(yōu)鮮前置倉擴張之路行不通，業(yè)績增長陷入困境，并不能全盤否定整個前置倉模式。雖然前置倉盈利模式待解，但該模式的確有效解決了傳統(tǒng)生鮮電商的貨損率高、時效低等痛點，存在即合理。

而叮咚買菜作為行業(yè)最大規(guī)模者，在沒有了每日優(yōu)鮮這一最大競爭者之后，并不是沒有希望跑通這一以生鮮品類為基礎(chǔ)的即時電商模式。

招股書顯示，叮咚買菜此次上市募集的資金，50%用于提高滲透率拓展新市場。叮咚買菜意在通過提升規(guī)模效應(yīng)，獲得更大的議價權(quán)，降低上游原材料的拿貨成本，以及帶來履約成本等固定成本得到有效均攤，緩解成本端壓力。

此外，叮咚買菜堅持深耕供應(yīng)鏈和提升數(shù)字化能力，降低壞損率，降本增效，進一步改善其盈利能力。

今年年初，叮咚買菜推出高毛利自營預(yù)制菜，即“快手菜”，以此提升整體毛利率水平。比如“拳擊蝦”在2021年4月15日上線，截止2021年5月底銷售額已破1億元，是叮咚買菜平臺上銷量增長最快的單品之一。

總而言之，每日優(yōu)鮮的破發(fā)，也不能否決整個前置倉模式，后來居上的叮咚買菜反而有希望先一步有希望突破盈利困境。作為城市基礎(chǔ)設(shè)施之一的生鮮電商，未來空間不小，但仍需要時間。