計劃募資超140億卻無法保證未來盈利，柔宇科技的“資本故事”只是看起來很美？

2020年的最后一天，柔宇科技向上交所遞交科創板IPO申請獲受理。不過，這家頂著“生產柔性屏幕”的光芒誕生，一路融資拿到手軟的高科技公司，招股書公布后，迎來的不是歡呼，而是一片質疑。

《博望財經》注意到，這些質疑中最集中也最實質性的問題有三個：一是客戶，二是產能，三是業績。這三個問題，實際上又可以歸結為一點：那就是，這家名聲在外的高科技公司，產品究竟行不行？到底有沒有市場前景？

如果答案是否定的，那么，這家號稱要融資140多億的公司，一旦IPO闖關成功，那將只是現有41家股東的幸運之光，而對于二級市場投資者那將是一場災難。

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首款折疊屏手機出盡風頭，近40家風投機構追捧

公開資料顯示，柔宇科技2012年由美國斯坦福的三名校友劉自鴻、魏鵬和余曉軍創立。三人中，劉自鴻是主導者，其他兩位是他拉來助戰的校友。

2000年，17歲的劉自鴻在高考中一戰成名，成為江西省撫州理科高考狀元。進入清華大學電子工程系后，他的學霸之路依然延續，連續獲得學士、碩士學位，2006年順利進入美國斯坦福大學攻讀博士。讀博士期間，劉自鴻將“柔性顯示”作為自己的博士研究方向。事實證明，正是這個選擇，讓其未來的人生，在學霸之后，迎來創業的高光時刻。

從斯坦福大學畢業后，劉自鴻進入美國著名的IBM公司。3年后，他從IBM辭職，以海歸身份回國創業，還拉來了余曉軍和魏鵬兩位校友，柔宇科技由此誕生。

一招鮮，吃遍天。

柔宇科技如今莫大的名氣，全是因為其在柔性顯示屏研發上的突出能力。

2014年，柔宇科技發布了全球最薄厚度僅有0.01毫米的全彩AMOLED柔性顯示屏，卷曲半徑小至1毫米，細過筆芯，并實現了與手機平臺的成功對接。2018年下半年，柔宇公司推出全球首款可折疊柔性屏手機，時間點領先于三星、華為。

柔性顯示屏研發，讓柔宇科技成為近幾年最耀眼的獨角獸之一。隨著“全球首款折疊屏手機”推出，其風頭更是一時無兩。這些年，深創投、松禾資本、中信資本等近40家創投機構涌入，中信資本更是僅次于劉自鴻的第二大股東。

公開信息顯示，截至2020年5月，柔宇科技完成3億美元E+輪融資后，估值已高達60億美元。據iiMedia Research發布的《2020中國新經濟獨角獸200強榜單》，在國內前200家估值超過10億美元的未上市企業中，柔宇科技以60億美元（約合417億元）排在第12名。

進入2020年后，有關柔宇科技IPO上市的消息就不斷傳出。

2020年初，有報道稱，柔宇科技在美國提交了IPO申請，擬籌資10億美元。到了8月份，中信證券公告稱，已受聘擔任深圳市柔宇科技股份有限公司首次公開發行A股股票并上市的輔導機構。到2020年底，柔宇科技正式闖關科創板，計劃募集144億人民幣。

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募資金額高達144億，花49億擴產招來強烈質疑

讓人始料未及的是，作為一家名聲顯赫的高科技公司，柔宇科技的IPO遭到這么多質疑。自招股書發布后，市面上有關質疑就一直不斷。

首先是對其募資金額的質疑，畢竟，一家連年虧損的企業，一次性募資144億并不少。這個金額，如果闖關成功，那就僅次于中芯國際-U，而無論是營收還是利潤，柔宇科技都無法與中芯國際相比。

招股書顯示，2017年-2020年上半年，柔宇科技分別實現營收6472.67萬元、1.09億元、2.27億元和1.16億元，雖然保持增長，但營收規模不大；與此同時，凈利潤卻持續虧損，分別為-3.59億元、-8.02億元、-10.72億元和-9.61億元，三年半累計虧損達到32億元。

反觀中芯國際，從技術含量上，中芯國際是當之無愧的國產芯片頭羊，生產的是真正的科技“硬核”產品，在國內半導體芯片領域的地位無可替代，絕對不比柔宇科技差。更重要的是，公司業務模式已相對成熟，經營平穩，IPO前夕，報告期內年均營收已經超過了200億元，年均凈利潤已經超過了8億元。

不怕不識貨，就怕貨比貨。

即使是上述簡單的對比，也讓人感覺柔宇科技對自己的估值，確實偏高了。更讓人質疑的是，柔宇科技在招股書中說明的募資用途。

招股書顯示，144億募資中，49億用于“柔性顯示基地升級擴增建設項目”。而事實上，柔宇科技目前的產能利用率就已很低，實際產量和銷量更是差距懸殊。2018年、2019年及2020年上半年，其全柔性顯示屏的產能利用率分別約為15.1%、31.2%和5.3%。

“現有產能利用率都這么低，為什么還要花這么多錢去擴產？這令人費解?！币晃粯I內人士告訴《博望財經》。

招股書中，柔宇科技對未來發展“信心滿滿”，但市場各方似乎并不買賬。

“柔宇科技的柔性屏技術再怎么高明，但實驗室技術不是流水線上的產品，更不代表消費者愿意花錢買。何況，柔宇科技產品近年的銷售業績確實不怎么樣，滿打滿算都不過2億出頭，憑什么這樣在A股市場漫天要價？更有什么理由花幾十億去擴產？”上述人士坦言。

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招股書對客戶描述有誤導嫌疑  與多個大客戶的交易蹊蹺

公開信息顯示，柔宇科技的在柔性屏技術方面名聲很大，但實際經營中產品銷售業績卻遠遠不及名氣那么大，其招股說明書中有關客戶的描述有誤導嫌疑。

柔宇科技在招股書中稱，“公司把握住國際上大型品牌廠商的產品需求，抓住行業發展契機，積累了中國移動、中國電信、Vertu、空中客車、路易威登、瀘州老窖、東方演藝集團、格力電器等一批知名企業級客戶，為業務發展奠定了良好基礎，形成了較強的先發壁壘，在行業和競爭中取得了有效優勢”。

猛一看，柔宇科技的客戶群體了不得，有這么多知名企業。但細讀招股書，《博望財經》發現，上述企業沒有一家出現在公司前五大客戶中。報告期內，柔宇科技第五大客戶的銷售金額都低于1001萬元，據此推斷，上述所列的客戶的銷售金額皆低于1000萬元。因此，公司將這些國內外著名企業解釋為自己積累的客戶，不免有夸大自身實力的嫌疑，帶有一定的誤導性。

更令人疑竇叢生的是，報告期內，柔宇科技的不少客戶都是名不見經傳的企業，且與多個大客戶的交易蹊蹺。這方面，網易清流《柔宇科技IPO真相：多家大客戶交易蹊蹺，線下渠道幾乎全部砍斷》一文里，曾有著非常具體的調查報道。

比如，一位高校教師的公司采購了3千萬產品，卻對具體向柔宇買了什么緘口不言；有客戶疑似“一人分飾兩角”，既是柔宇科技的大客戶，其關聯公司又向柔宇美國公司供應產品；另有大客戶則備受輿論質疑，疑似曾因售賣“原始股”、操作區塊鏈項目被人指控為“騙子”。

其實，早在2018年，市場對柔宇科技的質疑聲音就很大。彼時，網上傳言柔宇科技是“PPT量產”“炒概念”。這些質疑也不是空穴來風，柔宇科技

確實曾有意無意夸大過自己的產能。

2019年1月，柔宇科技在其官網稱，“在柔性屏和柔性傳感產品量產出貨的基礎上，最近一個季度簽約的客戶訂單額，就已達40億元”。然而兩年時間過去了，公司的總營收也僅在2億元左右。

來源：柔宇科技官網聲明

柔宇科技公司2B2C的產品都還有待驗證，且營收規模小，連續多年虧損。因此，其招股書坦言，“公司無法保證未來幾年內實現盈利，上市后亦可能面臨退市的風險。”

無論市場對柔宇科技的質疑是否成立，但面對市場各方對其產品銷量及大客戶交易的質疑，柔宇科技都應該正面做出回應，以正視聽。

目前，柔宇科技已正式申報IPO，科創板上市委員會也已受理。未來的審議，將是螞蟻集團闖關科創板遭遇重大挫折之后，科創板上市委員會面臨的又一次嚴峻的考驗。面對市場各方的質疑，如何看待這類正處于市場拓展初期的高科技企業的上市要求，將為未來類似企業上市樹立一道標桿，市場各方正拭目以待審議結果。