螞蟻A+H暫緩上市！補充信披、剝離非合規(guī)業(yè)務、下調(diào)估值

螞蟻集團A+H上市雙雙按下暫停鍵。

11月3日晚間，上交所披露《關(guān)于暫緩螞蟻科技集團股份有限公司科創(chuàng)板上市的決定》，稱：“近日，發(fā)生你公司實際控制人及董事長、總經(jīng)理被有關(guān)部門聯(lián)合進行監(jiān)管約談，你公司也報告所處的金融科技監(jiān)管環(huán)境發(fā)生變化等重大事項。該重大事項可能導致你公司不符合發(fā)行上市條件或者信息披露要求?！蔽浵伡瘓F港交所上市也隨即宣布暫緩。

（來源：上交所網(wǎng)站）

阿里巴巴美股盤前直線跳水下挫，跌破300美元大關(guān)，截至發(fā)稿，跌幅超6%。

阿里巴巴集團發(fā)言人表示，我們會和螞蟻集團一起，積極的配合和擁抱監(jiān)管，我們相信螞蟻的同學，有這個信心，也有這個能力把工作落實好。社會希望我們更好，我們也必須用一如既往的努力實現(xiàn)和超越社會的期望，這是我們這群人的責任。

螞蟻集團A股認購金額超過19.05萬億元，港股凍結(jié)資金約1.3萬億元，分別創(chuàng)下兩市新高。

螞蟻集團已經(jīng)在為H股投資者辦理退回申請股款。

亮燈的窗口，今晚也許會多些。

       旗下四家微貸公司或需重新信披

此前對螞蟻集團多次發(fā)聲《經(jīng)濟日報》迅速發(fā)文——《螞蟻集團暫緩上市彰顯保護投資者利益的堅定決心》

“維護投資者特別是中小投資者合法權(quán)益，是資本市場監(jiān)管層的根本職責。暫緩螞蟻集團上市，是依據(jù)注冊制相關(guān)規(guī)定，要求擬上市企業(yè)在增加信披透明度方面做出實際行動，以切實維護金融市場健康穩(wěn)定發(fā)展。相關(guān)企業(yè)應該在依法經(jīng)營、防范風險、社會責任等各方面都作出表率?！?

的確，在注冊制之下，螞蟻集團確實需要說清楚監(jiān)管新規(guī)對其產(chǎn)生了多大影響，這是信披透明的表現(xiàn)，也是上交所對其的要求。

（來源：上交所網(wǎng)站）

另據(jù)騰訊新聞《一線》獲悉，螞蟻集團暫停后需要重新調(diào)整上市板塊的業(yè)務內(nèi)容以及重新估值。

根據(jù)招股書披露，螞蟻集團目前一共有三大業(yè)務，在2020年上半年的總營收達725億元，第一大業(yè)務是數(shù)字金融科技平臺，對應營收460億元，占總營收比重為63%；第二大業(yè)務是數(shù)字支付與商家服務，對應營收為260億元，占總營收比重為36%；第三業(yè)務是創(chuàng)新業(yè)務及其他，對應營收5億元，占總營收比重為1%，基本可以忽略不計。

第一大業(yè)務即數(shù)字金融科技平臺業(yè)務，可以進一步劃分為：（1）微貸科技平臺業(yè)務；（2）理財科技平臺業(yè)務；以及（3）保險科技平臺業(yè)務。

而《辦法》直指的螞蟻集團微貸科技平臺業(yè)務極有可能是“重新調(diào)整上市板塊的業(yè)務內(nèi)容以及重新估值”的重點。

根據(jù)招股書，微貸科技平臺擁有超2萬億元的信貸規(guī)模，業(yè)務收入在2018年和2019年分別同比增長39%和87%，并在2020年上半年實現(xiàn)同比增長59%；占螞蟻集團營業(yè)收入的比重從2017年的24.75%上漲到今年上半年的39.41%。

無論從現(xiàn)在或未來來看，它都是螞蟻集團最重要的營收支柱。

（來源：招股書）

招股書顯示，微貸科技平臺旗下有四家子公司，分別是螞蟻商城、螞蟻小微、重慶萬塘和螞蟻智信，均為螞蟻集團全資子公司。

螞蟻商城和螞蟻小微主要經(jīng)營的產(chǎn)品是大眾所熟知的“借唄”、“花唄”。

其中螞蟻商城的注冊資本40億元，今年上半年凈利潤6.22億元；螞蟻小微注冊資本12億元，今年上半年凈利潤4.34億元。

重慶萬塘和螞蟻智信都是技術(shù)服務類公司，主要提供微貸相關(guān)的技術(shù)服務。

重慶萬塘注冊資本為1000萬元，今年上半年凈利潤達28.61億元；螞蟻智信注冊資本1000萬元，今年上半年凈利潤73.08億元。

今年上半年，四家公司合計產(chǎn)生凈利潤112.25億元，貢獻了整個螞蟻集團219.2億元凈利潤的51%。

招股書內(nèi)，螞蟻集團表示可能出現(xiàn)的風險中有關(guān)微貸科技平臺的部分如下：

1. 無法維持高速增長的風險。報告期內(nèi)，公司微貸科技平臺的收入迅速增長，成為公司整體收入增長的主要驅(qū)動力。但是，公司微貸科技平臺的收入增長率在 2020 年上半年出現(xiàn)下降。公司無法保證未來微貸科技平臺收入可以繼續(xù)高速增長。

2. 公司的微貸科技平臺業(yè)務依賴與金融機構(gòu)合作的風險。公司依賴包括銀行和信托公司等在內(nèi)的合作金融機構(gòu)向消費信貸和小微經(jīng)營者信貸提供資金。如果這些合作金融機構(gòu)不再與公司合作，公司可能無法滿足消費者和商家的需求。

3. 公司微貸科技平臺促成消費信貸和小微經(jīng)營者信貸的能力會受到資產(chǎn)證券化市場發(fā)展影響的風險。公司和網(wǎng)商銀行在內(nèi)的合作金融機構(gòu)將一部分平臺促成的貸款進行資產(chǎn)證券化。我國資產(chǎn)證券化市場受不斷變化的監(jiān)管政策的影響，這些監(jiān)管政策可能會影響投資者對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資，制約資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展規(guī)模，從而最終影響公司和合作金融機構(gòu)利用資產(chǎn)證券化市場融資的能力。

新規(guī)出臺，螞蟻擔心的風險或?qū)⒄娴某霈F(xiàn)。

就在11月3日晚上10點24分，螞蟻集團在其微信公號發(fā)表了名為《致投資者》的致歉信。內(nèi)容如下：

（來源：螞蟻集團公號）

直白地說，如果真到了“剝離非合規(guī)業(yè)務”才能順利上市的地步，如果螞蟻部分的失去了貢獻過半凈利潤的微貸科技平臺，萬億估值會遭到怎樣的打擊呢？

       上市前夜遭約談，網(wǎng)絡小貸新規(guī)切動脈

11月2日晚間，中國人民銀行、中國銀保監(jiān)會、中國證監(jiān)會、國家外匯管理局四部門對螞蟻集團實際控制人馬云、董事長井賢棟、總裁胡曉明進行了監(jiān)管約談。

同日，銀保監(jiān)會發(fā)布《網(wǎng)絡小額貸款業(yè)務管理暫行辦法（征求意見稿）》，關(guān)于網(wǎng)絡小貸銀行化監(jiān)管的討論迅速引爆。

新規(guī)中如下內(nèi)容對螞蟻集團核心業(yè)務有重大影響:

其一限制了跨省經(jīng)營。

《辦法》明確網(wǎng)絡小額貸款業(yè)務應當主要在注冊地所屬省級行政區(qū)域內(nèi)開展，未經(jīng)銀保監(jiān)會批準，不得跨省級行政區(qū)域開展網(wǎng)絡小額貸款業(yè)務。

不過，“對極個別小額貸款公司需要跨省級行政區(qū)域開展網(wǎng)絡小額貸款業(yè)務的，由國務院銀行業(yè)監(jiān)督管理機構(gòu)負責審查批準、監(jiān)督管理和風險處置?！?

業(yè)內(nèi)人士分析，作為行業(yè)龍頭，螞蟻集團旗下兩家重慶網(wǎng)絡小貸公司拿到跨省經(jīng)營許可的可能性很大，但未來很可能會被納入銀保監(jiān)會直接監(jiān)管,屬地銀保監(jiān)局僅作為授權(quán)監(jiān)管方的可能性很高。

按照中國國際經(jīng)濟交流中心副理事長，原重慶市市長黃奇帆在上海高金論壇上的說法，當初選擇落戶重慶，螞蟻集團就有避免強監(jiān)管的考量。

2013年馬云到重慶來找他搞貸款公司，當時的浙江小貸公司正被大規(guī)模整頓凍結(jié)。黃奇帆承諾只要不搞P2P就可以馬上辦下來。

如今網(wǎng)絡小貸公司亦被納入強監(jiān)管行列，對螞蟻集團的影響有待觀察。

其二抬高了用戶門檻。

《辦法》規(guī)定自然人的單戶網(wǎng)絡小額貸款余額原則上不得超過30萬元，不得超過其最近3年年均收入的三分之一，該兩項金額中的較低者為貸款金額最高限額。

根據(jù)螞蟻集團招股書，截至2020年6月30日止12個月期間，約5億用戶通過公司的微貸科技平臺獲得了消費信貸，且花唄用戶的平均余額約為2000元。

這五億人中有大量學生群體，按照無收入即無貸款的新規(guī)，他們能否繼續(xù)使用花唄借唄，這是疑問之一。

一直以來，花唄、借唄一手“胡蘿卜”為低收入或無收入年輕人提供消費貸款；另一手“大棒”納入芝麻征信，依靠阿里生態(tài)體系和芝麻信用分將不良率壓低。如此精妙設計未來還是否能延續(xù)，這是疑問之二。

（螞蟻集團促成消費信貸逾期率 來源：招股書）

其三限制了資金杠桿。

《辦法》規(guī)定，經(jīng)營網(wǎng)絡小額貸款業(yè)務的小額貸款公司開展助貸或聯(lián)合貸款業(yè)務的，在單筆聯(lián)合貸款中，經(jīng)營網(wǎng)絡小額貸款業(yè)務的小額貸款公司的出資比例不得低于30%。

螞蟻集團目前有共計21540億元信貸規(guī)模，其中98%的資金來自合作銀行和發(fā)行ABS。根據(jù)新規(guī)，未來驅(qū)動同樣規(guī)模的聯(lián)合貸款需要更多的表內(nèi)貸款，網(wǎng)絡小貸公司需要補充更多資本金。

此前螞蟻集團的花唄、借唄通過少量自有資金，再配上銀行貸款，然后發(fā)行ABS的模式，僅用30多億元資本金就能放貸3000多億元。

新規(guī)的出臺，讓馬云高杠桿神話不可再復制。

《辦法》出臺后，未來小貸公司的杠桿率將和銀行業(yè)接近，螞蟻集團要補充大量資金符合新規(guī)，其營收和利潤也很大可能受到影響。

此外，《辦法》還對網(wǎng)絡小貸公司注冊資本以及融資規(guī)模做出了限制，并設置了3年過渡期。