騰訊投資不甘當金錢捕手，累計投資超800家公司

近期，小紅書被傳計劃在美上市并預計融資10億美元。不久前，滴滴向SEC秘密遞交IPO文件，據(jù)悉滴滴委托高盛和摩根士丹利兩家投行，考慮以1000億美元估值，至少募資100億美元。這也意味著，若募資順利，這將成為阿里巴巴之后，中國企業(yè)在美規(guī)模最大的IPO。

不論是小紅書還是滴滴，作為早期的關(guān)鍵投資方，連續(xù)參與這兩家公司多輪融資的騰訊也有望摘得豐厚果實——敲鐘的聲音亦是財富落袋的聲音。

十幾年來，騰訊累計投資了超過800家公司，精準投注為騰訊帶來了豐厚的賬面回報，2020年，來自騰訊投資公司的收益達到695億元。另一方面，騰訊對游戲、文化娛樂、TO B、消費、教育等各條賽道的持續(xù)投資加碼，也為行業(yè)生態(tài)的整合和優(yōu)勢地位的確立奠定了基礎(chǔ)。

某種程度上說，騰訊正試圖以資本連接的方式，搭建指向未來的橋梁，這同樣是海外巨頭如Google、Facebook所選擇的路徑。只是造富神話之外，外界也會向騰訊投資投去更多關(guān)注的目光——瘋狂“掃貨”的騰訊是否在利用資本形成壟斷？廣泛撒網(wǎng)之下，騰訊投資的邊界究竟是什么？

不過，相比于以資本壟斷，在業(yè)內(nèi)多數(shù)人看來，騰訊更像是以資本鼓勵創(chuàng)新。甚至，不同于傳統(tǒng)意義上的VC/PE以及產(chǎn)業(yè)資本，騰訊投資也有著更多的耐心與經(jīng)驗，最終也讓騰訊走出了一條不同以往的CVC路線。

騰訊投資大爆發(fā)

早期的騰訊投資以并購為主，在操刀易迅、好樂買、高朋等古早消費類并購案時一度走過彎路。直到2011年騰訊正式打響開放戰(zhàn)略后，騰訊投資作為前線的戰(zhàn)略執(zhí)行團隊，開始逐步嶄露頭角。

少數(shù)股權(quán)投資、不干涉企業(yè)家成為騰訊投資的鮮明標簽，即使在京東、美團等公司中騰訊是第一大股東，經(jīng)營依然由原管理團隊決策。

通過這種獨特的投資打法，騰訊漸進式切入了除游戲、社交等主營業(yè)務之外的諸多領(lǐng)域，從電商到本地生活服務、從出行到教育、從醫(yī)療到金融科技......這張投資清單越寫越長，且時間維度寬廣，既有種子輪、天使輪等早期投入，也涉及Pre-IPO乃至上市公司，全面覆蓋。

其中，對京東、美團、拼多多等公司的投資動作自然極具戰(zhàn)略色彩，畢竟，消費互聯(lián)網(wǎng)始終是騰訊無法放手的一張牌。但比起在主營業(yè)務上進行前瞻性布局、強調(diào)耦合關(guān)系，面對非主營業(yè)務領(lǐng)域，騰訊更像是一個有長線思維的VC/PE。一些公司可能尚處于發(fā)展階段，且短時間內(nèi)并不存在與騰訊業(yè)務聯(lián)動協(xié)同的可能，卻仍然被騰訊加入了“購物車”。

這種看似“激進”的策略在2020年更為明顯。當國內(nèi)一級市場VC/PE普遍遭遇募資困境，騰訊卻因為在資金上有更強自由度而步履不停，投資節(jié)奏甚至變得更為密集。僅在疫情前后的第一季度，騰訊投資公司就已多達29家，比去年同期增加了3家。

大數(shù)據(jù)與人工智能領(lǐng)域服務商明略科技正是其中之一，騰訊與淡馬錫共同領(lǐng)投了前者3億美元的E輪戰(zhàn)略融資。在更早之前，騰訊還參與了其C輪和D輪融資，雙方的合作可以追溯至明略科技創(chuàng)立初期，淵源頗深。

在明略科技集團創(chuàng)始人、董事長兼CEO吳明輝看來，騰訊投資不僅關(guān)心被投公司的核心競爭力，也非常注重公司的長遠期發(fā)展，騰訊愿意付出時間等待有潛力的被投企業(yè)成長。

這種等待也體現(xiàn)在騰訊與被投公司的合作之中。一方面，獲得騰訊投資相當于一種認可，騰訊本身已經(jīng)為被投公司提供了強大的品牌背書。另一方面，在業(yè)務的推進過程中，被投公司不僅獲得了騰訊的業(yè)務能力與資源扶持，甚至可以組建為同一利益體去競標訂單。

吳明輝提到，明略科技和騰訊云合作，為某副省級市下轄區(qū)建設(shè)智慧城市項目，雙方從產(chǎn)品到技術(shù)不僅實現(xiàn)深度融合，更形成優(yōu)勢互補。“這樣能夠更好地解決許多傳統(tǒng)行業(yè)中特定場景下的應用難題，為客戶創(chuàng)造更大的價值。”

為客戶創(chuàng)造價值也是證明自己的價值，被投公司的價值則是騰訊投資決策正確與否的最佳證明。截至2020年年初，騰訊總計投資超過800家公司，橫跨海內(nèi)外，其中已上市公司超過70家，逾160家成為市值或估值超過10億美元的獨角獸，僅京東、拼多多、美團、嗶哩嗶哩、貓眼娛樂等20個明星公司的總市值就高達3萬億港元，堪稱“投出了中國互聯(lián)網(wǎng)的半壁江山”。

值得注意的是，騰訊還有另一種身份——LP。紅杉中國、云鋒基金、高榕資本、摯信資本、青松基金、龍珠資本等知名機構(gòu)背后都有騰訊的身影。換句話說，除了直接投資，騰訊可以借間接投資的方式觸達更多公司，這意味著，絕大多數(shù)人一天之中所使用的產(chǎn)品和服務，都可能與騰訊存在千絲萬縷的聯(lián)系。

羅馬不是一天建成的，一切大概率歸因于當年騰訊在開放戰(zhàn)略上大力轉(zhuǎn)動的方向盤，此后的每一筆投資都是在此基礎(chǔ)上反復加以實踐。騰訊投資管理合伙人、騰訊集團副總裁李朝暉曾表示：“中國的 CVC（企業(yè)風險投資）走出了一條和美國不一樣的道路，比如通過少數(shù)股權(quán)的投資以及產(chǎn)業(yè)鏈的建設(shè)，打造了一個完全不同的生態(tài)環(huán)境。CVC 也跟傳統(tǒng) VC、PE 合作，一起把市場做大，而不是互相爭奪有限的資源、玩零和游戲。”

但這并不意味著高枕無憂，多點下注的結(jié)局通常是買入整條賽道，行至這一階段的騰訊也不得不回答這樣一個問題——是否在借投資之名，行壟斷之實？

借投資形成壟斷？

在相當長的一段時間里，騰訊一直被外界視為一家看不到邊界的互聯(lián)網(wǎng)公司。

“無邊界”的形容是一柄雙刃劍。基于一路高歌的主營業(yè)務和密集如鼓點的投資布局，騰訊的商業(yè)版圖如滾雪球般日益壯大，但鮮花著錦之外，關(guān)于壟斷的爭議和質(zhì)疑也紛至沓來。

畢竟，高額、長期且遍布各領(lǐng)域的股權(quán)投資如同織就了一張巨網(wǎng)，投資者搶占制高點的背后也是一種對被投資者創(chuàng)新能力及競爭自由的變相剝奪。東方證券在《復盤美國科技巨頭，思考中國反壟斷影響》報告中指出，回顧美國科技巨頭的反壟斷歷史，通過收購扼殺競爭對手的成長是實現(xiàn)壟斷的常見手段。

一個例子是，F(xiàn)acebook創(chuàng)始人扎克伯格在郵件中談及是否收購Instagram時寫道：“雖然這些業(yè)務剛剛起步，但網(wǎng)絡(luò)建立、品牌具備意義后，如果它們的規(guī)模發(fā)展壯大，可能會對我們造成極大的破壞。”

不過，和深陷反壟斷泥潭的海外巨頭相比，騰訊的情況又有所不同——投資恰恰代表著騰訊對其他行業(yè)的克制態(tài)度。2011年，馬化騰在一次內(nèi)部診斷會上發(fā)問，騰訊的核心能力是什么？他最終得到了兩個答案，其中之一是流量，另一個是資本。

據(jù)說提出“資本”主張的即為騰訊二號人物、也是騰訊投資的幕后推手劉熾平。在他看來，騰訊不可能涉足所有的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，以資本為管道培養(yǎng)有潛力的創(chuàng)業(yè)家、充分釋放流量價值才是更高效的雙贏路徑。自此，騰訊開始“半條命”戰(zhàn)略，通過投資把自己的業(yè)務交給更合適的合作伙伴去踐行，京東就是其中一個代表案例。

李朝暉曾這樣總結(jié)騰訊投資的思路——“我們只投和騰訊業(yè)務相關(guān)的。”至于為什么外人看來騰訊投資不限定邊界，他給出了兩個解釋：一是互聯(lián)網(wǎng)在不斷進入很多新的領(lǐng)域，騰訊只是跟隨互聯(lián)網(wǎng)的趨勢邁進；二是當越來越多的行業(yè)和領(lǐng)域發(fā)生融合，已經(jīng)很難簡單將一家公司歸類，判斷它到底是什么。

按照常理，贏家通吃往往會招致其他玩家的不滿與反抗。然而，無論是被投企業(yè)創(chuàng)始人還是VC/PE合伙人，都對騰訊投資的風格給出了肯定評價。瓜子二手車創(chuàng)始人楊浩涌稱騰訊是“友好的、長期的財務投資人”，美團創(chuàng)始人兼CEO王興則認為，無論是創(chuàng)始人個性、團隊氣質(zhì)還是業(yè)務戰(zhàn)略，騰訊都是能騰訊都是能夠更好與其他人結(jié)盟的對象。

劉熾平一句話道清了問題的本質(zhì)——騰訊通過投資選擇有所為，有所不為。具體到投資執(zhí)行層面上也是如此，被投公司的優(yōu)先級始終位于騰訊之前。“我們不會有去控制對方的想法，作為投資方，我們最看重的是創(chuàng)始人和團隊。”

所以，盡管騰訊在部分公司的持股比例已經(jīng)超過了創(chuàng)始人與團隊，位居第一，掌控公司走向的依然是創(chuàng)始人及團隊的意志。以京東為例，騰訊持股達17.9%，劉強東為15.1%，但騰訊無意干涉京東的日常決策——劉強東擁有公司78.4%的投票權(quán)，即使暫時退于幕后，照舊大權(quán)在握。

這同樣作用于業(yè)務發(fā)展之中。雖然進入了微信“九宮格”梯隊，京東、美團并未放棄在支付業(yè)務上的試水，即使是成于微信社交關(guān)系鏈的拼多多，羽翼漸豐后也致力于獨立App的運作。消費互聯(lián)網(wǎng)如此，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)亦然。太美醫(yī)療CEO趙璐評價騰訊是“一家有大格局的投資機構(gòu)”，“有良好的口碑，幫忙但不添亂”。吳明輝對此深有同感，作為創(chuàng)始人，他始終希望明略科技能夠作為一個獨立品牌長期發(fā)展，而騰訊的生態(tài)系統(tǒng)顯然更符合這一預期。他將騰訊比作一艘航空母艦，自身發(fā)力遠航的同時，也不忘帶領(lǐng)眾多中小艦隊乘風破浪。

換句話說，騰訊投資非但沒有遏制創(chuàng)新，甚至鼓勵許多創(chuàng)新企業(yè)不斷壯大，這和所謂的靠投資形成壟斷可謂背道而馳。

另一個令公司創(chuàng)始人和團隊傾向于選擇騰訊投資的原因，或許是后者在“站隊”上的自由度。騰訊一向崇尚公平、開放的市場競爭規(guī)則，這不僅表現(xiàn)在對待被投公司的態(tài)度上，也滲透于雙方的彼此選擇中，同時獲得騰訊和阿里巴巴投資的嗶哩嗶哩與小紅書就是最好的例證。

何況，流量與資本絕非所向披靡，投不進也好，陰差陽錯也罷，造成的結(jié)果是騰訊錯失了包括WhatsApp、字節(jié)跳動、musicly在內(nèi)的多家公司。

另一方面，在一位接近騰訊的內(nèi)部人士看來，外界對于騰訊投資“買賽道”的判斷比較偏頗。以產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)為例，業(yè)界藍海，空間廣闊，在垂直與分叉賽道持續(xù)涌現(xiàn)的行業(yè)，所謂的“包攬賽道”幾乎沒有實現(xiàn)的可能，產(chǎn)生這樣的“誤讀”，不過是由于騰訊投資了一些潛在細分行業(yè)龍頭，數(shù)量方面比較突出而已。

發(fā)力投資意欲何為？

如果不是為追求壟斷，騰訊大規(guī)模發(fā)力投資究竟意欲何為？

劉熾平在2020騰訊投資IF大會如是作答：“投資是騰訊的核心戰(zhàn)略之一，也是核心業(yè)務之一，騰訊投資的首要目標就是：在過程中創(chuàng)造價值，并且把絕大部分價值分享出去，僅留一小部分給騰訊自己。”

這其實一個遞進式的過程，從戰(zhàn)略價值出發(fā)，到戰(zhàn)略機制與財務價值并重，最終指向社會價值。

前述內(nèi)部人士提到，騰訊對戰(zhàn)略價值理解可以被拆解為兩點，一是優(yōu)勢互補，二是前瞻性布局。前者是現(xiàn)在，后者是未來，一些投資項目短期之內(nèi)或許無法看到明顯的合作銜接點，卻因為存在潛在的長遠價值而被騰訊收入囊中。

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時代開啟后，這一點就變得更加突出。外界津津樂道于騰訊“抄底”蔚來汽車的魄力和眼光，卻忽視了一個事實——騰訊對新能源汽車行業(yè)的投資早在其艱難爬坡時就開始了。僅蔚來汽車一家公司，在其IPO前的5輪融資中，騰訊就參與了至少3輪，這還不算其后領(lǐng)投的10億美元D輪融資，以及在蔚來汽車亟需輸血時認購的可轉(zhuǎn)債和美國存托股票。

而談及騰訊是如何看待戰(zhàn)略價值協(xié)同的，此前騰訊投資董事總經(jīng)理姚磊文曾在媒體專訪時候表示，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是一個相當廣闊的范疇，騰訊自己能做的領(lǐng)域有限，也未必需要自己去做，更多的是基于平臺能力建立整體解決方案。“我們做好產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的底座，騰訊云、基礎(chǔ)能力的構(gòu)建我們肯定可以做，但不可能每一個垂直場景、垂直行業(yè)都親自參與。”

就這樣，“團戰(zhàn)”成為了騰訊找到的最優(yōu)解，即以資本為紐帶，將散落在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的角色串聯(lián)起來，共同構(gòu)建完整、多元的生態(tài)，進一步降本提效。

道理簡單，經(jīng)驗在前。騰訊云通過千帆計劃連接了300多家合作伙伴，相互打通技術(shù)與產(chǎn)品能力，通過在各個維度的“團戰(zhàn)”模式，快速獲得了市場競爭優(yōu)勢。這家合作伙伴既有像微盛這樣的投資公司，也有更多重要的上下游模塊型企業(yè)。

如果說阿里巴巴的投資思路是以棋盤為基礎(chǔ)縱橫捭闔，那么騰訊的招式更像是畫出一個又一個同心圓——以游戲、內(nèi)容、社交等主營業(yè)務為圓心，不斷向外延展，騰訊自身是小圓，更大的圓需要以投資+資源為筆，傾力圈出。

比起單純追求財務回報，騰訊更在意的是，在相互平等和尊重的前提下，為被投公司提供更多存亡和發(fā)展上的經(jīng)驗，讓中國的創(chuàng)業(yè)者有更好的成長土壤。

這或許與騰訊早期的融資歷程有關(guān)，彼時還叫QICQ的QQ發(fā)布剛剛9個月，用戶量突破百萬，但騰訊的賬面資金已所剩無幾，馬化騰甚至會因為擔心交不起服務器的托管費而從睡夢中驚醒。后來，垂死掙扎的騰訊等到了IDG和盈科資本的220萬美元投資，然而，又撞上了2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，幾度浮沉。

李朝暉的這句話也許可以作為一個注腳——“對于早期公司，一個戰(zhàn)略決策或者在某一次融資里面的一個行為可能決定了生死。”因此，騰訊不希望后來者陷入類似的困境，作為產(chǎn)業(yè)資本，它拿出了比PE/VC更多的耐心，這正是它的與眾不同之處，因為經(jīng)歷，所以理解，因為扶持，所以成就。