胡葆森：第4家公司上市在即，建業地產市值被腰斬，墊底千億房企

河南房企建業地產（0832.HK）拆分代建公司中原建業赴港上市后，正在淪為市值最低的千億房企。

中原建業原來是建業地產下屬全資子公司，去年11月首次遞表，今年5月4日通過港交所聆訊，5月18日啟動公開發售，計劃5月31日正式掛牌交易，將成為港股市場上繼綠城管理（9979.HK）之后第二家代建企業。

目前，建業地產董事長胡葆森旗下，已經擁有建業地產、筑友智造科技（0726.HK）、建業新生活（9983.HK）三家港股上市公司，加上即將掛牌的中原建業，將圍繞地產主業，實現從投資開發到智能建造，從代建服務到物業服務的全產業鏈資本布局。

對胡葆森的這一資本布局，市場用腳投票。拆分出代建業務后，建業地產股價在5月13日除權后首個交易日即下跌49.67%。事后，建業地產推出0.8-1億港元的增持計劃，股價僅有小幅回升，仍在低位徘徊，截至5月25日收盤，總市值僅64.39億港元。

胡葆森布局第四家上市公司

建業地產創始人胡葆森，1992年涉入房地產，是與王石、馮侖等第一代地產巨頭齊名的“92派”企業家。他在2006年引入新加坡凱德置地作為戰略合作伙伴，開啟資本運作；2014年發起組織“嵩山會”，注冊成立“嵩山資本”，尋找優質項目進行投資，還曾積極參與籌建民營銀行“豫商銀行”。

建業旗下已有的三家上市公司，2家是自己IPO上市，2008年6月在港交所主板上市的建業地產和2020年5月掛牌上市的建業新生活。還有一家是收購而來，2019年7月以16.5億元收購筑友智造科技。

建業地產董事長胡葆森。圖片來源：建業地產官網

這次從中原地產中拆分出來的中原建業，是一家采用輕資產模式運營的房地產代建企業，在胡葆森的資本拼圖里承擔著雙重使命。

首先是圍繞地產主業，完成全產業鏈打造。

2015年，建業地產提出“輕重并舉”，擬通過輕資產營運模式，用三至五年時間，實現從房地產開發商至新生活方式服務商的整體轉型。

招股書顯示，截至2020年底，中原建業在管項目數量206個，建筑面積2550萬平方米。2020年度銷售面積570萬平方米，占代建市場總份額的29.2%，位居行業第一；并貢獻銷售金額343億元，占建業銷售總額約三分之一。

建業地產內部人士向風云地產界說，中原建業本月底掛牌上市后，“建業系”將迎來旗下第四家上市公司，這是建業擁抱資本市場的成果，也是建業的核心競爭力。屆時，四家上市公司并駕齊驅，共筑建業生態系統，共同成就“中國房地產全產業鏈第一股”。

其次是通過品牌輸出，帶動建業“中原突圍”。

作為河南本土的龍頭房企，建業地產以鄭州為大本營，長期深耕河南市場。從2002年啟動省域化戰略，到2019年實現全省縣級城市全覆蓋，建業完成了省、市、縣、鎮、村五級市場的聯動，并憑一省之力，實現了千億銷售。

截至2020年底，建業地產在建項目總面積為3265.4萬平方米，在建項目180個，其中177個位于河南；全年銷售1026億，在河南市場占有率為10.78%，穩居第一。

圖片來源：建業地產官網

但重倉河南、偏安一省的業務布局，也制約了建業的長遠發展。今年初，建業推出“大中原”戰略，胡葆森要求“將企業戰略根據地的半徑從300公里延長至500公里，走出河南，走向大中原，服務大中原?！?

在這一戰略安排下，輕資產代建業務扛起建業品牌輸出、走出河南的重任。風云地產界從內部人士處獲悉，中原建業持續開拓省外市場，截至2020年底共有13個省外項目，分布在海南、新疆、山西、陜西、河北及安徽6個省份，已成為建業地產大中原戰略的先行軍。

此次分拆上市，中原建業擬全球發售3.28億股，每股定價2.4-3.2港元，最高募資10.5億港元，預期所得款項凈額約為8.53億港元，其中約40%將用于擴展大中原新市場。

建業地產股價跌半，總市值64億港元幾近“腰斬”

盡管建業方面表示，將代建業務分拆上市，有利于實現股東利益最大化。但是，資本市場的反應并不樂觀。

5月13日，建業地產股價暴跌，收盤報2.02港元/股，跌幅高達49.67%，幾乎被腰斬。當晚，建業地產火速發布公告，稱13日是分拆中原建業上市的除權日，股價下跌是除權后市場重新定價行為，并非真正的下跌，公司基本面及運營情況也沒有發生改變。

圖片來源：建業地產公告

按照招股書，上市前中原建業由建業地產100%控股，總股份數約為32.82億股，以“分拆+全球發售”的方式上市：其中29.54億股將按持股比例分配給建業地產的股東，占比90%，剩余10%約3.282億股，將進行全球發售。

在建業地產的業績構成中，中原建業占比并不是很高。據年報，建業地產2020年合約銷售1026億元，其中重資產銷售683億元，中原建業的輕資產業務銷售額343億，占比三分之一左右，拆分后導致股價暴跌近半，顯示資本市場對建業地產價值重估時信心不足。

胡葆森通過其全資擁有的恩輝投資，握有建業地產72.31%的股權。為提振市場信心、穩定公司股價，5月18日，胡葆森透過恩輝投資增持建業地產300萬股，并擬于未來6個月斥資0.8-1億港元，繼續擇機增持股份。

自那以來，建業地產股價回升約10%，但其頹勢并未根本改觀。截至5月25日發稿時，建業地產收于2.17港元/股，總市值64.39億港元。

據第一財經此前統計，在千億房企中，融信中國市值最低，是唯一1家市值不到百億的千億房企。目前，融信中國市值89.22億港元，而建業地產只有64.39億港元，已經取代融信，淪為市值最低的千億房企。

圖片來源：東方財富官網

如果加上筑友智造科技、建業新生活的市值，目前建業系三家上市公司的總市值為180億港元，與其千億規模的市場體量，相去甚遠。

對此，建業地產投資者關系部向風云地產界稱，他們將加強與資本市場溝通，展現公司最新發展成果，有信心公司的戰略價值將得到越來越多的投資人認可。

建業三重困境期待“中原突圍”

上市公司的股價走勢，基本上與其業績表現和盈利能力正相關。建業地產目前在股市上的低靡表現，一定程度上反應了這家千億房企的經營困境。

首先是規模增長乏力。

2019年，建業地產簽約銷售1011.5億元，首次躋身千億陣營；2020年受新冠疫情影響，未能完成1100億元的預期目標，全年銷售1026.42億元，同比僅增加1.5%，行業排名也從2019年的第27位降至第34位。據其最新業績公告，今年4月合同銷售僅完成54億元，同比下滑28%。

圖片來源：建業地產公告

建業銷售乏力，拿地規模也下滑明顯。2019年，建業地產的拿地金額224億元，去年縮減至92億元；新增土儲也從1303萬平方米降至443萬平方米，市場對其增長后勁信心不足。

其次是盈利能力不足。

據年報，建業地產2020年營收433.04億元，同比增長40.8%，但歸母凈利潤與凈利潤分別為18.02億元、21.02億元，同比下跌10.6%、13%，陷入增收不增利的窘境。其凈利率已經降至4.85%的行業低位，毛利率從2019年的26%降至19.9%，銳減6.1個百分點；而在鄭州主戰場，結轉項目的毛利率則由2019年的30.5%大幅降至17%。

建業將毛利率下降歸因于疫情影響。內部人士向風云地產界解釋，公司為了保障經營安全及現金流，對于部分現房庫存做了促銷處理，結轉毛利率因此受影響，“公司未來拿地以及銷售毛利率要求在20%左右，中期來看利潤會有所提升。”

但從銷售價格來看，上述盈利預期不容樂觀。2018年-2020年，建業地產每平方米銷售均價分別為7221元、7051元、7032元，持續走低，今年1-4月繼續滑落至6861元。如不采取有力措施扭轉下滑態勢，盈利能力短時間內難以提振。

圖片來源：建業官網

最后是負債規?？焖倥噬?。

數據顯示，2015-2020年，建業地產的負債總額分別為324.4億元、373.28億元、540.54億元、916.93億元、1313.65億元、1493.19億元，債務規?？焖倥噬?。

截至2020年底，建業地產的資產負債率91.1%，處于行業高位水平；剔除預收款后的資產負債率為85.5%，踩到監管紅線，凈負債率為56.8%，非受限現金短債比為1.48，屬于“黃檔”房企。

建業地產債務高企，致融資成本不斷上升，從2019年的3.95億元迅速沖高到2020年的12.72億元，增幅高達221.8%。建業內部人士向風云地產界透露，扣除合約負債后的資產負債率這條紅線，公司計劃2023年達標，努力實現三條紅線全部“返綠”。

中原建業拆分上市，正在完成胡葆森全產業鏈條中最后一塊資本拼圖。但是，再完美的資本布局，也需要強有力的業績支撐，才能得到投資者的認可。

多年來只謀河南一省、下沉四五線布局的建業地產，在棚改紅利消失之后，面臨規模、盈利和負債多重壓力。建業地產向風云地產界稱，公司將透過管理升級，加強自身運營擴大核心競爭力，提升利潤素質，推進公司的長遠和可持續發展。

如今，胡葆森發力“大中原戰略”，以中原建業上市為契機強勢突圍。我們期待“建業系”拿出更好的業績表現，讓投資者重拾信心，推動市值重回千億房企的合理區間。