靠一壇醋年入5億，這家老陳醋龍頭三沖IPO

這是一個幾乎全國家庭參與的IPO項目。

2020年7月，誕生于中國“醋都”的山西紫林醋業股份有限公司（下稱紫林醋業）向中國證監監督管理委員會遞交了招股書，擬公開發行不超過2753萬股，擬募集資金約5.74億元，用于年產10萬噸釀造食醋生產線建設、營銷網絡建設和品牌推廣等項目。

作為山西老陳醋的明星企業，紫林醋業并不令人陌生，相信在不少家庭的廚房中，都有紫林陳醋的一席之地。

招股書顯示，成立僅20年的紫林醋業目前的市場占有率位居全國第二，僅次于“鎮江香醋”的代表企業恒順醋業。值得一提的是，擁有百年歷史的恒順醋業已于2001年上市，作為A股唯一的醋企，恒順醋業表現優異，2020年以來大漲超73%，市值超過200億元。

若紫林醋業本次上市成功，A股由此將誕生“老陳醋第一股”。

值得注意的是，紫林醋業的背后還有一家重量級資本的身影。根據招股書，九鼎曾在2015年以受讓老股和現金注資的形式加持紫林醋業。本次上市前，九鼎合計持股13.715%，是該公司最大的機構股東。

作為中國“四大名醋”之一，山西陳醋幾乎出現在每個中國家庭的廚房中。

陳醋，也成了山西省的一張亮眼名片。目前，山西已經擁有“紫林”、“水塔”和“東湖”等多個知名食醋品牌。但論及當下的市場影響力，成立僅20年的紫林陳醋大概稱得上“老陳醋之首”。

紫林醋業地處陳醋的發源地，即有“醋都”之稱的山西省清徐縣，創始人羅建純正是出生在此。

回顧紫林醋業的創辦歷程，堪稱20世紀國企改制大潮之下民營企業家的創業樣本。

1981年，在化纖廠和醋廠的工作機會之中，18歲的羅建純選擇了后者，自此便與醋結下了不解之緣。在之后的十幾年，羅建純一直在這家醋廠，一步步從基層員工做到了中層干部。

1997年，34歲的羅建純被派到仁義村的一家老陳醋分廠擔任廠長。當時，這家廠子已經處于倒閉邊緣，只剩下20多名員工，賬面也只有可憐的幾萬元資金。

意外的是，羅建純并沒有放棄這個半死不活的小醋廠。憑借著多年的行業經驗，羅建純硬是把這家醋廠盤活了。

適逢1999年，國有調味品企業開啟改革，羅建純順勢而為，走上創業之路，曾經瀕臨倒閉的小醋廠也成了他有力的創業籌碼。

2000年，羅建純與妻子劉志紅出資60萬元，成立了山西省清徐金元老陳醋有限公司。其中，羅建純以山西省清徐金元老陳醋廠的凈資產作為實物資產出資50萬，劉志紅以貨幣資金出資10萬元。這便是紫林醋業的前身。2007年，公司更名為紫林食品，2012年正式變更為股份有限公司。

羅建純曾在采訪中提及，“一群人，一輩子，一件事”，把食醋產業做大做強，是他的企業理念。憑著這股專注和勁頭，羅建純在短短20年把紫林醋業做到了做到了全國第二的位置。

根據中國調味品協會統計，2017年至2019年，紫林陳醋的食醋產量全國排名第二，僅排在擁有百年歷史的老字號恒順醋業之后。

據《2018年中國食醋行業企業市占率分布》顯示，恒順集團以6.5%的市占率位列行業第一，紫林醋業以3.70%位列第二。

目前，紫林醋業的產品已行銷全國。根據招股書，紫林醋業主要通過經銷商、商超及自營等渠道進行銷售，目前在全國擁有800余家經銷商，業務覆蓋全國30余個省市自治區。

即便是廚房中諸多調味料的其中一種，數億的營收對于紫林醋業而言也并非一件難事。

紫林醋業的營收和盈利呈現相對穩定的增長態勢。根據招股書，2017年至2019年，紫林醋業的營收分別為4.45億元、5.06億元和5.47億元，增速分別為11.27%和7.95%。同期內，凈利潤分別為0.66億元、0.84億元、1.08億元，增速分別為26.4%、29.15%。

紫林醋業的主營業務以食醋為主，也包括醋飲料和料酒等產品的研發、生產和銷售，主要產品涵蓋釀造食醋、保健醋、風味醋、果醋、醋飲料、復合果汁飲料、釀造料酒等七大系列百余種產品。

值得注意的是，紫林醋業對食醋產品有著相當大的依賴度。

招股書提到，2017年至2019年，食醋系列產品占公司營收的比重約為95%，是公司最主要的營收和利潤來源，而醋飲料和料酒的營收占比則僅為5%左右。

相對單一的產品種類，讓紫林醋業頗受市場詬病。

戰略定位專家、九德定位咨詢公司創始人徐雄俊表示，紫林醋業的食醋業務營收占比高達95%左右，一定程度上過度依賴單一業務，存在一定的發展風險。

但在另一些投資人的眼中，這并非是件壞事。香頌資本執行董事沈萌認為，做企業和產品不一定都要走多元化，企業經營是否穩定取決于產品是否與時俱進、不斷改善以滿足市場需求，而食醋市場規模巨大足以支撐長期成長。

除了相對聚焦的主營業務，紫林醋業的銷售渠道也呈現出過于單一的態勢。目前，紫林醋業的銷售渠道以經銷商為主，根據招股書，2017年至2019年，紫林醋業的經銷商渠道銷售收入約為95%左右，而商超與自營渠道合計占比僅為5%左右。

此外，招股書也透露了公司產能不足的難題。招股書提到，2019年紫林醋業的產能約為21.33萬噸，但食醋系列產品的產能利用率已經超過85%。紫林醋業提到，2019年營收增幅下滑至個位數，也與公司產能逐步飽和有關。隨著公司加大市場開拓力度，市場需求與公司產能受限之間的矛盾將可能成為制約公司長遠發展的主要障礙。

因此，紫林醋業本次IPO的擬募資金額5.74億元當中，約有63%將用于年產10萬噸釀造食醋生產線建設，大約相當于50%的產能擴充。其余資金將用于營銷網絡建設和品牌推廣德、企業信息化建設等。

作為山西陳醋的明星企業，紫林醋業也曾受到資本青睞。

2012年，成立12年的紫林醋業首次引入外部融資。招股書顯示，上海道富、北京富匯、太原新金元、上海北元、晉中匯鑫向紫林醋業進行了千萬級投資。投資完成后，上述機構分別持股9%、5%、3.651%、2%和2%。

3年后，謀求上市的紫林醋業迎來了重量級資本九鼎系入場。2015年2月，九鼎旗下的嘉興九鼎與北京富匯簽署轉讓協議，以5.28元/股的價格受讓北京富匯持有的紫林醋業375萬股股份，即5%的股份，交易對價為1980萬元。交易完成后，北京富匯不再為紫林醋業的股東。

幾乎同一時間，嘉興九鼎、煙臺昭宣和嘉興昭宣又以現金形式分別向紫林醋業注資1800萬元、1100萬元和1100萬元，投資總額合計4000萬元。招股書顯示，三者同受昆吾九鼎投資管理有限公司控制，存在一致行動關系。

經過老股轉讓和先進投資后，嘉興九鼎、煙臺昭宣和嘉興昭宣的持股比例分別為8.669%、2.523%和2.523%。也就是說，九鼎系合計持有紫林醋業13.715%的股份，為紫林醋業最大的機構股東。

根據招股書，本次發行前，羅建純、劉志紅夫婦合計直接持有紫林醋業71.161%的股份，是公司的控股股東及實際控制人。

值得注意的是，作為山西陳醋的明星企業，紫林醋業此前曾兩度沖刺A股市場。

根據證監會官網信息，紫林醋業曾于2016年6月和2017年12月遞交招股說明書。經過比對可以發現，兩份招股書在銷售渠道收入、原材料成本等多項財務數據中存在前后“打架”的情況。

本次IPO是紫林醋業在時隔兩年后次向資本市場發起的第三次沖擊。若能成功，A股市場將由此誕生“老陳醋第一股”，山西老陳醋產區也將在資本市場將實現零的突破。