負(fù)債率95%！“資本大佬”黃榮耀為何甘當(dāng)棒杰股份“接盤俠”？

兩年巨虧超7.5億，5家核心子公司股權(quán)全數(shù)凍結(jié)，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)94.83%的棒杰股份(002634.SZ)，迎來紓困專業(yè)戶掌舵。

6月2日晚間，深交所上市公司棒杰股份一則公告引發(fā)市場震動(dòng)：公司實(shí)際控制權(quán)即將易主。根據(jù)公告，上海啟爍睿行企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）將以協(xié)議轉(zhuǎn)讓+表決權(quán)委托的方式獲得公司19.94%的表決權(quán)，其實(shí)際控制人黃榮耀將成為棒杰股份新任掌舵者。

這一變動(dòng)發(fā)生在棒杰股份深陷危機(jī)之際。2022年末，這家原本專注于無縫服裝制造的企業(yè)高調(diào)跨界光伏產(chǎn)業(yè)，宣布在江蘇揚(yáng)州和浙江江山投入超百億元建設(shè)光伏電池項(xiàng)目。然而不足三年，激進(jìn)轉(zhuǎn)型已使公司陷入絕境：光伏業(yè)務(wù)持續(xù)巨虧、多家子公司停產(chǎn)停工、訴訟纏身、股權(quán)凍結(jié)，資產(chǎn)負(fù)債率飆升至94.83%。

易主的消息發(fā)布后，6月3日，棒杰股份股價(jià)沖高回落，6月4日繼續(xù)上漲，截至收盤漲5.38%，報(bào)4.11元/股，總市值19億元。

隨著黃榮耀的入主，這家身負(fù)巨額債務(wù)的老牌服裝企業(yè)能否迎來轉(zhuǎn)機(jī)？

跨界光伏失敗

棒杰股份的轉(zhuǎn)型之路始于2022年，當(dāng)時(shí)光伏行業(yè)正處于高景氣周期。當(dāng)年9月，公司通過實(shí)控人股份轉(zhuǎn)讓引入蘇州青嵩等戰(zhàn)略股東，隨后高管層全面換血。

新任管理團(tuán)隊(duì)迅速布局：2022年11月投資設(shè)立光伏子公司；12月宣布投資26億元在揚(yáng)州建設(shè)10GW高效光伏電池片項(xiàng)目；2023年5月又拋出80億元江山項(xiàng)目計(jì)劃，建設(shè)16GW電池片及硅片切片產(chǎn)能。短短7個(gè)月，棒杰股份規(guī)劃了超百億投資藍(lán)圖。

為支撐轉(zhuǎn)型，公司組建了一支“全明星”級別的光伏管理團(tuán)隊(duì)，成員包括來自光伏名門的楊軍、胡惠明等資深人士。然而豪華團(tuán)隊(duì)未能改變行業(yè)下行趨勢。

2023年，光伏行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)全面爆發(fā)。硅料價(jià)格跌幅超80%，電池片價(jià)格暴跌60%，組件價(jià)格下滑40%。棒杰股份投產(chǎn)即虧損，2023年光伏業(yè)務(wù)毛利率-26.7%，相當(dāng)于每賣1元產(chǎn)品倒貼0.27元。

危機(jī)在2024年全面爆發(fā)。當(dāng)年公司光伏產(chǎn)品毛利率進(jìn)一步惡化至-32.93%，每銷售1元產(chǎn)品虧損擴(kuò)大到0.33元。隨著虧損擴(kuò)大，子公司揚(yáng)州棒杰被債權(quán)人申請破產(chǎn)重整，后雖撤回申請，但經(jīng)營已難以為繼。

2024年，棒杰股份核心主業(yè)依然為無縫服裝，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.2億元，同比增長19.57%，占營業(yè)收入的比例為56.06%，毛利率為22.75%；光伏業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.52億元，同比增長96.85%，占總營收的40.86%。

神秘接盤者

在棒杰股份公告中，接盤方上海啟爍被描述為“背靠廣東省創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)”的特殊目的主體。其實(shí)際控制人黃榮耀的資產(chǎn)版圖也隨之浮出水面。

天眼查信息顯示，黃榮耀實(shí)際控制12家企業(yè)，其核心平臺(tái)是廣東創(chuàng)管投資股份有限公司。該公司作為廣東省創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)會(huì)員投資的綜合性資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，承擔(dān)為協(xié)會(huì)會(huì)員提供有償服務(wù)的職能。

據(jù)廣東省創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)官網(wǎng)信息，該協(xié)會(huì)股東包括知名金融、投資機(jī)構(gòu)和實(shí)體企業(yè)。上海啟爍正是由黃榮耀控制的誼持管理與廣東創(chuàng)吉共同出資設(shè)立，專為本次收購而設(shè)立。

圖源：罐頭圖庫

在交易結(jié)構(gòu)上，黃榮耀團(tuán)隊(duì)采取了“小股權(quán)+大表決權(quán)”的巧妙設(shè)計(jì)：通過4.18元/股的價(jià)格協(xié)議受讓5.03%股份（2310萬股），同時(shí)獲得原實(shí)控人委托的14.91%表決權(quán)，總代價(jià)僅9655.8萬元。

據(jù)查，這一價(jià)格較公告前一日收盤價(jià)3.95元溢價(jià)5.5%

這一安排既降低了收購成本，又確保了控制權(quán)穩(wěn)定性。公告特別注明，若未來36個(gè)月內(nèi)黃榮耀能通過非委托股份控制上市公司，表決權(quán)委托可提前解除。

多重危機(jī)爆發(fā)

此時(shí)的棒杰股份已深陷多重危機(jī)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2024年公司凈虧損6.72億元，較2023年虧損8843萬元擴(kuò)大逾6倍。2025年一季度虧損持續(xù)擴(kuò)大至4863萬元，同比下滑71.35%。

更嚴(yán)重的是債務(wù)危機(jī)。截至2025年一季度末，棒杰股份資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)94.83%，賬面貨幣資金僅余2.55億元，短期借款為4.09億元，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款為8.35億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為2.28億元。

2025年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.23億元，同比大幅下降67.80%；歸母凈利潤為-4862.73萬元。其中，2025年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.23億元，同比大幅下降67.80%；歸母凈利潤為-4862.73萬元。而光伏業(yè)務(wù)表現(xiàn)呈現(xiàn)全面停擺狀態(tài)，一季度光伏業(yè)務(wù)收入為0元，而2024年同期該業(yè)務(wù)收入為4.52億元。

訴訟風(fēng)暴隨之而來。截至6月4日，公司及子公司新增訴訟仲裁涉案金額達(dá)3.93億元，占凈資產(chǎn)比例高達(dá)130.96%。因興業(yè)銀行蘇州分行金融借款合同糾紛，公司持有的5家子公司100%股權(quán)被司法凍結(jié)，保全金額達(dá)3.9億元。

圖源：天眼查

光伏項(xiàng)目全線停滯。揚(yáng)州生產(chǎn)基地自2025年3月1日起“臨時(shí)停工停產(chǎn)”，而曾被寄予厚望的80億元江山項(xiàng)目，經(jīng)《時(shí)代周報(bào)》實(shí)地調(diào)查，早在2024年三季度以后，就已暫停了建設(shè)，距離投產(chǎn)更是有著不小差距。

易主能否救活棒杰股份？

對于入主后的規(guī)劃，公告表述審慎：新控股股東將“優(yōu)化上市公司主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)”，“為公司尋找新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)”。但特別強(qiáng)調(diào)將利用自身在“債務(wù)重整、公司紓困等事項(xiàng)中的業(yè)務(wù)資源及豐富經(jīng)驗(yàn)”化解債務(wù)危機(jī)。

這一表述與棒杰股份4月年報(bào)中的預(yù)告形成呼應(yīng)：公司將在2025年“穩(wěn)步推進(jìn)光伏項(xiàng)目化債工作，積極尋找戰(zhàn)略投資人”。表明此次易主本質(zhì)是原控股股東為解決困境的主動(dòng)之舉。

市場關(guān)注焦點(diǎn)在于黃榮耀團(tuán)隊(duì)的紓困能力。廣東創(chuàng)投協(xié)會(huì)背景為其提供了資源整合平臺(tái)，但棒杰股份的債務(wù)窟窿巨大，截至2025年4月24日，棒杰股份光伏板塊子公司在金融機(jī)構(gòu)累計(jì)逾期或提前到期的借款金額合計(jì)約7.66億元，占上市公司2023年度經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的69.93%。

業(yè)務(wù)層面，公告暗示可能收縮光伏戰(zhàn)線。公司特別強(qiáng)調(diào)“無縫服裝業(yè)務(wù)始終保持穩(wěn)定盈利能力”，未來仍將作為“主營業(yè)務(wù)收入規(guī)模最大的業(yè)務(wù)板塊”。這與當(dāng)前光伏業(yè)務(wù)全面停產(chǎn)的現(xiàn)狀形成鮮明對比。

圖源：罐頭圖庫

業(yè)內(nèi)觀察人士指出，黃榮耀團(tuán)隊(duì)可能采取“止血-瘦身-重生”的三步策略：首先解決債務(wù)糾紛和股權(quán)凍結(jié)；其次剝離虧損光伏資產(chǎn)；最后依托服裝主業(yè)現(xiàn)金流，伺機(jī)培育新增長點(diǎn)。

6月3日，一名接近棒杰股份的人士向“貝殼財(cái)經(jīng)”表示，目前股份尚未完成過戶，還存在不確定性，但此次交易至少能讓公司產(chǎn)生變化，“對公司而言是好事”。

如今，棒杰股份總部大樓前，曾經(jīng)象征光伏雄心的旗幟悄然落下。

黃榮耀團(tuán)隊(duì)面臨的不僅是高達(dá)94.83%的資產(chǎn)負(fù)債率，當(dāng)傳統(tǒng)制造企業(yè)蜂擁轉(zhuǎn)向新能源時(shí)，棒杰股份跨界需要的不只是資本豪賭，更是對產(chǎn)業(yè)周期的敬畏。