2020年，赴美上市的中概股中共有5家醫(yī)療企業(yè)，分別是天境生物、安派科、傳奇生物、燃石醫(yī)學(xué)和泛生子。

五家上市企業(yè)首發(fā)募資總額共計10.22億美元，發(fā)售募資凈額也達(dá)到9.29億美元。從當(dāng)前市值看，傳奇生物以36.58億美元的總市值領(lǐng)跑，其次為燃石醫(yī)學(xué)26.73億美元、和天境生物26.13美元。

從募資額看，赴美上市的醫(yī)療中概股似乎并未受到瑞幸、貿(mào)易戰(zhàn)影響，仍然受到了資本市場的認(rèn)可和機(jī)構(gòu)投資人的追捧。

在這五家醫(yī)療企業(yè)背后，站著高瓴資本、紅杉中國、禮來亞洲、聯(lián)想之星、北極光創(chuàng)投、弘毅資本、厚樸資本、康橋資本、前海母基金等近30家機(jī)構(gòu)投資人的身影。

誰是其中最大的贏家？

禮來亞洲、弘毅資本 “5中2”

數(shù)據(jù)來源：天眼查、網(wǎng)絡(luò)  制圖：融資中國

在五家機(jī)構(gòu)背后，有近30家投資方的身影，其中弘毅、禮來亞洲基金“5中2”。在5家醫(yī)療中概股中，弘毅投資了泛生子和天境生物兩家。禮來亞洲投資了傳奇生物和燃石醫(yī)學(xué)。

一直以來，醫(yī)療都是弘毅投資重要的版圖。除了在美股收獲頗豐，在港股方面，弘毅也拿下了先聲藥業(yè)等一眾醫(yī)療企業(yè)。

截至目前，弘毅投資在醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)已出手投資16個項目，投資總金額約百億元人民幣。其中包括先聲藥業(yè)、石藥集團(tuán)、康臣藥業(yè)、滇虹藥業(yè)、天境生物、Fibrogen等醫(yī)藥企業(yè)，也包括全億健康、東軟醫(yī)療、東軟熙康、先聲診斷等器械和醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的佼佼者。與此同時，弘毅也打造了醫(yī)院投資管理平臺弘和仁愛。

在醫(yī)療服務(wù)方面，弘毅早在2014年成立專注于醫(yī)院投資與管理的弘和仁愛醫(yī)療集團(tuán)。目前弘和仁愛已經(jīng)在香港聯(lián)交所主板上市，并接連完成對楊思醫(yī)院、建德中醫(yī)院、慈溪協(xié)和醫(yī)院等6家醫(yī)院的收購。

與弘毅投資不同，禮來亞洲基金是禮來制藥旗下的CVC，禮來制藥(Eli Lilly and Company)擁有140多年歷史，是一家以研究為基礎(chǔ)的全球性企業(yè)，于1876年5月創(chuàng)建于美國中西部印第安納州的印第安納波利斯市，創(chuàng)始人禮來上校是藥劑師和美國內(nèi)戰(zhàn)的退伍軍人。

禮來亞洲基金成立于2007年，投資方向就是亞洲、特別是中國具潛力的生命科學(xué)領(lǐng)域的新興企業(yè)。迄今為止，禮來亞洲風(fēng)險投資基金已經(jīng)投資了百奧維達(dá)、浙江貝達(dá)藥業(yè)、南通聯(lián)亞藥業(yè)等 30余家公司。

截至目前，一共管理超過等值美金12億元的資產(chǎn)總額，包括Lilly Asia Ventures Fund I 在內(nèi)的5支美元基金，以及包括禮安基金在內(nèi)的4支人民幣基金。

科創(chuàng)板方面，今年禮來亞洲基金拿下了艾力斯、圣湘生物、康希諾生物三家上市公司，港股方面，也投中了榮昌生物、沛嘉醫(yī)療。7家醫(yī)療上市企業(yè)收入囊中，可謂收獲滿滿。

分散投資沒意義！單個項目下重注、多輪投資成新方法論

除了弘毅和禮來亞洲基金的好成績，在5家醫(yī)療中概股的投資上，凸顯了投資機(jī)構(gòu)一個新的特點，就是對于看好的項目多輪下注。

比如，在燃石醫(yī)學(xué)一案上，聯(lián)想之星、濟(jì)峰資本、紅杉中國皆先后投資3輪、招商國際資本投資了2輪。

天境生物一案上，高瓴資本、天力士投資2輪、康橋資本累計投資3輪。

泛生子一案上，分享投資、嘉道谷3次下注、約印醫(yī)療基金也投資2次。

在自己熟悉的案例上，下重注、多輪投資似乎成為一眾機(jī)構(gòu)新的投資方法論。而深究這一邏輯的背后，也很好理解。

好項目總是稀缺的，投資機(jī)構(gòu)將資金集中投向頭部項目，目的是為了追求確定性。以往，一線投資機(jī)構(gòu)不差錢，在投資決策上，也就是手一松一緊的區(qū)別，而如今，募資本來就很困難，手里的米少了，自然要珍惜每一粒糧食。

另外，投資也是有成本的。

前期的盡調(diào)、財法稅進(jìn)場，不僅有人力成本，更需要時間成本。與其挑選新的項目，不如對于已經(jīng)投資過的項目多次下注。此前，清控銀杏合伙人程鵬接受《融資中國》采訪時，曾表示：“沒有特殊原因，默認(rèn)選擇加投?！鼻蹇劂y杏采取的是倒推邏輯，除非對項目有根本性看法的改變，否則會持續(xù)投資。“不持續(xù)跟投的項目對投資經(jīng)理而言，除非你承認(rèn)你當(dāng)時的決策出現(xiàn)了重大失誤?！?

這樣邏輯之下，倒逼整個投資團(tuán)隊在投資項目時更加謹(jǐn)慎。對于某些看不準(zhǔn)、拿不穩(wěn)、不了解的項目，盡量不出手，但對于確信的項目則重注。比如，從2010年第一筆融資起，諾思蘭德總共進(jìn)行了7輪融資。清控銀杏參與投資了6次，幾乎全程陪伴企業(yè)成長的每一個過程。

除了多輪投資，還要重注，比如在埃夫特一案上，基石資本投資了6.6億，基石資本董事總經(jīng)理楊勝君表示，“分散投資不一定有好回報。”與其把錢分散投在平庸項目上，不如對確定的項目持續(xù)投資。

孵化投資是下一個風(fēng)潮嗎？

除了多輪、重注的方法，五家醫(yī)療中概股的投資中出現(xiàn)了“孵化式投資”。

孵化式投資由來已久，在雙創(chuàng)風(fēng)潮最高點時，百米的中關(guān)村創(chuàng)業(yè)大街，孵化器沒有十家也有九家。不過，一些創(chuàng)業(yè)咖啡和孵化器因為“二房東”模式被證偽，也隨之進(jìn)入關(guān)停倒閉潮。接棒孵化器的是天使投資。比如，投資了燃石科技的聯(lián)想之星最初就是以天使投資出發(fā)，投資孵化了超過1000家企業(yè)。

除了這類財務(wù)投資，還有小米這種產(chǎn)業(yè)式“投資+孵化”。小米集團(tuán)總裁王翔表示，“目前我們的生態(tài)企業(yè)達(dá)到了200多家,其中專注智能硬件的有100多家。疫情期間,小米生態(tài)鏈企業(yè)石頭科技在科創(chuàng)板上市,專注掃地機(jī)器人,在國際上都非常有競爭力?！?

在今年5家醫(yī)療中概股中，天境生物就是一個孵化式投資的經(jīng)典案例。其最大的投資方就是康橋資本。

康橋資本成立于 2014 年，專注于生物醫(yī)藥、醫(yī)療技術(shù)和醫(yī)療服務(wù)三個核心領(lǐng)域，其管理資金規(guī)模超 20 億美元。

從投資模式來看，康橋資本不僅是一家 PE，也是一個產(chǎn)業(yè)孵化平臺，康橋資本的打法是“孵化+運營”：以聯(lián)合創(chuàng)業(yè)者的身份與企業(yè)共存，參與的每家企業(yè)都是重倉交易，全鏈條全周期地支持公司發(fā)展。

康橋資本 CEO、董事總經(jīng)理傅唯曾對媒體表示，“天境生物是康橋資本自建平臺模式的創(chuàng)新嘗試”。

在天境生物一案例上，康橋資本先后投資三輪。2017年，康橋資本CEO、董事總經(jīng)理傅唯建議臧博士將當(dāng)時還叫三境生物的公司與康橋資本另一家被投企業(yè)天視珍合并，從而迅速建立起兼具研發(fā)能力和產(chǎn)品體量的平臺型公司，為此，康橋資本愿意額外追加一億美元投資。

通過這筆追加投資，康橋資本成為天境生物最大財務(wù)投資人。從參與創(chuàng)立天境，康橋資本累計投資三輪，隨著天境生物的上市，這筆投資有望收獲10億美元級回報。

除了天境生物，康橋還以孵化式投資的方法，投資了云頂新耀。據(jù)了解，云頂新耀完全肇始于康橋資本的創(chuàng)意，后者持有其62.48%股權(quán)，傅唯也是公司董事局主席。

幾個月前，云頂新耀剛剛完成了IPO前的最后一輪3.1億美元融資，建安實業(yè)投資、高瓴資本紛紛進(jìn)入。7月份，云頂新耀正式遞交了在港交所上市的申請文件，距離康橋資本成立這家公司并為其提供第一名員工、投資第一筆錢、支持其第一個專利產(chǎn)品的誕生也才剛剛?cè)陼r間。

除了康橋資本這類孵化式投資，業(yè)內(nèi)還有基金內(nèi)部創(chuàng)立項目的案例。

去年中旬，安龍基金內(nèi)部孵化出安龍生物，并在今年7月完成了首輪融資。投資方包括泰科醫(yī)藥、盈科資本等。事實上，泰格醫(yī)藥等投資方不僅是安龍生物的投資方，也同樣是安龍基金的LP。

內(nèi)部孵化企業(yè)進(jìn)行二次創(chuàng)業(yè)，并非是安龍基金的首次嘗試。在創(chuàng)辦安龍生物之前，基金內(nèi)部曾孵化了安龍基因。

基金內(nèi)部孵化企業(yè)，在國外早有成功的先例，Third Rock就是最好的佳證。利用資本的力量和科學(xué)的眼光瞄準(zhǔn)可與全球競爭的first-in-class藥物，孵化創(chuàng)新公司，結(jié)合自主研發(fā)，加速創(chuàng)新藥物的開發(fā)。這一成功案例證明了將投資和創(chuàng)業(yè)相結(jié)合的商業(yè)模式可以非常成功。

一級市場超過萬家機(jī)構(gòu)，頭部機(jī)構(gòu)有多少家？窺一斑知全豹。僅從投資到中概股的情況看，一線機(jī)構(gòu)不足30家。將視角放大到港股和A股市場，又有多少家機(jī)構(gòu)今年收獲退出？

如今，在日趨復(fù)雜的一級市場，投資人都在尋找投資到明星項目的捷徑，未來，孵化式甚至是內(nèi)部創(chuàng)立企業(yè)的模式是否會走出一條路？需要時間驗證。