“近視神藥”跌下神壇，“眼藥大佬”再融資8.5億賭研發？

在眼藥領域，尤其是備受矚目的 “近視神藥” 硫酸阿托品滴眼液，興齊眼藥（300573.SZ）曾是“唯一”的存在。但從2025年開始，興齊眼藥的這個獨家地位開始有所動搖。

在阿托品眼藥的同類藥品上，兆科眼科、恒瑞醫藥的上市申請已經被受理，這勢必沖擊興齊眼藥的市場份額，興齊眼藥不得不研發更多藥品來緩解同行的競爭，加碼融資成了“必選項”。

近日，興齊眼藥表示計劃將定增融資8.5億元，扣除發行費用后的募集資金凈額全部投資于研發中心建設項目及補充流動資金，擬分別投入募資額 6.5 億元、2 億元。需要注意的是，這次定增融資后，興齊眼藥實控人、董事長劉繼東的持股比例將從近29%縮水至22%。

這距離興齊眼藥上次融資已過去四年時間，但令人擔憂的是，2020 年 9 月興齊眼藥的定增融資計劃是融資8億元，但最終只籌集到約6億元，扣除發行費用后募集資金凈額約為5.8億元。這次融資計劃最終籌集的資金凈額能有多少，還有待觀察。

如今已經68歲高齡的劉繼東不惜縮水控股權，也要給公司融資，背后原因引發市場關注。

5月28日，興齊眼藥融資公告發布后，盤中股價一度跌超6%。截至當天收盤，興齊眼藥股價51元/股，跌6.92%，總市值125.13億元。不過，截至5月30日，興齊眼藥股價上漲至52.16元/股，總市值約128億元。

競爭加劇，“近視神藥” 還能獨占市場嗎？

興齊眼藥之所以急切融資，一個重要原因是面臨著日益激烈的市場競爭，尤其是在其明星產品 “硫酸阿托品” 領域。

硫酸阿托品滴眼液被稱為 “近視神藥”，在延緩兒童近視進展方面有著顯著效果。興齊眼藥在這一領域曾占據先機，其 0.01% 硫酸阿托品滴眼液是國內唯一獲批用于延緩兒童近視進展的低濃度阿托品滴眼液。

2024 年 3 月獲批上市后，興齊眼藥借助先發優勢迅速打開市場。華廈眼科、普瑞眼科、愛爾眼科及阿里健康大藥房等多家醫療機構與公司簽約引進該產品，實現快速進院。

來源：抖音

然而，市場競爭的格局正悄然發生變化。

今年一季度，恒瑞醫藥子公司成都盛迪醫藥的HR19034 滴眼液（硫酸阿托品滴眼液）已向國家藥監局提交上市許可申請并獲受理。

同樣獲得上市申請受理的還有兆科眼科，其核心產品 NVK002（0.01% 及0.02% 的低劑量阿托品）在為期兩年的第 III 期臨床試驗中取得積極頂線結果，有望成為中國第二家取得近視眼藥物監管批準的公司。

從臨床試驗結果來看，NVK002 在延緩眼軸增長方面與興齊眼藥的產品相當，且其可能通過簡化新藥申請流程更快上市。這將沖擊興齊眼藥在低濃度阿托品滴眼液市場的優勢地位，“分食”興齊眼藥的市場份額 。

此外，歐康維視、齊魯制藥等藥企也在研發同類近視藥。

歐康維視研發的硫酸阿托品滴眼液已進入 Ⅲ 期臨床試驗階段，距離上市僅一步之遙。齊魯制藥在眼科藥物領域也有諸多布局，其硫酸阿托品滴眼液同樣進入 Ⅲ 期臨床試驗。

這些企業在研發進度上與興齊眼藥差距逐漸縮小，一旦產品上市，將加劇市場競爭的激烈程度，使得興齊眼藥面臨更大的市場壓力。

來源：罐頭圖庫

從上述同行的情況不難看出，興齊眼藥正被同行“瘋狂追趕”。只看恒瑞醫藥這家行業巨頭，其2024年度年報顯示，公司2.02萬名員工中有8910名銷售人員，相比之下，興齊眼藥的銷售人員卻只有1197名。一旦恒瑞醫藥量產阿托品眼藥，強大的銷售能力對興齊眼藥的沖擊程度可見一斑。

更需要注意的是，從業績來看，阿托品眼藥對興齊眼藥的業績影響較大，一旦失去“獨家”地位，興齊眼藥面臨經營風險。

興齊眼藥2024年年報顯示，其滴眼劑收入同比增長106.08%，從6.63億元提升到了13.66億元，其中阿托品的銷售額占營收10%以上。

就像興齊眼藥在公告中所言，“現有藥品生產企業也將進一步加大投入，新的替代性藥物可能不斷出現，如果公司不能及時有效地應對市場競爭，將會面臨增長放緩、市場份額下降的風險。”

“大單品”依賴，業績增幅坐上“過山車”

“近視神藥”阿托品對興齊眼藥的影響有多大？早在2018年，興齊眼藥的扣非凈利潤只有1075萬元，而且已經連續兩年同比下滑，但到了2019年其扣非凈利潤就暴漲208.51%，達到了3316萬元，營收也同比增長25.8%，達到5.42億元。

2019年發生了什么？讓興齊眼藥業績暴漲呢？

“野馬財經”注意到，2019年1月29日，興齊眼藥公告稱，公司控股子公司收到遼寧省藥品監督管理局下發的《醫療機構制劑注冊批件》，其申報的“硫酸阿托品滴眼液”符合有關規定，批準配制本品，發給制劑批準文號。

這里提到的“醫療機構制劑”是指醫療機構根據本單位臨床需要經批準而配制、自用的固定處方制劑，是市場上沒有供應的品種。而興齊眼藥旗下有沈陽興齊眼科醫院 ，也就是說，雖然不能直接上市銷售，但是興齊眼藥生產的阿托品眼藥可以在自己醫院給患者使用。

這相當于興齊眼藥獲得了“內部銷售權”。很多醫院都有自己的“獨門秘方”，這也行業慣例了。

但興齊眼藥的“硫酸阿托品滴眼液”特殊之處在于，當時國內市場上用于延緩兒童近視的眼藥并沒有太多選擇，所以這就成了眼藥市場上非常稀少的存在。

憑借這一優勢，興齊眼藥的業績自2019年開始出現快速增長。到2021年，興齊眼藥的營收已經突破10億元，扣非凈利潤也是連續3年倍增，在2021年達到1.85億元，相比2018年還沒有銷售阿托品眼藥時的1075萬元，可是漲了10多倍。

來源：罐頭圖庫

但是興齊眼藥當時獲得的只是“內部銷售權”，并不能對外公開銷售，為何能實現業績快速上漲呢？這就是興齊眼藥的“妙招”發揮了作用。

2019年12月30日，興齊眼藥給旗下的沈陽興齊眼科醫院加了第二個名字：沈陽興齊眼科醫院互聯網醫院。興齊眼藥表示，這“標志著沈陽興齊眼科醫院已具備開展互聯網診療工作的能力與條件。”這其實意味著，醫院可以線上銷售藥品，相比只能線下銷售，這自然有利于興齊眼藥提高阿托品眼藥的銷售效率。

但好景不長，到了2022年，國家市場監管總局網站發布《藥品網絡銷售監督管理辦法》，其中要求處方藥審核前，不得展示說明書等信息，不得提供處方藥購買的相關服務。

興齊眼藥生產的阿托品眼藥因此受到限制銷售，被限制線后，興齊眼藥2022年~2023年的扣非凈利潤增速為12.55%和15.59%，而被限制前，其2019年~2021年扣非凈利潤曾連續3年倍增，前后增速形成鮮明對比。

而到了2024年3月，阿托品眼藥正式獲批上市，終于可以公開銷售了。興齊眼藥2024年的業績也迅速上漲，其營收達到19.43億元，同比上漲32.42%，增速比2023年提高了15個百分點；扣非凈利潤更是直接突破3億元“大關”，達到3.48億元，同比大增44.54%。

這就是“近視神藥”阿托品的威力！此外，2024年，興齊眼藥從2月份的低點63.72元/股開始震蕩上漲，一直來到當年5月份的高點152.04元/股。

來源：罐頭圖庫

但需要注意的是，這是在其競爭對手產品尚未大規模進入市場的情況下取得的成績。而且像上文提到的恒瑞醫藥、兆科眼科、歐康維視、齊魯制藥等都在推進同類藥品的研發進度，而且上市就在眼前，所以興齊眼藥未來業績還不能特別樂觀。

研發投入持續增加，現金流能否挺住？

為擺脫單品依賴，興齊眼藥也在研發新產品，尋找新的收入利潤增長點。

目前，興齊眼藥的兩大主力產品分別是用于治療干眼癥的環孢素滴眼液，以及硫酸阿托品滴眼液。

除了已有產品外，興齊眼藥目前還布局了多條創新藥產品管線，目前重點開發的是眼底疾病治療領域，包括濕性年齡相關性黃斑變性（AMD）和糖尿病性黃斑水腫（DME）等疾病治療用小分子藥和生物藥產品。

據興齊眼藥統計，從2022年到2024年，公司研發投入金額分別為約 1.90 億元、1.82 億元、2.35億元，占當年收入比例均高于12%。

同時，2022年至2024年，興齊眼藥的貨幣資金持續下降，分別是5.15億元、4.8億元和3.7億元，連續3年同比下降。

來源：罐頭圖庫

對比研發投入和貨幣資金不難看出，隨著研發投入的持續增加，興齊眼藥的賬上現金持續減少，若要維持研發投入，擴大融資已經是必選項之一。但興齊眼藥2022年至2024年籌資活動產生的現金流量凈額卻連續3年為負，亟需擴大“彈藥供應”。

此外，截至2024年底，興齊眼藥的短期借款已高達2億元，同比暴增185.72%，讓現金流進一步承壓。

面對現金流問題，興齊眼藥的創始人劉繼東這次又“祭出”定增融資的“大招”，根據這次融資計劃，完成定增融資后，劉繼東的持股比例將從28.63%降至22.02%，但他仍是公司控股股東、實際控制人。

興齊眼藥這次定增融資才剛剛開始，以2020年那次融資為例，當時從發布融資計劃到完成發行，差不多用了1年時間，這次需要多久才能拿到融資還未可知。

來源：罐頭圖庫

不過，從券商的預測來看，興齊眼藥或將迎來新一輪業績增長。

德邦證券2024年4月分析稱，興齊眼藥阿托品預計能在上市的第3個完整年（即2027年）達到銷售峰值，達到101.8億元，成為“百億大單品”。但華安證券則分析認為，興齊眼藥2025~2027年收入可能達到30.3億元、40.4億元、50.7億元，兩家券商的分析差別較大。

值得注意的是，目前興齊眼藥阿托品的營收并未達到券商預估水平，而融資雖然能在一定程度上能夠緩解興齊眼藥面臨的競爭壓力和資金需求，但未來仍充滿挑戰。

“眼藥大佬”劉繼東的資本作用，

退位、減持，拿股權換融資

劉繼東不惜降低控股比例，為公司輸血，也是對公司負責的表現了。而從此前劉繼東的一系列運作來看，他很善于在“放權"與“掌權”之間做平衡。

公開資料顯示，劉繼東1989年至2000年歷任沈陽市興齊制藥廠副廠長、代理廠長、廠長。2000年起擔任沈陽興齊眼藥股份有限公司董事長、總經理，2022年辭去總經理職務后繼續擔任董事長。

《投資者網》曾發文稱，在劉繼東出任沈陽市興齊制藥廠副廠長之前，這家藥廠在沈陽八家街道集體企業中，常年效益墊底，廠長頻繁更換。

劉繼東接任副廠長后，針對當時國內眼科用藥基本被外資壟斷的情況，著手開發鹽酸環丙沙星滴眼液。1993年，該藥成功上市，公司自此走向正軌。

來源：罐頭圖庫

2000年，已經成為廠長的劉繼東轉變身份，成為興齊眼藥的董事長兼總經理。為符合國內出臺的藥品GMP（質量生產規范）規定，劉繼東帶領公司搬遷并投建眼科用藥生產基地、滴眼劑研制中心，并于2001年拿到資質。

2016年，興齊眼藥上市后，劉繼東開始通過資本手段布局醫藥產業。他在2020年減持公司30.75萬股，隨后在2021年，投資設立海南科升，認繳1.43億元，并將全資控股的上海康恩德及與眼科醫療器械業務相關資產，以0.33億元轉讓給海南科升。

在轉讓上述資產的同時，劉繼東主導興齊眼藥收購了興齊眼科醫院33.2%股權，作價1.3億元，但這樁交易的對方實為劉繼東控股的寧波梅山保稅港區甄勝投資中心（有限合伙）（簡稱“寧波甄勝”）。

雖然是關聯交易，但從結果看，興齊眼科醫院注入興齊眼藥后，實現了“互聯網醫療+院內制劑”雙重模式，形成了線上診療、線下產品的規模化銷售。

2023年，興齊眼藥研發的硫酸阿托品滴眼液申請上市，但劉繼東卻選擇辭去總經理職務，并由原副總經理高峨接任，理由是為提升公司治理結構。同年，他還退出興齊眼科醫院的管理崗位。

但從管理崗“退位”的劉繼東并沒有失去控制權，2023年，劉繼東還增持興齊眼藥1032.22萬股。

來源：罐頭圖庫

目前，劉繼東持有興齊眼藥約7023.41萬股股份，按5月30日最新股價52.16元/股計算，劉繼東持有的股份市值約36.63億元。

如今，在 “近視神藥” 市場競爭日益激烈的情況下，劉繼東能否帶領興齊眼藥保持優勢，擺脫單一產品依賴，值得市場持續關注。