900億大牛股華熙生物再收“智商稅”？瘦臉針換成口服玻尿酸

毛利媲美茅臺，一針下去全是“財富”的味道，玻尿酸的暴利早已是公開秘密。如今，行業(yè)龍頭華熙生物推出“能吃的玻尿酸”，引發(fā)市場高度關注。

近日，“玻尿酸第一股”華熙生物（688363.SH）公告稱，申報擴大透明質(zhì)酸鈉（玻尿酸）適用范圍在2021年初已獲得批準，可應用于部分普通食品添加?；谛袠I(yè)政策的變化，公司將推進玻尿酸食品業(yè)務。

受此消息影響，華熙生物股價節(jié)節(jié)攀升，一度觸及204.6元/股的歷史高點。

隨著玻尿酸原料市場競爭加劇，近年來，華熙生物不斷延伸布局，向“玻尿酸+產(chǎn)品”謀求轉(zhuǎn)型，此次涉足食品也引起不小轟動。華熙生物首席科學家郭學平表示，“過去我國透明質(zhì)酸食品主要海淘、代購，獲批之后，這種情況將改變，我國優(yōu)秀企業(yè)將投身透明質(zhì)酸功能性食品的市場藍海?！?

在醫(yī)美行業(yè)陷入紅海血戰(zhàn)之際，華熙生物轉(zhuǎn)戰(zhàn)食品領域，能否真的開辟新藍海？

新藍海還是“智商稅”？

玻尿酸也稱透明質(zhì)酸，廣泛分布于人體的結(jié)締組織、上皮組織和神經(jīng)組織內(nèi)。研究表明，玻尿酸具有修復組織，促進傷口愈合、以及保濕和潤滑等功能，這種獨特功能使其能廣泛應用于眼科、化妝品、骨科等領域。

依靠玻尿酸業(yè)務，華熙生物發(fā)展成為了全球最大玻尿酸原液供應商，并成功進入資本市場。公開資料顯示，華熙生物成立于2000年，主要業(yè)務為玻尿酸原料、醫(yī)療終端產(chǎn)品和功能性護膚品生產(chǎn)和銷售，旗下?lián)碛袧櫚兕?、夸迪、德瑪潤等品牌?

2019年11月，華熙生物私有化退市后登陸科創(chuàng)板，47.79元/股發(fā)行上市后，一年多的時間內(nèi)，華熙生物股價一路上漲至200元/股以上，市值一路上揚超過900億，較港股時期增長了10倍以上。

根據(jù)沙利文發(fā)布的《中國透明質(zhì)酸行業(yè)市場研究報告》，中國是全球最大的透明質(zhì)酸原料生產(chǎn)銷售國。2019年，中國透明質(zhì)酸原料總銷量占據(jù)全球銷量的81.0%，華熙生物則以39%的全球銷量排名市場第一。

盡管已成為原料大國，但國內(nèi)玻尿酸食品市場還是空白地帶。目前，玻尿酸食品已在日本、美國、加拿大等國廣泛應用。據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，2018年全球食品級玻尿酸銷量為230噸，預計2018年-2023年復合增速保持23.2%的高增長。

巨大的缺口和市場潛力，引來行業(yè)龍頭入局。自2004年起，華熙生物就開始啟動了透明質(zhì)酸作為普通食品的申報工作；2008年，國家衛(wèi)生部準許玻尿酸加入保健食品；今年1月7日，國家衛(wèi)健委批準由華熙生物申報的玻尿酸在普通食品中添加適用。

日前，華熙生物舉辦了透明質(zhì)酸食品品牌“黑零”的發(fā)布會，并發(fā)布了6款新產(chǎn)品。

“透明質(zhì)酸從技術層面上講，安全是絕對沒問題的。”談及玻尿酸食品的安全性，華熙生物原料研發(fā)總監(jiān)石艷麗曾表示。

此前，湖南省疾病預防防控中心曾對華熙生物生產(chǎn)的食品級透明質(zhì)酸原料進行過檢測。結(jié)果顯示，透明質(zhì)酸具有抗氧化、增強皮膚水分的功效。但中山大學公關衛(wèi)生學院營養(yǎng)學系教授蔣卓勤則認為，玻尿酸并不是人體所需的主要營養(yǎng)成分，食品功能性不大，“智商稅”概念居多。

“無論是醫(yī)藥級產(chǎn)品、還是食品級別產(chǎn)品，對于企業(yè)來說，核心技術都是關鍵一環(huán)?！蹦翅t(yī)美行業(yè)人士告訴記者，醫(yī)藥級玻尿酸對于生產(chǎn)技術要求較高，壁壘也高。而食品級玻尿酸技術門檻較低，可按照普通食品生產(chǎn)標準進行生產(chǎn)，但經(jīng)營層面上競爭會更為激烈。

就如何保障玻尿酸食品安全性和功能性的問題，AI財經(jīng)社聯(lián)系華熙生物董秘辦了解情況，截至發(fā)稿，未收到對方回復。

銷售費用占比達40%

在玻尿酸市場，除了華熙生物，同為玻尿酸原料商的昊海生科(688366.SH)與愛美客(300896.SZ)也登陸資本市場，“玻尿酸三巨頭”逐鹿A股。

推出HA（透明質(zhì)酸）食品，背后離不開大量研發(fā)的投入。相較之下，華熙生物研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例要低于其他兩巨頭。

華熙生物財報顯示，公司2020年前三季度研發(fā)投入為9551萬元，僅占15.96億營業(yè)收入的5.98%。而上年同期研發(fā)投入占比為4.3%。

對比之下，昊海生科2020年前三季度研發(fā)投入為8412萬元，占同期營收（8.92億元）比例為9.43%；愛美客2020年第季度研發(fā)費用為3300萬，占同期營收4.62億元的7.15%。

研發(fā)投入低，但華熙生物的銷售費用卻不少。財報顯示，華熙生物前三季度銷售費用為6.45億元，同比增長98%，占營收的比例高達40%。而愛美客的前三季度銷售費用為4201萬元，占營收收入的9%。

事實上，由于玻尿酸行業(yè)競爭加劇，華熙生物業(yè)績已現(xiàn)疲軟。盡管營收逐年增長，但增速已出現(xiàn)明顯下滑。2020年前三季度華熙生物扣非凈利潤3.74億元，同比下降9.36%。此外，截至去年三季度末，華熙生物整體凈利率出現(xiàn)六連降，由2019年二季度32.69%降至2020年三季度的27.38%。

近期，華熙生物的韓國合作方美得妥旗下三款肉毒毒素產(chǎn)品全被吊銷許可，也給華熙生物蒙上一層陰霾。據(jù)悉，2015年，華熙生物與美得妥在香港成立來合資公司，雙方合作各持股50%。

與美得妥得合作，拓展瘦臉針業(yè)務，本是華熙生物從原料供應商到醫(yī)美生態(tài)鏈轉(zhuǎn)型的關鍵一環(huán)。但現(xiàn)在美得妥肉毒毒素產(chǎn)品許可被吊銷，瘦臉針業(yè)務的前景再增懸念。

毛利率低了約20%，“茅臺味“淡了

令市場關心的是，玻尿酸食品能給華熙生物帶來多大的業(yè)績增量呢？

目前，華熙生物的主要產(chǎn)品包括，透明質(zhì)酸原料以及其他生物活性物質(zhì)、醫(yī)療終端產(chǎn)品和功能性護膚品。這其中，透明質(zhì)酸原料產(chǎn)品按照功能性的不同，又細分為用于醫(yī)藥、化妝品、以及食品領域。食品級透明質(zhì)酸鈉主要是用于口服產(chǎn)品的原料。

從產(chǎn)能方面來看，華熙生物在2020年6月以2.9億元收購了東營佛思特，后者主要生產(chǎn)食品級玻尿酸，年產(chǎn)能100噸，2019年在全球市占率約8%。據(jù)悉，目前華熙食品級玻尿酸總產(chǎn)能儲量約400噸。

盡管食品級玻尿酸產(chǎn)品具有較大的市場潛力，但與其他業(yè)務相比，其產(chǎn)品附加值較低，根據(jù)華熙生物披露的2018年數(shù)據(jù)，食品級玻尿酸原料為其售價最低的產(chǎn)品，平均售價為0.125萬元/kg，毛利率為53.44%，對應的收入為0.74億元。這主要源于目前食品級玻尿酸行業(yè)門檻并不算特別高，生產(chǎn)并不復雜，導致產(chǎn)品附加值較低。

也就是說，相比同期醫(yī)療級產(chǎn)品85.49%、護膚品業(yè)務83.68%的毛利率，食品級玻尿酸產(chǎn)品的毛利率低了二三十個百分點。

“能喝的玻尿酸，毛利率低了，‘茅臺味’就淡了?！痹跇I(yè)內(nèi)人士看來，進軍食品領域后，后續(xù)華熙生物若加大“黑零”牌玻尿酸食品的宣傳和渠道費用，成本升高，或?qū)⒂绊懝纠麧櫋?

目前，玻尿酸食品渠道以及營銷還未建設起來，考慮到消費者培育、以及毛利率水平，未來黑零“品牌”牌玻尿酸食品能給華熙帶來多大的業(yè)績增量，還有待時間考驗。