年賣11億，中國人花錢把一個泰國人送去IPO

愛喝椰子水的中國消費者，把一位泰國人送到了港交所的門口。

據最新消息，泰國著名椰子水品牌IFBH Limited（以下簡稱“IF”）已經正式通過了港交所的聆訊，即將在港交所主板正式掛牌上市，中信證券作為聯席保薦人參與其中。從IF在2025年4月9日首次提交招股書到如今通過聆訊，僅僅過去了兩個多月，如此迅速的上市進程令人矚目。

IF是一家源自泰國的食品飲料企業，由泰國知名飲料制造商General Beverage將其國際業務分拆而來，總部設立在新加坡。該公司于2013年推出了椰子水品牌IF。2017年，IF品牌正式進入中國內地市場，憑借其獨特的泰式風味，迅速獲得了消費者的認可和喜愛，開啟了在中國市場的快速成長之路。

根據灼識咨詢的報告，以零售額為衡量標準，2024年IF已經成為全球椰子水飲料市場的第二大品牌，在中國內地及香港市場更是占據了領先地位。自2020年以來，IF在中國內地椰子水飲料市場連續五年穩居第一，2024年的市場占有率約為34%，遠遠領先于第二大競爭對手，后者與IF的差距超過七倍；自2016年以來，IF在香港的椰子水相關市場也連續九年保持第一，2024年的市場占有率約為60%，同樣大幅領先于其他競爭對手。

憑借椰子水這一核心產品以及在中國內地市場的出色表現，IFBH公司的業績一直保持著穩定的增長態勢。在2023年和2024年，公司的收益分別達到了8744.2萬美元和1.58億美元，而同期的利潤分別為1675.4萬美元和3331.6萬美元。其中，椰子水飲料的營收占比均超過95%，從地區分布來看，中國內地市場的營收占比也超過了90%。

通過上述數據，說是中國消費者把IF送上IPO大門毫不為過。

靠中國消費者撐起的椰子水IPO

小小的椰子水能有多賺錢？根據IF的招股書，在全球即飲飲料市場中，果汁飲料在2024年的零售額中占14.9%。全球果汁飲料行業由2019年的1379億美元增長至2024年的1616億美元，復合年增長率為3.2%。在未來五年，預期該行業將繼續以4.7%的復合年增長率擴張，至2029年時將達2032億美元。其中，椰子水飲料為全球即飲軟飲料市場中成長最快的子類別之一。作為果汁飲料市場其中一個類別，全球椰子水飲料市場于2024年占整個全球果汁飲料市場規模的3.1%，預計2029年將增長至4.2%。

IF椰子水的背后，是一位泰國“富二代”創業者的故事。這位創始人名叫Pongsakorn Pongsak，他不僅是IF椰子水的締造者，也是IFBH公司的創始人、執行董事兼行政總裁。

Pongsakorn Pongsak的父親名為Kitti Pongsak，是一位在泰國商界舉足輕重的人物。早在20世紀70年代，Kitti Pongsak就創立了Suwan Spinning and Weaving Co., Ltd.，一家在紡織行業頗具影響力的紡紗制造公司。

從該公司官網來看，其家族企業旗下涵蓋了六大產業板塊。除了核心的紡紗制造業務外，還包括位于泰國曼谷市中心的地標性建筑Suwan Tower、位于曼谷西部棠林詹區的商業園區Suwan Ratchapruk Park、一家名為畢里斯頓蘇安的高端園景酒店、位于泰國佛統府的高爾夫鄉村俱樂部，以及一家名為General Beverage Co., Ltd.的飲料公司。其中，General Beverage正是由Pongsakorn Pongsak在2011年創立的。

2013年，Pongsakorn Pongsak開始著手打造IF椰子水品牌。他斥資約1.6億美元，在泰國引進了西得樂的先進生產線，并建立了泰國首條高速無菌灌裝生產線。當時有報道稱，該生產線的產能可達每小時4萬瓶。

2015年，Pongsakorn Pongsak帶領IF椰子水品牌進軍香港市場。憑借其獨特的風味和高品質，IF椰子水迅速獲得了消費者的認可。僅僅一年后，IF就在香港市場一躍成為最暢銷的椰子風味果汁飲料。

到2017年，if椰子水品牌決定進軍中國內地市場，命運的齒輪由此開始轉動。

根據招股書披露的信息，IF品牌自2016年起在香港椰子水市場一路領先，連續9年穩居市場首位，2024年的市場份額更是高達60%左右。在中國內地椰子水飲料市場，IF自2020年以來也連續5年占據榜首位置，2024年的市場占有率約為34%，這一數字是其第二大競爭對手的7倍以上。

在IF的產品矩陣中，椰子水無疑是核心拳頭產品，近兩年的銷售占比均超過95%。同時，中國內地市場對IF來說極為關鍵，2023年和2024年的營收占比均超過90%。

實際上，近年來中國已經成為全球椰子水市場增長最快的地區之一。據招股書引用的灼識咨詢數據顯示，2019年至2024年期間，中國椰子水市場的年復合增長率高達60.8%，遠超其他地區。2024年，中國市場的零售額規模已突破10億美元大關，預計到2027年將超越北美洲，成為全球最大的椰子水消費市場。

中國椰子水市場的快速增長主要得益于兩個因素：一方面，椰子水生產技術逐漸成熟，成本不斷降低，同時健康飲食的趨勢也推動了其市場需求；另一方面，椰子水作為一種多用途的飲品，既可以與咖啡、果汁等飲品搭配，也可以用于烹飪和煲湯等多種場景，需求端呈現出多元化的特點。

那么，為什么在眾多椰子水品牌中脫穎而出的是IF呢？早在2014年，當時全球最大的美國椰子水品牌唯他可可就已經進入中國市場，并與華彬集團旗下的公司（擁有“紅牛”品牌）簽署了分銷協議。2016年前后，唯他可可的國內市場份額一度位居第一，但如今這個在美國、英國等市場大受歡迎的椰子水品牌在中國卻出現了水土不服的情況。

相比之下，IF在多個方面表現出色。首先，IF享有原產地優勢，泰國所在的東南亞地區是全球最大的椰子產地，氣候條件優越，IFBH公司的椰子水原料均來自泰國，且大部分代工廠也設在泰國。其次，IF在本土化方面也下了不少功夫。2018年起，IF采用透明瓶身包裝，直觀地展示了椰子水的天然色澤和純凈品質，與市場上其他飲品形成差異化競爭。同時，IF定位為進口高端產品，率先打入中國一、二線城市的便利店和精品超市，成功在消費者心中樹立了高端健康飲品的形象。

此外，明星代言和流量效應也是IF成功的關鍵因素之一。IF椰子水先后邀請了趙露思、肖戰等擁有龐大粉絲基礎的明星擔任廣告代言人。肖戰代言后，其天貓旗艦店1L/6瓶裝的月銷量突破30萬件，市占率一度達到55%。明星的影響力不僅提升了品牌的知名度，還激發了粉絲群體的購買熱情，為產品銷量的增長提供了強大動力。

對賭協議迫在眉睫

據了解，IF選擇將生產、物流等重資產環節外包給專業的代工廠，自身則專注于品牌營銷和渠道管理。其控股股東旗下的General Beverage公司不僅是其核心原料供應商，還承擔了主要的代工生產任務，形成了從“原料收購—生產加工—品牌運營”的完整閉環供應鏈。憑借泰國得天獨厚的椰子種植條件，IF的原料成本比競爭對手低18%，這為其在價格競爭中提供了顯著優勢。同時，General Beverage的高速無菌灌裝線確保了產品的產能和質量的穩定性。

通過這種“關聯公司+獨立代工廠”的模式，IF避免了自建工廠所需的巨大資金投入，并通過供應鏈協同優化了成本。在其46人的團隊中，核心人員專注于品牌與渠道管理，而生產環節則完全依賴成熟的代工廠體系。這種“小團隊撬動大生意”的能力，本質上是將資源集中于高附加值環節的戰略選擇。

然而，在招股書中，IF的募資計劃提到資金將主要用于加強倉配能力，具體包括“為代工廠提供支援”“購買合適的加工技術及設備以支持代工廠商加工椰子水”等內容，這似乎與IF一直以來堅持的“輕”資產模式相悖。

在IPO之前，Pongsakorn Pongsak直接及間接持有IF全部已發行股份約77.64%，其中包括直接權益約6.53%；以及通過其控制的公司General Beverage間接持有的71.11%間接權益。

值得注意的是，2024年3月15日，IFBH、General Beverage 及 Pongsakorn Pongsak 與Aquaviva Co., Ltd.簽署了一份股份認購協議。根據該協議，Aquaviva Co., Ltd.同意認購12.5萬股新股份（相當于IFBH在相關股份發行完成后已發行及繳足股本總額的11.11%），總認購價為1750萬美元。

2024年4月12日，Aquaviva Co., Ltd. 在解散及清盤后，其所持的12.5萬股股份被分配給其三名股東，即Fullerton Alternatives Funds 2 VCC、Oasis Partners Co., Ltd. 及 10BIF Limited，這些股東同時承擔了其在股東協議下的權利及義務。

除了上述條款外，IFBH、當時的股東、Aquaviva Co., Ltd.及其他相關方還簽署了一份股東協議。根據該股東協議及2024年4月12日的信守契約，投資者被授予了若干與IFBH相關的特別權利，包括但不限于認沽期權、知情權、董事任命權、優先購買權及隨售權。

根據協議，如果公司未能在2026年12月31日之前完成IPO，投資者有權要求Pongsakorn Pongsak按照相當于投資者對其股份投資每年獲得凈12%回報的內部回報率計算的行使價，購買其持有的所有股份。認沽期權將在IPO后失效且不可再行使。

換而言之，若公司未能在2026年12月31日前成功上市，其將面臨股權回購義務，需支付超過2300萬美元的資金。

在有具體時間的對賭協議壓迫下，也使得IF的IPO迫在眉睫，但好在通過聆訊后，其IPO的征程只差最后一步。

港交所消費上市潮

2025年，港交所正見證一場消費企業上市的浪潮。

截至目前，2025年已有七家消費企業在港股成功上市，它們分別是布魯可、紐曼斯、舒寶國際、古茗、蜜雪冰城、滬上阿姨和綠茶集團。而在2024年全年，港股上市的消費企業數量僅為十家。

在這些上市企業中，蜜雪冰城的表現尤為引人注目。其上市首日股價大漲43.21%，市值一舉突破1500億港元。毛戈平、古茗等企業也表現不俗，上市后股價較發行價實現了超過100%的漲幅。

這些企業的優異表現，無疑激發了更多未上市消費企業的熱情。截至5月16日，2025年向港股遞交招股書或更新聆訊資料的消費企業已達到15家，僅4月份就有七家企業提交申請，這種熱鬧景象在近三年來都是較為罕見的。

其中，既有遇見小面、鳴鳴很忙、if BH等首次提交招股書的企業，也有海天調味、東鵬特飲、三只松鼠等已在A股上市，如今尋求“A+H”兩地上市的老牌消費企業。

長期以來，出于市場流動性的考慮，本土消費企業更傾向于選擇在A股上市。在2024年之前，許多消費企業都在A股IPO隊列中等待了很長時間。

然而，2023年8月27日，證監會發布了一項關于統籌一二級市場平衡的監管安排，其中提到“根據近期市場情況，階段性收緊IPO節奏”。此后，多家消費企業選擇撤回IPO申請。

以蜜雪冰城為例，該公司于2022年9月首次向中國證監會提交了A股上市申請。經過一年多的排隊等待后，蜜雪冰城在2024年初決定轉向港股，并于2025年2月底成功完成上市。連鎖快餐品牌老鄉雞此前也一直致力于A股IPO，曾三次提交招股書，但均未成功。2025年1月3日，老鄉雞也轉而向港交所提交了上市申請。周六福的情況亦是如此，在兩次沖擊A股失敗后，如今也在港股排隊等待上市。

與此同時，港交所針對A股公司推出快速審批流程，并優化上市定價機制，降低內地企業上市門檻，為消費企業上市創造了更為便利的條件，進一步吸引消費企業來港交所IPO。央行、證監會等部門通過多項政策支持企業赴港上市，簡化了上市流程，提升了透明度，拓寬了融資渠道等。其中非常重要的一條就是“支持內地行業龍頭企業赴港上市融資”。

相比A股，港股允許同股不同權、接納未盈利企業，為消費新勢力敞開大門。港股市場的估值優勢同樣不容忽視，如中證港股通大消費主題指數的市盈率為20倍，但新消費股的市盈率普遍遠高于該指數，泡泡瑪特的市盈率為86倍，老鋪黃金的市盈率90倍，毛戈平、蜜雪集團分別為57倍、43倍。此外，港股市場具有較強的國際影響力，企業在此上市可提升國際知名度，為全球化布局奠定基礎，同時港股的再融資相對方便，有利于企業后續的發展和擴張。

再看市場環境與資金流入，2024年下半年以來，港股市場迎來多重政策利好，市場整體情緒轉暖，南向資金持續涌入，為港股市場注入流動性，推動市場回暖，這為消費企業上市提供了良好的市場環境。據Wind統計，2025年以來南向資金凈流入額達到6369.13億港元，港交所IPO融資總額達到614.19億港元。

可以預料到的是，在這樣的背景下，未來仍會有更多消費企業以港交所為根據地，尋求IPO大業。