消費圈，從來就不缺乏重磅收購消息。先有星巴克中國易主，博裕投資以40億美元拿下60%股權(quán)，成立合資企業(yè)；后有金佰利（Kimberly-Clark）斥資480億美元（約3469億元），收購健康護理龍頭科赴（Kenvue）。

作為美國老牌紙尿褲巨頭，金佰利的這筆收購被看作是跨領(lǐng)域的強強聯(lián)合。與星巴克中國一樣，金佰利也選擇以合并成立新公司的方式進(jìn)行收購，預(yù)計將在2026年下半年完成。

有分析認(rèn)為，這場收購不僅是兩家巨頭的“跨界牽手”，超480億美元的交易金額，也刷新了日用消費品領(lǐng)域的交易紀(jì)錄，成為美國消費品行業(yè)史上規(guī)模最大的收購案之一。

紙尿褲巨頭“拿下”創(chuàng)可貼之王

對于這兩家公司而言，大眾印象最深刻的恐怕還是旗下產(chǎn)品。作為紙尿褲巨頭，金佰利以“歷史悠久”著稱：這家公司誕生于1872年，旗下?lián)碛懈邼嵔z（Kotex）、舒潔（Kleenex）、好奇（Huggies）等多個品牌，涵蓋女性護理、嬰兒護理及生活用紙等領(lǐng)域。

被收購方Kenvue則是一家消費者健康業(yè)務(wù)公司。雖然這家公司2023年才從強生集團拆分出來，之后登陸紐交所，但其卻自帶“豪門基因”，上市首日市值突破500億美元，成為當(dāng)年美股最大IPO之一。

從業(yè)務(wù)范疇來看，這筆收購也是金佰利業(yè)務(wù)領(lǐng)域的延伸。收購前，做紙尿褲、女性護理用品的金佰利，與家庭健康護理領(lǐng)域毫不相干。而在該領(lǐng)域，Kenvue一度被譽為“全能王者”，旗下的邦迪、泰諾、露得清等品牌均耳熟能詳。

尤其在創(chuàng)可貼領(lǐng)域，Kenvue旗下的邦迪以57%的市占率穩(wěn)居美國創(chuàng)可貼市場第一；在不含藥創(chuàng)可貼領(lǐng)域，市占率更是達(dá)到70%–80%的主導(dǎo)水平。

金佰利董事長兼首席執(zhí)行官Mike Hsu表示：“這筆收購是金佰利發(fā)展歷程中關(guān)鍵的一步。我們期待與Kenvue合作，將兩家公司整合在一起，為合并后的股東創(chuàng)造重大價值。”

值得注意的是，與以往收購案中，收購方向現(xiàn)有單一股東購買股權(quán)不一樣的是，此次金佰利通過“現(xiàn)金+股票交易”的方式，在二級市場上購買Kenvue所有在外流通的普通股。

基于2025年10月31日金佰利普通股的收盤價，Kenvue的股東可以獲得每股3.50美元現(xiàn)金及0.14625股金佰利股票，使得總對價達(dá)到每股21.01美元，對應(yīng)Kenvue的企業(yè)價值約為487億美元，即3469億元。

而根據(jù)Kenvue過去12個月調(diào)整后的息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）計算，本次交易的估值倍數(shù)為14.3倍；若計入?yún)f(xié)同效應(yīng)，則約為8.8倍，體現(xiàn)出市場對Kenvue盈利能力和發(fā)展?jié)摿Φ恼J(rèn)可。

一位投資人表示，這一估值邏輯，明顯采用的是相對估值法。“一方面是由于Kenvue現(xiàn)有市值為300多億美元，另一方面，該價格包含了協(xié)同效應(yīng)預(yù)期、品牌與市場戰(zhàn)略等多個因素。”

就協(xié)同效應(yīng)而言，金佰利明確提出，該部分價值約21億美元，涵蓋成本節(jié)約與收入增長兩大維度；在品牌與戰(zhàn)略補位上，邦迪在創(chuàng)可貼領(lǐng)域的霸主地位、泰諾在退燒止痛市場的口碑，以及李施德林在漱口水品類的優(yōu)勢，都形成了健康護理矩陣優(yōu)勢。

可以看到，這筆交易是兩大巨頭相互擁抱。根據(jù)規(guī)劃，合并后的新公司將坐擁10個年銷售額超10億美元的品牌。

難掩Kenvue兩大法律隱憂

盡管Kenvue旗下?lián)碛卸鄠€知名健康消費品牌，收購總對價也達(dá)到487億美元，但難掩Kenvue的業(yè)績壓力與法律隱憂。

最新財報顯示，Kenvue第三季度凈銷售額持續(xù)下降。其中，2025年第三季度凈銷售額為37.6億美元，同比下降3.5%；有機銷售額下降4.4%。有機銷售額反映的是企業(yè)自身核心業(yè)務(wù)的情況，體現(xiàn)出公司核心業(yè)務(wù)的市場表現(xiàn)和運營能力。

在有機銷售額的下滑中，個人護理、皮膚健康與美容、基礎(chǔ)健康三大板塊均出現(xiàn)下跌；其中，皮膚健康與美容業(yè)務(wù)下滑幅度較大，折射出市場競爭的加劇及消費者需求變化的挑戰(zhàn)。

北美市場作為核心區(qū)域，Kenvue的銷售額也明顯下降，亞太地區(qū)更是連續(xù)多個季度下跌，進(jìn)一步反映出消費者對Kenvue品牌認(rèn)同感的降低。

這一品牌認(rèn)同感降低的背后，是今年以來Kenvue遭遇的一系列輿論危機。特別是美國總統(tǒng)特朗普聲稱，Kenvue旗下的泰諾（Tylenol）會導(dǎo)致兒童自閉癥，進(jìn)一步讓這場危機加劇。

今年10月，美國得州也起訴強生公司（Johnson & Johnson）及其子公司科赴（Kenvue），指控兩家公司隱瞞孕婦服用泰諾可能導(dǎo)致自閉癥及其他疾病的風(fēng)險。

盡管Kenvue回應(yīng)稱，這些指控毫無根據(jù)，并堅稱其藥物對孕婦是安全的，同時指出孕婦的疼痛和發(fā)燒本身對胎兒也可能有危險，但這未能阻止Kenvue股價的重挫。

資本市場上，Kenvue股價從今年5月最高的24美元，一路下跌至10月最低的14美元，跌幅達(dá)40%。9月-10月，受特朗普言論及得州訴訟影響，Kenvue股價更是分別下跌21%和11.46%，市值蒸發(fā)超170億美元。

讓Kenvue雪上加霜的是，其還面臨滑石粉致癌的訴訟。2025年10月，Kenvue在英國被數(shù)千名消費者起訴，指控其嬰兒爽身粉含石棉纖維，導(dǎo)致卵巢癌、間皮瘤等疾病。該訴訟由KP Law代表3000多名原告提起，涉及1965年至2023年期間的使用者。

而在美國，Kenvue原母公司強生已因嬰兒爽身粉致癌案被判賠近70億元，約合68.9億元。

消費領(lǐng)域仍是造富沃土

在消費品行業(yè)，并購從來不是資本的博弈，而是品牌、渠道與消費者心智的深度整合。

在這場收購案中，金佰利作為買方的價值在于其有渠道，從沃爾瑪?shù)拇笮统械骄€上社交電商，這家紙尿褲巨頭知道如何將產(chǎn)品最快地送到消費者手中；Kenvue作為被收購方，其核心能力在于有源自強生的醫(yī)療健康基因，以及強大研發(fā)實力。

金佰利之所以選擇Kenvue，就是在于手握渠道的金佰利，想要把渠道填滿高價值、強剛需的家庭健康類的消費品。而兩者結(jié)合，也被市場看作是有望打造出一個“家庭健康與個人護理”的超級巨頭。

實際上，歷史上，日用消費品領(lǐng)域有過不少成功并購案例。比如，2005年，寶潔以570億美元天價收購吉列，后者的剃須刀和刀片業(yè)務(wù)與寶潔的個人護理產(chǎn)品線形成互補，寶潔借此進(jìn)入男性護理市場，擴大產(chǎn)品覆蓋范圍。

但這筆收購，在當(dāng)時曾被質(zhì)疑“溢價過高、整合困難”。事實證明，在收購?fù)瓿珊笫讉€財年，寶潔公司整體利潤躍升25%，達(dá)到86.8億美元，銷售收入上漲20%，達(dá)到682.2億美元。

再者，歐萊雅以7.58億美元收購美寶蓮后，后者業(yè)績?nèi)〉蔑@著增長。被歐萊雅收購前，美寶蓮僅有7%的市場份額來自美國以外市場。收購后，歐萊雅將美寶蓮總部從孟菲斯遷至紐約，并將其商標(biāo)改為“美寶蓮紐約”。這一戰(zhàn)略成效顯著：到2001年，美寶蓮創(chuàng)造的10億美元銷售額中，有56%來自包括90個國家的海外市場。

值得注意的是，在AI顛覆全行業(yè)的當(dāng)下，消費投資看起來似乎沒“性感”的敘事，但該領(lǐng)域卻造就了多個財富神話。

最鮮活的例子便是，做飲用天然水和果蔬汁飲料業(yè)務(wù)的農(nóng)夫山泉。其創(chuàng)始人鐘睒睒再次登頂中國首富，這是他第四次問鼎，身價達(dá)5300億元。數(shù)據(jù)顯示，財富增長的主要原因是農(nóng)夫山泉與旗下萬泰生物的業(yè)績上漲。

2025年，農(nóng)夫山泉高端水系列銷量同比增長38%，茶飲料業(yè)務(wù)市占率突破25%，疊加萬泰生物疫苗產(chǎn)品的海外市場突破，使其財富較去年增長1900億元。

一位投資人表示：“AI科技公司強調(diào)高研發(fā)、輕資產(chǎn)，而消費品公司最大的特點就是現(xiàn)金流。當(dāng)農(nóng)夫山泉等飲用水，被消費者頻繁購買后，這類消費品就成了日常生活中的‘必需品’。”

同樣，每天用的醬油、料酒等，也催生了多位百億富豪。據(jù)胡潤百富榜顯示，國內(nèi)調(diào)味品行業(yè)龍頭海天味業(yè)創(chuàng)始人龐康，以1000億元財富位列榜單第163名，較上年增長210億元，財富規(guī)模在廣東佛山僅次于美的何享健家族。

更讓人驚嘆的是，海天味業(yè)還“惠及”多位核心管理層：在2025胡潤全球富豪榜上，副總裁程雪以335億元財富排名第774位，財富較上年增長60億元；核心高管潘來燦、賴建平也分別以170億元、140億元躋身榜單，形成了行業(yè)中難得的“一廠造四富”神話。

這意味著日用消費品領(lǐng)域雖然沒有AI的科技光環(huán)和性感故事，但仍是催生財富的沃土。

此次，作為被收購方，Kenvue的股價在收購消息發(fā)布當(dāng)天，大漲12.32%，市值回血至300億美元之上。但對于收購方而言，或許由于Kenvue的業(yè)績低迷以及法律訴訟風(fēng)險，金佰利股價反而在收購當(dāng)天大跌近15%，市值縮水至340億美元附近。

由此，金佰利的這一跨領(lǐng)域舉動，到底是“低位抄底”，還是“高價接盤”？我們只有拭目以待。