“宏觀沒有永恒的秩序，投資也沒有永恒之城，小概率事件更在不斷地挑戰(zhàn)大家的認知。反省認知的暗區(qū)，化危為機，在黑天鵝、灰犀牛事件中把握發(fā)展機遇是投資機構(gòu)的必修課。”

這是毅達資本董事長應(yīng)文祿在5月13日召開的“第15屆中國投資年會·年度峰會”上發(fā)表演講時開宗明義的一段話。誠然，過去一年全球資本市場一直在“變化”之中，從年初新冠疫情沖擊下的悲觀，到緊接著全球各大資本市場強勢反彈，再到2020年下半年之后的好項目被瘋搶，估值飛漲，這一切都難以預(yù)測。

在這場談“變化”的演講之后，應(yīng)文祿與投中網(wǎng)進行了一場精彩對話。在對話中，應(yīng)文祿卻沒有再談變化，而是談“堅守”，談“定力”。在這個巨變的時代，核心管理團隊沉淀二十多年、管理規(guī)模上千億元的毅達資本有著怎樣穿越周期的秘訣？

不以IPO為投資風(fēng)向標，好企業(yè)上市只是時間問題

5月13日，盛航股份（SZ.001205）在深交所主板上市，邁信林（SH.688685）在科創(chuàng)板成功上市，一日雙響，海空輝映，這兩家分別從事航海、航空事業(yè)的企業(yè)也成為了毅達資本2021年收獲的第10個和第11個IPO項目。值得一提的是，2020年毅達資本有20家被投企業(yè)實現(xiàn)證券化，其中 19個項目實現(xiàn)IPO或IPO過會，全年向基金投資人分配金額超過40億元。看起來，2021年毅達資本的退出潮仍將繼續(xù)。

不過，面對如此漂亮的退出數(shù)字，應(yīng)文祿卻向投中網(wǎng)表示：“毅達資本既關(guān)注IPO，又不太關(guān)注IPO。”今年雖然IPO很多，但毅達資本的員工一點也沒有狂歡的意思。從前身江蘇高投集團算起，毅達資本管理團隊已經(jīng)經(jīng)歷了20多年的市場浮沉，對IPO速度的起起落落早已習(xí)慣。

去年以來，全行業(yè)都沉浸在IPO狂歡當中，但應(yīng)文祿在對話中更愿意談要保持冷靜。應(yīng)文祿表示，外界看創(chuàng)投行業(yè)最關(guān)注的是某一個項目又賺了很多錢，再加上投資機構(gòu)自身和媒體的渲染，讓上市好像是一場狂歡一樣。但應(yīng)文祿認為：“這個行業(yè)不該是這樣的，慢慢大家就會品嘗到這個行業(yè)是精細的工匠活，不容易做好，是‘沒有金剛鉆攬不了瓷器活兒’的行業(yè)。”

應(yīng)文祿在毅達資本內(nèi)部一直在提醒，不要把IPO作為投資的風(fēng)向標，更不要被IPO的節(jié)奏牽著鼻子走。

2021年以來科創(chuàng)板IPO審核政策有所變化，尤其是現(xiàn)場檢查引發(fā)撤單潮引起了廣泛關(guān)注。業(yè)內(nèi)也很關(guān)心IPO是否收緊，投資策略是否要相應(yīng)調(diào)整等問題。應(yīng)文祿對此的看法也是保持冷靜。

“作為投資機構(gòu)，肯定要關(guān)注IPO政策的變化，但不要試圖去把握IPO的節(jié)奏。投資要有長期思維，投的企業(yè)好不好才是第一標準。至于上市時間是快一年還是慢一年，根本不要去在乎。如果發(fā)現(xiàn)IPO快了就抓緊投，IPO慢了就慢點投，那就不是成熟的投資機構(gòu)。”應(yīng)文祿闡釋道。

估值越貴，越要保持定力

部分也是因為IPO的財富效應(yīng)，2020年下半年以來一級市場估值水平出現(xiàn)了整體暴漲。幾乎所有大小機構(gòu)都在感嘆估值貴。在“第15屆中國投資年會·年度峰會”上，有大佬直言市場的瘋狂“二十年所未見”。

應(yīng)文祿認為，估值貴主要有兩個原因。第一原因是，注冊制將一二級市場打通了，導(dǎo)致一級市場估值提升。第二個原因是，一些行業(yè)還存在短缺，未來發(fā)展確定性高，因此大量的資金都涌進來，例如半導(dǎo)體、生物醫(yī)療。

在過去短短十余年間，中國的創(chuàng)投行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷過多次類似的熱度，從百團大戰(zhàn)、互聯(lián)網(wǎng)金融、醫(yī)美到新能源汽車等等不一而足。每一次市場熱潮中，雖然有少數(shù)獨角獸跑了出來，但大多數(shù)投資都做了“分母”。面對過熱的市場，投資機構(gòu)的應(yīng)對之道在應(yīng)文祿看來還是兩個字：定力。應(yīng)文祿一連用了四個“堅守”來解釋毅達資本的策略：堅守“為投資人服務(wù)”的理念，堅守價值投資，堅守IRR，堅守DPI。

應(yīng)文祿用“老司機”來比喻毅達資本：開車越久，開得越穩(wěn)，對突發(fā)性、偶然性事件越來越關(guān)注。對于類似“盡調(diào)都沒做就打款”的現(xiàn)象，應(yīng)文祿見過不止一輪了。但無論同行們搶的多么厲害，毅達資本還是那兩個字：定力。應(yīng)文祿表示：“貴和便宜自己判斷。有一些明星項目加價加的有點離譜了，我們就遠離它。之后回過頭來看，（投了的機構(gòu)）也不一定發(fā)財。”

在應(yīng)文祿看來，作為投資機構(gòu)，投資從來不是以估值多少來衡量，還是要看企業(yè)的內(nèi)在價值和未來的成長。看到別人所看不到的“風(fēng)景”是一種能力，即便是在普遍過熱的市場上，也并不是所有的階段、所有的領(lǐng)域、所有的項目都貴。理性投資人和理性企業(yè)家們會選擇合適的方式來處理估值問題，最怕的是被虛火燒的“發(fā)暈”了，自亂陣腳。

千億規(guī)模只是起點

“穩(wěn)”字當頭的毅達資本，管理規(guī)模在2019年突破了千億元人民幣，成為國內(nèi)屈指可數(shù)的躋身“千億俱樂部”的創(chuàng)投機構(gòu)。過去幾年國內(nèi)一級市場募資越來越難，但毅達資本從沒在募資上犯過愁，應(yīng)文祿向投中網(wǎng)表示：“募資多少主要是看我們自己的節(jié)奏。”

而相對于毅達資本的發(fā)展目標而言，千億規(guī)模還只是一個起點。“新興產(chǎn)業(yè)的短板、進口替代的產(chǎn)業(yè)，我們都要去布局，錢永遠不夠用。現(xiàn)在的規(guī)模，我們還沒感覺到有很大的投資壓力。”應(yīng)文祿表示。

坐擁千億規(guī)模，卻表示錢不夠花，這并不是毅達資本在“凡爾賽”。

過去兩年國內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)大洗牌，頭部機構(gòu)崛起，市場生態(tài)發(fā)生了很大變化。應(yīng)文祿表示，一級市場“通貨膨脹”很明顯，現(xiàn)在投資數(shù)量、單個項目的投資強度都增加了，過去同樣投幾十個項目可能只需要花十來個億，現(xiàn)在投十多個項目動輒就是幾十個億。另外還要考慮產(chǎn)業(yè)的發(fā)展升級，例如半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥這類燒錢大戶，過去沒人敢投，現(xiàn)在則是重點賽道。 

早在2014年，應(yīng)文祿帶領(lǐng)江蘇高投團隊改制成立毅達資本的時候，對未來有過非常長遠的規(guī)劃。應(yīng)文祿和團隊“三天三夜沒有好好睡覺”，研究將來的布局和發(fā)展。他們研究的一大重點，就是黑石等美國老牌PE的組織、文化，把有價值的部分引進過來。 

此后，與黑石、KKR、凱雷、阿波羅等海外PE隔空對標，成了毅達資本的長期做法。應(yīng)文祿透露，直到現(xiàn)在，毅達資本團隊會以“周”為頻次對它們進行動態(tài)跟蹤。每半年度或一年度，會做毅達資本與它們之間的對比圖，“告訴我們哪個地方有追趕的空間和學(xué)習(xí)的地方”。 

對比這些國際老牌PE，包括毅達資本在內(nèi)，中國的頭部投資機構(gòu)規(guī)模的確還不算大。例如黑石，AUM已經(jīng)超過6000億美元，并提出了增至萬億美元的目標！

如果著眼于長遠，應(yīng)文祿認為中國股權(quán)投資市場頭部化的進程還遠未結(jié)束。未來十年將是很重要的十年，應(yīng)文祿認為會出現(xiàn)一批3000億-5000億元規(guī)模的頭部機構(gòu)。

尤其是考慮到，目前國內(nèi)的股權(quán)投資市場以VC為主的，而美國大PE早已發(fā)展為綜合性的另類資產(chǎn)管理機構(gòu)，業(yè)務(wù)涵蓋VC、并購、不動產(chǎn)、信貸等等領(lǐng)域。隨著資本市場在注冊制改革之后逐漸進入存量時代，中國的股權(quán)投資機構(gòu)很可能也需要超越單純的VC業(yè)態(tài)。這將對基金規(guī)模提出更大的要求。

毅達資本早在2014年就設(shè)立了毅達匯景，從事不動產(chǎn)業(yè)務(wù)。2017年，毅達資本又引進國內(nèi)領(lǐng)先的券商投行投資團隊共同成立毅達融京，專注于上市公司長期股權(quán)投資（PIPE投資）和并購?fù)顿Y業(yè)務(wù)。應(yīng)文祿認為，現(xiàn)在資本市場還是發(fā)行的增量市場，真正到了存量經(jīng)濟時代的情況下，并購會變成新常態(tài)，他坦言“那時候?qū)Υ蚍〞鲂┱{(diào)整。如果能夠盡早地準備并購團隊，提升并購能力，對并購行業(yè)有所認知的話，可能將來會有很好的機會”。

機構(gòu)長遠的競爭能力，不是看某一個領(lǐng)域的IPO數(shù)量，某一次募資金額的大小，而是看企業(yè)文化、價值觀是否得到很好的傳承，看是否有一群優(yōu)秀、穩(wěn)定的合伙人隊伍以及后備力量。在應(yīng)文祿看來，毅達成立以來，最成功的一個決策就是建立了合伙人制度。合伙人制度不是資合，而是心和，一群志同道合的人為了事業(yè)全力以赴，結(jié)果一定是值得期待的。