六一兒童節(jié)前一天，一則放開三胎的消息來了，港股輔助生殖概念股隨即拉升，其中一家叫做錦欣生殖（01951.HK)的公司一度漲超22%。

錦欣生殖上一次成為焦點，還是因為鄭爽代孕事件。而三孩政策的風口疊加生殖焦慮，“輔助生殖第一股”還會再次成為資本市場的寵兒嗎？

錦欣生殖的海外代孕生意

公開資料顯示，錦欣生殖背后有紅杉中國、藥明康德、高瓴等明星投資機構(gòu)加持，2019年6月在港交所掛牌，成為非公“輔助生殖第一股”，公司涉及醫(yī)療、生殖及康養(yǎng)業(yè)務(wù)。

據(jù)錦欣生殖官網(wǎng)介紹，錦欣生殖已發(fā)展成為中美領(lǐng)先的輔助生殖服務(wù)機構(gòu)，集團旗下包括成都西囡、深圳中山、武漢錦欣、美國HRCFertility及錦瑞醫(yī)療中心（美國HRC東南亞中心）五大輔助生殖技術(shù)中心。

招股書顯示，錦欣生殖業(yè)務(wù)主要包括三塊，即輔助生殖服務(wù)、管理服務(wù)以及輔助醫(yī)療服務(wù)。輔助生殖服務(wù)，包括人工受精（AI）以及IVF（體外受精），其中又以IVF（體外受精）服務(wù)為主。

輔助生殖服務(wù)是公司營收主力軍，2016年3.46億元、2017年6.63億元、2018年9.22億元總營收中，輔助生殖服務(wù)達到3.22億元、5.29億元、8.01億元，占比分別達到93%、79%、87%。

公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)折點發(fā)生在2019年上市之后，錦欣生殖的輔助生殖服務(wù)營收增速從2018年的51.62%降到2019年的16.3%。

而同一年，公司管理服務(wù)營收一項，則由0.9億元激增至6.48億元，營收增速為622.95%，主要是錦欣國際收購美國HRCManagement帶來管理服務(wù)費的增加，后者貢獻了5.44億元，占比83.95%。

上市之前的2018年12月，錦欣生殖收購了美國加利福利亞州的HRCManagement，收購后按營業(yè)收入的90%向后者收取管理費。

這家名為HRCManagement的公司，曾被指涉及代孕業(yè)務(wù)。據(jù)錦欣生殖客服人員給我們推薦的國際業(yè)務(wù)負責人介紹，HRC是美國一家輔助生殖醫(yī)院，共有九家診所，2018年被錦欣收購后一起上市，隨后，錦欣生殖又合并了一家名叫夢美生命的公司。

夢美咨詢中心的官方公眾號上是這樣介紹的：目前，夢美是一家跨境輔助生殖醫(yī)療服務(wù)商，它與美國HRC試管醫(yī)療集團綁定，幫助國內(nèi)有需求的客戶赴美就醫(yī)，業(yè)務(wù)包括建立檔案、辦理簽證、預(yù)約美國專家視頻會診、安排赴美就醫(yī)等多個服務(wù)環(huán)節(jié)。

夢美由此可以理解為錦欣生殖的國際業(yè)務(wù)。上述國際業(yè)務(wù)負責人向我們表示，美國代孕是合法的，但是需要找三方的機構(gòu)，也即，想尋找代孕服務(wù)，客戶可以找到錦欣生殖，錦欣生殖把業(yè)務(wù)介紹給夢美，“夢美充當?shù)谌降慕巧覀兪撬麄兊淖庸尽薄?

該負責人稱，如果想代孕，可以先做個身體檢查，并向發(fā)來一份需要檢查的內(nèi)容，“檢查報告出來之后，我?guī)湍u估一下，給您約一個美國醫(yī)生可以為您做一個免費的視頻會診。”

從2020年財報可以看出，國際業(yè)務(wù)對錦欣生殖影響很大。2020年，公司收益約14.26億元人民幣，同比減少13.5%。

錦欣生殖解釋，利潤下滑主要原因為美國HRC全年利潤大幅下滑導(dǎo)致，美國業(yè)務(wù)受到新冠肺炎疫情暴發(fā)及美國實施旅游限制影響。公司在美國的業(yè)務(wù)由2019年的約5.44億元，減少37.1%至2020年的3.42億元。

當我們進一步詢問，赴美輔助生殖的具體業(yè)務(wù)是否以代孕為主時，對方回答稱，“找我們的客人大多數(shù)是前期做試管兒，后期做第三方找代母。原因有的是為身材考慮，有些人則確實生育有問題。”

至于費用，如果是自精自卵，試管費用是3.4萬美金，后期代孕費用大概是12到14萬美金，折合人民幣大概120萬左右。

游走在灰色地帶的資本寵兒

媒體曾報道稱，赴美尋求代孕服務(wù)的中國夫婦不斷增加，已經(jīng)形成一項利潤豐厚的產(chǎn)業(yè)。一位從事中美跨國法律業(yè)務(wù)的律師曾向媒體表示，這些代孕群體包括同性戀者，其次是富豪，而后是工薪階層等。

權(quán)知律師事務(wù)所的王律師向我們表示，在中國，民法典暫無關(guān)于代孕的相關(guān)規(guī)定，但可以明確的是，代孕行為違背了民法典的公序良俗原則，也就是公共秩序和善良風俗原則。

目前，我國只有《人類輔助生殖技術(shù)管理辦法》和《人類輔助生育技術(shù)規(guī)范》等部門規(guī)章對代孕進行了簡單的禁止，其中《人類輔助生殖技術(shù)管理辦法》第三條規(guī)定，醫(yī)療機構(gòu)和醫(yī)務(wù)人員不得實施任何形式的代孕技術(shù)。

《人口與計劃生育法》（2015年修正）針對草案的修改中刪除了“禁止代孕”的條款，被視為從法律層面否認了對代孕完全“一刀切”的做法。

盡管錦欣生殖通過國際業(yè)務(wù)涉及代孕業(yè)務(wù)，但其是否違法卻無法界定。另一位從事刑事辯護的律師向我們表示，上市公司如果直接從事代孕中介業(yè)務(wù)，按照《刑法》第225條規(guī)定，違反法律規(guī)定，從事非法經(jīng)營活動，擾亂市場秩序，情節(jié)嚴重的行為構(gòu)成非法經(jīng)營罪。

“而錦欣生物通過控股相關(guān)公司進行海外代孕業(yè)務(wù)，這種情況下，實際證明涉嫌非法經(jīng)營比較有難度，其意圖是為了規(guī)避相關(guān)法律風險。”上述律師表示。

錦欣生殖本身也沒有回避代孕業(yè)務(wù)。在分析市場前景時，錦欣生殖表示，由于越來越多的中國患者尋求代孕、卵子和精子冷凍保存等更廣泛的服務(wù)選擇，大量中國人到海外尋求輔助生殖服務(wù)。泰國等東南亞國家因服務(wù)成本相對較低而變得受歡迎。

公司還發(fā)布公告稱，“憑借先發(fā)優(yōu)勢及技術(shù)優(yōu)勢，老撾新醫(yī)學中心有望快速替代運營不規(guī)范的東南亞地下市場，合法合規(guī)承接國內(nèi)外IVF、代孕及凍卵等需求。”

在一份錦欣生殖會議紀要中，談到東南亞業(yè)務(wù)擴張一部分這樣寫道，老撾未禁止代孕、性別選擇，中國醫(yī)生可以執(zhí)業(yè)，目標中國病人，在昆明班車接送。

錦欣生殖與“生殖焦慮”密切相關(guān)，現(xiàn)代年輕人壓力過大，飲食不規(guī)律等原因，全球輔助生殖服務(wù)行業(yè)發(fā)展迅猛。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，全球輔助生殖市場規(guī)模由2013年的187億美元增長至2019年的265億美元，復(fù)合年增長率達6.0%。

根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院測算，2020-2025年間全球的輔助生殖市場的規(guī)模將以5%左右增速保持增長，預(yù)計到2025年，市場規(guī)模可達355億美元，未來增長空間巨大。

也許是看中了輔助生殖的前景，以及錦欣生殖代孕的海外合法性，愛投醫(yī)療的高瓴資本數(shù)度投資錦欣生殖，不光是上市前給了一筆錢，上市后的2020年11月16日，根據(jù)聯(lián)交所最新權(quán)益披露資料顯示，高瓴資本通過GaolingFund,L.P及HillhouseCapitalAdvisors,Ltd.分別增持錦欣生殖8444.63萬股及1.06億股，分別涉資約8.87億港元及11.08億港元，合計涉資近20億港元。

截至發(fā)稿，錦欣生殖報21.70港元/股，而高瓴2020年的買入價格為10.5港元/股。