和睦家的“尷尬”

2021年2月10日新風醫(yī)療集團發(fā)布公告稱，公司董事會于2月9日收到“買方財團”的私有化要約，“買方財團”擬通過現(xiàn)金的形式以每股12美元的價格，收購對外發(fā)行的所有股票，將公司私有化，交易完成后，公司將成為非上市公司，從紐交所退市。

而新風醫(yī)療正是中國頂尖私立醫(yī)院“鼻祖”和睦家背后的運營方，這已經(jīng)是和睦家第二次從美股退市了，第一次退市是在2014年，由復星和TPG以4.5億美元的價格將美中互利也就是和睦家母公司私有化，2019年新風醫(yī)療集團通過成立的SPAC新風天域以99億元的價格向復興和TPG收購了和睦家的全部股份，讓和睦家二次上市。

和睦家作為中國第一家外資醫(yī)院，其規(guī)范和制度被國內(nèi)高端醫(yī)療市場作為范本，可以稱得上是中國頂級私立醫(yī)院中的翹楚，借著醫(yī)改的春風和公眾醫(yī)療消費理念的轉(zhuǎn)變，民營醫(yī)院在當前背景下“肆意生長”，與之形成鮮明對比的是，和睦家市值不斷被美股市場低估，兩度上市兩度退市，這背后反映出資本似乎對和睦家的態(tài)度搖擺不定。

“全科+頂尖”和睦家艱難求索

一提到和睦家，第一個想到的便是他的婦產(chǎn)科，但和睦家從一開始就不是一家婦產(chǎn)醫(yī)院，從1997年北京和睦家建院之初，創(chuàng)始人李碧菁是想仿照美國醫(yī)療體系，打造一整套以community care切入的覆蓋婦兒、普外、骨科等多學科綜合醫(yī)院。

值得注意的的是，和睦家成立之初無法做到全科覆蓋，只能選擇從產(chǎn)科、兒科、家庭醫(yī)學入手，對于無法在本院完成治療的患者，和睦家會和三甲醫(yī)院合作實現(xiàn)轉(zhuǎn)診，待病人病情緩解后再轉(zhuǎn)回和睦家，繼續(xù)提供后續(xù)的醫(yī)療服務，醫(yī)療的無縫對接使患者的全科治療成為可能。

事實上，和睦家完全可以走“復制”的捷徑，借著“明星生子的后花園”的光環(huán)、溫馨的環(huán)境、美式分娩理念、高度負責的醫(yī)護，在國內(nèi)產(chǎn)科市場遍地開花，以專科醫(yī)院投入少、毛利高、復制快的優(yōu)勢快速實現(xiàn)盈利。

但和睦家偏偏執(zhí)著于“全科醫(yī)院”，別的私立醫(yī)院從產(chǎn)科嘗到“賺快錢”的甜頭，進而用“快錢”賺“更快的錢”，但和睦家卻逆勢而為——用“快錢”做起了“慢生意”。

和睦家開始探索更復雜多樣的診療，招股書中顯示，從2016年至2019年和睦家的婦產(chǎn)科和兒科的收入占比逐年降低，分別降至22.1%和14.7%，家庭醫(yī)學、急診、牙科及產(chǎn)后護理的收入占比不斷增加，其他包括耳鼻喉、眼科、皮膚科、口腔科、康復等科室也在貢獻多樣化的收入。

如此“自虐”的行為，其實最終受益的是患者，因為疾病的并發(fā)性也決定了醫(yī)療不能一條腿走路，全科發(fā)展才有為患者保駕護航的底氣。

同時，從和睦家的投資活動支出可以看出，從2016年至2018年投資從1.12億元增長至5.35億元，主要用于購買醫(yī)療耗材和軟件許可證、開發(fā)在營7家醫(yī)院的醫(yī)療設施和擴建上海、廣州2家在建醫(yī)院的新設施。在醫(yī)院數(shù)量方面，同為上市醫(yī)療企業(yè)的愛爾眼科，在國內(nèi)醫(yī)院數(shù)量近400家，遠超和睦家。

和睦家將重心放在了頂尖醫(yī)療儀器購置方面，它是中國第一家擁有達芬奇機器人外科系統(tǒng)的私立醫(yī)院，每臺達芬奇機器人的購置費用超2000萬，他還擁有機械臂輔助矯形外科MAKO骨科手術(shù)機器人，全球裝機數(shù)量僅有幾百臺，如此大手筆的購置高端儀器，意在將其醫(yī)療服務做到極致。

但居高不下的折舊攤銷也讓和睦家的利潤表捉襟見肘，2018年虧損1.76億元，2019年前五個月，虧損近1億元，這讓背后的投資人有些吃不消，老東家復星2018年的業(yè)績也出現(xiàn)了七年以來首次下滑，這也為之后兩家“分手”埋下伏筆。

破壁：一個向下，一個向上

和睦家為打開更大的市場獲得盈利，“向下”布局“新貴”城市，結(jié)合高端醫(yī)療保險讓中產(chǎn)階級“向上”享受優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務也許是個方向。

事實上，資本市場有一個快速盈利的套路，那就是通過外延并購，來彌補醫(yī)院內(nèi)生式增長慢的“頑疾”，但創(chuàng)始人李碧菁似乎并不想這樣。為收窄虧損，和睦家憑借多年對品牌的精雕細琢，擁有了強大的品牌議價權(quán)，由一二線城市的合作方出資建設新醫(yī)院并承擔早期虧損，和睦家通過收取管理費的方式實現(xiàn)盈利。

新風天域在并購和睦家時，已經(jīng)為這種盈利方式做好鋪墊，早在2019年1月，新風就斥資11.2億元從華潤集團買下位于深圳中心區(qū)的三九醫(yī)院，并計劃投入30億元，將其建設成一所國際醫(yī)院，建成之后將交給和睦家管理。背靠深圳，加之大灣區(qū)港資醫(yī)院能夠使用腫瘤藥的新政，以及新風天域日后對接的港資腫瘤中心資源，讓本就打算發(fā)力腫瘤賽道的和睦家有了更多施展的空間。

從新建醫(yī)院的戰(zhàn)略分布來看，和睦家開始從超一線城市的“富人區(qū)”拓展到“新貴”城市——西安和深圳，以打開更大的消費市場，觸及更多的目標群體。

和睦家走“向下”路線的同時，也創(chuàng)新了支付方式——商業(yè)保險支付，讓高端醫(yī)療不再只是“有錢人”的福利，而是以保險的形式向中產(chǎn)階級滲透，讓更多的人以合理的價格享受高端醫(yī)療服務。

建院初期，和睦家接待的患者主要是外國人，他們通常會使用國際商業(yè)保險支付治療費用，如今中國籍患者占比不斷升高，占比近70%，其中40%的患者選擇使用商業(yè)保險支付。

和睦家官網(wǎng)顯示，和睦家已與國內(nèi)外眾多保險公司合作，實現(xiàn)了保險直接結(jié)算，換言之，患者可以憑借保險公司提供的“黑卡”，直接刷卡結(jié)算，省去了自行付費后的報銷環(huán)節(jié)。因此，醫(yī)生不會為了“賺錢”過度醫(yī)療，患者也避免了非必要的診療環(huán)節(jié)，保險公司也不會因為賠付過多導致虧損。醫(yī)院、患者、保險三者利益完全綁定，形成了醫(yī)療支付的良性生態(tài)鏈。

這種醫(yī)療管理模式是和睦家一直追求的，同時也是復星向新風出售和睦家時仍保留近12%股份的原因，為復星的健康險與和睦家進一步對接做鋪墊，畢竟中國健康險公司普遍虧損的癥結(jié)就在于掌握不了醫(yī)療數(shù)據(jù)、無法監(jiān)控醫(yī)院診療行為導致賠付率過高，而依托和睦家的綜合醫(yī)療平臺——中心醫(yī)院和衛(wèi)星診所多級轉(zhuǎn)診，體系內(nèi)病人沉淀時間長、粘滯性高、流失率低的特性，為獲取高質(zhì)量病人的縱向數(shù)據(jù)提供便利，以輔助健康險產(chǎn)品的研發(fā)。

資本的游戲總是殘酷的，玩家“各懷鬼胎”，即使初衷一致，但總有人會臨時變卦，有人中途退場，也有人半路殺入，繼續(xù)游戲，資本始終是追求回報的，市場還能有多大耐心陪著這家“慢”醫(yī)院成長，不得而知。復星離場后，新風醫(yī)療何時能看到和睦家盈利的曙光呢？