900億大牛股華熙生物再收“智商稅”？瘦臉針換成口服玻尿酸

毛利媲美茅臺，一針下去全是“財富”的味道，玻尿酸的暴利早已是公開秘密。如今，行業龍頭華熙生物推出“能吃的玻尿酸”，引發市場高度關注。

近日，“玻尿酸第一股”華熙生物（688363.SH）公告稱，申報擴大透明質酸鈉（玻尿酸）適用范圍在2021年初已獲得批準，可應用于部分普通食品添加。基于行業政策的變化，公司將推進玻尿酸食品業務。

受此消息影響，華熙生物股價節節攀升，一度觸及204.6元/股的歷史高點。

隨著玻尿酸原料市場競爭加劇，近年來，華熙生物不斷延伸布局，向“玻尿酸+產品”謀求轉型，此次涉足食品也引起不小轟動。華熙生物首席科學家郭學平表示，“過去我國透明質酸食品主要海淘、代購，獲批之后，這種情況將改變，我國優秀企業將投身透明質酸功能性食品的市場藍海。”

在醫美行業陷入紅海血戰之際，華熙生物轉戰食品領域，能否真的開辟新藍海？

新藍海還是“智商稅”？

玻尿酸也稱透明質酸，廣泛分布于人體的結締組織、上皮組織和神經組織內。研究表明，玻尿酸具有修復組織，促進傷口愈合、以及保濕和潤滑等功能，這種獨特功能使其能廣泛應用于眼科、化妝品、骨科等領域。

依靠玻尿酸業務，華熙生物發展成為了全球最大玻尿酸原液供應商，并成功進入資本市場。公開資料顯示，華熙生物成立于2000年，主要業務為玻尿酸原料、醫療終端產品和功能性護膚品生產和銷售，旗下擁有潤百顏、夸迪、德瑪潤等品牌。

2019年11月，華熙生物私有化退市后登陸科創板，47.79元/股發行上市后，一年多的時間內，華熙生物股價一路上漲至200元/股以上，市值一路上揚超過900億，較港股時期增長了10倍以上。

根據沙利文發布的《中國透明質酸行業市場研究報告》，中國是全球最大的透明質酸原料生產銷售國。2019年，中國透明質酸原料總銷量占據全球銷量的81.0%，華熙生物則以39%的全球銷量排名市場第一。

盡管已成為原料大國，但國內玻尿酸食品市場還是空白地帶。目前，玻尿酸食品已在日本、美國、加拿大等國廣泛應用。據沙利文數據，2018年全球食品級玻尿酸銷量為230噸，預計2018年-2023年復合增速保持23.2%的高增長。

巨大的缺口和市場潛力，引來行業龍頭入局。自2004年起，華熙生物就開始啟動了透明質酸作為普通食品的申報工作；2008年，國家衛生部準許玻尿酸加入保健食品；今年1月7日，國家衛健委批準由華熙生物申報的玻尿酸在普通食品中添加適用。

日前，華熙生物舉辦了透明質酸食品品牌“黑零”的發布會，并發布了6款新產品。

“透明質酸從技術層面上講，安全是絕對沒問題的。”談及玻尿酸食品的安全性，華熙生物原料研發總監石艷麗曾表示。

此前，湖南省疾病預防防控中心曾對華熙生物生產的食品級透明質酸原料進行過檢測。結果顯示，透明質酸具有抗氧化、增強皮膚水分的功效。但中山大學公關衛生學院營養學系教授蔣卓勤則認為，玻尿酸并不是人體所需的主要營養成分，食品功能性不大，“智商稅”概念居多。

“無論是醫藥級產品、還是食品級別產品，對于企業來說，核心技術都是關鍵一環。”某醫美行業人士告訴記者，醫藥級玻尿酸對于生產技術要求較高，壁壘也高。而食品級玻尿酸技術門檻較低，可按照普通食品生產標準進行生產，但經營層面上競爭會更為激烈。

就如何保障玻尿酸食品安全性和功能性的問題，AI財經社聯系華熙生物董秘辦了解情況，截至發稿，未收到對方回復。

銷售費用占比達40%

在玻尿酸市場，除了華熙生物，同為玻尿酸原料商的昊海生科(688366.SH)與愛美客(300896.SZ)也登陸資本市場，“玻尿酸三巨頭”逐鹿A股。

推出HA（透明質酸）食品，背后離不開大量研發的投入。相較之下，華熙生物研發費用占營業收入的比例要低于其他兩巨頭。

華熙生物財報顯示，公司2020年前三季度研發投入為9551萬元，僅占15.96億營業收入的5.98%。而上年同期研發投入占比為4.3%。

對比之下，昊海生科2020年前三季度研發投入為8412萬元，占同期營收（8.92億元）比例為9.43%；愛美客2020年第季度研發費用為3300萬，占同期營收4.62億元的7.15%。

研發投入低，但華熙生物的銷售費用卻不少。財報顯示，華熙生物前三季度銷售費用為6.45億元，同比增長98%，占營收的比例高達40%。而愛美客的前三季度銷售費用為4201萬元，占營收收入的9%。

事實上，由于玻尿酸行業競爭加劇，華熙生物業績已現疲軟。盡管營收逐年增長，但增速已出現明顯下滑。2020年前三季度華熙生物扣非凈利潤3.74億元，同比下降9.36%。此外，截至去年三季度末，華熙生物整體凈利率出現六連降，由2019年二季度32.69%降至2020年三季度的27.38%。

近期，華熙生物的韓國合作方美得妥旗下三款肉毒毒素產品全被吊銷許可，也給華熙生物蒙上一層陰霾。據悉，2015年，華熙生物與美得妥在香港成立來合資公司，雙方合作各持股50%。

與美得妥得合作，拓展瘦臉針業務，本是華熙生物從原料供應商到醫美生態鏈轉型的關鍵一環。但現在美得妥肉毒毒素產品許可被吊銷，瘦臉針業務的前景再增懸念。

毛利率低了約20%，“茅臺味“淡了

令市場關心的是，玻尿酸食品能給華熙生物帶來多大的業績增量呢？

目前，華熙生物的主要產品包括，透明質酸原料以及其他生物活性物質、醫療終端產品和功能性護膚品。這其中，透明質酸原料產品按照功能性的不同，又細分為用于醫藥、化妝品、以及食品領域。食品級透明質酸鈉主要是用于口服產品的原料。

從產能方面來看，華熙生物在2020年6月以2.9億元收購了東營佛思特，后者主要生產食品級玻尿酸，年產能100噸，2019年在全球市占率約8%。據悉，目前華熙食品級玻尿酸總產能儲量約400噸。

盡管食品級玻尿酸產品具有較大的市場潛力，但與其他業務相比，其產品附加值較低，根據華熙生物披露的2018年數據，食品級玻尿酸原料為其售價最低的產品，平均售價為0.125萬元/kg，毛利率為53.44%，對應的收入為0.74億元。這主要源于目前食品級玻尿酸行業門檻并不算特別高，生產并不復雜，導致產品附加值較低。

也就是說，相比同期醫療級產品85.49%、護膚品業務83.68%的毛利率，食品級玻尿酸產品的毛利率低了二三十個百分點。

“能喝的玻尿酸，毛利率低了，‘茅臺味’就淡了。”在業內人士看來，進軍食品領域后，后續華熙生物若加大“黑零”牌玻尿酸食品的宣傳和渠道費用，成本升高，或將影響公司利潤。

目前，玻尿酸食品渠道以及營銷還未建設起來，考慮到消費者培育、以及毛利率水平，未來黑零“品牌”牌玻尿酸食品能給華熙帶來多大的業績增量，還有待時間考驗。